市场表现回顾 [page::3][page::4]

• 科创50及创业板指数本期跌幅超过5%，大盘价值和成长板块均有下跌。

- 房地产、钢铁、商贸零售等行业涨幅居前，通信、国防军工等行业表现较弱。

市场与行业估值走势 [page::5][page::6][page::7]

• 沪深300 PE为12.6倍，处于44%历史分位，创业板PE高达31.5倍但处低位11%分位，整体估值偏低。

- 纺织服饰、电力设备等行业估值接近历史底部。

• PB指标显示电子、汽车等行业具有较高市场价值。

市场情绪指标跟踪 [page::8][page::9][page::10][page::12][page::13]

• 创60日新高股票比例升至13.3%，新低比例略增至5.4%，反映市场情绪阶段性改善。

- 多头排列股票占比显著提升至75.1%，长期均线以上个股比例稳定。

• 基金仓位方面，权益基金整体仓位维持高位，近期ETF资金呈净流出趋势。

- 上证50ETF期权成交看涨比率（CPR）高于历史高位，提示短期蓝筹存在超买风险。

• 市场真实换手率呈上升趋势，交易活跃度有所增强。

宏观因子及市场多维视角分析 [page::14][page::15]

• 货币政策、CPI同比、PMI等宏观因子对股票市场短期影响显著，部分因子处于上行趋势。

- 利用历史均线判断宏观因子走势类别，从而推断市场未来走势。

股市个股表现统计及风险溢价分析 [page::16][page::17][page::18]

| 收益区间 | 占比 |
|-------------|----------|
| <-10% | 45.4% |
| -10%~0% | 17.2% |
| 0%~10% | 12.8% |
| 10%~30% | 13.6% |
| 30%~50% | 6.0% |
| 50%~100% | 3.6% |
| >100% | 1.4% |
| 中位数收益率 | -7.5% |

• 年初至今超过45%的股票收益率低于-10%，整体市场表现较弱。

- 中证全指风险溢价指标接近历史高位，权益资产相对债券具备吸引力。

• 指数与行业超跌指标显示市场存在回撤压力，但近期融资余额增加约492亿元，显示融资端支持力度加大。

债务通胀周期与权益市场走势 [page::19]

• 宏观杠杆率持续上升，PPI负增长幅度收窄，预计宽松周期将延续，权益市场具备上涨弹性。

主要结论与风险提示 [page::20]

• 当前市场估值总体处于历史偏低区间，估值修复空间存在。

- 大盘技术面处于周期性底部区间，需关注潜在反转机会。

• 资金面ETF净流出，融资余额增加，短期资金对市场的支持力度有所增强。

- 量化择时模型历史成功率约80%，但面临市场结构变化带来的策略失效风险。

广发证券发展研究中心《金融工程：成交活跃度不减》报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：《金融工程：成交活跃度不减》
分析师：安宁宁（SAC执证号：S0260512020003），张钰东（SAC执证号：S0260522070006）
发布机构：广发证券发展研究中心
发布日期：2024年11月初（报告数据截至2024年11月1日）
报告主题：本报告围绕A股市场量化择时展开，聚焦2024年10月28日至11月1日的市场行情回顾、行业表现、个股估值与市场情绪追踪，并对未来市场趋势进行多维度分析，尤其关注成交活跃度及资金流动。
核心论点：

• 尽管近期主要指数有所下跌，但市场成交活跃度依然强劲，融资余额显著增加显示资金面稳定。

- 创业板估值处于历史低位，整体市场估值较为合理至偏低。

• 宏观杠杆率上升和PPI回升暗示宽松周期可能延续，权益市场具有上行弹性。

- ETF资金虽出现小幅流出，但融资资金活跃，市场流动性依旧支撑成交活跃。

• 风险溢价保持高位，显示权益市场具备一定吸引力，但短期仍需关注市场波动风险。

总体基调偏于积极，鼓励关注底部逐步筑底的市场机会，同时警惕风险事件对策略模型可能带来的影响。[page::0,20]

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二、逐节详解

1. 市场表现回顾

（一）结构表现

通过三幅图表展示主要指数及风格指数表现。

• 图1显示，科创50和创业板指跌幅超5%，大盘指数跌幅相对较小，上证指数和沪深300分别下跌0.84%、1.68%。这说明近期市场成长股尤其是科技创新板块承压较重。

- 图2比较了大小盘及宽基指数，沪深300和中证500均小幅下跌，中证500跌幅较沪深300轻微，但中证800、中证1000跌幅加大，显示小盘股压力持续。

• 图3进一步细分显示小盘价值指数逆势微涨0.89%，小盘成长跌2.16%，显示价值风格获得部分资金关注。

（二）行业表现

• 图4申万一级行业表现中，房地产与钢铁板块强势上涨，分别涨6%和4%左右，社会服务、商贸零售表现也较好。

- 通信、国防军工、电子等板块持续走弱，跌幅位于前三名之内。

结合上述数据显示，市场风格以价值为主导，产业结构性分化明显，成长股面临较大压力。[page::3,4]

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2. 市场与行业估值

（一）市场估值趋势

• 主要指数PETTM方面，沪深300 PE为12.6倍，处于历史第44%分位，创业板指PE为31.5倍，仅处于历史第11%分位，体现创业板估值处于较低水平，存在结构性价值释放潜力。

- 图5-7显示了主要市场指数PE的历史走势，创业板估值明显低于历史高点，宽基指数PE整体维持在合理区间。

（二）行业估值变动

• 图8显示，纺织服饰、电力设备、美容护理、食品饮料和通信行业估值（PETTM）临近历史低点，潜在估值修复机会大。

- 图9显示行业市净率（PBLF）分布，房地产、钢铁等行业PB处于分位较高水平，估值相对较贵。

整体看来，行业估值结构分化，低估值行业有望吸引配置资金，行业景气和政策扶持将成为估值修复关键。[page::5,6,7]

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3. A股市场情绪跟踪

（一）新高新低比例

• 图10显示近60日内新高个股比例从11.7%上升到13.3%，新低个股比例略微提升，市场分化加剧但整体情绪有所修复。

（二）均线结构指标

• 图11反映大部分个股均线强弱指标趋于正向，多头排列个股比重显著提升。

- 图12显示约50%-80%的个股处于200日均线之上，长期趋势仍保持一定底部支撑。

（三）基金仓位

• 图13公募基金权益仓位仍维持在较高区间，显示机构资金总体态度积极。

（四）ETF规模及资金流动

• 图14显示主流ETF资金净流出约201亿元。

- 图15-16细分主题ETF中，增持类和CDM项目ETF规模增长显著，5G、碳中和主题资金流出较多，资金偏好发生一定调整。

（五）期权成交量看涨看跌比

• 图17上证50ETF期权看涨看跌比(CPR)超过60日布林上轨，提示短期蓝筹可能存在超买风险。

（六）市场交易活跃度

• 图18市场真实换手率明显提升，特别是创业板指数显示成交活跃，支持资金面宽松的判断。

综合情绪指标显示市场买卖双方活跃，资金仍在积极寻找配置机会，但短期短线情绪波动有所加剧。[page::8-13]

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4. 多维视角看市场

（一）宏观因子事件

• 图19罗列25个重要宏观经济指标，涵盖PMI、CPI、PPI、M2等经济基本面指标，分析其对股市的影响机理。

- 表1展现不同宏观因子趋势对股票的短期影响（例如PMI上涨看多，10年期国债收益率下降看多），反映宏观环境对资产配置的指导意义。

（二）年初至今个股表现统计

• 图20近半数A股今年走势下跌超10%，市场整体处于调整底部区域。

- 图21个股收益中位数跌幅超过-10%，符合估值处低位阶段的市场表现。

（三）风险溢价

• 图22中证全指风险溢价(股票收益率减去债券收益率)接近历史高位区间，当前为3.60%，低于两倍标准差边界4.62%，显示权益资产吸引力提升。

（四）指数及行业超买超卖指标

• 图23-24显示不同大小盘指数及行业板块存在超跌迹象，基于历史对比，当前市场技术面仍处于调整阶段，有望形成反弹契机。

（五）融资余额

• 图25融资余额近期急剧增加，5个交易日内增加约492亿元，资金面向好。

（六）债务通胀周期

• 图26讨论宏观杠杆率与PPI的周期关系，2024年9月PPI同比-2.8%，较2023年6月-5.4%有所回升，预示通胀拐点或来临，配合杠杆率维持上行，有利权益市场持续活跃。

总体宏观及资金面支撑市场估值修复与成交活跃的合理性。[page::14-19]

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三、图表深度解读

代表性图表解析

1. 图1-3：指数板块结构表现

主要展示最近5个交易日各指数跌幅情况，体现大盘指数跌幅温和，创业板等成长性板块承压较大，价值板块有所抗跌。反映市场成长与价值分化趋势明显。

1. 图4：行业涨跌幅度

房地产、钢铁涨超5%，通信、电子等跌超3%，显示资金回流传统价值板块，成长科技类板块承压。行业轮动特征明显。

1. 图5-7：指数PE及其历史走势

沪深300 PE居于中等分位，创业板极低（11%分位），意味着创业板估值修复潜力大。技术图显示估值处于历史次低区，隐含中短期配置机会。

1. 图8-9：行业PE与PB统计

纺织服饰等低估值行业存在明显配置价值，房地产业估值较高，提示风险需关注。PE与PB的分位指标帮助投资者判断行业估值相对水平。

1. 图10-12：市场情绪指标

新高比例回升、均线强弱指标转正，显示技术面改善但仍有部分个股处于调整。长期均线守住多数个股体现底部支撑。

1. 图14-16：ETF资金流向及主题变化

ETF整体规模小幅收缩，但结构分化明显，热门主题增长，传统风格收缩，反映资金从成长转向部分价值主题。

1. 图17：上证50ETF期权CPR

CPR处于布林带上轨附近，短期蓝筹存在超买迹象，提示注意调整风险。

1. 图18：市场真实换手率

换手率持续提升，尤其创业板超过中证全指，交易热度较高，交易活跃。

1. 图19及表1：宏观因子与市场关联

列举多项宏观因子，并归纳其变化对股市近期方向的影响，提供宏观视角下的因子驱动框架。

1. 图22：风险溢价

反映权益资产相对债券的吸引力，处于历史较高水平但未达到极端，提示中线配置价值。

1. 图25：融资余额

显示近期融资活动活跃，资金入市意愿强，有助成交量和行情支撑。

1. 图26：权益市场与通胀周期

权益市场与PPI及杠杆率变化高度相关，当前宏观通胀企稳有望促进权益市场情绪。

这些图表共同构筑出本报告对市场估值、资金面、技术面以及宏观面的多维分析框架。[page::3-19]

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四、估值分析

本报告主要采用静态市盈率（PETTM）估值指标，结合历史分位数进行估值判断：

• PE_TTM指标以12个月滚动净利润计，反映当前市场估值水平，方便对比历史分布。

- 以历史分位数辅助判断估值高低，创业板处11%分位显著低估，沪深300位于44%-52%的中等偏低档。

• 结合风险溢价指标，结合债券收益率考量权益资产的吸引力，风险溢价保持高位，支撑权益配置价值。

- 报告未深入采用DCF等复杂估值模型，但依赖多个广泛使用的量化估值指标和长期历史数据做参考。

该估值框架以相对估值和市场风险偏好为核心，结合市场走势参考，判断当前市场处于调整中低估区间，存在布局良机。[page::5-7,17,20]

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五、风险因素评估

报告识别的主要风险包括：

• 模型失效风险：GFTD和LLT量化模型历史择时成功率约80%，但存在策略失效可能，特别是在市场极端波动和结构变化时，模型信号可能失准。

- 宏观不确定性风险：依赖历史宏观因子数据做趋势判断，未来经济政策、突发事件可能改变市场结构，致使基于历史数据的策略失效。

• 市场结构改变风险：交易行为和市场参与者结构变化可能导致历史推断失灵。

- 资金流动风险：ETF资金出现净流出，若持续，可能加剧市场短期波动。

• 技术面风险：上证50ETF期权看涨看跌比偏高，短期超买风险存在。

风险提示中表明市场存在不确定性且投资者需警惕策略失效的可能，报告未直接提出具体缓解策略，但提示需动态跟踪市场变化，谨慎操作。[page::0,20]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体以量化模型和历史数据为分析基点，优势在于数据驱动、系统性强，但因过度依赖历史分布，较难捕捉市场潜在非线性变化及黑天鹅事件。

- 虽然指出基金仓位高且融资余额上涨，但ETF资金出现流出，显示机构和散户资金行为存在分歧，短期风险偏好不一，潜在情绪分化被轻描淡写。

• 对于创业板价值被严重低估作出正面解读，可能隐含鼓励风险偏好扩张，未充分强调成长股短期承压的潜在信号。

- 宏观因子分析依赖均线趋势，逻辑简单，缺少对于宏观经济转折的深层次定性分析，如政策变向或外部冲击分析不足。

• 估值方法较为基础，无涉及现金流折现或盈利预测，局限于相对估值层面。

总体报告视角较为谨慎且客观，但某些情绪指标的解读偏乐观，对潜在市场波动可能低估，需要投资者结合多维度信息仔细甄别。[page::0,14,20]

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七、结论性综合

本报告基于2024年10月底至11月初数据，结合量化择时模型和多维行情指标，做出以下综合判断：

• 市场表现与结构：科创50和创业板承压较大，大盘稳健，价值风格逐渐回归。房地产、钢铁表现突出，通信及军工板块居弱。

- 估值与风险溢价：市场估值整体处于相对合理或低位，创业板尤其低估，风险溢价处历史高位，表明权益资产投资吸引力增强。

• 市场情绪与资金面：个股均线结构好转，新高个股比例上升，基金仓位依然高企，融资余额快速增加，显示资金活跃。唯一警示是ETF净流出现象及期权超买信号。

- 宏观环境：通胀指标（PPI）止跌回升，宏观杠杆率逐月上升，宽松周期预期延续，有利权益市场中长期上行。

• 风险提示：市场存在模型失效与结构转变风险，需密切关注宏观事件和市场流动性变化。

- 交易活跃度持续：换手率提升和融资余额增长共同支持成交热度不减。

报告传达的信息是，当前市场具备一定底部支撑和配置价值，成交活跃度不减是在相对低估值和积极融资背景支持下的正常现象，短期虽存技术面超买和资金流部分分歧风险，但中长期宽松宏观环境和估值吸引力将是权益市场向上的基石。[page::0,3-20]

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总体评价：

该广发证券报告以详实的数据和丰富的图表支撑，对A股在2024年末的市场表现、估值、资金状态和宏观背景进行了深入、系统的分析，尤其注重量化信号和多维度数据的综合运用。报告语气保持中性偏积极，具备较强的参考价值，对于资产管理者和机构投资者具有较高指导意义。需要注意的是，量化模型和历史数据的依赖意味着本报告的判断需结合市场最新动态灵活调整。

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附注：

所有引用页码均参照原文页码标注于句末，如[page::3,6]。

报告