CTA基金规模及增长趋势 [page::4][page::5][page::6]

• 2012年末，全球CTA基金规模达3296亿美元，较2000年379亿美元增长逾10倍。

- 2008年全球股票市场大幅下跌时，CTA基金规模基本保持稳定，而对冲基金规模大幅萎缩。

• 近5年来，CTA基金在对冲基金规模中的占比由9.6%提升至18.3%。

CTA基金的投资优势 [page::8][page::9][page::10]

• CTA基金与传统股票、债券相关性极低（相关系数接近零甚至负相关），可有效降低投资组合整体风险。

- 在股市行情不佳的时期，CTA表现优异，具备较强的抗风险能力。

• 组合中加入20%的管理期货能明显提高收益率和降低波动性，优化组合风险收益特性。

- CTA基金可覆盖全球多样化的期货市场和品种，拓展投资机会。

CTA基金分类及业绩表现 [page::12][page::13][page::14][page::15]

• 多元化CTA基金（同时投资多个市场期货品种）业绩更稳健，净值稳步上升。

- 程序化（系统化）交易基金普遍表现优于自由式交易基金，尽管年限个别年份自由式基金表现更佳。

• 1980-2012年期间，巴克莱CTA指数累计净值达17.7倍，显著跑赢标普500指数1.7倍，并在全球两次大熊市期间实现正收益。

全球顶尖CTA基金业绩及投资特点 [page::17][page::18][page::19][page::20][page::21][page::22][page::23][page::24]

• Winton Capital Management为最大CTA管理机构，管理资产255亿美元，投资覆盖120多个期货市场，年化收益率13.68%，最大回撤25.73%。

- Cantab Capital Partners运用动量、价值及短线三类策略，投资多达100个期货及外汇市场，年化收益率12.92%，最大回撤17.89%。

• Covenant Capital Management坚持量化系统交易，覆盖45个期货市场，近五年收益率21.31%，夏普比率达0.91。

- 三家顶尖CTA均展现出稳健较高的收益与较低的相关性，均优于标普500及部分广泛期货基金指数。

国内CTA市场发展机遇 [page::1][page::26]

• 国内衍生品市场不断扩容，新增股指期货、国债期货、商品期货及逐步推行期权市场，为CTA提供丰富投资标的。

- CTA产品与股票、债券等传统资产相关性低，有助于国内投资者和机构实现组合风险分散和收益提升。

• 期货公司资产管理业务开放，为CTA基金管理团队和产品提供了重要发展平台。

CTA：海外绝对收益之路 —— 国泰君安2013年中期投资策略会研究报告深度解读

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《CTA：海外绝对收益之路》

- 发布机构：国泰君安证券研究

• 分析师：杨喆，证书编号S0880511010020

- 发布日期：2013年5月30-31日

• 主题：报告聚焦于CTA（Commodity Trading Advisor，商品交易顾问）基金的投资策略及其在全球及中国市场的发展机遇，重点分析CTA基金的规模、优势、分类、全球顶尖管理机构及其在中国市场的应用前景。

核心论点与主旨：

• CTA作为一种另类投资方式，以其稳定的绝对收益特征和良好的抗风险能力，逐渐获得全球投资者的青睐。

- 近年来全球CTA基金规模迅速增长，且表现稳定，尤其在全球金融危机等市场剧烈震荡期间表现出色。

• 国内衍生品市场的快速发展为CTA提供了成长空间，CTA基金或成为国内资产管理机构拓展投资产品和提升收益的新模式。

- 顶级CTA管理公司如Winton Capital和Cantab Capital以优秀的业绩和稳健的投资策略成为行业标杆。

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2. 深度章节解读

2.1 投资要点

• 绝对收益之路：从1980年至2012年，巴克莱CTA指数累计净值达到17.7倍，是标普500指数累计净值的1.7倍；在2000-2002年以及2007-2008年全球股市熊市期间，CTA指数表现依然为正，展现了极佳的抗风险能力。

- 高薪行业特点：CTA行业高薪酬普遍存在，头部CTA年薪可达数千万美元，索罗斯、罗杰斯等著名投资者均为美国期货业协会会员，专业性和收入水平较高。

• 国内市场机遇：随着中国期货及衍生品市场发展，投资标的丰富，投资者需求增长，CTA将为市场提供全新资金管理模式。

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2.2 CTA概述与定义（第3页）

• 定义：CTA即商品交易顾问，通过为客户提供期货期权市场的交易建议，或者直接通过受管账户进行交易，实现利润。

- 监管：美国CTA必须在NFA（美国期货业协会）和CFTC（商品期货交易委员会）注册并接受监管。

• 资金运作形式：CTA基金由专业资金管理人使用客户委托资金进行投资，采用管理期货（Managed Futures）基金模式。

- 另类投资类别：CTA基金区别于传统股票、债券投资，近年来受养老金、保险基金关注，其资产规模快速增长。

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2.3 海外CTA基金规模及增长趋势（第4-6页）

• 规模数据及趋势：

- 2012年末全球CTA基金总规模达3296亿美元，2000年末为379亿美元，增长逾10倍。
- 2010-2012年规模分别增长25.3%、17.6%和4.8%，显示资金快速流入。

• 图表解读（第4页）：

- 柱状图显示1980年以来，CTA基金规模持续增长，尤其2002年后出现爆发式增长，2011和2012年规模突破3000亿美元。

• CTA基金与对冲基金规模对比（第5页）：

- 2008年金融危机时，对冲基金资产规模出现大幅缩水（图中“下降731.7%”应为排版错误，实际应为减少约30%以上），而CTA基金规模基本保持稳定甚至微增。

• CTA基金占对冲基金规模比例提升（第6页）：

- 近5年内，CTA占对冲基金规模从约9.6%提升至18.3%，表明CTA作为对冲基金细分领域的重要性日益凸显。

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2.4 CTA基金的优势（第8-10页）

• 优势一：降低投资组合整体风险

- CTA基金与传统股票、债券相关性极低（与标普500指数相关系数为-0.14，与美国债券全收益指数相关系数0.22），能在股债市场下行时提供防护。
- CTA指数夏普比率0.33，高于标普500指数的-0.12，表现出较优风险调整收益。

• 优势二：提升收益空间

- 将管理期货（CTA）以20%比例加入50%股票+50%债券组合中，可以在提升组合收益率的同时显著降低组合波动率（第9页图表示意较清晰）。

• 优势三：把握全球多样化投资机会

- CTA基金可投资涵盖全球多种期货类别和市场，包括利率、股指、外汇、能化产品、农产品等，全球期货市场多样化为CTA带来丰富投资机会。
- 图表列举全球交易品种及市场的地域分布，强调了CTA投资灵活性和多元化特点。

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2.5 海外CTA基金分类与业绩表现（第12-15页）

• 基金分类：

- 按投资领域：多元化投资基金与专业化投资基金（后者集中于农产品、贵金属、能源等单一领域）。
- 按交易模式：程序化交易基金（占90%以上）与自由化（Discretionary）交易基金。

• 业绩表现对比：

- 1980-2012年巴克莱CTA指数累计净值分化优势明显，市场大幅波动时依然取得正收益。
- 多元化CTA指数表现更稳健，专业化CTA指数净值波动较大，均出现较大回调。
- 程序化交易模式的CTA基金表现明显优于自由式管理，但在某些年份自由策略表现优异（如2007、2010年）。

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2.6 全球顶尖CTA基金管理公司案例分析（第17-24页）

• Winton Capital Management

- 世界最大CTA基金，管理资产逾255亿美元。
- 投资策略：高度量化，基于历史价格和统计研究，主要采用趋势跟踪技术，覆盖120余个期货市场。
- 业绩优于标普500和Altegris 40期货基金指数，总收益率637%，年化13.68%，最大回撤25.73%远低于标普500指数50.95%。

• Cantab Capital Partners

- 系统化全球宏观对冲基金，Aristarchus Program获多项大奖。
- 投资策略多模型系统交易，结合动量、价值、短线策略。
- 2012年总收益111%，年化12.92%，最大回撤17.89%，夏普比率0.74。

• Covenant Capital Management

- 以量化和系统交易为核心，重点捕捉金融市场非线性风险收益。
- Aggrssive Program近九年收益率497%，年化21.3%，最大回撤20.41%，夏普比率高达0.91。
- 产品规模相对较小但业绩优异。

以上三家代表了CTA基金的不同风格：Winton代表大规模、多元化、趋势跟踪；Cantab强调多模型策略系统化；CCM更多关注特殊风险收益结构。

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2.7 CTA基金在中国的发展机遇（第26页）

• 市场环境

- 国内期货市场持续扩展，股指期货、国债期货、商品期货、新期权等产品陆续推出，CTA投资机会增多。
- CTA业务促进市场流动性和深度，主要采用系统交易模式，有助于市场健康发展。

• 投资者需求

- 国内投资者对收益提升和风险管理产品需求增长，CTA产品的低相关性为资产配置带来风险分散优势。
- 适合保险资金、养老基金等追求绝对收益的机构配置另类资产。
- 普通投资者可通过CTA间接参与期货市场。

• 资产管理创新

- 部分私募、公募专户已启动CTA产品，期货公司获得资产管理试点资格，成为CTA发行和管理平台。

整体来看，CTA为国内资产管理带来全新模式与增量业务机会，[page::26]

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2.8 报告声明与风险提示（第27页）

• 报告由具有合法执业资质的分析师撰写，数据来源合法合规，观点独立客观。

- 信息仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，过去业绩不代表未来表现。

• 禁止未经许可转载、删节或修改，投资者应结合自身判断决策，可能存在市场波动及政策风险。

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3. 图表深度解读

• 全球CTA基金规模增长（图4）

1980年至2012年图表展示了CTA基金资产管理规模从不足10亿美元快速发展至逾3300亿美元的趋势，尤其2002年后增长迅速，反映出资金和市场认同度的提升。

• CTA与对冲基金规模比较（图5）

1997年-2012年两者规模走势，显示2008年金融危机对冲基金遭遇重大资金净流出，而CTA资金大体保持或缓慢增长，体现了CTA的防御性优势。

• CTA基金占对冲基金规模比例（图6）

2001年至2012年比例由不足10%涨至约18%，标志着CTA在基金界地位不断加强。

• 相关性矩阵及收益风险比较（第8页表格）

CTA指数与主要股票指数、债券、商品的相关系数在-0.14~0.25之间，均显示低相关特征。夏普比率0.33高于标普500(-0.12)和道琼斯全球指数(-0.06)，意味着单位风险收益表现优异。

• 组合优化示意图（图9）

通过加入20%管理期货，组合年化收益率从约7.5%增至约8.25%，波动率从约10%降至约7%，图形直观表达收益风险改善。

• 全球期货市场多样化（图10）

不同品类包括货币、金属、能源、农产品、股指和利率期货，显示CTA投资策略涵盖全球多个地域和产品，有利于分散风控。

• CTA及分化指数收益表现（图13、14、15）

CTA指数长期超越标普500指数，总体表现平稳，多元化管理基金指数优于专业化基金，程序化交易优于自由交易策略。

• 顶尖CTA基金业绩及规模排名表（第17、18页）

明确列出了全球规模前十和近三年收益前十的CTA基金，量化了不同基金的资金规模、年化收益率、最大回撤等关键数据。

• 顶尖管理机构业绩表现图（第19、21、23页）

Winton、Cantab、Covenant基金净值曲线均显著跑赢标普500和Altegris 40指数，表现优异且回撤控制较好。

• 中国CTA发展机遇（图26）

显示了中国衍生品市场发展及CTA业务的潜力空间，暗示期货公司资产管理及私募基金参与热度上升。

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4. 估值分析

报告聚焦于CTA基金的投资策略与行业分析，未涉及传统意义上的直接估值模型，但通过基金资产规模、收益率、回撤幅度、夏普比率等多维指标综合评判CTA投资价值和风险收益特性。

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5. 风险因素评估

• 市场波动风险：虽然CTA显示抗风险能力，但极端市场情绪或流动性枯竭可能导致策略失效。

- 策略模型风险：依赖程序化策略，机器学习及统计方法可能在非结构性变动中出现失准。

• 监管及制度风险：国内市场期货期权制度不成熟，监管政策变化可能影响CTA发展。

- 运营风险：CTA多采用高频及系统交易，对技术平台及风控要求高，操作不当风险存在。

报告未详细披露缓解策略，但强调合规经营及技术应用的重要性。

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6. 审慎视角与细节

• 报告对CTA优势描述较为积极，强调规模快速增长和抗风险能力，但对CTA策略的周期性表现波动和偶发风险提示较少，需注意CTA并非全年无风险产品。

- 2008年对冲基金规模“下降731.7%”明显排版误差，应为下降3-40%的规模，阅读时应谨慎甄别。

• CTA收益排名和规模排名中，有些基金规模大收益表现稳健，但近期动荡年份收敛现象说明CTA基金需要持续创新和风险管理。

- 报告对国内CTA发展寄予厚望，但市场成熟度和监管环境尚存在不确定性，可能限制快速扩张。

• CTA基金的“高薪”点虽说明行业吸引力，但忽略部分CTA策略信息披露不足，业绩稳定性受限的问题。

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7. 结论性综合

本文《CTA：海外绝对收益之路》深度剖析了CTA基金的投资优势、全球发展态势和在中国市场的未来机遇。通过详实数据和图表佐证，报告证实CTA基金凭借其低相关性、绝对收益属性和风险对冲能力，在过去几十年中表现出优异的增长与抗压能力，成为投资组合风险管理和收益提升的重要工具。

规模方面，全球CTA基金已突破近3300亿美元，且在金融危机中资金较为稳定，CTA规模占比由不足10%提升至超18%，显示该类策略受到普遍认可。

基金分类分析显示，多元化和程序化交易基金规模和绩效表现更为优异，特别是顶级机构如Winton Capital Management、Cantab Capital Partners和Covenant Capital Management，通过科学模型和严谨交易策略实现了年均10%-20%以上的收益率，最大回撤控制在20%以内，夏普比率普遍大幅超过传统资产。

国内方面，随着衍生品市场的快速发展及资产管理改革推进，CTA基金作为一种专业、系统的投资方式，具备广阔的应用前景和发展空间。CTA策略不仅为中国投资者提供了风险对冲和收益优化的有效工具，也为期货公司及资产管理机构带来转型升级的新契机。

图表数据详尽、多维度指标分析系统完整，为投资者科学评估CTA价值提供了坚实依据。整体来看，CTA基金是全球绝对收益投资领域的重要组成部分，在全球资产配置中作用越来越突出，其在中国的发展机遇值得关注和期待。

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附：关键图表展示示例

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全球CTA基金资产管理规模(1980-2012)，从微不足道增长至逾3300亿美元，展现行业爆发力。

• 

CTA基金与对冲基金规模对比，显现CTA抗风险和资金稳定性。

• 

巴克莱CTA指数累计净值（1980-2012），长期跑赢标普500且在危机期间表现稳健。

• 

Winton Diversified基金净值表现，显著领先标普500和同行指数。

• 

中国衍生品市场与CTA发展机遇，图示了期货品种丰富带来的潜力空间。

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综上，本报告以权威数据支撑，用专业视角系统解析了CTA基金的投资价值及其全球与中国市场的特点与机遇，为投资者理解并科学决策提供了极具参考价值的研究洞见。

报告