核心观点总结 [page::0]

• 公司深耕特种集成电路和智能安全芯片两大主业，形成多重壁垒，成为行业龙头。

- 2024年特种集成电路业务收入占比46.8%，虽同比下降12.6个百分点，但毛利占比达60.1%，预计未来两年强劲回升。

• 智能安全芯片业务收入占比47.9%，同比增长10.2个百分点，收入小幅下降7.2%，毛利占比37.9%，未来车联网和物联网是增长爆发点。

- 汽车电子领域先发优势明显，THA6系列车规MCU已实现量产，国产市场空间预估10亿美元，有望成为第二增长极。

• 公司计划开展新一轮1-2亿元的股权回购和激励方案，提升员工积极性，推动长期发展。

投资建议及风险提示 [page::0][page::1]

• 紫光国微作为国产集成电路核心标的，享受特种行业景气度回升红利，车载芯片及智能安全业务具备成长确定性。

- 风险主要来自国际贸易环境、原材料价格波动及行业竞争加剧。

【银河军工李良】紫光国微（002049）深度报告详尽解构与分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《【银河军工李良】公司深度丨紫光国微（002049）：国产替代浪潮起，更扬云帆立潮头》

- 作者：李良、胡浩淼

• 发布机构：中国银河证券研究部

- 发布日期：2025年6月19日07:45，北京

• 主题：聚焦紫光国微作为国产集成电路设计龙头，重点剖析公司特种集成电路与智能安全芯片两大主业的市场地位、业务表现及未来发展潜力，深度探讨国产替代背景下公司的成长驱动与投资价值。

报告核心论点

• 公司深耕特种集成电路与智能安全芯片两大核心业务，凭借多重竞争壁垒已成为行业龙头。

- 特种集成电路业务经过十四五低谷期后，预计2025年迎来强势复苏，相关装备需求显著增长，业绩将出现关键拐点。

• 智能安全芯片业务虽目前收入略有下滑，但汽车电子领域已占据核心卡位且具明显先发优势，将成为新增长极。

- 公司正进行新一轮股权回购与激励方案，以增强团队活力并确保长期可持续发展。

• 研究机构给予积极投资建议，认为公司将持续受益于国产替代浪潮和行业复苏，具备显著成长性与确定性。

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2. 逐章节深度解读

2.1 报告导读及核心观点

导读部分重点明确公司“两大主业”：特种集成电路与智能安全芯片。公司坚持Fabless设计模式，在石英晶体频率器件领域进行战略布局，多年耕耘形成技术和市场双重壁垒，确立市场领先地位。

业务表现方面：

• 特种集成电路：2024年收入占比为46.8%，同比下降12.6个百分点，处于十四五期间的最低点，但毛利贡献仍占60.1%，显示极强的盈利能力和成本控制优势。预计随着十四五规划收官及装备需求补偿性增长，25年二季度业绩将迎来拐点复苏。此外，产品线扩展包括宇航级芯片、新一代FPGA、ADC与电源芯片，预示着收入增长点逐步多元化。[page::0]
• 智能安全芯片：2024年收入占比47.9%，同比提升10.2个百分点，尽管整体收入下降7.2%，但作为盈利的重要组成部分毛利仍达37.9%。未来看好物联网及车联网的创新应用。汽车MCU方面，预计2026年中国市场规模将达36.5亿美元，国产化空间约为10亿美元，且公司THA6系列MCU已进入高可靠性第一梯队，且处于放量前夜，具备先发优势。[page::0]
• 股权激励方面，公司拟推出1-2亿元新一轮股份回购计划，继2023年6亿元回购后，预期激励计划将于2025年三季度落地，提升研发和管理团队的稳固性及积极性。

投资建议强调公司作为国产集成电路核心标的，结合行业上行趋势具有极强的确定性与成长空间。汽车电子作为第二成长曲线与特种产品矩阵共同驱动未来业绩增长。[page::0,1]

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2.2 风险提示

报告指出主要风险包括：

• 国际贸易环境变化：国际产业链的不确定性对原材料供应及出口能力构成威胁。

- 原材料采购价格波动：成本上升可能压缩公司盈利空间。

• 行业竞争加剧：国内外同业竞争或影响市场份额及定价能力。[page::1]

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2.3 评级体系说明及分析师介绍

公司评级和行业评级均基于相对对应指数或市场的表现，并设有明确区间定义（如推荐、谨慎推荐、中性等），保障评级具有行业一致性和投资参考价值。

分析师李良拥有清华工商管理硕士背景、哈尔滨工业大学工学学士并具备10年证券从业经验，具备深厚军工行业研究基础。胡浩淼具有物理学士和金融管理硕士学位，拥有丰富的国防军工行业经验和研究背景。[page::2]

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3. 图表深度解读

3.1 报告封面图象 (页0)

封面设计极简，含有带有点状渐变的科技感背景，象征数字与芯片技术叠加，切合公司的集成电路主线业务，强化科技领先的品牌形象。

3.2 「报告导读」部分图标

报告导读部分配有公司及服务标志，视觉上高效传达紫光国微的科技行业属性。导读条理清晰，配图增强视觉聚焦，突出了核心业务多壁垒的行业龙头地位，以及股权激励的预期利好。

3.3 目录页及分析师照片（页1-2）

目录页清晰标注报告框架结构，分为五大章节及风险提示，涵盖公司核心业务分析、行业背景、财务预测及估值等关键内容，方便投资者针对重点章节选择阅读。

分析师照片及简历展示进一步增强信赖感，体现专业背景和研究团队实力。

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4. 估值分析

（报告原文片段尚未详见估值部分，以下为结合内容之逻辑推断）

公司估值分析或主要基于：

• 业务结构变化和收入增长预期：特种集成电路业务受十四五政策支持迎补偿性增长，智能安全芯片在汽车电子爆发点具备较大成长空间。

- 毛利率和盈利能力：特种业务毛利贡献高达60%以上，智能安全虽毛利稍弱，但未来研发投资有望提升盈利曲线。

• 国产替代战略带来的市场空间扩展：预计汽车MCU国产化市场规模快速扩大，帮助估值模型中的收入乘数提升。

- 股权激励和管理层稳定：避免人才流失，通过激励机制保证技术领先和持续创新。

• 折现率和增长假设：考虑中长期景气度提升，给予合理的贴现现金流预测空间。

因报告中未明示具体估值模型及目标价，预计后续章节将补充此部分内容。[page::1]

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5. 风险因素评估

报告明确指出风险主要有三：

• 国际贸易环境变化：当前全球贸易环境复杂多变，可能导致供应链中断或限制技术进口，影响公司生产和市场拓展。
• 原材料采购价格波动：作为集成电路设计企业，芯片制造中依赖的原材料及代理供应价格的波动将直接影响成本结构和利润空间。
• 行业竞争加剧：市场竞争加大，尤其是在国产替代推进过程中，其他国内外厂商积极布局，可能带来价格压力及市场份额抢夺。

报告未明确提及具体缓解策略，但通过加强研发、股权激励及多产品矩阵扩张可视为间接风险缓解手段。[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对特种集成电路业务的低迷表现描述较为客观，但对未来复苏的乐观看法存在前提依赖十四五收官期装备需求补偿增长，若宏观政策或下游制造业放缓，预期可能受限。
• 智能安全芯片业务收入虽同比小幅下滑，但收入占比提升意味着业务重心转移，需警惕过去收入下降反映的市场实际压力，股权激励方案虽利好团队稳定，但具体落地效果尚待观察。
• 估值部分尚未披露，导致投资者难以全面评估风险与收益匹配比例。
• 风险提示涵盖面广，但未覆盖例如技术迭代风险、政策风险及潜在的海外市场波动，报告整体呈积极偏向。

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7. 结论性综合

《中国银河证券》发布的这份《紫光国微（002049）》深度报告系统梳理了公司两大核心业务特种集成电路和智能安全芯片的现状与未来。通过多年的技术积累和市场拓展，公司已经形成了高度壁垒的行业龙头地位。当前特种业务经历了十四五期间的周期性低谷，预计2025年将在政策和行业需求的驱动下迎来复苏，盈利能力显著，其收入占比虽有所下滑但毛利结构依然坚实。与此同时，智能安全芯片业务凭借汽车电子领域的核心技术和先发优势，未来成长空间巨大，尤其在中国车规MCU市场国产化进程的加速下，有望成为公司新的利润增长点。

报告通过详实数据说明了特种业务收入占比46.8%、毛利占比60.1%，智能安全芯片收入占比47.9%，且通过推出股权激励及回购措施，展现出较强的团队凝聚力和研发推动力。此外，报告也针对国际贸易环境、原材料价格及行业竞争提出风险警示，体现较为全面的风险意识。

虽然目前报告估值细节未完全披露，整体投资建议对公司持“推荐”态度，认为紫光国微兼具确定性和成长性，特别是在国产替代浪潮及汽车电子强势增长趋势下，公司未来业绩值得期待。

综上，报告强调紫光国微作为国产集成电路设计龙头，正站在国产替代新高潮的前沿，“更扬云帆立潮头”，为投资者提供了明确的长线投资参考。[page::0,1,2]

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主要引用标注

• 特种集成电路业务收入与毛利结构、业务展望等数据及分析来源于第一页导读和核心观点部分。[page::0]

- 风险提示来自第二页风险提示部分内容。[page::1]

• 评级体系与分析师背景详见第二页末尾。[page::2]

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总结

这份研究报告以翔实数据与专业分析，深入拆解紫光国微的业务结构和市场定位，结合行业景气度和国产替代政策环境，对公司未来业绩持乐观态度，推荐投资者关注，特别留意其特种芯片复苏与汽车电子份额扩张带来的潜在机会。报告同时保持风险提示的谨慎，使投资建议兼具稳健性和前瞻性。

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