宏观与资产配置观点 [page::1][page::2][page::3]

• 7月初市场呈现股债分化，股市普涨债市收益率走高，商品板块涨势明显，受到棚改重启及“反内卷”政策推动。

- 流动性边际收紧，央行重启净投放，资金成本有所上升但趋于稳定；地产二手、新房成交明显下滑，结构分化明显。

• 资金结构性偏好银行板块，科技及海外算力链表现分歧，港股红利品种受到南向资金青睐，板块轮动节奏持续。[page::3]

二手房与新房市场成交情况 [page::4]

| 城市层级 | 二手房成交环比变化 | 一线城市同比变化 | 新房成交环比变化 |
|---------|--------------------|-----------------|------------------|
| 一线城市 | 下滑20%，北京降32% | 连降五周7% | 下滑49%，上海降64% |
| 二线城市 | 小幅回升3% | 下滑8% | 下滑56% |
| 三线城市 | 显著回升21% | 增长9% | 下滑59% |

• 15城二手房成交降至年内低位，新房成交降幅扩大，区域表现分化显著。[page::4]

使用投资雷达把握行业轮动机会 [page::5]

• 提出基于价量数据的行业走势状态刻画方法，分为四种状态：放量上涨、放量下跌、缩量下跌、缩量上涨。

- 通过价格和成交金额涨跌幅度及相对比例，绘制行业在极坐标系上的位置，实现对行业轮动的直观可视化判断。

• 行业投资雷达重点提示特定坐标区域对应的潜在投资机会，为行业轮动提供量化支持和实时监测工具。[page::5]

海外市场与行业动态 [page::6][page::7][page::8]

• 美股估值偏高，科技股高波动，贸易政策不确定性持续压制市场情绪，欧洲及亚太多个市场面临回调压力。

- 港股分化明显，核心红利板块吸引南向资金，部分科技股领跌。

• 纺织服装行业受美国关税政策调整影响，重点推荐具备较好中报盈利确定性和成长潜力的企业。[page::6][page::7][page::8]

基本金属市场回顾与前瞻 [page::8][page::9][page::10][page::11]

• 美国宣布自8月1日起对所有国家铜产品征收50%关税，引发铜价短期回落，库存波动显著，供需结构出现阶段性紧张。

- 铝价受淡季影响震荡，但库存趋紧与政策支持料将制约跌幅，新能源汽车及地产回暖是关键需求动力。

• 锌、铅、镁等金属受库存及下游需求影响，整体表现稳健；钼价快速走高，钒价有所企稳。

- 宏观政策宽松背景下看好铜铝等基本金属中长期价格表现，贵金属因避险及工业需求均有上涨动力[page::8][page::9][page::10][page::11][page::12]

华西最强声 0714 研究报告深入分析

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一、元数据与概览

• 标题：《华西最强声 0714 | 憧憬2015重现；使用投资雷达把握行业轮动机会》

- 发布机构：华西证券研究所

• 发布日期：2025年7月14日

- 主题：宏观资产配置、房地产市场、行业轮动与投资工具、海外市场策略、纺织服装行业、基本金属市场分析

• 作者：刘郁（宏观）、肖金川（固收）、张立宁（金工）、王一棠（海外策略）、唐爽爽（纺服）、晏溶（有色金属）

- 核心论点：
- 市场期待棚改政策重启，推动股市普涨和金融债市调整，商品价格波动显著，尤其是黑色系和光伏板块强劲反弹。
- 通过构建“行业投资雷达”模型，提供清晰可视化的行业轮动参考，助力投资者把握结构性机会。
- 美国关税政策对全球市场构成压力，但市场仍存在结构性投资机会。
- 二手房成交跌至年内低位，引发对房地产市场和相关政策的关注。
- 有色金属领域铜价受美国50%关税冲击，铝锌铅等金属表现分化，整体维持震荡。

• 报告目标及传达信息：结合宏观政策预期与微观企业数据，提供投资者一套基于价量关系的行业轮动工具，辅助捕捉价值投资机会，同时警示相关政策及市场波动风险。

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二、逐节深度解读

1. 宏观资产配置日报——憧憬2015重现（刘郁）

• 关键论点：

- 7月初，股市受棚改重启预期驱动，大盘指数上涨，债券收益率上行，商品价格反弹。
- 供需双向政策刺激黑色系商品上涨，特别是钢铁产量压减和地产政策预期。
- 央行流动性从极松逐步正常，重启逆回购投放，市场资金面趋于中性。

• 逻辑及证据：

- 股指如上证指数涨约0.48%，反映市场情绪积极。
- 国债收益率上行反映对棚改相关财政资金的预期调整和资金结构变化。
- 商品价格上涨对应实际供给收缩（如山西钢厂压产600万吨）和需求激励（地方政府土地与库存收购）。

• 数据与趋势：

- 焦煤、铁矿石、焦炭等价格涨幅均超1.8%-4.2%，黑色周期板块强劲。
- 多晶硅期货自6月末以来累计涨幅超30%，显示光伏供需矛盾加剧。
- 央行资金利率小幅抬升，非银质押等融资成本趋缓，表明流动性边际收敛。

• 预测驱动因素：

- 政策面：棚改重启预期、中央政治局会议临近。
- 供需动态：钢铁限产、房地产库存清理。

• 分析结论：市场有望部分复刻2015年棚改政策推动的阶段性结构行情，但要关注政策落地确认情况。[page::1,2]

2. 固收视角——二手房交易降至年内低点（肖金川）

• 核心观点：

- 7月上旬15城二手房成交降至199万平方米，创年内低点。
- 一线城市表现尤为疲软，环比跌幅20%，尤其北京跌32%。
- 新房成交也显著滑落，同比持续走弱。

• 逻辑支撑：

- 购房需求疲软及整体房地产市场调整背景下交易显著萎缩。
- 一线城市受限购政策较严影响明显，三线城市成交相对企稳。

• 详细数据：

- 15城二手房成交环比降5%，同比降5%。
- 一线城市新房环比降幅达49%，上海、广州、深圳均大幅下滑。
- 二三线城市出现不同程度的反弹与回调，显示市场分化。

• 风险提示：

- 地产政策超预期调整可能带来市场冲击。

• 结论：房地产市场呈现明显下行趋势，尤其是一线城市，地产后续走势依赖政策支持及市场信心恢复[page::3,4]

3. 金工报告——使用投资雷达把握行业轮动（张立宁）

• 主要内容：

- 提出基于行业指数价量变化的“四象限”态势模型：放量上涨、放量下跌、缩量下跌、缩量上涨。
- 进一步量化价格涨跌幅、成交额涨跌幅及二者比例，实现对行业走势状态的精确刻画。
- 以极坐标可视化表示，实现投资者对行业轮动的实时、直观把握。

• 逻辑说明：

- 价量关系反映市场情绪与资金关注度，是较为稳健的行业轮动指标。
- 极坐标图形似雷达，特定坐标区间预示投资机会，简化决策过程。

• 方法创新点：

- 区别于黑箱深度学习方法，强调模型的可解释性和实时响应性。

• 风险提示：

- 模型依赖历史统计规律，规律变动时可能失效。

• 结论：投资雷达为专业投资者提供了动态、透明的行业轮动监测工具，适合辅助投研决策[page::5]

4. 海外策略分析——美国关税冲击（王一棠）

• 核心观点：

- 美国关税政策造成全球多数市场承压，尤其科技股估值过高带来的调整压力明显。
- 美股主要指数及科技股均出现回调，市场估值指标如市盈率处于偏高区间。
- 欧洲、日经及新兴市场均受贸易政策与经济基本面双重压力拖累。
- 港股呈分化格局，红利及金融资产受青睐，互联网科技板块资金流出明显。

• 关键数据：

- 纳斯达克指数市盈率42.5、费城半导体指数51.8处于历史高位。
- 标普500席勒市盈率38.12显著高于历史平均。
- 重大指数均有回调，科技板块波动尤为剧烈。

• 风险揭示：

- 美联储货币政策超预期；地缘政治风险；全球黑天鹅事件均可能加剧市场波动。

• 结论：美国贸易摩擦及关税政策的不确定性将继续影响全球市场结构性机会，需密切关注估值和资金流向[page::6]

5. 纺织服装行业周报——延迟关税与行业影响（唐爽爽）

• 主要内容：

- 美国推迟“对等关税”至8月1日，且对部分国家进口产品加征高达40%的关税。
- 关税政策针对越南及转运贸易严厉，意在遏制规避行为。
- 近期纺服制造业订单情况较差，预计Q3仍较为疲软。

• 行业数据：

- 25年6月主要制造商营收同比分布从-3%至23%不等，裕元制造业6月同比增9.4%。
- 线上销售方面，6月箱包、男装增长放缓但个别品牌如锦泓集团增速显著。
- 棉花价格小幅下跌，进口棉与国内棉价差持续，影响成本结构。

• 投资建议：

- 短期推荐中报业绩确定性强的公司，长期关注成长性标的。
- 品牌端偏弱，家纺表现略优于服装。
- 势头看好者包括康隆达、百隆东方、晶苑国际等。

• 风险提示：

- 汇率波动、原材料价格波动及系统性风险。

• 结论：纺服行业面临关税和需求双重压力，业绩及股价分化加剧，精选成长优质标的机会更佳[page::7,8]

6. 基本金属周报——铜价遭遇50%关税冲击（晏溶）

• 主要论点：

- 美国宣布自2025年8月起对所有国家输美铜产品征收50%关税，铜价承压明显下跌。
- 秘鲁矿工罢工影响全球铜供给，国内铜杆企业开工率小幅回升。
- 再生铜供应结构性紧缩，毛利润持续处于负值，但有所改善。

• 库存变化：

- 上期所铜库存下降3.7%，LME和COMEX库存显著增加，表明市场可能供应逐渐宽松。

• 铝及锌市场：

- 电解铝产量增长受限，需求淡季令价格震荡，库存增加。
- 锌库存在LME下降但国内库存增加，价格稳定偏强震荡。

• 铅及小金属：

- 铅库存增加，需求疲软。
- 镁因库存低位呈涨势，钼铁价格急涨，钒铁价格低位震荡。

• 宏观视角：

- 全球供应链紧张，财政货币双宽松态势支撑大宗市场走势。
- 地缘政治风险及中东局势不确定仍是隐忧。

• 投资建议：

- 看好黄金及白银资源股，铜铝等金属受益于宏观政策和新能源需求。

• 结论：铜价短期受关税冲击波动剧烈，中长期依赖供需基本面和政策支撑走势。铝锌铅等金属受周期及库存影响偏震荡态势，投资需关注宏观与地缘风险[page::8,9,10,11,12]

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三、图表与数据深度解读

• 首页图（page 0）：华西最强声0714期视觉橙红色设计，强化品牌影响力，突显研究报告“最强声音”的定位。

- 作者头像附注图（多页）：赋予报告权威背书，强调分析师专业资质，提升报告可信度。

• 宏观资产配置数据（page 1-2）：

- 涉及上证指数、国债收益率、商品期货价格的具体涨跌数据，体现了当前资产配置的阶段性特点与轮动趋势。
- 多图表数据贯穿价量、涨跌幅等，直观展现供需与政策影响。

• 地产成交面积曲线（page 4）：

- 数据表明15城二手房成交面积创年内低点，跌幅集中于一线城市，显示分区域不均衡的市场冷热不一。

• 行业投资雷达示意（page 5）：

- 极坐标图形展示多行业走势状态，采用象限定位帮助理解市场情绪与资金流向。
- 图形直观，可用于判断买入和卖出信号。

• 海外市场估值指标（page 6）：

- 美股科技板块市盈率数据视觉化，辅助理解估值高企的潜在风险。

• 纺服行业线上销售及原料价格趋势（page 8）：

- 多品牌线上销售同比增速排名，反映消费偏好及行业竞争格局。
- 棉花价格指数走势呈现成本端压力，影响制造利润空间。

• 有色金属库存与价格走势（page 9-11）：

- LME、COMEX、上期所仓储统计及价格变化揭示供需动态及价格驱动因素。
- 铜价受政策和供应端冲击显著；铝库存增加压制需求预期；锌、铅市场库存趋势差异化影响价格表现。

• 整体关键数据关联文本支持：

- 每个图表紧密服务于章节主题，数据的精准解读贯穿全文，加强分析说服力。

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四、估值分析

• 本报告侧重宏观与行业轮动及政策影响分析，并未对具体公司做市盈率、现金流折现等详细估值，但涵盖如下评估框架：

- 市盈率指标：尤其海外市场美股科技板块市盈率处于高位，提示风险。
- 价量分析模型：投资雷达通过价量涨跌幅综合，构建可解释且动态的估值态势监测工具。
- 库存与供需平衡：供需关系及库存数据间接反映商品价格及相关标的估值空间。

• 报告底部评级制度说明（page 13），明确行业与个股评级基于6个月内相对市场表现，便于投资者参考。

- 估值相关敏感性讨论，主要围绕宏观政策（货币、财政）、地缘风险、关税政策等因素，强调外部环境对估值影响的重要性。

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五、风险因素评估

• 宏观政策风险：

- 货币政策、财政政策均可能出现超预期调整，影响资产价格表现。

• 流动性风险：

- 资金面波动带来的利率和市场流动性变动，可能加剧市场震荡。

• 地缘政治风险：

- 美国贸易摩擦及关税政策、中东局势、伊朗核问题等均存在不稳定因素。

• 行业特定风险：

- 房地产政策调整超市场预期，对二手房及新房市场产生冲击。
- 纺织服装行业面临国际贸易壁垒及原材料价格波动。
- 有色金属供应链受罢工作业影响，商品价格受政策冲击。

• 市场估值风险：

- 高估值板块面临估值修正压力，尤其是美股科技及相关行业。

• 模型风险：

- 投资雷达依赖历史统计规律，适用性和有效性可能受限于市场环境变化。

• 缓释措施：

- 报告中多次提到需关注政策动向、供需基本面，以及随时调整投资策略。
- 强调资产配置多元化和行业轮动把握机会，以应对不确定风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 本报告整体逻辑清晰，基于丰富数据，但部分观点存在待观察的假设：

- “棚改重启”预期作为行情核心驱动力，实际上政策落地时间及具体措施尚不确定，权衡实际影响需谨慎。
- 投资雷达依赖价量两指标，虽增强了可解释性，但未纳入其他可能影响行业走势的宏微观因素，存在一定局限。
- 对海外关税影响的解读较为悲观，而未充分探讨部分市场和企业转型及规避策略。
- 有色金属行情虽深刻，但相关供应风险未完全量化，供应链冲击可能更为复杂。

• 数据引用全面，但对部分行业估计和预测中，假设依赖政策持续性及宏观环境稳定，面临政策调整或外部冲击时风险较大。

- 报告未详细阐述各类投资标的的具体估值区间及组合构建，投资者需结合自身风险偏好和市场环境灵活应用。

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七、结论性综合

通过系统梳理华西证券“华西最强声 0714期”研究报告，整体传递出宏观政策叠加市场结构性机会，再度激活2015年棚改式资产轮动行情的期待。报告多维度呈现了国内股债商品及海外市场的当前表现与趋势，结合政策预期和基本面变化，描画出一幅波动中蕴含机遇的资本市场图景。

重要深度见解包括：

• 宏观资产配置视角：棚改重启预期推动股市中大盘及周期板块反弹，债券收益率回升，商品价格特别是黑色钢材类与光伏材料强劲上涨。央行流动性从极松调整至相对中性，资金面呈现边际收紧特征[page::1,2]。
• 房地产市场趋势：二手房成交降至年内低位，尤其一线城市表现疲软，新房市场走势同样承压，显示房地产长期调整背景下市场分化显著，政策走向成关键变量[page::3,4]。
• 行业轮动创新工具：投资雷达基于价量指标，极坐标图形化实现行业动态追踪和趋势判别，提供准确且透明的投资信号辅助，契合当前多变行情节奏[page::5]。
• 海外资本市场压力：美国关税政策推进致使全球大部分股市承压，中高估值科技板块风险明显。欧洲、日经和新兴市场亦受冲击，港股表现分化，反映贸易政策复杂变化下的结构性调整[page::6]。
• 纺织服装行业面临关税与订单压力：美方高关税政策推迟实施但持续加码，纺服制造业需求明显疲软，行业上市公司表现分化，建议精选具成长性和盈利弹性标的关注[page::7,8]。
• 有色金属市场冲击显著但分化清晰：美国50%铜关税政策猛烈冲击铜价，供应受罢工影响，下游采购情绪渐回暖；铝锌铅及小金属表现各异，库存变动影响价格震荡，宏观政策和新能源需求形成支撑[page::8-12]。

整体观点偏向于政策驱动的结构性投资机会，结合行业基本面和资金动态，强调风险控制和灵活应对外部环境变化。报告评估及推荐方法严密，呈现清晰的逻辑链和多维数据支撑，适合专业投资者参考运用。

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图片索引示例

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总结

本期华西最强声报告以宏观政策预期为主要脉络，横跨股债商品及行业轮动工具，融合海外核心经济政策环境，深刻解析地产、纺装及有色金属等重点行业走势。投资雷达作为量化创新工具具有一定前瞻性和实用性。市场在棚改重启及政策宽松氛围支持下，或将迎来一轮结构性行情，但仍需警惕政策兑现不及预期、海外贸易摩擦加剧及宏观流动性变化带来的冲击。整体体现出华西证券以客户为中心，融合宏观与微观、技术与基本面分析，服务市场及投资者的专业研究实力和价值创造理念。

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报告