线上互动易平台投资者关系指标分析 [page::3][page::4][page::5]

• 投资者问答提问数量自2011年起逐年攀升，2015年达到峰值后趋于稳定。

- 平均回复时间随提问量增加有上升趋势，部分受刷屏式提问影响。

• 外资企业平均回复率最高（约97%），公众企业最低；金融、消费品及医疗健康行业相对重视线上投资者关系管理。

量化因子构建与验证——回复频率与详细度 [page::7][page::8][page::9][page::10]

• 回复投资者问题频率作为正向因子，分组回测表现良好，14-15年间略显波动。剔除行业与风格影响后收益稳定，因子与市场相关度低（0.19）。

- 回复详细度因子同样为典型多头因子，表现最优年份为2014及2016年，16年后多空收益减弱，因子与市场呈负相关（-0.13）。

定期报告公布时效性因子表现（反向因子）[page::10][page::11]

• 定期报告公布时效性表现显著，早期不稳定，15年后稳定且显著跑赢市场，因子相关性低（0.12）。

- 不定期报告时效性未表现出alpha贡献，故予以剔除。

线下投资者交流因子检验——机构调研频率 [page::11][page::12][page::13]

• 线下交流频率作为投资者关系指标之一，分组回测稳定性一般，最高分位组自2015年起持续跑赢市场，17年表现突出。

- 因子收益相关性低，展现特定alpha效应。

金牌董秘效应分析 [page::13][page::14]

• 获得新财富金牌董秘称号的企业组合回测显示大体跑赢沪深300，且因子与市场呈负相关，具备风险对冲能力。

- 超额收益虽不显著但稳定，表现出对投资者关系管理的权威认可。

投资者关系管理综合指标构建与测试 [page::15][page::16][page::17]

• 通过对5个有效因子应用阈值打分形成综合打分指标，得分范围0-5。

- 综合打分在15年以后表现出稳定alpha收益，且多头收益贡献显著，控制风格后月累计收益稳步上升。

• 深市个股打分高的股票名单公布，为投资者提供投资参考。

指标分类与未来展望 [page::14][page::17]

| 指标类型 | 指标名称 |
|----------|--------------------------|
| 基础指标 | 回复投资者问题频率 |
| | 机构调研频率 |
| 加分指标 | 定期报告公布时效性 |
| | 是否获得新财富金牌董秘称号|
| | 线上回复投资者问题详细度 |
| 无效指标 | 不定期报告公布时效性 |
| | 线下回复投资者问题详细度 |

• 下一步将扩展投资者关系管理相关因子体系，尝试基于创业板构建指数增强量化策略，实现组合管理与动态跟踪。

金融工程报告分析：投资者关系管理行为的量化呈现

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1. 元数据与概览

标题：《投资者关系管理行为的量化呈现—数量化专题之一百二十四》

作者团队：由国泰君安证券研究所金融工程团队完成，主要分析师包括陈奥林、李辰、杨能、黄皖璇、孟繁雪等多位具备中国证券业协会颁发执业证书的专业人士。

发布时间：报告涵盖数据截止至2019年，具体发布时间未明，但报告中最新数据涵盖至2019年中。

研究主题：系统量化中国A股上市公司投资者关系管理（Investor Relations Management, IRM）行为，通过线上线下交流、董秘奖项等多维度构建相关因子指标，检验其对股票超额收益的贡献与投资价值。

核心论点及评级：

• 投资者关系管理能够显著降低信息不对称，提高公司透明度和投资者信心，从而带来超额收益和更低融资成本。

- 通过定量指标构造了五个有效因子，证明投资良好的上市公司在多头策略中表现优异，尤其在近三年因子收益增强且与市场相关性低，具备较强的alpha属性。

• 报告未具体给出买卖评级及目标价，但推荐关注投资者关系管理水平高的公司，尤其基于深交所数据的深圳主板、中小板、创业板个股。

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2. 逐节深度解读

2.1 引言

报告强调投资者关系管理是上市公司战略管理重要组成部分，旨在通过充分且自愿的信息披露改善与投资界的沟通。文献支持（赵英丽2015等）表明，IRM与企业价值正相关，优质投资者关系能够：

• 提升公司声誉，减少负面信息冲击；

- 增强营销效果，塑造良好投资者第一印象；

• 降低资本成本，提升股价稳定性和流动性。

随着A股注册制改革，下游投资者对IRM的关注度提升，具备强管理水平的公司更易获得投资者青睐。

2.2 投资者关系管理水平指标构建

报告将IRM指标分为三类：

• 线上指标：如“互动易”平台投资者问答回复频率与详细度，定期及不定期公告的时效性。

- 线下指标：机构调研频率，线下问答详细度。

• 获奖荣誉：是否获得“新财富金牌董秘”荣誉。

数据来源广泛，包括国泰君安证券研究平台以及深交所互动易平台的问答资料（逾200万条线索、2109家公司）。

2.3 线上“互动易”平台分析

“互动易”为深交所推出的信息披露互动平台，作为线上投资者沟通的核心渠道。

• 自2011年起，平台提问量逐年增至2015年底峰值后趋于稳定，平均回复时间略有增长。提问质量提高及异质化刷屏用户存在一定负面影响。

- 图1（页面4）显示提问数量和平均回复时间趋势，提问高峰对应平均回复时间的上升趋势，显示回复需更多准备时间。

• 公司属性维度上，外资企业回复率最高（97%），依次为中央国有企业、民营企业、地方国企和公众企业（图2）。

- 行业维度（表2）显示金融、消费品、医疗健康等板块回复率和回复时效性较好。

• 交易所层面看，创业板企业平均回复时间最短（4.9天），长回复占比最高，反映创业板信息不对称严重，公司提高治理与披露积极性。

2.4 新财富金牌董秘数据解读

董秘作为上市公司治理核心角色，其能力和专业度直接影响IRM水平：

• 金牌董秘由“新财富”杂志评选产生，综合考察监管机构、投资者、媒体等多方意见，保证榜单权威性和公信力。

- 该奖励有实际影响力，公司聘请或更换金牌董秘被认为市场信号强烈。

• 表3（第6页）详尽列出各届榜单时间及排序方式，数据有效覆盖2005年至2018年。

- 相关研究表明，金牌董秘任职显著促进企业价值增长。

2.5 投资者关系管理水平相关因子检验

基于不同维度构建了五个有效因子：

1. 回复投资者问题频率（线上正向因子）

- 使用过去一季度回复天数作为频率代理，较高分位组长期获得Alpha收益（图4），但2014-2015年表现较差。
- 因子收益稳定，相关性与市场略正相关，IR值1.11。

1. 回复详细度（线上正向因子）

- 以回复字数较提问字数的差值衡量详细度，最高分位收益明显（图6），16年后收益减弱。
- 控制行业风格后，因子多空收益表现稳健，IR为0.83。存在改进空间，如剔除无意义回答。

1. 定期报告公布时效性（线下反向因子）

- 以季度报告发表所需时间衡量，时效越快得分越高。
- 15年后表现尤为稳定，最低分位组明显跑赢其他分位（图8），表明快速披露对股票表现有正向贡献。
- 相关性低且ALPHA显著，IR为-0.52（负号表示因子为反向指标）。

1. 线下交流频率（线下正向因子）

- 以机构调研次数作为代理，15年后高分位组多头收益显著，IR为1.08（图10）。
- 稳定性一般但具备较好分层效果。

1. 金牌董秘是否获得（获奖指标）

- 基于新财富金牌董秘名单构建投资组合，回测显示组合在绝大多数年份超额跑赢沪深300，2019年表现尤佳。
- 因子相关性低（-0.09），具有风险对冲价值，IR为0.39。

2.6 综合打分指标构造与排序

基于上述五个有效因子，设计综合打分体系（0-5分）：

• 基础指标（回复频率、机构调研频率）：前50%给予1分。

- 加分指标（定期报告时效性、回复详细度、金牌董秘获得）：分别设置较高评分百分位阈值（20%或10%）并获1分。

经回测（图14、图15），2015年后综合因子收益显著且稳定，表明多头策略中的优秀IRM水平可持续带来超额收益。

• 表16列出深市投资者关系管理得分较高（≥4分）的个股名单，包括顺络电子、天虹股份、北陆药业等，涵盖多个行业与市值规模。

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3. 图表深度解读

图1（第4页，互动易平均回复时间和提问数量）

• 内容描述：蓝条代表平均回复时间（单位为天，次数×10,000），红线展示提问数量趋势（同单位）。

- 数据解读：提问数量2011年至2015年增长明显，达顶峰后呈横盘；回复时间整体呈上升趋势，指回应复杂度提升或问题复杂度增加。

• 文本联系：说明公司回复投资者问题需逐渐投入更多资源，线上互动质量提升的同时，回复速度稍慢。

图2（不同类型上市公司回复率）

• 内容描述：柱状图表示外资企业、中央国企、民营企业等类别公司的平均回复率。

- 解读：外资企业回复率最高接近97%，民企与地方国企稍低，表明不同股权结构对IRM重视程度有差异。

• 推断：外资公司信息透明度更优，治理结构更规范，有利于投资者关系维护。

表2（不同板块的互动易回答回复情况）

• 内容概览：按行业分类提问数、回复率及平均回复时长，金融（96.8%）、消费品（96.7%）和医疗（95.2%）表现较好，而能源行业回复率最低（94%）、平均回复时间最长（10.3天）。

- 含义：不同行业因信息敏感度与治理成熟度差异，导致对投资者关系的重视度不同。

图3（不同交易所板块的平均回复时间与长回答占比）

• 内容描述：三类板块（主板、中小企业板、创业板）平均回复时间（蓝柱）和长回答占比（红线）。

- 解读：创业板信息更透明，回复时间更短，长回复比例更高，与高信息不对称风险促使创业板公司注重投资者关系相呼应。

图4与图6（回复投资者问题频率与详细度分组回测）

• 多组投资组合收益曲线展现不同分位涨跌表现。

- 收益柱状图揭示高分位策略收益明显领先，体现IRM指标的投资价值。

• 统计数据详细说明特定年份收益波动与策略表现。

图8及图10（定期报告公布时效性与线下调研频率）

• 定期报告时效因子收益走势显示，时效快的股票表现优异，说明及时披露信息的市场认可度较高。

- 机构调研频率的回测表现较为稳定且收益显著，进一步体现线下交流的价值。

图12（金牌董秘组合回测）

• 表现稳健，虽然绝对收益不高，但相对沪深300有持续差异化优势，且因子收益与市场呈负相关，具备风险分散功能。

综合因子回测（图14、图15）

• 多组分层回测表明综合打分靠前的投资组合在2015年后获得显著alpha。

- 结合单因子信息，验证集成指标提升投资关系管理水平测评的有效性。

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4. 估值分析

报告未涉及具体估值模型及目标价，主要重点是投资者关系管理行为的因子构造和超额收益验证。

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5. 风险因素评估

报告中未显式展示风险因素章节，但从文本推断：

• 投资者关系管理指标存在数据质量风险，如线上回复详细度可能被刷屏干扰，回复字数不完全代表质量。

- 部分因子在2014-2016年波动较大，预示外部市场环境或政策变动对IRM收益存在影响。

• 金牌董秘由于评选机制、时间滞后等因素，代表性可能存在短期局限。

- 虽然综合因子收益显著，但因子策略本身也面临市场周期、流动性及风格轮动带来的波动风险。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告在投资者关系管理定义较为宽泛，虽然细化为多个维度因子，但线上问答数据的量化可能存在噪声，尤其无法区分优质回复与机械回答。

- 个别因子表现因年有较大波动，如回复频率在2014、2015年表现不足，反映市场或数据质量问题。

• 不同指标分类为基础指标与加分指标的划分说明因子性质非完全线性，投资效果或依赖恰当截断点，存在模型局限。

- 数据覆盖深市上市公司，沪市样本缺乏内部验证，指标适用范围有限。

• 金牌董秘评价虽权威，但因该项基于投票排名，存在一定主观因素，且取消具体排名对细化测量构成难题。

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7. 结论性综合

本报告以详实数据和严密统计分析，系统展示了上市公司投资者关系管理行为的量化指标构建及其投资价值。五个关键因子——“回复问题频率”、“回复详细度”、“机构调研频率”、“定期报告公布时效性”以及“是否获得新财富金牌董秘”——均显示出背后的公司优良IRM行为能够带来显著的超额收益。

线上“互动易”平台的互动回复数据揭示，不同公司类型及行业存在显著投资者关系管理差异，创业板和外资企业表现优异，体现市场激励机制与治理结构的多样性。金牌董秘作为管理层人力资本代表，其评价与上市公司价值密切相关，从组合回测来看，拥有金牌董秘的公司具备稳健的市场表现优势。

组合及单因子回测均表明，经过行业和风格控制，投资者关系管理因子仍显现较强alpha，且相关性较低，表明其具备有效的风险分散和选股能力；特别是2015年以来多因子收益稳定提升，更凸显政策和市场环境下IRM重要性的提高。

然而，因子在部分年份表现波动较大，且部分指标存在测量误差，未来报告拟进一步优化数据筛选、扩展创业板相关策略，赋能指数增强和实证投资产品开发。

综上，本报告不仅为理解投资者关系管理的市场影响提供了定量基础，也为投资者构建基于IRM的量化投资策略提供了操作框架和实证支持，具有较高的学术与实务价值。

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报告引用标记示例：如“互动易平台回复时间趋势分析”来自第4页图表，[page::4]。

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附：主要图表索引（关键数据图）

• 图1：“互动易”平均回复时间与提问数量趋势图，[page::4]

- 图2：不同类型上市公司平均回复率比较图，[page::4]

• 表2：行业板块问答回复率与回复时长，[page::5]

- 图3：各交易所板块平均回复时间与长答比例，[page::5]

• 图4：回复投资者问题频率分组回测及收益柱状图，[page::7]

- 图6：回复详细度分组回测收益情况，[page::9]

• 图8：定期报告公布时效性回测及年化收益，[page::10]

- 图10：机构调研频率分组回测及分年度收益，[page::12]

• 图12：金牌董秘组合累计收益与沪深300比较，[page::13]

- 图14：综合因子分层回测，[page::16]

• 图15：控制风格后的综合因子月累计收益率，[page::16]

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以上内容为本报告详尽分析与解读，所有数据与图表均清晰支持量化结论，利于投资者理解和应用投资者关系管理行为的投资机会。

报告