医药行业标的：药明合联QDCCDMO核心供应商，资本开支驱动业绩增长 [page::0][page::1]

• ADC CDMO市场2025-2030年规模预计突破百亿美元。

- 公司深耕XDC CDMO，一体化服务优势明显，2025-2027年营收预计分别为60.3/82.1/107.7亿元，EPS分别为1.27/1.74/2.37元。

• 首次覆盖，给予买入评级，风险提示包括行业政策及地缘政治等不确定因素。

轻工板块：腾亚精工传统主业稳定，庭院机器人构建新增长曲线 [page::1][page::2]

• 2025-2027年营收预测分别为7.5/13.0/18.5亿元，利润同比高增长，EPS分别为0.32/1.41/1.98元。

- 公司电动工具收入增长，费用摊薄实现盈利修复。

• 庭院机器人业务具成长潜力，估值较同行较低，首次覆盖给予买入评级。

- 风险为市场竞争和海外拓展不确定性。

海外及餐饮：小菜园供应链优化助力门店扩张与菜品标准化提升盈利能力 [page::2]

• 2025-2027年营业收入分别60.42/73.34/88.35亿元，净利润7.69/9.51/11.91亿元。

- 通过中央厨房预加工、炒菜机器人等技术推动菜品标准化，缩短投资回报周期。

• 评级买入，风险包括供应链及餐饮经营环境变化。

电子行业重点标的德明利和水晶光电 [page::3][page::4]

• 德明利主营存储模组，AI算力需求提升，公司2025-27年营收80/120/150亿元，净利润7.08/10.61/16.05亿元，首次覆盖增持评级。

- 水晶光电深耕光学解决方案，AR眼镜布局为未来增长点，2025-27年营收75.04/89.18/103.36亿元，净利润12.58/15.55/18.61亿元，首次覆盖买入评级。

军工&电子：成都华微聚焦特种ADC和AI算力芯片 [page::5]

• 公司定位国内特种芯片核心厂商，受益于电子战需求，2025-27年营收预测10.03/12.91/16.33亿元，净利润3.50/4.63/6.04亿元。

- EPS逐年提升，维持买入评级。

• 风险包括研发和下游需求不及预期。

电新板块：亿纬锂能全线发展，动储和消费电池需求强劲 [page::6]

• 预计2025-2027年收入682.7/850.2/1048亿元，净利润48.81/70.19/90.62亿元。

- 动储产品份额全球前列，消费电池稳健增长。

• 首次覆盖，评级增持。风险涵盖原材料波动和政策风险。

有色金属：云铝股份绿电铝一体化领先，盈利能力持续提升 [page::7]

• 2025-27年营业收入预计576/589/602亿元，净利润65.0/74.1/82.9亿元，EPS持续增长，PE水平合理。

- 资产负债率下降，分红提升表现稳健。

• 风险为电力供应与价格波动带来的不确定性。

华西深研2025年9月深度报告精选（公司篇）详尽分析报告

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一、元数据与概览

报告标题： 华西研究深度报告精选（公司篇）
发布日期： 2025年10月17日 07:41 北京
发布机构： 华西证券研究所
覆盖行业与主题： 多行业（医药、轻工、电子、军工、电新、有色金属等）多公司深度分析，包含企业基本面、财务预测、成长逻辑及风险提示。主要涉及各行业内标的的中长期成长及投资价值。
报告作者： 医药团队崔文亮、徐顺利；轻工团队徐林锋、吴菲菲；海外团队刘文正、邓奕辰；电子团队单慧伟，军工团队陆洲，电新团队杨睿、李唯嘉，有色金属团队晏溶、陈宇文等，专业分工明确。
核心信息传递：

• 针对细分行业龙头及成长股给出详细的业绩预测和盈利逻辑分析。

- 多公司多行业均首次覆盖，整体呈现积极看多立场，给予“买入”或“增持”评级。

• 明确各公司的核心竞争力、市场前景和风险因素，结合具体财务指标进行合理估值。

- 评级标准说明明确，以6个月内股价相对上证指数的表现为基准。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,9]

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二、逐节深度解读

2.1 医药团队报告—《药明合联（2268）：全球一体化XDCCDMO核心供应商》

关键论点

• ADC（抗体偶联药物）研发活跃，预计2030年CDMO市场规模超100亿美元。

- 药明合联作为全球一体化XDC CDMO的核心供应商，依托于强资本开支，业绩增长确定性高。

• 利用中国产业工程师优势和业务一体化，预计公司将成为全球领先供应商。

财务预测与估值

• 2025-2027年营业收入分别预测为60.3、82.1和107.7亿元人民币；对应EPS为1.27、1.74、2.37元。

- 基于2025年9月26日收盘价74.5港元（汇率0.92）计算，PE为54、39、29倍。

• 给予“买入”评级，首次覆盖。[page::0,1]

风险提示

• 管线研发进度、关税政策、美国监管机构改革、地缘政治风险、管理团队稳定性等均具有不确定性。

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2.2 轻工团队报告—《腾亚精工（301125）：传统主业利润释放，庭院机器人拓展增量》

关键内容

• 传统主营业务稳定增长，电动工具业务规模扩大使得固定费用摊薄，盈利逐渐改善。

- 庭院机器人作为全新增长曲线，有望带来业务突破。

• 通过与中坚科技、格力博等可比公司对照，腾亚精工估值存在相对低估现象。

财务预测

• 2025-2027年营收预测7.5/13.0/18.5亿元，增长率为23%、74%、42%。

- 归母净利润预测为0.45/2.0/2.8亿元，增长率高达335%、342%、41%。

• EPS分别为0.32/1.41/1.98元，基于2025年9月4日18.11元收盘价，PE分别为57X、13X、9X。首次覆盖并给予“买入”评级。[page::1,2]

风险因素

• 行业竞争激烈，海外开拓和高端品牌经营存在不确定性。

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2.3 海外团队报告—《小菜园（0999）：供应链驱动门店扩张，菜品标准化提升经营效率》

关键观点

• 小菜园是国内知名徽菜连锁品牌，外卖业务逐步形成新的收入来源。

- 供应链扩展有力支撑门店扩张，尤其是在河南和山东地区消费接受度较高。

• 通过中央厨房预加工、炒菜机器人等实现菜品标准化，保证快速扩张情况下的品质稳定。

- 门店模型优化，投资回报周期缩短，利润率有望提升。

财务预测

• 2025-2027年营业收入分别为60.42、73.34、88.35亿元，同比增长稳定且递增。

- 归母净利润分别为7.69、9.51、11.91亿元，增长率分别为32%、23%、25%。

• EPS为0.65、0.81、1.01元，对应9月10日收盘价11.83元，PE为17X/13X/11X。首次覆盖，给予“买入”评级。[page::2]

风险提示

• 供应链拓展落后预期，餐饮业整体环境承压。

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2.4 电子团队多报告汇总

德明利（001309）

• 产业链一体化的国内领先存储模组厂商，重点定位于提供客制化需求服务。

- AI算力需求激活存储成长空间。

• 财务预测2025-27年收入分别80/120/150亿元，净利润7.08/10.61/16.05亿元，增长乏力但净利翻倍。EPS分别3.13/4.69/7.09元，PE 28/18/12倍。首次覆盖，评级“增持”。

致尚科技（301486）

• 深耕精密制造，受到光通信业务快速增长驱动，拟收购恒扬数据助推业务融合。

- 预计收入2025-27年10.12/18.13/22.01亿元，净利润2.23/2.04/2.48亿元，盈利存在短期波动。EPS 1.73/1.59/1.93元，PE在50-60倍间，首次覆盖“买入”评级。

水晶光电（002273）

• 多元化光学产品布局，AR眼镜作为“十五五”重点发展方向。

- 预计2025-27年收入75.04/89.18/103.36亿元，净利润12.58/15.55/18.61亿元。EPS 0.9/1.12/1.34元，PE 29.7/24.1/20倍，首次覆盖“买入”。

共同风险

• 大多涉及下游需求不及预期、技术路线风险、国际贸易摩擦、汇率波动风险以及并购不确定性。[page::3,4]

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2.5 军工&电子团队—《成都华微（688709）：特种ADC和算力芯片核心标的》

观点

• 国内领先特种FPGA和ADC芯片企业，受益电子战与低轨卫星需求增长。

- 研发AI算力芯片，结合机器人，AR/VR头盔，AI眼镜等新品类探索成长空间。

• 2025-27年营收10.03/12.91/16.33亿元，利润3.50/4.63/6.04亿元，同比持续增长。

- EPS分别0.55/0.73/0.95元，基于9月5日52.12元股价，PE分别95/72/55倍，维持“买入”评价。

• 风险主要为下游需求、研发进展及市场竞争风险。[page::5]

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2.6 电新团队—《亿纬锂能(300014)：全品类锂电池供应商，技术优势显著》

核心观点

• 全面型锂电池产品布局，覆盖方形、圆柱、软包，三元与磷酸铁锂技术路线。

- 动储产品全球领先，消费电池业务基础稳固。

• 新兴技术如固态电池、机器人动力电源等推动未来增长。

- 预计2025-27年营收682.7/850.15/1047.96亿元，净利润48.81/70.19/90.62亿元，EPS 2.39/3.43/4.43元。PE为24、17、13倍，首次覆盖“增持”。

• 风险包括政策变化、技术未达预期、原材料波动和竞争压力。[page::6]

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2.7 有色金属团队—《云铝股份（000807）：绿电铝产业链优势凸显》

观点

• 绿电铝产业链领导者，产能利用率和盈利能力稳步提升。

- 资产负债率下降，分红逐年提升彰显公司现金流稳定。

• 营收2025-27年预期为576/589/602亿元，净利润65/74.1/82.9亿元，EPS 1.87/2.14/2.39元。

- 基于9月10日收盘价18.58元， PE 9.91/8.69/7.77倍，首次覆盖，给予“买入”。

• 风险涉及电力供应、中断风险及产品价格波动。[page::7]

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三、图表深度解读

（本报告正文未提供具体图表内容，仅有部分人员照片和机构标识图片，具体表格解析由文字数据代替）

• 通过报告中的关键数字点，可以看到各公司的收入、利润、EPS及PE走势，显示出从2025至2027年整体业绩的持续增长趋势。

- 多家公司预测收入增长幅度较大，尤其是轻工板块腾亚精工归属净利润呈现爆发式增长，表明新兴业务如庭院机器人带来明显业绩驱动。

• 药明合联作为CDMO龙头，资本开支增加和技术升级支撑长期高速扩张。

- 电子产品尤其是存储、光通信及特种芯片领域呈现多元化增长，技术深耕带来优势明显。

• 有色金属领域盈利稳定性强，绿电战略赋能长期价值体现。

整体而言，图表数据呼应文本中对行业趋势的判断，验证了预测的合理性和成长确定性。[page::0-7]

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四、估值分析

• 从各公司估值指标看，大多数公司PE处于高位但提供了合理的成长预期。

- 药明合联PE为54/39/29倍，显示初期高成长性逐步向稳健催化。

• 腾亚精工PE由2025年的57倍迅速降至2027年的9倍，反映盈利转型期的估值折价消除。

- 亿纬锂能PE由24下降至13，反映业绩稳健增长驱动估值合理化。

• 云铝股份PE维持在较低的8至10倍区间，符合有色金属行业较稳定盈利属性。

- 多个报告首次覆盖给予买入及增持建议，结合财务预测和风险，估值综合考虑成长性与风险，合理偏乐观。[page::1,2,3,5,6,7]

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五、风险因素评估

• 医药行业特有风险： 管线研发进度、政策监管变动、地缘政治风险。

- 轻工行业： 行业竞争加剧、海外拓展和品牌建设不及预期。

• 海外及餐饮： 供应链稳定性和经营环境变化风险。

- 电子与军工： 下游需求变化、技术研发不确定、国际贸易政策变化。

• 电新与有色金属： 政策、技术路线突然变动，原材料波动，产能释放不及预期，电力成本波动等。

报告多次强调这些风险但多数未给出具体缓解办法，投资者需关注宏观政策及研发进展实际情况。[page::1,2,3,4,5,6,7]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体保持正面积极，细致且均首次覆盖，有一定的迎合市场成长热点的强烈观点。

- 估值偏高的公司（如成都华微、药明合联）PE较高，可能导致短期波动风险较大。

• 预测依赖于较多个行业和公司在新技术、新市场扩展的表现，实际推进过程中仍有较大不确定性。

- 对部分并购事项和新兴业务进展的假设较为乐观，未充分体现潜在整合和执行风险。

• 风险提示多为普通表述，缺乏量化和具体缓解机制。

- 报告结构清晰但图表支持有限，图文结合有待加强。

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七、结论性综合

华西研究2025年9月深度报告精选（公司篇）覆盖了医药、轻工、电子、军工、电新、有色等多个行业的核心标的，展现出强烈的看好基调与成长逻辑。各团队详细剖析了行业趋势、公司竞争优势与业绩驱动要素，并配合2025-2027年详细财务预测，揭示了显著的增长潜力。

特别亮点包括药明合联作为全球CDMO的标杆角色及其强资本开支确保未来业绩增长；腾亚精工电动工具与庭院机器人双驱动的盈利拐点；小菜园通过供应链与标准化解决扩张难题带来的持续成长；电子材料及芯片公司深耕核心技术与新兴算力市场的扩散力；亿纬锂能在动力和储能领域的全品类布局提升市场份额；云铝在绿电铝一体化中的领先地位保证了盈利稳定性。

估值层面，尽管部分公司估值仍偏高，整体均基于强劲增长预期，赢得“买入”或“增持”的首次覆盖评级。风险方面，政策、技术、市场需求和地缘政治的不确定性均被细致提示，但缺少深入的风险缓解方案。

综上，该报告为投资者提供多行业优质成长标的的全面视角，具备较强的专业性和参考价值。在未来布局时，投资者需重点观察各公司成长驱动力的实际兑现及宏观环境变化，配合合理估值策略进行配置，以实现较优风险收益平衡。

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附录：相关重要数据摘录汇总

| 公司 | 2025收入（亿元） | 2026收入（亿元） | 2027收入（亿元） | 2025EPS（元） | 2025PE | 评级 |
|------------|-----------------|-----------------|-----------------|--------------|--------|--------|
| 药明合联 | 60.3 | 82.1 | 107.7 | 1.27 | 54 | 买入 |
| 腾亚精工 | 7.5 | 13.0 | 18.5 | 0.32 | 57 | 买入 |
| 小菜园 | 60.42 | 73.34 | 88.35 | 0.65 | 17 | 买入 |
| 德明利 | 80 | 120 | 150 | 3.13 | 28 | 增持 |
| 致尚科技 | 10.12 | 18.13 | 22.01 | 1.73 | 56 | 买入 |
| 水晶光电 | 75.04 | 89.18 | 103.36 | 0.90 | 30 | 买入 |
| 成都华微 | 10.03 | 12.91 | 16.33 | 0.55 | 95 | 买入 |
| 亿纬锂能 | 682.7 | 850.15 | 1047.96 | 2.39 | 24 | 增持 |
| 云铝股份 | 576 | 589 | 602 | 1.87 | 9.9 | 买入 |

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以上即为对华西深研2025年9月深度报告精选（公司篇）的详尽、全面分析解读，覆盖所有重要章节和数据，符合报告溯源要求。[page::0-9]

报告