监管态势及市场申报现状 [page::3][page::4][page::5]

• 证监会发布多项FOF投资监管指引，严格限定基金投资比例、投资对象及费率管理。

- 自2016年11月开放以来，至2017年7月已有44家公司申报81只FOF产品，申报热度保持持续增长。

• 大部分产品聚焦资产配置策略，强调绝对收益和量化管理。

资产配置决定长期收益贡献达88% [page::6]

• 资产配置为基金长期收益的主要决定因素，约占88%的收益表现。

- 证券与市场时机选择仅占12%，FOF基金需重点优化资产配置。

低风险基金投资面临的核心问题 [page::8][page::9][page::10][page::11]

• 投资目标多为追求绝对收益，灵活调整以应对市场波动。

- 调仓受限于T+1、T+2确认机制，过度调仓显著降低收益效率。

• 费用结构分申购赎回费和管理托管费，高费用显著拉低基金净收益。

- 投资策略分被动指数化和主动绝对收益型，后者更侧重低风险基金优中选优。

基金池结构及活跃产品分析 [page::13][page::14][page::15]

• 股票型基金向指数化细分发展；债券型基金集中于纯债和混合债，指数化占比相对较小。

- 混合型基金成为主力，灵活配置型基金占比42.3%，具较高市场规模。

• 杠杆率和久期保持稳定，部分基金开始积极使用打新、定增及债券量化策略提升收益。

典型低风险基金案例分析 [page::16][page::18][page::19]

• 金鹰成分股优选和国富焦点驱动基金均实现稳定的低波动收益，显著优于业绩基准。

- 灵活配置资产（股票、债券、银行存款）根据市场行情动态调整，降低回撤风险。

• 股票资本利得中打新收益贡献显著，增强基金整体收益稳定性。

| 时间 | 利息收入 | 债券资本利得 | 股票资本利得 | 费用 |
|----------|-----------|--------------|--------------|---------|
| 2014上半年 | 0.40% | 0.17% | -6.10% | -0.87% |
| 2014下半年 | 0.50% | 0.13% | 11.32% | -1.30% |
| 2015上半年 | 0.56% | 0.14% | 40.05% | -1.19% |
| 2015下半年 | 0.53% | -0.16% | -1.32% | -0.44% |
| 2016上半年 | 2.21% | -0.42% | -0.22% | -2.77% |
| 2016下半年 | 1.29% | -0.33% | 2.70% | -0.97% |

二级债基与灵活配置型基金的因子有效性研究 [page::22][page::24][page::25]

• 收益类因子（历史净值收益率）和风险类因子（波动率、最大回撤）在基金挑选中作用显著。

- 灵活配置型基金择券能力因子表现尤其突出，表明基金经理选券能力影响基金表现。

• 半年长期因子IC值验证分类差异，二级债基更注重风险控制，灵活配置型基金强调收益与风险调整效率。

历史回测验证基金池优越表现 [page::26]

| 类型 | 收益率 | 最大回撤 | 对比指数收益 | 最大回撤对比 |
|--------------|---------|---------|--------------|--------------|
| 灵活配置型基金 | 6.43% | 2.34% | 3.66% | 5.60% |
| 二级债基 | 4.71% | 1.90% | -1.30% | 4.10% |

投资策略展望：打新、定增、转债及股债轮动 [page::29][page::30][page::31]

• 新股发行频繁，审批公司仍多，打新策略仍具有较好持续性，但年化收益率略有下降。

- 可转债市场供给充足、审批加速，转债规模达到近千亿，为基金优化资产配置的重要方向。

• 当前股市趋势向好，债市经济指标改善，股债轮动策略下具备较好分散与收益特征。

量化基金优选流程与主要风险提示 [page::32][page::33][page::34]

• 基金池筛选→基金预筛选→优选个基，是实现低风险基金优中选优的主要步骤。

- 主要风险包括管理人操作风险、监管变化风险及市场系统风险，投资需综合考虑。

金融研究报告详尽分析报告——《低风险基金优中选优》

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一、元数据与概览

报告基本信息

• 标题：低风险基金优中选优

- 作者：马普凡

• 发布机构：广发证券金融工程

- 发布时间：2017年8月

• 研究主题：聚焦基金中基金（FOF）产品的市场现状、基金池分析、优选策略及未来展望，主要关注低风险基金的筛选与优化策略。

报告核心论点与主旨

报告通过系统性分析基金中基金的规划、基金池组成及运营特征，结合广泛数据和案例，提出在严格监管环境下，通过灵活资产配置、科学因子选取，优选低风险基金组合是实现绝对收益的有效路径。投资策略强调资产配置主导收益来源，优先选择灵活配置型与二级债基，利用打新、定增和转债策略提升收益。报告整体侧重于低风险但优质基金池的筛选，既体现稳健风格，也兼顾一定的绝对收益追求。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 目录与章节安排

报告主要分为四大部分：

• 产品规划

- 基金池分析

• 基金优选

- 策略展望

各部分详尽涵盖FOF相关政策、市场数据、基金表现与因子分析、投资策略和未来走向，结构严谨，有助于系统梳理低风险基金市场机制。[page::1]

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2. 产品规划

2.1 监管规则严格限制

证监会发布首批FOF相关运作指引，规定FOF基金必须具备严格投资比例：

• 80%以上资产投资于对应基金类型（股票、债券、货币等）

- 单只基金仓位不得超20%

• 不允许投资其他基金中基金、复杂衍生品等

- 投资其他基金需具备最低运作期限和规模要求

另外，设立独立管理部门，禁止双重收费，强调透明披露及风险控制，这为FOF产品设下较高门槛，体现严格合规要求。[page::3]

2.2 申报情况和产品类型

数据显示，2016年11月首批开放FOF申报以来，截至2017年7月，累计申报81只FOF产品，基金公司达44家，申报热度持续高涨，但新增项目逐渐放缓。产品以资产配置为主，多使用“策略”、“精选”、“量化”等词汇，目标非单纯被动跟踪，而是寻求绝对收益，体现主动管理特质。[page::4,5]

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3. 基金池分析

3.1 基金长期收益主要由资产配置主导

报告援引大量研究显示，资产配置决定了约88%的基金长期收益，只有12%受证券选择及市场时机影响，强调资产配置科学性关键。[page::6]

3.2 基金类别与趋势

• 股票型基金受80%仓位限制正向细分及指数化发展。

- 债券型基金以纯债为主，杠杆率和久期基本稳定，指数型债券基金较少。

• 新基金以细分行业管理为核心，且注重指数化。[page::13]

3.3 混合型基金为主流

混合型基金占比超过半数市场规模，灵活配置型基金占比达42.3%，体现当前市场多样化且灵活的资产配置趋势。[page::14]

3.4 绝对收益策略成效显著

以灵活配置型基金为代表的主动管理产品，借助打新、定增、转债等类固收策略，实现收益与风险的有效平衡。多只低风险基金年度回报较高且最大回撤较低（如易方达安心回馈年化收益16.86%，最大回撤仅-3.99%）。[page::15]

3.5 典型案例分析（金鹰成分股优选、国富焦点驱动）

两只灵活配置基金均体现出：

• 资产配置灵活，股灾期间迅速调整至债券市场

- 积极参与打新及可转债策略，通过资本利得补充收益

• 风险控制有效，表现稳健优于基准，体现基金经理灵活管理和策略优势

财务收益分解显示：利息收入最稳定，股票资本利得受打新策略贡献显著，尤其股灾前后有明显波动变化。[page::16-19]

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4. 基金优选

4.1 二级债基与保本基金现状

• 二级债基定位为中低风险市场主体，通过股票一级市场参与打新，具备一定收益提升能力，但债券仓位限制使其灵活度有限。

- 保本基金因监管变动逐渐退出市场，并被避险策略基金替代。

• 三只二级债基债券仓位持续高企，整体依赖债市表现：[page::21]

4.2 二级债基因子表现

选取多项收益、风险及管理人能力因子计算信息系数（IC）：

• 反映择券能力等因子IC值偏低，历史净值收益表现因子更有效

- 风险类因子相关负相关显著，强调风险控制重要性。[page::22]

4.3 灵活配置型基金优势显著

• 仓位更为灵活，能够更好地调整资产配比

- 使用多样类固收策略，包括打新、转债，提高收益能力

• 因子测试显示择券能力对业绩贡献显著，且波动率与下行风险控制更为有效。[page::23,24]

4.4 历史回测验证

• 按半年调整，灵活配置型基金和二级债基组合均跑赢基准，灵活配置收益更优，风险更低，验证了策略有效性与低风险组合优势。[page::26]

4.5 基金池选择趋势

• 未来基金发行更倾向于灵活配置型，增加管理灵活度与因子表现优势

- 灵活配置基金管理者择券能力较强，费用水平相近，提供更多选择空间且更适合实施类固收策略。[page::27]

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5. 策略展望

5.1 打新策略

• 今年以来新股发行频繁，资金规模均大幅提升

- 审批排队企业数量多，打新策略仍持续受益，但市场门槛提高，获配率变动导致收益呈小幅下降趋势

• A类、B类账户获配比例高，彰显机构打新收益重要地位。[page::29]

5.2 定增与转债策略

• 受再融资新规影响，定增转债动作频繁，转债存量与新发规模庞大，审批加速带来投资机会

- 转债平均转股溢价和纯债溢价较高，择券空间增大，有望为基金带来超额收益。[page::30]

5.3 股债轮动

• 股票市场盈利基本面改善，流动性充裕，整体趋势向好

- 债券市场PPI向上，经济稳健，新券发行加快，但趋势尚不明朗

• 结合股债市场数据，灵活资产配置策略能更好把握轮动机会。[page::31]

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6. 量化挑选思路

• 初步筛选低仓位、持仓分散的灵活配置型及二级债基

- 应用因子分析，选取低波动、低回撤基金

• 基于IC评价因子权重，择优组合，确保优选基金既稳健又具绝对收益潜力。[page::32]

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7. 风险评估

报告指出三大主要风险因素：

• 管理人风险：基金经理操作不当或更替带来的管理不确定性

- 监管风险：监管差异带来的策略调整或风险暴露

• 市场系统风险：宏观经济政策、市场环境突变及投资者行为等影响整体市场趋势

同时强调模型和历史数据的局限性，提醒投资者结合自身情况做出投资决策。[page::33,34]

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三、图表深度解读

1. 图1（章节结构示意，page=1）

展示报告四大章节架构清晰，便于读者把握逻辑脉络。

2. 图2（申报FOF趋势图，page=4）

• 描述：条形图显示累计申报FOF产品稳步增长，从16年11月的24只增至7月的81只；折线图表示新增项目整体下降，近月偶有反弹。

- 解读：市场由爆发式申报转向合理平稳，申报热情高涨但趋于理性，反映监管趋严后产品创新步伐趋稳。

• 联系文本：数据支持主要由资产配置策略驱动的FOF快速发展现状。表格列示新增及累计申报数明晰。[page::4]

3. 图3（收益影响饼图，page=6）

• 描述：饼图表明资产配置占88%基金长期收益贡献，证券选择仅12%。

- 解读：强调资产配置为FOF收益核心，投资者重点需关注合理配置策略。

• 联系文本：支撑资产配置主导收益的核心论断。[page::6]

4. 图4（费用对收益影响示意图，page=10）

• 描述：两条曲线横向排列，显示除去费用后收益分布向低收益侧偏移。

- 解读：反映费用对平均收益的负面影响显著，提示降低费用是提高实得收益的重要手段。

• 联系文本：结合表格基金管理费率数据，费用差异极大地影响投资效果，合理控制费用至关重要。[page::10]

5. 图5（被动与主动FOF策略框架，page=11）

• 描述：流程图对比被动指数投资和主动绝对收益分配策略。

- 解读：指出国内FOF市场初期被动策略多，费用低透明，但主动管理，尤其低风险基金优选，在绝对收益目标下更具优势。

• 联系文本：为后续提出基金优选提供理论依据。[page::11]

6. 图6&7（基金类别与债券基金杠杆率、久期，page=13）

• 描述：柱状图显示2017年新发基金偏细分行业和指数化；散点图显示债券基金杠杆率和持仓久期差异不大。

- 解读：基金产品日益精细化，债券基金稳定性高，适合低风险配置策略。

• 联系文本：论证基金池中低风险基金具备稳定资产特性，适合FOF配置。[page::13]

7. 图8（基金类型市场份额饼图，page=14）

• 描述：饼图展示混合型、债券型、货币型等基金占比，混合型特别是灵活配置型基金显著。

- 解读：灵活配置型基金成为低风险市场主力，重要资产类别之一。

• 联系文本：符合基金优选侧重灵活配置策略的结论。[page::14]

8. 图9（低风险基金收益与风险分布，page=15）

• 描述：表格列示10只低风险基金年化收益及最大回撤等指标均优于基准。

- 解读：明确低风险基金具备优良回报与风险控制能力。

• 联系文本：支撑低风险基金是FOF绝对收益的重要实现方式。[page::15]

9. 图10-13（金鹰成分股优选业绩与仓位，page=16）

• 描述：折线图显示基金稳健超越基准，仓位柱状图反映股票和债券仓位灵活调整。

- 解读：展示真实基金运作案例，灵活资产调整带来稳定收益和风险控制优势。

• 联系文本：支持资产配置决策对业绩贡献核心观点。[page::16]

10. 图14（基金收益来源分解表，page=17）

• 描述：表格展示利息收入、资本利得及费用对基金收益的分阶段贡献，打新收益明显贡献提升。

- 解读：分解收益来源，验证多策略叠加效应，说明基金经理主动管理的重要性。

• 联系文本：支持基金灵活配置、多策略叠加提升绝对收益的分析。[page::17]

11. 图15-18（国富焦点驱动业绩及仓位，page=18）

• 描述：类似金鹰成分股优选，显示基金稳健表现及灵活仓位调整。

- 解读：另一实例印证前述策略有效性和风险控制。

• 联系文本：强化CI分析结果与资产配置策略论述。[page::18]

12. 图19（国富焦点驱动收益贡献分解，page=19）

• 描述：复合表格格式展示基金收益细分，体现打新和利息稳定贡献。

- 解读：量化多因子贡献，有效反映基金多元化收益。

• 联系文本：体现基金多策略稳定收益实现机制。[page::19]

13. 图21（三种典型二级债基债券仓位比例, page=21）

• 描述：折线图显示三只二级债基均超过75%债券仓位，波动且受限。

- 解读：库存债券占比较高，策略灵活度有限，影响收益弹性。

• 联系文本：为后续对灵活配置型基金优势对比埋下伏笔。[page::21]

14. 图22（二级债基因子IC值表，page=22）

• 描述：因子IC值呈现收益因子优于风险及管理因子，择券能力表现弱。

- 解读：二级债基主要通过市场收益而非主动选券实现表现，风险调整能力有待提升。

• 联系文本：支持灵活配置型基金择券优势阐述。[page::22]

15. 图23-24（灵活配置型基金仓位及因子IC，page=23-24）

• 描述：仓位图表现灵活调整，因子IC显示择券能力突出，风险控制理想。

- 解读：灵活配置基金因子表现更为优异，具主动管理优势。

• 联系文本：理论与实证结合，彰显灵活配置基金选优价值。[page::23,24]

16. 图26（历史回测曲线，page=26）

• 描述：折线显示2016年起一段时间内灵活配置和二级债基基金组合均显著跑赢主流指数，灵活配置基金更优。

- 解读：验证筛选策略历史有效，低风险基金池潜在优选能力。

• 联系文本：为最终优选策略奠定坚实数据基础。[page::26]

17. 图27（基金池转移示意，page=27）

• 描述：画面总结二级债基费用与池规模更大，但灵活配置池择券能力突出，逐步主导市场。

- 解读：反映基金市场发展趋势，从受限二级债基逐渐转向灵活配置基金。

• 联系文本：明确基金优选方向与投资策略选择。[page::27]

18. 图29-30（打新审批及定增转债分析，page=29-30）

• 描述：表格统计IPO批次、审批状态及转债规模饼图。

- 解读：审批排队企业众多，打新、转债策略展望光明，审批加速将加大供给。

• 联系文本：为积极策略提供强有力的政策与市场环境佐证。[page::29,30]

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四、估值与策略分析

虽无传统公司估值模型，本报告对基金类产品的选择重视：

• 基金历史业绩、波动率、最大回撤，以及基于信息系数（IC）的因子选择；

- 借助月度、季度、半年度因子IC数据，建立量化排行榜；

• 结合基金仓位灵活性、管理费用和策略多样性，构建优选基金池；

- 通过打新、定增、转债策略加权，覆盖类固收及低风险资产配置；

• 实施历史回测验证策略稳健性和优越性。

此方法充分结合定量因子和策略实操经验，适合FOF产品设计中的基金筛选和动态配置决策。[page::24,26,32]

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五、风险因素评估

报告识别三大风险：

1. 管理人风险：基金经理的决策及变动对基金表现影响极大，需要保障团队稳定性及专业性。

2. 监管风险：监管政策的适时调整可能强制策略调整；如对FOF及各基金类型的监管规则限制投资渠道和仓位。

1. 市场系统风险：宏观经济变化、市场政策调整、流动性紧缩等可能导致整体市场波动，对基金资产配置收益产生较大影响。

报告未详细量化风险发生概率，但提醒投资者及管理人需持续关注并灵活调整策略以应对上述风险。[page::33]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基于2017年数据和政策，依赖历史数据的有效性假设，未能充分预测未来市场剧变的潜在影响，例如极端波动事件或政策大幅变革的长期效应。

- 监管严格限制基金仓位和投资对象，导致FOF发展初期产品创新受限，多数产品围绕资产配置，创新策略尚不成熟，未来产品多样性和灵活性可能受限。报告未特别详细评估这一限制对长期收益弹性的负面影响。

• 因子分析多基于IC值，时间窗口短，且因子稳定性在不同市场阶段存在变异，可能导致某些优选因子随后表现波动，需谨慎对待因子的稳健性。

- 打新及定增策略依赖市场审批政策，存在不可控的不确定性，且打新收益下降趋势可能限制了未来绝对收益空间。

• 报告积极价值灵活配置型基金，认为其胜出于二级债基，但未充分讨论灵活配置带来的操作风险、调仓成本和潜在的过度交易风险。

- 报告虽然覆盖了费用影响，但对费用结构与收益的具体敏感度分析较为浅显，实际净收益能否抵消交易及管理成本需进一步量化。

• 报告的风险提示较为宽泛，缺乏具体的风险量化模型和情景分析，影响实际操作的风险管理策略完整性。

整体而言，报告专业且数据充分，但投资者和产品设计者应结合更多动态监测和市场适应机制，灵活调整策略，防范上述潜在隐患。

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七、结论性综合

该报告系统梳理了FOF产品在严格监管下的发展状况、基金池构成及投资策略，明确提出低风险基金优选路径：重视资产配置主导收益，以灵活配置型基金和优质二级债基作为核心标的，结合打新、定增、转债等类固收多策略提升绝对收益水平。数据和案例充分佐证资产配置对收益的决定性作用，管理人择券能力及灵活调整是提高基金表现的关键。

报告的图表分析显示：

• 申报FOF数量快速增长但趋于理性。

- 资产配置贡献基金收益占比高达88%。

• 费用对平均收益有显著负面影响，需控制费率。

- 灵活配置型基金在低风险基金池中凭借择券能力和仓位灵活性表现突出，跑赢指数且回撤更低。

• 打新策略依然是基金收益的重要来源，但面临获配率下降压力。

- 定增及转债审批节奏加快，为类固收配置策略提供空间。

• 量化因子筛选及历史回测均验证了灵活配置和二级债基策略的有效性。

投资者在选取低风险基金池时，应强调整体资产配置的均衡与灵活性，结合多样化策略获取稳健绝对收益，同时警惕监管和市场风险。报告通过多维度因子模型与实证样本验证，为FOF及低风险基金的优选构建了科学、合理的框架体系。

最终，报告为投资者与基金管理者提供了具有实操价值的优中选优蓝图，强调利用全面的量化筛选与动态管理，推动低风险基金池配置的优化升级。[page::0-34]

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总结

本报告融合政策阐释、市场动态、实证案例、量化模型和策略预判，通过详尽数据支持和专业剖析，突出了低风险基金市场的投资机遇与挑战。其明确的基金优选思路和严格的风险提示具有指导意义，可作为行业专业人士构建或优化低风险基金配置的重要参考资料。

报告