【东兴宏观】非农乏善可陈,暑期消费或有一定支撑 美国5月非农数据点评
创建于 更新于
摘要
美国5月非农就业增加13.9万,主要增长集中于医疗、教育、住宿餐饮及娱乐等行业,暑期消费受观光和赌博娱乐就业支撑。劳动力市场流动性仍处于较低水平,离职率及解雇率低迷,市场保持谨慎乐观态度。关税不确定性有所下降,流动性仍充裕,但海外经济与贸易摩擦风险存在。[page::0][page::1][page::2][page::3]
速读内容
五月非农就业数据综述 [page::0]

- 5月美国非农就业新增13.9万,略超预期13万,但低于前值14.7万。
- 增长主要集中在教育和医疗(8.7万)、住宿餐饮(3.1万)、艺术娱乐(1.7万)、金融(1.3万)等行业。
- 传统就业支柱如专业和商业服务、政府部门表现较弱,分别减少1.8万和0.1万。[page::0][page::1]
暑期消费与就业行业表现 [page::1]

- 观光旅游和赌博娱乐就业呈现明显上涨,且时薪同比增长4%,显著超越通胀率,预计暑期消费得以一定支撑。
- 劳动力市场流动性低,离职率、雇佣率及解雇率均处于底部,显示市场僵化。[page::1]
劳动力市场流动性与风险信号 [page::2]


- 自愿离职率和职位空缺率维持较低水平,反映劳动力市场目前缺乏显著流动性。
- 初请失业金数据周度出现连续小幅增长,若趋势持续,有可能成为不利经济信号。
- 劳动力市场滞后于宏观经济和金融市场,不应单以当前数据判断经济拐点。[page::2]
关税与流动性情况分析 [page::3]

- 关税政策不确定性略有缓解,市场趋于接受10%基础关税水平。
- 预期减税政策将短期刺激经济,尽管联邦债务将负担加重。
- 联邦基金利率及SOFR利率仍显示市场流动性充裕。
- 面临风险包括海外经济放缓及贸易紧张升级。[page::3]
深度阅读
【东兴宏观】美国5月非农就业数据点评报告详尽分析
---
一、元数据与报告概览
- 报告标题:《非农乏善可陈,暑期消费或有一定支撑——美国5月非农数据点评》
- 作者:康明怡(东兴证券研究所宏观分析师)
- 发布机构:东兴证券研究所
- 发布时间:2025年6月11日,07:02(北京时间)
- 主题:宏观经济分析,聚焦美国5月非农就业数据及其对劳动力市场和消费的影响
- 核心论点:
- 5月美国非农就业数据表现平淡,增长不突出;
- 观光和赌博娱乐行业就业表现较好,暑期消费或得以支撑;
- 劳动力市场流动性仍处于较低水平,劳动力市场相对僵化;
- 资本市场观点维持4月初以来的立场:美股中短期保持中性略谨慎乐观,长期中性。
- 目标:通过非农就业数据深入解读美劳动力市场状况,判断对消费及资本市场的潜在影响。
---
二、逐节深度解读
2.1 事件背景与数据摘要
- 关键数据:
- 5月非农就业增加13.9万人,略高于预期(13万人),但低于4月的14.7万人;
- 失业率维持4.2%,符合预期且无明显变化。
- 分析说明:
- 就业增长主要集中在教育和医疗(8.7万),住宿餐饮(3.1万),艺术娱乐(1.7万),金融(1.3万)和社会辅助(0.8万);
- 专业和商业服务减少了1.8万个岗位,政府部门微降0.1万,显示传统支撑行业疲软,整体就业增速有限。
- 意义:
- 非农新增就业整体乏善可陈,暗示市场增量趋缓,不强劲但保持正向增长。
- 结构上服务业尤其是与消费相关的板块表现相对较好,为消费端提供一定支撑[page::0]。
2.2 行业细分与消费支撑
- 观光与赌博娱乐就业表现:
- 从图10(非农环比新增就业)可见,观光(旅游观光交通)和博彩娱乐行业5月就业继续增长;
- 图12显示从2015年至今,赌业娱乐就业人数和旅游观光就业人数呈现稳健上升趋势,2024年以来持续改善。
- 工资增长:
- 时薪同比增长4%,显著高于通胀率,表明实际工资有正向增长,增强消费者购买力。
- 解读:
- 旅游和赌业作为暑期消费的关键组成部分,就业增长和工资提升表明消费需求旺盛,暑期经济活动可能较为乐观。
- 勞动力市场仍以刚性结构表现,行业分化明显,消费相关行业支撑力度较强[page::1]。
2.3 劳动力市场流动性分析
- 流动性指标解读:
- 图7显示自愿离职率和职位空缺率均处于较低水平,表明市场劳动力流动性不足。
- Sahm法则和初请失业金累计数据(图13)显示未出现显著的经济衰退预警信号但需警惕初请失业金连续小幅回升。
- 逻辑阐释:
- 劳动力流动性下降意味着人员转换与职位匹配速度放慢,既限制了劳动市场的灵活调节,也反映经济活力不足。
- 长期低流动性可能导致结构性岗位匹配难题,增加经济复苏的不确定性。
- 劳动力市场常滞后于经济拐点,单凭该数据难以提前判断经济危机爆发[page::2]。
2.4 关税政策及其经济影响
- 报告指出,关税作为外生冲击对经济逐渐显现负面影响,需要时间从“外伤”转化内伤。
- 当前,关税不确定性有所缓解,市场倾向接受10%的基础性关税水平。
- 进一步的减税政策(特朗普可能推动减税永久化)短期或对经济带来刺激,但存在联邦财政恶化的潜在风险。
- 该部分提醒投资者关注贸易摩擦与政策变化对经济的中长期影响[page::2][page::3]。
2.5 资本市场与流动性状况
- 图14展示美国联邦基金利率及SOFR利率的百分位分布,表明当前流动性仍较充裕。
- 市场观点未变,预计中短期中性偏谨慎乐观,长期保持中性态度,重视风险提示。
- 具备充裕流动性为市场提供一定缓冲,但不排除周期性和结构性风险[page::3]。
---
三、图表深度解读
图10:非农环比新增就业(千人)
- 内容:对比2025年4月和5月各行业非农就业新增人数。
- 数据及趋势:
- 医疗、教育和住宿餐饮等服务行业继续增加岗位;
- 专业和商业服务明显减少,耐用品、政府部门就业几乎停滞或负增长;
- 含义:
- 表明就业增长结构分化,服务行业尤其是与消费相关行业仍为就业增长主力。
- 支持报告中暑期消费可望得到一定支撑的论断[page::0][page::1]。
图12:赌博和观光就业(千人)
- 内容:过去近10年赌业与旅游观光部门就业人数变化趋势。
- 趋势解读:
- 赌博娱乐与旅游观光就业持续回升,尤其疫情后复苏显著。
- 2024年后持续趋于增长,预示暑期旅游与娱乐消费活动活跃。
- 支撑文本推断:
- 结合就业和工资增长,显示这些行业可成为消费稳健的重要支撑力量[page::1]。
图7:自愿离职率与职位空缺率(%)
- 内容:反映劳动力市场流动性及岗位供需匹配情况的两大指标多年趋势。
- 观察:
- 两指标下行趋势明显,且近期均处于历史低点。
- 意义:
- 低离职率反映就业稳定但可能市场缺乏活力;
- 低职位空缺率表明岗位需求收缩或招聘意愿下降,潜在经济增长乏力信号[page::2]。
图13:Sahm法则与累计失业保险初请
- 内容:Sahm法则用于识别经济衰退信号,与失业初请数据叠加分析。
- 解读:
- 目前尚无明显衰退警告信号,但初请数据小幅上升需关注。
- 意义:
- 预警体系尚健康,但负面风险事件可能潜伏,提醒风险警惕[page::2]。
图14:美国流动性指标(联邦基金利率与SOFR利率分位数)
- 内容:显示当前利率水平在历史分布中的位置,衡量市场流动性。
- 趋势:
- 联邦基金利率和SOFR利率高位稳定,但分位数显示流动性仍算充裕。
- 含义:
- 市场资金面相对宽裕,有利于资产配置,但未来政策转变仍需重点关注[page::3]。
---
四、估值分析
本报告为宏观点评性质,内容主要侧重于经济数据分析与市场环境判断,未包含具体公司估值或财务模型。报告更多运用统计数据和宏观指标进行趋势和风险判断,没有应用如DCF或市盈率等传统企业估值模型。
---
五、风险因素评估
- 海外经济衰退风险:全球经济下行可能影响美国出口和整体经济增长。
- 贸易摩擦加剧:关税和贸易政策不确定性可能加重制造业负担和供应链成本。
- 劳动力市场流动性低:阻碍经济加速就业和生产转换,降低经济韧性。
- 就业数据对经济拐点滞后:劳动力市场指标的滞后性可能延误风险信号察觉。
- 流动性政策转变风险:尽管当前流动性充裕,但未来可能存在政策收紧风险。
报告未明确提出缓解策略,但通过警示市场对上述风险的关注以及保持中性偏谨慎观点反映出稳健态度[page::2][page::3]。
---
六、批判性视角与细微差别
- 谨慎态度:
- 报告保持较为中性且审慎的基调,未过度悲观或乐观,符合宏观研究的稳定性需求。
- 不足之处:
- 劳动力市场分析较多依赖传统指标,未充分探讨新兴行业、科技对就业结构的潜在影响。
- 对就业数据滞后的讨论虽提示了判断局限,但未给出具体辅助指标以弥补该弱点。
- 潜在矛盾:
- 一方面强调劳动力市场流动性低和市场僵化,另一方面对暑期消费持乐观态度,这存在一定矛盾,因为流动性不足通常限制消费活力。
- 但报告似乎以特定行业(观光、赌业)表现良好为依据,体现了行业分化的重要性,提示投资者关注行业深化分析。
---
七、结论性综合
本报告详尽分析了2025年5月美国非农就业数据及其对经济和资本市场的影响,总体描绘了一个就业增长乏力但结构分化明显的劳动力市场景象:
- 5月新增就业虽略超预期,但整体表现不突出,失业率稳定在4.2%。
- 教育医疗、住宿餐饮、艺术娱乐、金融和社会辅助等服务行业为主要就业增长引擎,传统的专业商业服务和政府部门处于收缩。
- 观光和赌博娱乐领域就业增长持续,且工资增长超过通胀,为即将到来的暑期服务消费提供有力支撑。
- 劳动力市场流动性依旧处于低位,自愿离职率和职位空缺率均处于历史较低水平,显示市场僵化。
- 就业市场数据滞后于整体经济,难以提前预警经济拐点,需要 сочетеать其他领先指标。
- 关税和贸易政策虽不确定但趋于稳定,减税等财政刺激短期提振经济,联邦流动性充裕为资本市场提供支持。
- 资本市场观点维持中性偏谨慎乐观,强调风险防范,尤其针对海外衰退和贸易摩擦风险。
整体分析构建了一个复杂、多维的美国就业市场和经济环境图景,强调虽然就业增长有限,但消费相关行业表现亮眼,暑期消费可能为经济提供缓冲。与此同时,流动性紧缩的风险与历史数据的滞后性也提示投资者保持审慎。
在各类图表数据的支持下,本文为宏观经济判断提供了扎实的实证依据和逻辑推理框架,有助于投资者理解当前美国劳动力市场动态及其对经济与资本市场潜在影响[page::0][page::1][page::2][page::3]。
---
附:重要图表引用(markdown格式展示)
-

-

-
