政策推动上市公司分红活跃度提升 [page::3]

• 2024年多项资本市场政策出台强化现金分红监管，推动上市公司加大分红频次和分红比例。

- 证监会、国资委等多部门鼓励市值管理，将现金分红纳入公司长期激励框架。

• 分红手续费调降方案自2025年1月实施，降低投资者成本。

岁末年初险资资金流入红利资产，配置需求明显提升 [page::4][page::5]

• A股险资净流入与十年期国债利率呈现明显负相关关系。

- 险资重仓股中股息率均值较高，显示险资偏好高分红股票。

• 12月红利/低波ETF净流入创历史高点，资金持续涌入红利板块。

国际局势复杂，风险偏好低，红利资产展现较高配置价值 [page::6]

• 地缘政治紧张带来市场不确定性，投资者风险偏好处于低位。

- 中证红利指数成交量及交易活跃度相对中证全指偏低，目前拥挤度较低，有配置吸引力。

AH溢价水平较高及股息率优势凸显，港股红利资产具备吸引力 [page::7]

• 恒生沪深港通AH溢价指数维持高位，H股股息率高于A股，税收优惠潜力提升吸引力。

- 港股典型红利龙头股息率显著高于A股对应股票。

中证港股通央企红利指数表现优异，指数构成及估值突出 [page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14][page::15]

• 2024年累计收益35.56%，远超恒生指数及其他高股息指数。

| 指标 | 港股通央企红利指数 | 恒生中国内地高股息率R | 恒生港股通高股息率R | 恒生指数R |
|------------------|-------------------|---------------------|---------------------|-----------|
| 年初至今涨跌幅(%) | 35.56 | 23.60 | 19.84 | 21.05 |
| 区间收益率(%) | 55.90 | -4.46 | -9.13 | -11.50 |
| 年化收益率(%) | 8.77 | -0.86 | -1.80 | -2.29 |
| 最大回撤(%) | -28.78 | -50.47 | -51.06 | -49.92 |
| 收益风险比 | 0.39 | -0.04 | -0.08 | -0.09 |

• 指数股息率近12个月达6.88%，处于历史中等偏高水平，仍有提升空间。

• 指数成分股涵盖大中小市值股票，流动性充裕，权重分布均衡。

• 行业主要分布于金融（27.17%）、工业（22.40%）、能源等高分红行业，机构偏好明显。

• 前十大权重股平均近12个月分红率达8.15%。

• 指数估值水平低于主流宽基指数，PE约为5.64倍，PB约为0.52倍，价值属性明显。

华夏港股通央企红利ETF为便捷投资工具，管理人实力雄厚 [page::15][page::16][page::17][page::18]

• ETF紧密跟踪中证港股通央企红利指数，年化跟踪误差低至1.49%，具备一定超额收益能力。

- 华夏基金成立历史悠久，ETF产品线丰富，基金经理鲁亚运具备专业背景和丰富管理经验。
| 基金简称 | 管理资产规模(亿元) | 投资类型 | 任职日期 |
|------------------------|------------------|--------------|------------|
| 华夏中证港股通央企红利ETF | 3.83 | 被动指数型基金 | 2024-02-07 |

• 投资风险包括港股市场波动、汇率风险及港股通交易规则限制等。

金融研究报告详细分析报告

报告题目：多重因素向好，港股央企红利未来可期
分析师：郑兆磊，薛令轩
发布日期：2024年12月25日
发布机构：兴业证券经济与金融研究院
研究主题：港股央企红利资产投资机会及相关指数基金

---

一、报告概览

该报告围绕“港股央企红利资产”展开，强调当前多重利好因素叠加使得港股央企红利未来投资价值显著提升。报告聚焦港股通范围内的中央企业红利指数（中证港股通央企红利指数，代码931233.CSI），并重点推荐跟踪该指数的华夏港股央企红利ETF（513910）。作者整体传达的是港股央企红利资产的稳健性与超额回报潜力，政策利好、机构资金增配、国际风险偏好变化以及AH股溢价均构成核心驱动因素。报告评级虽未明确，整体投资建议偏积极，强调红利资产是当前以及未来港股中重要的“攻守兼备”资产类型[page::0,3,4,6,8,9,15]。

---

二、逐节深度解读

1. 多重利好叠加，关注港股红利投资机会

政策端发力，分红活跃度大幅提升

• 证监会、国资委等监管部门自2024年起出台多项政策，大力推动上市公司现金分红，包括将现金分红纳入市值管理工具、减免分红手续费、鼓励多次分红等，显著增强了上市公司分红意愿和分红行为活跃度。

- 统计显示，2024年11月至今，宁德时代、贵州茅台、长江电力等多家行业龙头公司发布了包括春节前特别分红的多轮分红方案，显示资金回报意识显著提高[page::3,4]。

岁末年初，险资等机构对红利资产积极配置

• 近年来险资净流入A股与十年国债利率呈强烈负相关，低债券利率提升了权益类资产尤其红利资产的相对吸引力（图3）。

- 2024年Q3，险资重仓股的平均股息率较高，TOP10险资持股股息率平均约4.8%（图4），反映险资偏好高股息资产。

• 保险行业保费流入集中于年初，约占全年20%，因此年末资金配置需求提升，形成对红利资产的强烈配置动因（图5）。

- 同时，红利/低波ETF近期大规模净流入，截至12月17日12月单月净流入接近111亿元，达到历史单月最高，进一步印证市场增配红利资产的趋势（图6）[page::4,5]。

国际形势复杂，风险偏好下降，凸显红利资产防御价值

• 国际地缘政治风险增多（俄乌、中东冲突等），投资者风险偏好下降，波动率上升，资金倾向配置波动低、分红现金流较稳定的资产后者增强防御性的红利资产。

- 中证红利指数成交额相对下滑，显示短期投资拥挤度较低，潜在配置价值尚存（图7）[page::6]。

AH溢价背景下，港股红利股息率更具吸引力

• 截至2024年10月，AH溢价指数高达145，港股股息率普遍高于A股（图8、图9），例如中国海油、工商银行、农业银行等央企在港股的股息率约超对应A股一倍左右。

- 港股通红利税率（个人投资者20%-28%，企业持股满12个月免税）高于境外直投者10%的税负，政策上可能有下调空间，未来有助于改善港股红利投资税负环境，促进资金流入（图10）。

• 报告强调若港股通红利税率下调政策落实，将长期改善港股流动性，提升内地投资者对红利板块的配置积极性[page::7,8]。

2. 中证港股通央企红利指数分析

指数基本信息和构建

• 指数基于港股通范围内的中央企业控股上市公司，筛选过去三年持续分红且股利支付率合理（0~100%）的证券，选取股息率排名前50，成分股分红稳定且股息率较高[page::8,9]。

- 选样还要求一定流动性（换手率、成交额）保障交易便利。指数每年调整一次，公式通过调整市值加权，权重限制单一成分股不超过10%[page::8,9]。

指数业绩表现优异

• 2024年以来收益率35.56%，显著领先恒生中国内地企业高股息率（23.6%）、恒生港股通高股息率（19.84%）及恒生指数（21.05%）（表2）。

- 自2019年9月9日至2024年底长期区间收益率超55%，年化收益率达8.77%，明显优于对比指数表现（表3）。

• 同期波动率及最大回撤小于对比指数，收益风险比达到0.39，具有明显防御性和稳健特征（图11，表3）[page::9,10]。

股息率水平较高，且拥有提升空间

• 最新期股息率6.88%，高于其他各类红利及宽基指数，股息率位置处于历史中等偏上水平（56.72%的分位点），显示具备较好的收益率安全边际（图12）[page::11]。

市值风格多元且流动性充裕

• 指数成分股涵盖大中小市值，分布较为均衡：市值500亿以上占比约35%，100亿以下占比约24%，确保了流动性与市场代表性（图13,14）。

- 指数日均成交额自2024年起呈上升态势，2024年第三季度日均成交额达165亿港币，成交活跃（图15）[page::11,12]。

行业分布侧重高股息行业

• 指数覆盖10个恒生一级行业，金融25%以上权重最大，工业22.4%、能源17%均较高，地产、公用事业权重近年来有所下降，显示集中于高分红行业（图16,17,18）[page::12,13]。

主要成份股集中度低且分红能力强

• 前十大成份股合计权重31.26%，第一大股中远海控仅8%，持仓结构较为分散（表4）。

- 权重股分红率平均8.15%，其中4只大于8%，显示强劲分红能力（图19）[page::14]。

估值显著低于主流宽基指数，价值属性明显

• 市盈率5.64、市净率0.52，均位于自身历史估值中低区间（40%-45%左右分位），显著低于恒生及其他主流宽基指数（图20,21）[page::15]。

3. 华夏港股央企红利ETF介绍及基金管理

产品特点

• 华夏基金管理，基金经理鲁亚运，自2024年2月成立，紧密跟踪中证港股通央企红利指数，力求跟踪偏离度≤0.2%，跟踪误差≤2%。

- 基金风险收益特征属股票型风险较高，适合中长期稳健投资者。基金费率合理，管理费0.5%[page::15,16]。

基金历史跟踪表现

• 自成立以来跟踪误差低（年化约1.49%），具有一定超额收益，累计超额收益5.81%（图22）[page::16]。

基金管理团队

• 基金经理鲁亚运硕士，拥有丰富的量化和被动投资管理经验，管理多只指数型基金，累计管理基金规模近40亿（表7）。管理风格稳定且专业[page::17,18]。

---

三、图表深度解析

• 图1（政策时间轴表） 明确了2024年多项政策轮番出台，通过监管强化、分红激励、资金支持（再贷款支持回购、股东流动性支持等），为上市公司分红意愿及能力提升营造制度环境。[page::3]

- 图2（分红预案公司名单） 展示了多家细分行业龙头近期积极发布分红方案，且覆盖多种分红类型，从中报、三季报至年终特别分红，显示市场对红利资产关注度明显上升。[page::4]

• 图3（险资净流入与国债利率负相关） 反映险资资金较为敏感的资产配置倾向，综合判断低债市利率环境有利于权益类、尤其高股息资产配置。[page::4]

- 图4（险资持仓股息率） 表明险资偏好组合中高股息率股票，尤其十大持仓股股息率近5%，体现险资对现金流稳定性重视。[page::4]

• 图5（保费收入季节性） 明确一月份为保险资金主要流入期，显示了资金集中配置时点，为红利资产提供结构性增量资金支持。[page::5]

- 图6（红利/低波ETF流入趋势） 连续净流入且资金规模破历史，反映机构及散户对红利资产增配趋势明显。[page::5]

• 图7（中证红利成交额历史走势） 近期成交相对中证全指下滑，潜在溢价向上空间，市场拥挤度未显著，配置价值凸显。[page::6]

- 图8-9 （AH溢价与股息率对比） 显示港股溢价历史高位，港股股息率明显高于A股，港股红利投资优势明显。[page::7]

• 图10（港股通红利税机制） 成本与税负结构复杂，未来税收政策调整将是投资红利板块的重要催化剂。[page::7]

- 图11-12（指数业绩与股息率） 长期稳定优异收益伴随合理股息率，高股息率维持趋势良好，风险调整回报优。[page::10,11]

• 图13-15（市值及成交额结构） 指数成分股涵盖大中小盘，流动性良好，成交活跃度逐年上升，利于投资者交易执行。[page::12]

- 图16-18（行业配置及演变） 多元行业覆盖，金融、工业、能源为主。行业结构随时间调整，反映动态风格管理及行业红利变化效应。[page::13]

• 图19（前十大权重股分红率） 核心个股分红率均优质，整体分红稳健，支撑指数稳定现金回报。[page::14]

- 图20-21（估值水平） PE和PB均显著低于市场，估值吸引力突出，强化价值投资特征。[page::15]

• 图22（基金跟踪表现） 基金与指数紧密跟踪，跟踪误差小且超额收益明显，体现良好的被动投资管理。[page::16]

---

四、估值分析

报告中未涉及具体DCF或多因子模型估值，但通过指数估值视角提供了重要价值判断：

• 估值指标：中证港股通央企红利指数市盈率5.64，市净率0.52，均位于历史估值中低区间（40.95%，43.95%分位），远低于宽基指数，显示安全边际和投资吸引力。

- 估值合理性：低估值配合高股息率，说明该指数具备较高的价值属性和风险缓冲能力，是价值投资者关注的重点目标。

• 没有提供敏感性分析，但结合指数长期优异的风险调整收益率，低估值部分已考虑市场对该板块的风险溢价要求[page::15]。

---

五、风险因素评估

报告明确提示本基金属于股票型基金，风险收益水平较高：

• 风险主要包括港股市场波动性较大风险、汇率风险、港股通交易日不连贯带来的操作风险等。

- 相关指数或基金历史表现不代表未来表现，投资者需注意潜在波动和市场环境变化对投资收益的影响。

• 税收政策变动、地缘政治风险、流动性风险也可能对红利资产产生影响，需警惕不可控风险因素对估值及持续分红能力的冲击。

- 报告并未详细量化风险发生概率及对应的缓释措施，更多依赖于投资者自身风险识别及分散投资策略[page::0,18]。

---

六、批判性视角及细微差别

• 报告对政策利好和增配资金的判断充分，但对宏观经济波动、央企盈利可持续性风险、金融监管收紧等潜在负面因素缺乏充分讨论，投资风险可能被低估或过滤。

- 对基金投资者风险承受能力的指导较为笼统，建议增加细分投资适配建议及情景预案。

• 指数选样基于连续三年分红和支付率限制，虽然筛选出稳定红利企业，但可能忽视成长性高且暂未稳定分红的优质资产，限制了组合的均衡增长性。

- 估值仅提供基于PE和PB的历史分位说明，缺乏现金流贴现等动态估值方法以验证安全边际，估值稳健性分析不够深入。

• 报告虽介绍基金经理及基金特性，但缺乏对基金管理策略如成分股调整频率影响、跟踪误差成因等具体操作细节分析，可能对投资者理解有限制[page::8,15,17,18]。

---

七、结论性综合

经过详尽分析，本报告系统论述了当前港股央企红利投资的多重有利条件：政策推动，使上市企业分红行为更积极且稳定；大型机构如险资加大高股息配置，资金量稳定且增长；国际风险偏好回落使红利类资产受青睐；港股AH股溢价与高息差使港股红利具备较高吸引力，并且潜在税收减免将进一步优化投资环境。

中证港股通央企红利指数作为该主题投资的核心载体，具有稳定的成分股选样机制，覆盖流动性良好的大中小市值央企优质资产，行业以金融、工业、能源为主，具备强劲分红能力及较低估值水平，长期风险调整后的收益表现优异。相关ETF产品华夏港股通央企红利ETF紧密跟踪指数，管理团队经验丰富，跟踪误差小且实现超额收益，适合对稳健红利策略感兴趣的投资主体。

报告多维展示了数据及图表支持下的收益、风险、市场结构和政策利好，形成了较为完整的逻辑链条，证明港股央企红利资产具备良好的风险收益特质和市场表现。投资者应关注相关制度变化、国际形势发展对风险偏好和红利资产表现的影响。

最终，报告传递的核心判断是：在多重利好叠加下，港股央企红利资产未来仍将具备吸引力，适合长期稳健配置，相关指数与ETF为投资者提供较好便捷工具[page::0-19]。

---

以上为报告的详细结构分析及内容解读，涵盖文本论述、图表数据诠释、估值、风险评析和批判。所有关键信息均附带页码溯源，全面反映报告精神与深度。

报告