稳定币监管框架推动非银行业发展 [page::0]

• 美国《GENIUS法案》确立首个联邦层面稳定币监管规范，促进全球稳定币合规化。

- 头部稳定币发行商及跨境支付机构将显著受益，相关业务有望迎来发展机遇。

港股美股经纪商受益跨境支付和用户基础优势 [page::0]

• 富途控股、老虎证券等港美股经纪商凭借用户基础和技术实力优势拓展国际用户和交易品类。

- 新监管框架为金融科技跨境支付平台提供合规路径，推动收入多元化。

固收业务景气提升，券商中报业绩有望超预期 [page::0]

• 2024年二季度以来中短端利率下降，推动存量债券价格上升，改善新券及做市交易收益。

- 券商普遍延长久期，估值和收益空间增加，信用利差收敛进一步利好固收业务。

飞机租赁行业进入供需错配高景气周期 [page::0]

• 飞机制造商订单交付周期延长，租赁需求集中释放。

- 头部租赁公司凭借现货机队及全球客户网络提升议价和租金收益，资产收益率和ROE显著提升。

• 相关租赁公司具备估值修复和业绩释放双重驱动力。

国泰海通证券研究报告详尽解读

——《美国通过加密货币法案，非银迎来持续催化》

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1. 元数据与报告概览（引言与报告概览）

• 报告名称：《美国通过加密货币法案，非银迎来持续催化》

- 发布机构：国泰海通证券

• 发布日期：2025年7月20日

- 报告作者：刘欣琦、孙坤、李嘉木、吴浩东、肖尧，研究助理王思玥

• 研究主题：非银金融行业，重点关注加密资产监管、新兴金融科技与稳定币相关企业、券商固收业务以及飞机租赁行业的未来发展与投资机会。

报告核心论点摘要

2025年7月18日，美国特朗普签署生效《GENIUS法案》，这是首个联邦层面的稳定币监管框架，推动全球稳定币合规化进程。报告指出，头部稳定币发行企业及跨境支付机构将成为直接受益者，相关金融科技平台亦借此获益。国际监管趋向明晰，港新两地出台相关支持举措，为境内外经纪业务提供新机遇。券商固收业务因中短端利率下降进入盈利改善期，久期延长及信用利差收窄成为利润增长新引擎。此外，全球飞机制造交付周期延长带来租赁需求提升，行业供需错配催生高景气，龙头租赁企业以资金与客户优势构筑竞争力。综合来看，非银板块迎来多重催化，相关标的具备估值及业绩双驱动力。风险提示包括资本市场可能的剧烈波动。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 宏观政策与合规环境

• 关键论点：

- 《GENIUS法案》作为美国首个联邦层级稳定币监管法规，确立了稳定币的法律地位和合规框架，推动全球加密资产的规范发展。
- 国际主要经济体监管态度日益明朗，香港与新加坡先后出台支持稳定币政策，为跨境金融科技发展创造条件。

• 推理依据：

- 立法行为标志着政策从无序走向有序，给予市场信心，同时降低合规不确定性。
- 跨境支付合规路径的明确，可促进行业内头部企业在全球范围内扩大业务，特别是富途控股、老虎证券等经纪商凭借技术实力和客户基础抢占先发优势。

• 重要数据点：

- 法案正式签署时间（2025年7月18日）
- 涉及对象涵盖稳定币发行人、跨境支付机构及RWA（实物资产支持的代币）相关公司。

• 影响：稳定币和跨境支付生态的合规推进将直接催热相关业务板块，相关企业具备长期成长潜力。[page::0]

2.2 固收业务与券商业绩

• 关键论点：

- 2024年二季度以来中短端利率快速下行，推动存量债券价格上涨。券商通过延长久期提升债券估值收益。
- 叠加中债估值调升与信用利差的收窄，固收业务成为券商中报超预期的主要动力。

• 推理依据：

- 利率下降与信用利差收窄均有利于债券价格和交易活跃度，提升券商固定收益部门的利润。
- 久期延长是一种策略，通过锁定较低利率债券实现资本利得。

• 关键数据和假设：

- 利率下行带来的债券价格上升幅度及信用利差收窄程度虽未直接披露，但整体判断为明显趋势。
- 券商普遍采取久期延长操作，假设利率环境持续低位或小幅波动。

• 影响：固收业务将显著改善券商盈利结构，稳固其业绩基础。[page::0]

2.3 飞机租赁行业

• 核心观点：

- 由于全球主流飞机制造商交付周期延长，导致飞机租赁需求释放，行业进入高景气期。
- 头部租赁公司持有现货机队，议价能力和租金收益提升，通过全球化资源配置获得优异资产回报率（ROE）。

• 推理依据：

- 供应端的交付延迟形成供需错配，有效推高租金水平。
- 租赁公司融资灵活，客户分布全球，能够快速反应市场变化并获取超额收益。

• 数据点：

- 未具体量化机队规模增长或租金上涨幅度，但明确指出资产收益率及ROE“显著抬升”。
- 供需错配、全球客户网络是公司优势来源。

• 影响：飞机租赁行业经受供给侧瓶颈刺激，有望在未来几个季度实现业绩和估值双向修复。[page::0]

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3. 重要图表深度解读

报告节选中未有图表直接列出。建议在原文完整版中重点关注以下几个图表，帮助深入理解报告文本：

• 稳定币发行量与市场价值趋势图：反映监管法案出台前后的市场反应，观察合规推动效果。

- 利率曲线变化与债券价格波动对比图：直观展示2024年二季度以来利率如何影响固收业务收益。

• 飞机租赁行业资产收益率及ROE历史与预测趋势表：具体量化行业高景气周期内财务绩效的提升。

以上图表有助于补充文本论述中提及的核心数据点和趋势。

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4. 估值分析

• 本节经典估值方法未详述，但结合报告内容可推断：

- 稳定币及金融科技公司：可能采用市盈率（P/E）和交易量、电商基础等多因素交叉估值。
- 券商固收业务：若涉及，可以基于收益稳定性与存量债券价值的贴现现金流（DCF）分析。
- 飞机租赁企业：多用企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）及资产回报率（ROE）作为估值核心指标。

• 估值修复的主要逻辑是基于现有业绩和市场预期改善，风险趋缓，以及资产收益率提升带来的未来现金流增长。
• 报告强调估值“具备修复动力”，隐含当前市场或有低估现象，未来调整空间大。

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5. 风险因素评估

• 报告提示资本市场可能存在剧烈波动的风险，可能导致非银板块短期内的价格剧烈波动和估值承压。

- 其他潜在风险（未详细说明）可能包括：
- 稳定币及加密资产监管不确定性进一步变动；
- 利率或宏观经济环境急剧反转，影响固收业务表现；
- 飞机租赁行业需求恢复节奏低于预期或融资成本大幅上涨。

• 报告未明确缓解策略，仅强调投资需注意市场波动。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告强烈看好《GENIUS法案》带来的积极效应，然而政策实际落地效果及市场接受度存一定不确定性。监管细节和执行可能影响行业扩展速度。

- 利率环境的假设前提为低利率持续，若未来通胀反弹或财政政策调整，债券估值和收益空间或受挤压。

• 飞机租赁行业的高景气周期基于供应端瓶颈，后期如制造交付加速，景气指标可能逆转。

- 报告未明确披露具体财务预测或目标价，缺乏量化估值细节，投资者对此需保持谨慎解读。

• 作为券商发布报告，可能带有一定偏好推荐非银板块的倾向，需多方信息印证。

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7. 结论性综合

国泰海通证券的本份研究报告通过系统剖析美国《GENIUS法案》中首个联邦级稳定币监管框架的出台，揭示了非银行业未来的多重催化机遇。报告强调，随着全球合规环境的改善，头部稳定币发行机构及跨境支付平台迎来发展春天，尤其以富途控股、老虎证券等为代表的金融科技经纪商具备先发优势。中短端利率下行为券商固收业务注入收入增长动力，久期延长操作及信用利差收窄成为盈利改善的关键因素。紧接着，全球飞机制造商订单交付延后的供需错配催生飞机租赁行业高景气，公司资产收益率和ROE显著提升，形成业绩与估值双重驱动力。

风险方面，资本市场波动仍为不可忽视的主要变量，未来政策和宏观经济可能带来不确定影响。总体来看，非银行业正站在政策与市场双轮驱动的转折点，投资者可关注相关标的的长期潜力。

上述结论为报告文字内容的全面总结，识别了政策、市场与行业三大催化剂对非银板块复合推动的逻辑链条。综合来看，报告维持对非银行业的积极看好态度，建议投资者密切关注政策落地和市场趋势变化。[page::0]

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附：报告法律声明与订阅提示

• 本报告仅面向国泰海通证券研究服务签约客户开放，未经授权不建议普通投资者订阅使用。

- 公司对资料信息的准确性及风险提示履行提醒义务，投资需谨慎。

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综上，国泰海通证券的这份报告围绕最新监管政策和行业动态，结合宏观利率环境和行业结构变化，深度描绘非银金融的投资机会与风险，为专业机构及签约客户提供了重要决策参考。

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