市场风格整体表现回顾 [page::3][page::4][page::5]

• 2019年6月，主要宽基指数普遍上涨，其中上证50上涨7.4%，沪深300上涨5.4%，创业板综指上涨1.3%。

- 盈利成长风格维持有效，价值风格虽有效但表现逊于历史，反转、最高点距离等价量风格表现突出。

• 大盘股中盈利及短期限股价反转风格依旧有效；小盘股中反转风格表现较好，价值风格整体失效。

资金流向及分化度分析 [page::9][page::10][page::11][page::12]

• 6月资金明显偏好大盘蓝筹（上证50），中小盘指数如中证500、创业板流出较多。

- 北上资金偏好中大盘指数，创业板流入比例较低。

• 融资资金净流出，集中在大中盘指数。

- 指数分化度显著下降至3.6%，低于策略阈值8%，适宜采用风格趋势策略。

日历效应及风格因子权重推荐 [page::8][page::9][page::12]

• 量化日历效应显示：一季度小盘及超跌反转风显著，二季度趋于理性以盈利和价值驱动，三季度主流风格均有良好表现，四季度盈利、价值风格突出。

- 推荐7月风格配置中超配ROE、EPS增长率和股价反转等因子，重点配置高成长、小市值及反转类风格。

行业风格差异化表现 [page::6][page::7]

• 食品饮料行业内盈利及成长风格显著强于市场，表现为股价动量风格；整体市场风格为反转。

- 非银金融行业表现良好，行业内部价值、质量及交易活跃风格优异，盈利成长失效，倾向大盘及高净资产个股。

估值及盈利预测动态 [page::12][page::13][page::14]

• 6月份各宽基指数盈利预测企稳反弹，中小板与沪深300反弹较显著。

- 估值方面，大盘蓝筹估值反弹但仍低于30%历史分位，创业板相对较低，估值性价比提升。

• PE和PB数据显示，中证200及中证500估值处于历史低位，具备性价比优势。

量化风格策略及回测表现 [page::17][page::18]

| 指标 | 数值 |
|------------|--------------|
| 因子加权 | IC_IR动量加权 |
| 组合类型 | 平均加权 |
| 日期区间 | 2016-12-30至2019-06-28 |
| 月度胜率 | 63.33% |
| 年化超额收益 | 10.84% |
| 年化波动率 | 12.56% |
| 信息比率 | 0.86 |
| 最大回撤 | 17.37% |
| 月换手率 | 30% |
| 个股数量 | 15 |

• 基于沪深300成分股构建的绩优蓝筹风格趋势策略，2017年至今年化超额收益近11%，表现稳健，适合重视价值蓝筹趋势的投资者。

宏观事件与风格触发 [page::15][page::16]

• 宏观事件触发模型显示，美国国债10年收益率突破12个月布林带上下界、发电量同比增长等事件，对小市值、行业相对CFP和成交额因子具备显著预测能力。

- 事件触发后相应风格表现提升，建议配置小市值及低估值组合。

广发证券《分化减弱，继续关注反转等风格 —— A股量化风格报告》详尽分析

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一、元数据与概览

报告标题： 分化减弱，继续关注反转等风格 —— A股量化风格报告
发布机构： 广发证券发展研究中心
作者与团队： 主要分析师包括史庆盛、文巧钧等资深分析师，多位硕士及博士背景，具备丰富的A股量化研究经验。
发布日期： 2019年6月底至7月初（报告内多处引用2019年6月底数据及7月展望）
主题： 综合量化风格策略分析与展望，聚焦A股市场风格现状、资金流向、估值、盈利预测、宏观事件影响及风格策略推荐。

核心论点与评级：

• 6月A股市场风格分化度明显减弱，市场情绪趋于一致，盈利预测企稳反弹，大盘股表现明显优于小盘股。

- 成长风格与股价反转（尤其是价量相关反转指标）保持较强有效性，价值风格虽有回归迹象但表现较历史弱。

• 资金配置明显偏向大中盘蓝筹，北上资金持续流入且更偏好大盘。

- 7月继续推荐运用风格趋势策略，重点配置成长及股价反转因子组合，并关注价值风格回归。

• 风险提示明确，历史模型与统计固有限制，市场波动可能导致策略失效。

- 长期看好沪深300内绩优蓝筹风格趋势策略，历年表现优异，适合价值蓝筹投资者。

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二、逐节深度解读

1. 市场风格回顾（第3-6页）

关键论点：

• 6月份各大宽基指数均上涨，上证50涨幅最大（7.4%），创业板综指涨幅最小（1.3%），大盘显著优于小盘。

- 行业表现分化，食品饮料、非银金融涨幅显著，农林牧渔等行业跌幅较大。

• 全市场风格体现出盈利（ROE、ROA）、成长（EPS增长率）依旧有效；质量与价值风格有效性较弱；股价反转与最高点距离风格表现最为突出。

- 大盘股盈利成长风格显著，小盘股成长和盈利风格整体失效，但小盘中股价反转风格较强。

• 具体行业如食品饮料表现为股价动量风格，非银金融表现为价值与质量风格强势。

支撑数据与图表解读：

• 「图1」和「图2」显示截至2019年6月，主要宽基指数的累计涨幅与历史涨幅对比，以及行业涨跌。图示表明大盘全面反弹，小盘及部分行业仍承压。[page::3]

- 「图3」展示风格IC（信息系数）变化，股价反转、盈利和成长因子值处于较高正值状态，价值相关因子表现弱化，支持回归成长与反转主线。[page::4]

• 「图4、图5」分别刻画大盘与小盘风格差异，大盘更多盈利驱动，小盘则显示反转与流动性风格显著，验证市场价值成长风格偏离现象。[page::5]

2. 量化风格展望（第7-16页）

（1）日历效应

基于2001年以来季节性风格统计：

• 一季度“小盘躁动、股价反转和低估值”表现突出。

- 二季度趋向理性，风格表现渐回归基本面盈利与价值。

• 三季度成长、小盘表现回暖，规避高换手率，关注个股反转。

- 四季度看好绩优蓝筹价值股逆袭。

此结论指引7月的投资应继续关注反转（包括股价反转）及成长风格，同时价值风格有望回归。
图8（四分象限示意）与图9（季度风格因子IC统计）形象反映以上规律。[page::8]

（2）分化度分析

• 6月底索引分化度仅3.6%，远低于阈值8%，显示市场整体波动趋同，拥抱抱团效应。

- 因此推荐采用趋势跟踪策略，重点配置表现较好的风格因子，如ROE、EPS增长率及股价反转指标。

• 图10明确展示7月推荐风格的权重分布，较大权重分配给ROE增长率与股价反转。[page::9]

（3）资金流向

• 资金明显偏好大盘，以上证50为首。中证500及创业板综合指数呈现资金净流出。

- 北上资金流向重点为上证50和沪深300，对创业板关注度低。

• 融资资金整体净流出，尤其是大中盘指数被赎回压力较大。

- 图11体现资金流向总览，图12展示北上资金存量与增量，图13显示融资余额等详细结构。

• 资金流入风格观察（图14）显示主动流入资金倾向低交易活跃度股票，推荐基于资金流构建配置比例（图15），强调成长、高反转及小市值风格。[page::10-12]

（4）盈利预测

• 2019年第一季度以来，沪深300、中小板、创业板盈利预测持续走弱。

- 6月盈利预测企稳并有回升迹象，其中中小板与沪深300反弹明显。

• 通过图16可见净利润预测时间序列的变化趋势，佐证2季度基本面有回暖迹象，支撑成长盈利风格回归。[page::12]

（5）估值视角

• 截至6月，估值方面大盘蓝筹（上证50、沪深300）估值虽有所反弹但依然处在较历史低位（第40%左右分位）。小盘指数估值仍较为低位，创业板PE相对较低（约20%分位）。

- 表1、表2及图17、图18详细展示主要宽基指数的市盈率(P/E)、市净率(P/B)数值及其历史位置。

• 市场整体估值被压低，特别是中证200和中证500估值极低，显示较高配置价值，中长期配置收益可期。[page::13-14]

（6）宏观因子影响

• 通过构建宏观因子事件库，结合美国国债收益率等关键指标，分析历史触发事件与风格表现之间的关系。

- 最近触发的宏观事件包括美国国债10年收益率突破布林带上下界、发电量同比突破布林带下界等，历史数据显示此类事件后小市值、CFP（行业相对）等风格优异，触发概率高达75%-89%。

• 表3列举了历史触发次数、IC值及胜率，结合图19、20、21反映宏观事件与相关风格因子的互动情况。

- 推荐继续布局小市值与低估值风格组合，把握宏观数据带来的投资机会。[page::15-16]

3. 风格策略推荐及回顾（第17-18页）

• 推荐的“绩优蓝筹风格趋势策略”基于沪深300成分股，选股基于盈利与市值因子，权重依照近期ICIR（信息比率）动态调整。

- 该策略自2017年底以来累计年化超额收益达10.8%，信息比0.86，月度胜率63.3%，最大回撤约17.37%。

• 2019年6月策略单月超额收益达到1.34%，体现出较强的市场适应性和策略稳定性。

- 图22表现了策略超额收益、净值走势与基准的比较，清晰显示收益领先性与波动控制性能。

• 适合长期看好价值蓝筹的趋势投资组合构建者。[page::17-18]

4. 风险提示

• 报告强调所有风格和策略基于历史数据统计和建模，存在市场情绪波动导致策略失效风险的可能。

- 投资者需结合自身风险偏好审慎决策。[page::18]

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三、图表深度解读

• 图1（第3页）：展示2019年6月主要宽基指数的累计涨幅（黄色柱）及历史涨幅对比（2017年和2019年线图）。上证50以7.8%领先，创业板和中证500涨幅不足2%。显示大盘持续受资金青睐。

- 图3（第4页）：全市场风格IC情况，股价反转相关因子如“最高点距离”IC达约15%，盈利成长因子IC较稳定在正值区间，价值因子IC靠近零下方，说明近期价值风格弱势。

• 图4 & 图5（第5页）：大盘与小盘风格对比。大盘盈利及股价反转因子有效显著，小盘股价反转强但盈利成长失效，显示风格分化。

- 图6 & 图7（第6-7页）：食品饮料与非银金融行业内风格IC对比。食品饮料成长与盈利IC显著高于市场同期，非银金融则呈价值质量因子胜出，说明行业内部风格差异明显。

• 图8 & 图9（第8页）：日历效应分季度风格表现，春季躁动突出小盘反转，秋季蓝筹价值走强，验证历年季节性风格规律。

- 图10（第9页）：7月推荐风格权重分配图，强调ROE增长率、股价反转等因子配置权重最高，反映当前风格选择逻辑。

• 图11-13（第10-11页）：资金流向细分视角。图11显示大盘资金净流入，创业板持续资金流出。图12北上资金持仓及增量偏重中大盘。图13融资余额集中在中证500和创业板，且资金在中大盘有流出压力。

- 图14 & 图15（第11-12页）：风格资金流强弱比较及推荐配置比例。活跃资金倾向流入低活跃度风格股票，资金流偏好说明资金行为偏稳健，推荐组合聚焦成长、小市值和股价反转。

• 图16（第12页）：净利润预测时间序列，6月沪深300、创业板盈利预测正在企稳，预示基本面改善预期有支撑。

- 表1、表2 & 图17、图18（第13-14页）：市盈率、市净率的历史分位展示，整体估值处于历史较低水平，尤其中证200、500指数，当前估值环境有利于价值重估。

• 表3 & 图19-21（第15-16页）：宏观事件与风格IC关联，清晰显示美国国债收益率、发电量指标突破布林带后，相关风格因子确实呈现有效回报，强化了宏观数据的量化风格预测能力。

- 表4 & 图22（第17-18页）：绩优蓝筹风格策略的回测统计与绩效曲线，表现稳定，年化超额接近11%，信息比接近0.9，策略风险调整后表现优异。

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四、估值分析

报告主要通过比较历史市盈率（P/E）和市净率（P/B）分位，评估宽基指数当前估值水平：

• 创业板综指估值明显较低（PE历史分位约20.5%，PB约26%），基数小但弹性大。

- 中证200和中证500相对估值处于10%分位以下，绝对估值PE分别约15倍和19倍，呈现明显低估特征。

• 大盘蓝筹估值虽反弹，但仍处于40%分位左右，较为合理，结构性仍看好。

- 估值修复动力存在，特别是中证200/500、创业板估值空间较大，存在中长期配置机会。

• 该估值分析基于广泛历史数据清洗与分位计算，方法稳健且易于追踪，符合量化风格逻辑。[page::13-14]

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五、风险因素评估

• 报告多次强调基于历史数据的模型在特定市场环境下可能失效，例如情绪极端波动或宏观突发事件可能颠覆既往规律。

- 资金流向偏好、风格有效性并非一成不变，风格轮动存在漂移风险。

• 宏观事件触发的风格切换虽有效率较高，但持续性和幅度难以完全把握。

- 个股基本面与估值风险略有强调，提示投资者战略配置与择时策略间的平衡。

• 报告公开风险提示，体现研究谨慎性和专业诚信。[page::18]

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六、批判性视角与细微差别

• 该报告依赖大量历史统计和量化指标，回测期间表现优异，但对结构性市场变化和黑天鹅事件的适应能力或有不足。

- 报告强调大盘蓝筹成长及反转风格，但对小盘价值风格回归节奏判断较为谨慎，存在一定保守偏向。

• 北上资金偏好和融资资金流出现象提示市场流动性结构复杂，尚需进一步观察资金行为变化对风格轮动的影响。

- 估值分析采用分位法，可能忽略了新时代产业结构转型等因素对合理估值的调整需求。

• 报告主要集中在量化因子表现，对宏观政策变动、外部政治风险等非量化因素涉及有限，需配合其他分析手段。

- 报告对策略持乐观态度，强调连续性和趋势性质，可能导致对短期风格反转的反应滞后。综合来看，报告稳健，但需关注假设前提。

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七、结论性综合

本报告全面复盘了2019年6月A股市场的量化风格表现，发现在风格分化减弱、资金青睐大盘蓝筹背景下，盈利成长及股价反转风格依然表现有效，价值风格虽然有所修复但仍弱于历史平均水平。结合资金流数据、盈利预测和估值分析，报告判断未来7月及三季度风格趋势将延续以成长及股价反转为主导，价值风格有望逐渐回归。

图表层面，「图3」和「图4」清晰显示大盘股盈利成长有效、「图5」揭示小盘股风格失效与反转强劲的分区表现；资金流向图（图11-13）和资金流资金流组合分析（图14-15）强化了大盘收益聚焦及流动性偏好普遍向低换手风格转移的趋势；估值表（表1、2）及相关图表确认中小市值区间估值处于低位，长线投资价值凸显；「表3」及相关事件图示提供宏观因子良好预测能力佐证。

绩优蓝筹风格趋势策略凭借动态因子加权，表现稳健且超额收益丰厚（10.8%年化，信息比0.86），契合当前市场“价值回稳+成长反转”的行情特征。

综上，作者主张投资者在风格策略上继续跟随趋势，重点配备持续表现良好的成长及反转类因子，适度关注价值风格的复苏机遇，利用资金流状况积极捕捉市场结构性机会。投资者应理解风格及策略的历史统计属性，注意潜在的市场环境变化风险。

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参考溯源

本分析主要基于以下报告页码内容综合整理：
[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17,18,19,20]

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总结

广发证券的《分化减弱，继续关注反转等风格——A股量化风格报告》以系统性的量化风格分析，清晰展现了6月A股市场风格现状及7月展望。其在数据、图表和方法论层面较为严谨，结合市场行为与宏观事件，形成了以成长与反转风格为核心的策略建议，辅以价值复苏的观察，提供了结构性投资框架。报告对行业投资者尤其是量化与基本面结合的机构投资者具备较高参考价值。

报告