• 中美科技板块估值分化显著，截至2025年1月，纳斯达克综合指数PETTM为46.1倍（89%分位），恒生科技指数PETTM为19.6倍（43%分位），两者估值仍有较大差距，存在收敛预期。[page::1][page::2]

• AI领域技术封锁难以实现，开源社区和市场机制驱动技术快速扩散，促使中美科技差距缩小，助力中国科技股价值重估。[page::0][page::2]

- 港股市场为中国新经济企业的国际化平台，许多科技龙头企业在港股上市。港股科技板块相关的代表性指数包括恒生科技、中国互联网50、港股通互联网等，指数涵盖科技和互联网领域，成分股集中度和行业覆盖度较高。[page::0][page::3]

• 港股科技ETF产品类型丰富，包括传统QDII ETF（如华夏恒生科技ETF、易方达恒生科技ETF）、互挂ETF（如华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF）、南向通ETF和杠杆ETF，产品规模和费率有明显差异，满足不同投资者需求。[page::3]

- A股科技板块新经济企业集中，科创50指数挂钩产品规模最大（电子行业权重65%），此外半导体芯片主题指数产品亦较多，指数单只成分股权重控制分散风险。[page::4]

• 境内投资港股科技主要通过ETF高效配置，54只相关指数型基金总规模2068亿元，场内ETF占比超过85%，产品以被动指数为主，恒生科技指数跟踪规模最大（744亿元）。[page::4][page::5]

• 香港公募基金市场以主动管理型为主，指数基金规模占比较小，ETF市场规模约8514亿人民币，产品涵盖多资产类别，港股科技主题ETF以恒生科技指数为主，规模最大ETF为南方东英恒生科技ETF（349.6亿元），另有杠杆及主动管理产品创新活跃。[page::5][page::6][page::7]

• 香港互认基金提供另一港股科技配置渠道，目前批准41只互认基金，规模1531亿元。主要代表产品为摩根太平洋科技基金和摩根亚洲增长基金，两基金持仓集中于大中华科技股，适合境内投资者配置港股科技板块。[page::7][page::8]

• A股科技主题指数基金225只总规模3770亿元，ETF占比95%，科创50为最大宽基指数（跟踪基金规模1828亿，占比48%），半导体、人工智能等细分主题指数基金规模亦具亮点，指数均表现出较强市场弹性，2024年起至2025年1月表现均超20%。[page::8][page::9]

• A股科技主题指数代表性ETF包括华夏上证科创板50ETF、华夏国证半导体芯片ETF、国联安中证全指半导体ETF等，均为被动指数基金，产品管理费及托管费较低且TMT占比普遍超85%。指数增强型基金规模较小但逐步发展，[page::9][page::10]

- 风险提示包括大模型技术进展不及预期、中美贸易科技摩擦风险加剧及指数基金产品的市场风险等。[page::10]

报告全面分析：华泰金工《把握中国科技股价值重估的机遇 ETF智投系列研究之六》解读

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一、元数据与概览

报告标题：华泰金工 | 把握中国科技股价值重估的机遇 ETF智投系列研究之六
作者及机构：林晓明、何康等，华泰证券金融工程团队
发布时间：2025年2月2日 上午08:36
主题：聚焦中国科技股的价值重估机遇，特别是港股和A股科技板块，通过ETF等指数产品实现投资布局。

核心论点及评级：报告主张看多中国科技板块，特别是港股和A股科技股，认为中美科技股估值分化存在收敛趋势。推荐关注恒生科技、港股通科技、科创50等相关指数挂钩的ETF产品，把握科技股的价值重估机会。尚未直接给出具体的买入评级或目标价，但投资建议明确且具前瞻性。

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二、逐节深度解读

1. 报告引言与中国科技股估值形势

报告首先强调技术扩散不可阻挡，特别是以DeepSeek发布的AI开源模型为代表，算法创新突破硬件限制，给市场带来震荡，且引发中美两国广泛关注。这种创新展现了AI开源社区及市场经济的活跃，令政策层面企图通过技术封锁形成的代差难以维持。

• 中美科技股估值差距显著：纳斯达克指数PETTM处于过去10年第89百分位，达46.1倍；恒生科技指数PETTM仅19.6倍，较2020年7月以来位于第43百分位，估值存在明显分化和被低估的空间。当前两国科技股价差（美股为港股约2.4倍）有望收敛，估值重估的机会明显[page::0,1] [page::2]。
• 技术封锁的不可持续性：开源社区促使知识和模型在全球流动，低成本开源模型的市场潜力会被资本迅速激活，企业可能绕过封锁获取技术资源，促进中美人工智能技术差距缩小和估值价差收敛[page::0,1,2]。

2. 港股市场科技板块分析与产品布局

• 港股作为新经济企业国际化平台：A股稀缺的科技龙头多在港股上市，港股能更好体现新经济企业价值。恒生科技、中国互联网50、港股通互联网等指数挂钩产品在市场中规模较大，能通过被动指数基金实现科技股的高效配置[page::0,1,3]。
• 指数产品的多样性：

- 传统QDII ETF（如华夏恒生科技ETF、易方达恒生科技ETF）：以指数成分股构成为主。
- 互挂ETF（如华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF）：以其他ETF为唯一投资标的，交易效率更高。
- 南向通ETF（如iShares恒生科技ETF）：纳入港股通标的，境内投资者方便介入。
- 杠杆ETF（如南方东英2倍做多恒生科技ETF）：高风险高收益，适合短线投资者[page::1,3]。

• 指数结构及成分股权重差异：

港股科技指数以恒生科技指数为代表，涵盖芯片等更多科技细分行业，比互联网指数覆盖更广泛。不同指数单只成分股权重上限不一，如中国互联网50最高单只权重可达30%，集中度较高；而港股通互联网指数权重更分散，权重上限约15%[page::3]。

• 境内投资港股科技产品现状：

- 市场上共54只基金，规模2068亿人民币，以被动指数类基金为主，ETF规模占比超过85%。
- 产品规模分布彰显恒生科技指数的统治地位，规模第一，744亿元，其他如中国互联网50、港股通互联网等指数跟踪规模也超百亿[page::4,5]。

• 香港基金市场特点：

- 2138只公募基金，规模13.4万亿人民币，指数基金占7.2%规模，品类丰富但规模偏小。
- 港股ETF市场存在被动指数、杠杆/反向及主动管理ETF，恒生科技ETF类产品最具代表性，有7只ETF跟踪恒生科技指数，其中规模最大南方东英恒生科技ETF约350亿人民币[page::6,7]。

• 通过南向ETF通境内可直接购买部分港股科技ETF，方便内地投资者布局港股科技[page::7]。
• 香港互认基金：境内投资者可通过互认基金（如摩根太平洋科技、摩根亚洲增长基金）参与港股科技，资金较集中于大中华科技股，配置渠道较为稀缺但合理[page::7,8]。

3. A股科技板块产品概览

• A股科技主题指数与基金规模：

- 科创50指数代表A股科技宽基指数，电子行业权重达65%，目前相关挂钩ETF产品规模领先，超1800亿元。
- 其他典型跟踪指数包括国证芯片、科创芯片、中证半导体等，覆盖半导体芯片行业，相互成分股高度重叠。
- ETF占科技主题基金95％以上，包括被动指数型和少量的指数增强基金，整体规模达到3770亿元[page::4,8,9]。

• 指数价格走势：

自2024年初以来，多只科技主题指数涨幅超过20%，反映科技板块的活跃及投资者兴趣增长[page::9]。

• 指数增强基金规模较小，仅两只超10亿元，表明窄基指数做增强存在挑战性，建议优选有实力管理人产品[page::10]。
• 科技主题指数基金主要标的：

包括中芯国际、寒武纪-U、海光信息、澜起科技等，覆盖从芯片设计、制造到人工智能、高性能计算等领域[page::10]。

4. 风险因素提示

• 大模型技术研发进展可能低于市场预期，影响科技股的表现。

- 中美贸易与科技摩擦存在加剧风险，可能影响估值收敛过程。

• 报告不涉及具体基金评价，投资者应根据自身风险承受能力及市场变动做独立判断[page::10]。

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三、图表深度解读

图表1：中美科技板块估值变化（页2）

• 显示纳指综合指数、恒生资讯科技行业指数和恒生科技指数PETTM从2004年起到2024年底的走势。

- 2020年7月恒生科技指数发布后，整体估值相对平稳，纳指估值自2020年起快速上升，2023年分化显著。

• 支撑了文中关于中美科技估值分化的论断，为投资港股A股科技股价值重估提供基础[page::2]。

图表2与图表3：港股及A股科技板块主要指数及产品（页3-4）

• 表格精细显示了恒生科技等港股科技指数及科创50等A股科技指数的投资范围、行业覆盖、成分股权重及代表性产品。

- 港股成分股权重较高集中于小米、腾讯、阿里巴巴等，部分指数成分股权重限制较严格如港股通科技（10-15%），避免局部权重过大。

• A股科创50及半导体芯片指数成分分散，电子行业占比较重，产品多元且费率普遍较低，方便投资者配置[page::3,4]。

图表4-7：境内投资港股科技产品的规模与结构（页4-5）

• 图4-5饼图显示基金类型规模及数量占比，QDII ETF占据最大规模（67%），产品数量中被动指数ETF及场外基金比例合理分布。

- 图6柱状图展示了各主要指数挂钩基金规模，恒生科技基金规模最大（744亿），突出市场关注重点。

• 图7汇总十大科技主题指数产品，显示华夏、易方达、华泰柏瑞等多家基金经理活跃，ETF是主流形式，产品费率普遍低，组合丰富[page::4,5]。

图表8-11：香港基金市场与港股科技ETF（页6-7）

• 图8-9分别显示香港公募基金各种类别的规模和数量占比，股票基金占比最高，指数基金产品数量较少。

- 图10展现港股ETF的分类规模，股票ETF及商品ETF规模最大，被动指数股票为主。

• 图11详列主要港股科技ETF产品信息，包括7只恒生科技指数ETF，管理费率在0.25%-0.99%之间，规模最大南方东英恒生科技ETF达350亿人民币[page::6,7]。

图表13-14：香港互认基金持仓（页8）

• 摩根太平洋科技基金和摩根亚洲增长基金前十大持仓集中于台积电、腾讯、SEA、阿里巴巴等，体现高度科技股和大中华市场配置。

- 权重集中，配置明确，有助境内投资者实现高效跨境配置[page::8]。

图表15-20：A股科技主题指数基金分析（页8-10）

• 图15显示ETF与场外基金数量及规模分布，ETF占主导地位。

- 图16饼图揭示科创50占据48%科技主题基金规模，芯片及人工智能指数占比较高，板块聚焦明显。

• 图17体现2024年起科技指数强劲上涨，尤其是人工智能、5G、半导体相关指数。

- 图18-19展示追踪基金的规模、管理费率及重仓科技板块比例，科创50、半导体芯片等被动指数基金领先，指数增强基金规模较小且费率略高[page::9,10]。

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四、估值分析

报告以PETTM作为主要估值指标，结合中美两国科技指数估值分位数对比，彰显中国产业估值折价的现状及潜在修复空间：

• 纳斯达克综合指数PE_TTM约46倍，处于历史第89百分位，而恒生科技指数为19.6倍，仅在成立以来第43百分位，反映估值被低估。

- 估值差距呈2.4倍，驱动因素包括政策封锁预期、资本市场认可度不同、国际政治风险等。

• 通过ETF投资标的，投资者可以低门槛共享估值修复红利。报告没有直接披露DCF或其他具体估值模型，但利用历史PE分位和市盈率倍数对比，明确提出估值收敛的预期[page::1,2]。

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五、风险因素评估

• 技术进展风险：大模型技术研发若不及预期，可能打击市场信心和估值修复节奏。

- 中美贸易摩擦风险：贸易与科技限制可能加剧，影响跨境资本流动及科技股价格。

• 投资基金产品风险：指数编制变化、市场风格波动都会对基金表现产生影响，投资者需结合自身承受能力做决策[page::10]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告明显看好中国科技股估值提升，强调开源社区和市场机制推动技术发展，但对于政策主体影响力可能存在乐观偏差，封锁完全失效的前提仍需关注地缘政治变数。

- 对于港股与A股各平台产品的说明详实，但对部分指数增强基金规模小、难度大的问题提及较少，实际操作中存在基金经理能力差异。

• 著名的估值分位统计帮助说明当前估值状态，但缺乏具体的盈利预测或财务模型对估值合理性的定量支持。

- 集中度风险通过权重限额得到缓解，但科技行业本身波动性大，资产配置需谨慎分散[page::10]。

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七、结论性综合

华泰金工该报告通过全面且细致的分析，发出明确投资信号：中国科技股，在AI开源技术和资本推动下，正在迎来价值的重估机会，尤其是在港股和A股两个市场。

• 估值分析揭示中美科技股显著分化，港股科技股估值处于历史较低水平，纳指处于高位，估值有显著收敛潜力。

- 港股市场作为中国新经济的重要国际化平台，具备代表性龙头企业众多，投资者可通过多样的ETF产品（传统QDII、互挂、南向通及杠杆ETF）配置科技龙头，且基金规模和费率均具优势。

• A股市场新兴高科技企业聚集，科创50指数及半导体芯片主题指数尤具代表性，相关ETF产品选择众多，且被动指数基金占据主导地位。2024年以来各科技指数上涨强劲，显示市场关注度和预期提升。

- 港股及A股两条主线产品皆能满足短期及长期投资需求，ETF产品普遍费率较低，方便投资者介入。

• 风险提示合理，强调技术研发进度和中美地缘政治的不确定性。

整体现有丰富图表（估值走势、指数基金规模分布、产品列表和收益走势等）及详实数据支持了投资主题的论断。报告旨在为投资者提供从宏观估值格局到具体指数产品详细布局的完整投资框架，助力把握新时代中国科技股的价值重估机遇。[page::0-11]

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附录：主要关键图表链接

• 图表1：中美科技板块估值变化

• 图表2：投资港股科技板块主要指数及产品

内嵌数据详见页3，涵盖恒生科技、中证海外等指数特征。

• 图表3：投资A股科技板块主要指数及产品

详见页4，包含科创50、国证芯片、半导体芯片指数及ETF。

• 图表6：港股科技板块指数跟踪产品规模

• 图表11：港股科技ETF主要产品列表与规模

详见页7，包含被动ETF、杠杆产品及主动管理ETF。

• 图表16：A股科技主题指数基金规模分布

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综上，报告系统地揭示了中国科技股的底层估值逻辑、港股及A股的投资产品路径，并提供投资者明确的应用框架与操作策略，具有高度专业性和实用性。

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