• 趋势性是趋势策略盈利的核心驱动因素，螺纹钢、焦炭等趋势明显品种回测体现高盈亏比。（见图1、图7）[pidx::3][pidx::5]

- 在均线策略中，螺纹钢年化收益高且参数稳定，铁矿石表现较好但参数敏感，焦炭回撤低且收益稳定。[pidx::4][pidx::6]

• 有色系、农产品等趋势较弱的品种均线策略收益普遍较低，参数敏感，胜率及盈亏比不高。例如沪铝年化收益率较低，回撤偏大。[pidx::6][pidx::7][pidx::8]

- 引入均线排列指标作为趋势过滤条件，提高强趋势品种的胜率，降低回撤，减少交易次数，从而在弱趋势品种上显著改善收益与风险表现。[pidx::10][pidx::11]

• 多品种组合策略在加权后表现稳定，年化收益19.15%，最大回撤7.36%，夏普比2.26，验证了结合趋势过滤和多品种分散的实用价值。（见图19）[pidx::12]

- 趋势过滤策略对强趋势品种虽然降低收益但显著改善风险指标，对趋势弱品种则兼顾收益和风险双重优化，增强组合整体表现。[pidx::11][pidx::12]

商品期货 CTA 专题报告（三）——趋势过滤策略详尽解析

---

1. 元数据与报告概览

报告标题： 商品期货 CTA 专题报告（三）——策略的趋势过滤
发布机构： 天风证券研究所
发布日期： 2017年3月21日
研究主题： 以中国商品期货市场（螺纹钢、焦炭、铁矿石、沪铝、沪锌、棉花、豆粕、橡胶、聚丙烯等）为样本，系统性探讨趋势策略及趋势过滤对CTA策略绩效的影响。
核心内容与论点总结：

• 趋势性的强弱是单品种趋势策略盈利的核心决定因素。趋势强的品种（如螺纹钢、焦炭）表现优异，弱趋势品种表现较差。

- 通过均线排列等技术指标进行趋势过滤可以有效提升策略的风险控制和收益特性，尤其是在组合层面表现稳健。

• 提出“亏小钱赚大钱”的趋势策略理念，与实证数据吻合。

- 提出了限制弱趋势品种亏损、利用强趋势品种获利的多品种组合构建方案，显著改善系统整体表现。

• 回测时间跨度覆盖了至少2010年至2016年底多个品种，提供参数敏感性分析，保障结果的稳健性。

- 多品种组合实现了19.15%年化收益，最大回撤7.36%，夏普率2.26，体现了策略良好的风险调整收益水平。[pidx::0][pidx::3][pidx::12]

---

2. 逐节深度解读

2.1. 趋势性及单品种策略效果研究（章节1）

2.1.1. 核心论点

该章节基于均线交叉策略，在多类商品中（黑色系、有色系、农产品、化工品）对趋势策略的回测展开。

• 趋势强的品种（螺纹钢、焦炭、铁矿石、橡胶、聚丙烯）表现出了较好的策略收益和较优的盈亏比。

- 趋势弱的品种（沪铝、沪锌、豆粕、棉花）策略表现较差，胜率和盈亏比均有不足。

• 策略收益依赖三个关键指标：胜率、盈亏比及交易次数，且这三者之间存在相互冲突，特别是在弱趋势环境中，降低交易次数是提高盈亏比的策略选择。

2.1.2. 推理依据及数据点

• 螺纹钢：均线策略净值显著上升，图1展示2010-2016年净值从1增长至约7，年化收益高且稳定；参数热图显示均线周期约20天时收益和收益回撤比均佳（超过1.5~2.0）。[pidx::3][pidx::4]

- 铁矿石：上市时间较短（2013年10月起），回测仅3年多，2016年表现显著好转，净值翻倍，但参数敏感性较高，收益回撤比不稳定。[pidx::4][pidx::5]

• 焦炭：趋势最强品种，特别是2016年净值惊人增长2.7倍，策略参数稳定性好，回测期间整体表现非常突出。[pidx::5][pidx::6]

- 沪铝、沪锌（有色系）：表现较弱。沪铝策略年化收益最大回撤比不到0.5，11、12年收益为负；沪锌收益差，回撤大，参数敏感度高。[pidx::6][pidx::7]

• 棉花、豆粕（农产品）：熊市周期较多，豆粕表现尤其不佳，表现出低胜率和低盈亏比。[pidx::7][pidx::8][pidx::9]

- 橡胶、聚丙烯（化工品）：表现良好，收益较高，参数不敏感，趋势明显。[pidx::8]

总体来看，胜率未必强于弱趋势品种，但盈亏比显著更优，印证“亏小钱赚大钱”的趋势交易理念[pidx::0][pidx::9]

---

2.2. 趋势过滤策略设计及实证验证（章节2）

2.2.1. 核心思想

• 由于不能直接预测趋势性，本节引入均线排列方法来量化市场趋势方向，以此作为过滤条件调整信号。

- 衡量均线排列值的正负决定当前是上涨趋势还是下跌趋势，结合均线交叉信号以过滤可能的假信号。

• 策略中保留两个参数：均线周期N和多头排列数M。

- 回测结果体现该过滤显著降低弱趋势品种的亏损，改善策略风控表现和收益稳定性。

2.2.2. 逻辑推理与数据支持

• 黑色系：增加均线排列过滤后，螺纹钢和焦炭收益虽略降，但回撤明显改善，胜率提升，交易次数大幅减少。盈亏比对螺纹钢略降，对焦炭略升。铁矿石因参数敏感不纳入分析。[pidx::10][pidx::11]

- 有色系：铝锌两品种胜率和策略收益回撤均有所提升，表明趋势过滤降低了无效交易，减少了亏损交易次数，改善了整体表现。[pidx::10][pidx::11]

• 化工品：橡胶胜率提升，但盈亏比下降导致收益小幅降低；聚丙烯结果对参数敏感，可信度较低。[pidx::11]

- 农产品：棉花、豆粕收益及回撤均有明显改善，验证弱趋势品种使用趋势过滤的成功案例。[pidx::11]

2.2.3. 结论

• 趋势过滤对强趋势品种会削弱收益但提高风险控制能力，对弱趋势品种显著改善收益和风险。

- 是对单纯趋势策略的有益补充，提升了策略的风险调整收益。 [pidx::11][pidx::12]

---

2.3. 多品种组合策略表现（章节3）

• 组合采用等权重每日收益率加总，涵盖趋势过滤后的多个品种。

- 组合策略表现稳健，年化收益19.15%，最大回撤7.36%，夏普比率2.26，显示出良好的风险调整收益。[pidx::12]

• 减少了单一品种趋势不佳带来的影响，通过多品种分散策略波动。

- 凭借趋势过滤避免“填不上的亏损坑”，依赖强趋势品种实现稳健盈利。

• 组合净值曲线（图19）展现平稳稳步上升趋势，研究者认为这是趋势过滤策略有效性的体现。[pidx::12]

---

3. 图表深度解读

3.1. 螺纹钢均线策略净值及参数热图（图1-3）

• 图1显示2010年至2016年螺纹钢策略净值曲线，持续上升，净值约提升7倍。

- 图2年化收益参数热图中，均线周期20附近区域内年化收益相对较高（多为24%-30%），止损线较紧时收益表现较好。

• 图3最大回撤热图显示，反映出较短均线周期和紧止损线组合回撤较小，最大回撤可控制在15%左右。

- 该三图支持均线策略在螺纹钢的有效性及参数的鲁棒性，凸显趋势强大品种收益高且风险较可控。[pidx::3][pidx::4]

3.2. 铁矿石与焦炭均线策略（图4-9）

• 图4铁矿石净值从1增长至约3.3，2016年涨幅最大，表现出趋势强势，但上市时间短，统计数据有限。

- 图5-6年化收益和最大回撤热图显示对参数较为敏感，一些参数下年化收益超过40%，但伴随较大回撤。

• 图7焦炭净值增长显著，尤其2016年翻倍;

- 图8-9相关热图显示年化收益多在40%以上且回撤较为稳定，参数稳健。

• 说明焦炭趋势极强，策略参数不敏感，风险-收益平衡良好。[pidx::4][pidx::5][pidx::6]

3.3. 沪铝和沪锌策略（图10-12及表9-10）

• 图10沪铝净值仅从1升至1.7左右，波动大。

- 图11-12年化收益低，最大回撤大，均线周期30-40日时收益最好，但整体盈利能力及风险控制有限。

• 沪锌相关统计表显示策略效果较差，参数敏感，说明有色系品种趋势较弱，单一趋势策略难以获利。 [pidx::6][pidx::7]

3.4. 棉花与豆粕策略（图13-18）

• 棉花净值增长表现较好，策略较为稳健；参数热图显示均线周期越长收益趋于稳定，回撤可控。

- 豆粕净值波动较大，年化收益较低，回撤大，且经常被“打脸”，反映趋势不强以及策略不稳定。

• 两者都反映农产品趋势较弱，趋势策略表现受限。 [pidx::7][pidx::8][pidx::9]

3.5. 组合策略净值曲线（图19）

• 显示2010年至2016年净值稳步增长，截止时超过3.5倍。

- 反映多品种趋势过滤策略的有效性以及组合分散风险优势。[pidx::12]

---

4. 估值分析

本报告并未涉及企业估值内容，重心为CTA策略回测及技术应用，故无相关估值模型或预测分析。

---

5. 风险因素评估

报告中风险提示：

• 市场环境超出预期可能导致模型失效，策略表现不及历史回测。

- 趋势策略本身对行情依赖强，若市场长期震荡或趋势性较弱，则策略效果减弱。

• 参数敏感性风险，部分品种及策略依赖参数选择，参数不当可能出现收益回撤恶化。

- 多品种组合策略尽管分散风险，但整体仍受市场波动影响。

报告虽未进一步细化缓解措施，但通过趋势过滤减少弱趋势交易、控制亏损以及分散投资体现了系统风险管理的思路。[pidx::0][pidx::10]

---

6. 批判性视角与细微差别

• 报告主体充分基于实证数据展示趋势策略优劣及趋势过滤效果，方法和数据公开透明，专业度较高。

- 对个别品种（如铁矿石、聚丙烯）参数敏感性高，说明模型应谨慎运用，进一步研究必要。

• 报告在强调趋势过滤的有效性时，略显乐观，因过滤虽提升风险控制但在强趋势品种可能损失收益。应关注策略在不同市场环境的表现稳定性。

- 对交易成本、滑点及实际执行风险涉及有限，实际应用中该因素可能进一步影响策略效果。

• 报告只采用了单一指标“均线排列”作为过滤机制，未结合其他技术指标或基本面，未来优化空间仍在。

- 结论多建立在历史回测基础，未来市场结构变化可能侵蚀策略有效性，需持续更新和验证。

• 多品种组合风险管控得较好，但仍需关注极端行情下品种相关性上升的风险隐患。

---

7. 结论性综合

本报告围绕商品期货CTA策略中的趋势策略，针对趋势性强弱对策略表现的影响进行了深入的数据分析和实证研究。实证结果表明：

• 趋势性强的品种（如螺纹钢、焦炭、橡胶、聚丙烯）适合采用简单均线趋势策略，能实现高收益与较优的盈亏比，验证了“亏小钱赚大钱”的交易理念。

- 趋势性弱的品种采用相同策略则表现不佳，胜率与盈亏比均较低，容易被“打脸”，导致策略盈利能力不足。

• 为应对趋势性弱的挑战，报告提出基于均线排列的趋势过滤策略，有效剔除部分弱趋势或震荡行情信号，显著提高策略稳定性，尤其是降低了弱趋势品种的回撤和亏损。

- 趋势过滤策略在强趋势品种上会降低交易次数和收益，但能显著改善整体风险。

• 多品种组合策略采用趋势过滤后显著提升了组合的风险调整收益表现，实现了年化收益19.15%，最大回撤7.36%，夏普比2.26，相比单一品种策略表现更稳健。

- 图表数据清晰展示了策略净值成长路径及参数空间敏感特征，支持报告结论的稳健性。

• 风险提示明确指出市场变化及模型适用条件限制，提醒投资者警惕模型失效风险。

综上，本报告科学系统地分析了商品期货趋势策略及趋势过滤的重要性，体现了趋势性对于CTA策略盈利性的决定作用，具有较高的实践指导意义。趋势过滤作为提高趋势策略实用性的关键技术手段，通过对强弱趋势品种差异化处理，为CTA策略组合稳健发展提供了有效路径方案。[pidx::0][pidx::3][pidx::4][pidx::10][pidx::12]

---

知识拓展

趋势过滤（Trend Filtering）为量化交易中用于识别市场趋势状态的方法，目的是剔除非趋势行情中的噪音信号，减少“打脸”交易。例如均线排列是典型的技术手段，通过多条不同周期的移动平均线相互关系来判定市场多头或空头状态，从而过滤交易信号。此种方法依赖参数设置，参数稳定性及适用性是关键。

盈亏比（Profit-Loss Ratio，Average Win/Average Loss）反映每次盈利交易与亏损交易金额的大小比值，高盈亏比代表策略“赚大钱、亏小钱”，是趋势策略获得长期盈利的核心逻辑。

夏普比率（Sharpe Ratio）衡量风险调整后收益的指标，直接体现策略回报相对波动性的表现，数值越大越优。

---

免责声明摘录

报告署名分析师具备中国证券业协会资质，观点客观且独立；报告内容仅供参考，不构成具体投资建议；报告版权归天风证券所有；市场风险不可避免，投资者需谨慎决策且自行承担风险；天风证券可能存在利益冲突，投资者应综合判断。[pidx::13]

---

综上，此报告内容详实、方法科学，揭示趋势性对CTA策略绩效关键性影响，提出并验证了趋势过滤的有效途径，具备较强的实证价值与投资指导意义。

报告