基金经理宏观经济观点多样化，持中性与不看好比例略增 [page::2][page::3]

• 经济增速、通胀、货币政策、贸易及地缘政治均存在分歧。

- 看好经济增速的基金经理比例较上一季度略降，不看好比例接近10%。

• 多数基金经理基于政策支持和技术驱动保持谨慎乐观。

A股市场走势观点：看好比例回升，超过半数无明确观点 [page::3][page::4]

• 49.17%样本无明确A股市场展望，23.09%看好未来走势。

- 市场结构分歧明显，部分看成长价值均衡，部分偏好防御性高股息板块。

• 上市公司业绩预期分歧，但普遍认为业绩企稳关键影响市场情绪。

行业观点：TMT最受关注，消费和医药生物看好比例提升 [page::5]

• 超过50%基金经理看好TMT板块，制造业与消费业次之。

- 医药创新药和人工智能为细分行业热点，分别占比36.80%和33.45%。

消费行业观点解析及选股逻辑 [page::6]

• 关注结构性机会如新消费趋势、政策推动和周期反转。

- 细分行业看好运动服饰、家电、餐饮旅游、食品饮料等。

• 典型选股逻辑强调动态跟踪渠道创新及消费情绪。

TMT行业重点聚焦AI与半导体国产化 [page::7]

• 基金经理看好人工智能带来的颠覆性增长，关注AI芯片、端侧AI设备。

- 半导体行业国产替代进程加速，聚焦封装、GPU等高增长领域。

• 选股逻辑围绕技术创新、产业升级和周期反转。

医药行业看好创新药和海外出海 [page::8][page::9]

• 重点布局创新药企、生物制药及医疗器械，创新驱动为核心。

- 政策支持医保改革、集采优化，以及老龄化推动需求增长。

• 兼顾防御属性板块如中药、OTC及医疗服务。

金融地产行业观点稳定但分歧存在 [page::9][page::10]

• 房地产估值处于历史底部，政策空间被看好。

- 银行股因稳定分红受中长期资金青睐。

• 保险盈利触底回升，证券行业估值弹性提升。

周期与制造行业观点：筑底回升，技术升级驱动成长 [page::10][page::11]

• 周期行业供需改善有望推动价格周期反转，重点关注有色金属和钢铁。

- 制造业看好装备制造、机器人、工业自动化等高技术方向。

• 选股逻辑强调成本优势、产能优化及政策扶持。

新能源行业聚焦技术创新与政策驱动 [page::12][page::13]

• 光伏产能过剩压力缓解，风电及储能景气度提升。

- 新能源汽车智能化加速，动力电池迎来调整后的复苏。

• 投资重点集中于政策敏感环节和技术领先企业。

风格偏好：成长风格获最多支持，红利风格有所提升 [page::13][page::14]

• 成长风格聚焦技术创新与核心竞争力，长期被看好。

- 价值风格侧重低估值蓝筹和金融板块，关注业绩修复。

• 红利风格稳定，强调稳健防御属性和细分方向精选。

深度解读报告：《基金季视点：DeepSeek读季报：Q2固收+基金经理投资观点变化分析》

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1. 元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《基金季视点：DeepSeek读季报：Q2固收+基金经理的投资观点有哪些变化？》

- 作者/分析师：高智威（执业编号S1130522110003），赵妍（执业编号S1130523060001）

• 发布机构：国金证券股份有限公司

- 发布时间：2025年8月9日

• 研究主题：基于检索增强技术的大语言模型，分析2025年二季度固收+及混合型FOF公募基金经理季报中的宏观经济、A股市场、行业及风格观点变化；并对基金经理的行业配置信息及选股逻辑进行细致解析。

报告核心内容与目标：

报告通过创新应用检索增强生成（RAG）技术结合大语言模型（DeepSeek-V3），对基金经理的季报观点进行深度挖掘与分类，结构化宏观经济、A股走势、行业和风格的投资态度。报告详尽披露基金经理的投资逻辑、偏好行业、未来趋势及选股策略，并以量化视角呈现观点分布和变化趋势，尤其关注2025年Q2与Q1的变化对比，揭示出市场情绪及行业关注点的细微变动。

总体，报告旨在为投资者提供数据驱动、人工智能辅助的投资见解，提升宏观和微观投资决策的透明度和前瞻性。


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2. 报告章节深度解读

2.1 检索增强大语言模型技术架构与观点提取方法

• 采用Retrieval Augmented Generation (RAG)技术，融合自然语言处理的信息检索和生成能力，解决季报数据输入量巨大导致的大模型Token限制问题，实现基金经理观点的精准定位与结构化提炼（图表1）。

- 主要流程包括基金季报预处理（筛选基金、合并观点）、文本语句分块处理、文本向量化、构建观点知识库、设计高效提示词，并利用DeepSeek模型进行观点抽取和分类。

• 观点筛选标准确保数据质量，固收+和混合型FOF基金经理的观点，需含字符数≥100，无基金经理切换，避免重复观点（图表2）。

技术手段有效提升了季报观点的覆盖度和分析深度，为后续定量统计和趋势分析提供了基础保障。[page::0, page::1, page::2]

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2.2 宏观经济观点分析

• 基金经理对中国经济增速较为分裂：

- 乐观派认为内需韧劲强、消费活跃、高技术制造业驱动经济稳中向好；
- 谨慎派担忧贸易壁垒、房地产低迷拖累经济。

• 通胀预期分歧较大，部分担心关税成为通胀主线，另一部分则预期通胀压力减弱，CPI和PPI维持低位。

- 货币政策预期存在分歧，部分看好宽松环境如美联储利率持稳，国内积极财政加货币宽松对冲风险；部分担心政策协同不足或国际减税紧缩流动性。

• 贸易政策与外需风险显著，部分看好出口韧性及东盟市场增长，部分担忧贸易摩擦和保护主义加剧。

- 地缘政治方面，少数预期边际好转降低不确定性，更多持悲观态度，担心冲突升级加剧经济滞涨风险。

观点类型分布（图表4）显示，2025年Q2中，宏观“看好”观点占比略降，从2025Q1的约15%降至接近7%，而“不看好”观点略有上升，仍低于10%，大部分基金经理保持中性或未表达明确观点（无观点接近58%）。这体现出宏观经济预期的谨慎与分化。[page::2, page::3]

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2.3 A股市场观点分析

• 市场结构观点差异显著：

- 成长与价值并重，偏好灵活配置和流动性宽松环境；
- 部分偏防御，青睐高股息资产及经济复苏弱的环境。

• 股价走势预期分歧显示：

- 乐观派看好震荡上行，基于政策托底和资本流入；
- 谨慎派强调震荡幅度大，上行空间有限风险增大；
- 多数认为阶段性波动可控。

• 业绩表现被广泛关注，业绩企稳被视为市场风险偏好回升的关键信号。估值整体处于吸引区，结构性机会中估值修复具备空间。

- 市场情绪偏向积极，政策托底预期助力市场回暖，乐观情绪占主导但波动风险存在。

观点分布（图表6）显示，2025年Q2看好A股市场的基金经理比例明显提升至23.09%，而“无观点”仍大幅占比49.17%，反映季报中观点表达不充分，但整体乐观氛围增强。[page::3, page::4]

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2.4 资产配置观点解读

• A股配置表现分歧，部分基金经理增配权益增强弹性，另一部分保持或审慎减配。

- 债券配置界限明显，部分加仓中长期国债，部分降低纯债比重以配置更多灵活资源。

• 黄金作为避险资产大多持认可态度，少数增配应对不确定性。

- 海外资产配置分裂，存在加仓美股商品和减配长久期海外债的双重策略。

• 风格偏好多样，价值与红利风格部分受到青睐，部分基金经理倾向成长或均衡策略，还结合行业轮动灵活调整组合。

- 行业配置分散，重点集中于科技、消费和资源等板块，轮动与防御共存。

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2.5 行业观点解析

2.5.1 行业整体变化（图表8）

• 二季度看好顺序：TMT（超50%看好）、制造、消费、医药生物、金融地产、周期、新能源。

- 与2025 Q1相比，消费、医药生物和金融地产的看好比例提升，反映市场对这些板块信心增强。

2.5.2 细分行业亮点（图表9）

• 消费：新兴消费、食品饮料、家电受青睐；

- 医药生物：创新药领域最高关注，占比36.80%；

• TMT：人工智能方向极受基金经理关注，占比33.45%。

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2.5.3 消费行业观点与选股逻辑（图表10-12）

• 对运动服饰、家电、餐饮旅游、白酒、食品饮料和零售等细分行业进行了深度剖析。

- 选股逻辑强调结构性机会、政策驱动和新消费趋势，兼顾成长性和防御特性。

• 代表基金经理的选股逻辑围绕政策受益、社交属性消费和平替产品，密切关注终端数据和新兴服务场景。

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2.5.4 TMT行业观点和选股逻辑（图表13-15）

• 人工智能被视为TMT行业颠覆性成长动力，涉及大模型、多模态、toB和toC应用。

- 半导体技术国产化、AI算力需求爆发及消费电子换机潮构成主要投资机会。

• 选股重点围绕技术创新、产业升级、周期反转和估值修复，布局AI大模型、端侧AI、半导体封装等领域。

- 典型基金经理逻辑一致强调AI及其驱动下的技术创新和产业链景气度提升。

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2.5.5 医药行业观点与选股逻辑（图表16-18）

• 涉及化学制药、创新药、生物制药、中药、医疗器械、医疗服务及血液制品领域。

- 创新药研发、医保改革及出海成为驱动力，老龄化和院外市场扩张提供需求支撑。

• 选股着眼于创新能力强的龙头、政策红利明显、具备海外扩张潜力的企业，同时兼顾防御属性的传统细分。

- 基金经理强调创新为核心驱动力，合规政策和刚性需求是长期增长保障。

[page::8, page::9]

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2.5.6 金融地产行业观点及选股逻辑（图表19-21）

• 房地产估值处于历史底部，政策有望持续支持，重点关注头部房企。

- 银行以稳定分红和高股息吸引中长期资金，优选低资金成本和高效率标的。

• 保险盈利有望回升，证券估值弹性较大。

- 选股逻辑强调政策驱动、业务转型、风险控制和资产质量，关注组合多元化以降低周期风险。

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2.5.7 周期行业观点及选股逻辑（图表22-24）

• 有色金属供需结构持续改善，价格中枢上移；钢铁等待筑底反弹，产能投放已结束。

- 化工和建材处于底部等待复苏，造纸和面板有周期布局机会。

• 选股重点覆盖供需平衡、价格周期反转、成本控制和产能优化。

- 关注具备成本优势和出口能力的企业。

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2.5.8 制造业行业观点及选股逻辑（图表25-27）

• 装备制造、机器人、工业自动化、航空航天制造等技术升级方向受青睐。

- 支持政策推动与价格周期触底反弹，重点关注资本开支高、产能扩张及国产化提速领域。

• 选股注重成本控制、产能利用率和技术升级，防御型配置结合军工板块。

- 典型基金经理强调自主可控、技术创新和行业整合，布局半导体、智能装备、高端制造。

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2.5.9 新能源行业观点与选股逻辑（图表28-30）

• 光伏行业面临产能过剩，但政策推动有望缓解，关注硅料、BC电池、钙钛矿等技术突破。

- 风电保持景气回升，海上风电需求强劲，全球市场潜力大。

• 新能源汽车整体景气较高，但面临增速放缓及政策退坡风险，动力电池产能进入震荡期。

- 储能海外市场增速快，国内存在波动风险。

• 选股逻辑注重技术创新、产业升级和政策推动，重点布局技术领先和产能优化龙头。

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2.6 风格观点分析（图表31-33）

• 成长风格最受基金经理欢迎，占比33.30%，注重技术创新及核心竞争。

- 价值风格关注估值修复及戴维斯双击机会，以大金融为重点领域。

• 红利风格略有提升，注重稳健配置和细分领域精选。

- 市值风格偏好以大盘为主，8.28%的基金经理持看好态度。

• 大量基金经理未明确表达风格观点，显示季报信息表达的局限性。

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3. 图表深度解析

图表1（技术架构流程图）

• 内容：展示基于检索增强技术（RAG）与大语言模型结合的基金季报观点分析流程。

- 解读：从基金产品筛选、文本分块、向量化处理，到构建观点知识库及大模型提示词设计，三步提高分析准确性及覆盖范围。此流程为后续定量分析提供了技术支撑和方法依据。

图表4（宏观经济观点类型分布）

• 内容：2025年Q2与Q1宏观经济观点看好、不看好、中性、无观点的占比对比。

- 趋势：看好观点占比有所降至约7%，不看好略提升，不表达观点者超过50%。体现出市场对宏观前景的谨慎情绪，较多基金经理未给出明确判断，显示信息披露或信心不足。

• 意义：提示当前宏观环境中，市场存在较大不确定性和分歧，需关注宏观风险管理。

图表6（A股市场观点类型分布）

• 内容：同类对比基金经理对2025年Q2与Q1 A股市场走势的观点分布。

- 趋势：看好比例提升至23.09%，而无观点仍占近半数。市场情绪有所向好，反映部分基金经理对政策底和流动性环境持较积极预期。

• 联系文本：与文本中乐观派强调政策托底及业绩企稳对应，佐证市场存在结构性向好的动力。

图表8-9（行业看好分布）

• 图表8：显示TMT为2025Q2最受基金经理看好的行业（超50%基金经理），其次是制造和消费。

- 图表9：细化行业看好方向，如创新药、人工智能、新兴消费等。

• 趋势：基金经理持续布局科技创新和消费升级趋势明显，反映资本流向新经济成长动力。

图表31-32（风格观点分布）

• 图表31显示成长风格获得最多关注，价值与红利风格保持稳定。

- 图表32显示市值风格中大盘略占优势。

• 意义：反映当前市场结构中，成长性资产依然是资金配置重点，风格分化清晰。

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4. 估值与风险因素分析

估值方面：

• 报告多处提及结构性估值修复机会，尤其在TMT（AI、大模型）、医药创新、部分周期和制造细分，以及金融地产中的优质标的内表现突出。

- 估值指标多涉PE、PB，结合周期变化、政策预期及产能动态进行动态调整与底部布局。

• 对新经济行业强调技术创新与业绩兑现双驱动，估值具备成长性溢价逻辑。

风险因素：

• 大模型与技术手段本身存在一定随机性及准确性风险，观点提取依赖提示词设计，输出结果可能有所偏差（已明确风险披露）。

- 季报信息不均，部分基金经理不详述观点导致大量无观点样本。

• 宏观环境复杂，包括贸易摩擦、地缘政治、政策不确定性及全球经济状况，均对投资判断构成潜在冲击。

- 新能源行业政策落地力度和执行存在不确定性，制造及周期行业需求波动风险。

• A股市场波动风险依旧显著，部分板块估值风险需警惕。

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5. 审慎视角与细微差别

• 数据与观点覆盖有限：因二季报相比年报通常信息表达较简略，导致大量无观点样本，实际情绪传递可能不全面。

- 政策预期为多头行情主线，但部分基金经理表现谨慎，反映真实风险识别中保持警觉，提示投资者不能一味追涨。

• 行业观点中存在一定分歧，不同基金经理对同一板块看法迥异，需警惕低估市场多样化风险。

- 创新风格持续受追捧，但成长板块风险不可忽视，尤其在技术进步放缓或外部需求震荡时，成长股波动可能显著。

• 报告运用最新AI技术，虽提升了观点提取效率和覆盖，模型及提示词仍对结果有显著影响，结果需要结合传统分析谨慎使用。

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6. 结论性综合

国金证券2025年Q2《DeepSeek读季报》高度创新地结合检索增强大语言模型技术，系统分析了公募基金经理季报中的宏观经济、A股市场、行业板块和风格偏好等观点，提供了结构化、量化及趋势把控的视角。报告显示：

• 宏观视角： 市场信心分化，乐观观点略降，但整体谨慎中性占绝大多数，反映对经济复苏节奏和贸易政策的不确定性。

- 市场视角： A股市场乐观度回升，持看好态度的基金经理比例明显增加，显示政策托底与资金流入起到积极作用。

• 行业视角： TMT、制造及消费板块持续受青睐，创新药和人工智能板块成为热点，显示资金集中于技术与消费升级主线。周期与新能源行业呈现结构性机会及风险并存。

- 风格视角： 成长风格稳居首选，价值及红利策略趋于稳定，多数基金经理未明确表达风格支持，体现市场风格不确定性。

• 技术支持： 基于RAG与DeepSeek模型的观点提取方法提升了观点挖掘广度和深度，但存在大模型随机性风险与文本披露局限。

综合来看，基金经理多元化的观点反映投资过程中的不确定性和机会并存。报告不仅为投资者提供宏观至微观的完整信息解读，也为量化投资模型提供数据支撑，推动了AI辅助金融研报的前沿实践。

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附：关键图表参考（Markdown格式展示）

• 宏观经济观点分布图：

• A股市场观点分布图：

• 行业看好分布图（重点TMT增长）：

• 风格观点分布图：

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通过以上详尽分析，我们能够更好理解2025年Q2基金经理的投资视角和市场节奏，有助于投资者把握未来潜在机遇与风险，为投资决策提供科学参考。[page::0~14]

报告