市场震荡格局与仓位建议 [page::0][page::1]

• 当前市场处于震荡上沿，技术指标显示均线距离稳定，短期宏观不确定性增多导致风险偏好难以上升。

- 建议维持中性仓位50%，估值指标显示PE处于中等水平，PB较低，体现估值宽松环境。

公募基金仓位与行业配置动态 [page::2][page::3][page::4][page::5]

| 日期 | 基金类型 | 股票仓位 | 小盘仓位 | 大盘仓位 |
|------------|----------------|----------|----------|----------|
| 2025-06-13 | 普通股票型 | 88.8% | 44.8% | 44.0% |
| 2025-06-13 | 偏股混合型 | 85.0% | 49.61% | 35.4% |

• 普通股票型和偏股混合型基金均提升小盘股仓位，普通股票型仓位中位数达88.84%。

- 公募重点增配机械、银行、非银金融、基础化工、消费者服务行业，减少电子、医药、食品饮料仓位。

• 行业配置权重最高行业包括电子元器件、医药和电力设备，行业权重与分位点反映当前配置偏好。

主要量化策略表现总结 [page::5][page::6][page::7][page::8]

• 戴维斯双击策略（基于PE和成长性双击）实现年化回报26.45%，2025年累计收益14.65%，本周超额基准0.23%。

• 净利润断层策略结合业绩超预期与股价跳空行为筛选股票，年化收益率28.69%，2025累计收益18.68%，但本周回撤略为负。

• 沪深300增强策略基于低估值及成长因子构建，2025年累计超额收益14.31%，本周超额收益0.95%，回测表现稳健。

• 三大策略均实现稳定超额收益，均以指数为基准，表现优于基准指数并具备较好风险控制。

基金行业配置变动趋势 [page::5]

• 电子、计算机、医药等行业仓位有所下降，机械、银行和非银金融行业仓位提升。

- 行业仓位变动反映基金管理人对市场结构性轮动的积极响应。

《天风证券-金工定期报告-仍处震荡上沿，维持中性仓位》详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《仍处震荡上沿，维持中性仓位》

- 作者：吴先兴 等

• 发布机构：天风证券股份有限公司（金工研究团队）

- 发布时间：2025年6月15日

• 主题：基于量化模型及资金流向研判中国A股市场当前震荡态势，基金风格配置与策略表现跟踪，以及沪深300增强策略表现。

- 核心论断：
- 当前A股市场处于震荡格局上沿，宏观不确定性增加（中东局势影响、美联储议息重要时点），风险偏好难以快速提升。
- 建议继续维持中性仓位，大约50%仓位水平。
- 权益基金连续两周微调，向小盘股倾斜，调仓以机械、银行等板块为主，电子、医药等板块略有回调。
- 戴维斯双击、净利润断层和沪深300增强三大量化策略全年表现良好，持续跑赢基准。

• 投资建议和仓位评级：维持市场中性仓位（50%），关注困境反转板块、港股创新药和新消费、科技板块，以及A股银行和黄金股机会。策略组合均表现出较强的超额收益能力。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 市场整体及仓位建议

• 市场状态：以Wind全A指数为代表的市场整体延续震荡格局，当前处于震荡上沿，均线间距约0.99%，短期均线仍低于长期均线，表明尚未形成明显的明确趋势，市场整体估值水平处于较低区间（PB位于历史分位20%左右）但PE处于中等水平（60分位）[page::1,2]。

- 宏观环境：中东军事冲突动荡拖累全球投资情绪，美联储重要议息会议临近，市场资金流动谨慎，同时国内政策利好（陆家嘴论坛）释放明确但短期尚难大幅提振风险偏好。

• 仓位建议：基于市况和仓位管理模型，建议50%仓位，维持谨慎中性态度，等待宏观风险缓释及重要事件明朗化[page::0,1]。

2.2 权益基金配置动态

• 仓位变化：

- 普通股票型基金股票仓位中位数为88.8%，偏股混合型为85%，均较前期小幅上调，特别小盘股仓位提升明显（偏股混合型基金小盘仓位上升至近50%）[page::2,3]。

• 资金流向与行业权重变动：

- 舍弃电子、计算机、医药、食品饮料、农林牧渔等板块仓位，转而增持机械、银行、非银金融、基础化工及消费者服务。
- 行业配置排名显示汽车、电子元器件、机械、银行等板块配置居于历史高位分位，反映资金关注这些具备复苏预期或配置价值的行业[page::3,4,5]。

• 解读：

- 小盘股权重提升反映基金经理日益偏好估值相对便宜且复苏动力较强的中小盘公司。
- 机械、银行等受益于经济韧性和政策支持，基金买入积极，而电子、食品饮料等行业面临业绩或估值压力，导致仓位小幅走低[page::3,4,5]。

2.3 三大量化策略表现解析

2.3.1 戴维斯双击策略

• 策略逻辑：低PE买入成长性强股票，期待企业盈利增长推动估值提升，实现“EPS和PE双击”，产生复合收益效应[page::5,6]。

- 历史绩效：
- 2010-2017年年化收益26.45%，超额基准21.08%。
- 2025年累计绝对收益14.65%，超额中证500 14.40%，本周超额0.23%，组合近期表现稳健[page::5,6]。

• 波动与风险指标：

- 最大相对回撤一般控制在-6%到-10%范围，收益回撤比体现出较优的风险调整后收益。

• 图示说明：

- 组合净值线连续攀升，明显跑赢基准指数，体现相对强势。右轴相对强弱指标与净值走势同步，表明策略择时及选股效果明显[page::6]。

2.3.2 净利润断层策略

• 策略逻辑：业绩超预期中的跳空买入策略，融合了基本面（净利润大幅超预期）和技术面（跳空反应市场认可）[page::6,7]。

- 绩效表现：
- 2010年至今年化收益28.69%，年化超额27.07%。
- 2025年累计绝对收益18.68%，超额基准18.42%，周内超额收益为-1.27%（短期小幅回调）[page::7]。

• 稳定性及风险：

- 最大回撤较低，收益回撤比优于多数策略。表明该策略在剧烈波动市场中也能保持较为稳定表现。

• 图表说明：

- 净值稳步增长，强于基准，反映业绩驱动选股策略的持续有效性[page::7]。

2.3.3 沪深300增强策略

• 策略依据：

- 融合GARP、成长型及价值型投资偏好，构建基于PB-ROE、PE-增长的多因子模型筛选低估且盈利强劲的股票，形成超额收益[page::8]。

• 近年表现：

- 2025年累计超额沪深300指数14.31%，本周超额0.95%，显示组合当前强势[page::8]。

• 历年表现：

- 2010年起回测，超额收益稳定且正向，最大回撤较基准明显更优，风险控制较好，收益回撤比体现良好风险收益平衡[page::8]。

• 图示说明：

- 净值持续攀升，超过沪深300基准，走势稳健，右轴的相对强弱指标显示组合强于大盘整体[page::8]。

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三、图表深度解读

图1：PE估值水平（页1）

• 反映了多个指数当前PE指标在其历史分位中的位置。

- 例如，沪深300整体PE为12.72，处于中间偏上的分位（约60%），创业板整体PE高达31.24，表现出新兴板块的高估值特征。

• 万得全A中位PE63.56，说明市场整体估值并不低，成长板块尤其高估，提示投资需警惕估值风险。

图2：PB估值水平（页2）

• A股整体PB较低，如上证50整体PB1.10处于较低分位（约10%），说明大盘股账面价值较为便宜。

- 创业板PB高于3，表明新经济板块估值较高。

• 这一结构性估值差异推动基金向小盘和成长板块倾斜，图示也同步反映出此趋势。

表2及图3：基金仓位及其周度变动（页2-3）

• 基金类型划分为普通股票型和偏股混合型，当前仓位均略有回升，尤其是小盘仓位显著攀升。

- 图3中柱状图清晰显示普通股票型基金小幅提高总仓位及大盘持仓，而偏股混合型基金则明显提升小盘持仓，减少大盘仓位。

• 分位点图表明股票型基金仓位仍处于中高位水平，未见极端拥仓状态。

表3、表4、图4：公募基金行业配置（页4-5）

• 机构持仓集中在电子、电力设备、机械、医药和食品饮料等板块，排名中汽车、机械、电子元器件及银行等行业权重处于高分位。

- 行业周度配置变动图显示机械、银行、基础化工仓位上升，电子、医药、食品饮料仓位下降，代表部分风格转换信号。

• 这一趋势与宏观风险偏好难以迅速上升相符，基金经理选择防守中带有结构调整的策略。

策略表现图（页6-8）

• 戴维斯双击、净利润断层、沪深300增强三种量化策略长期净值曲线均显示持续跑赢基准，且波动管理较好。

- 表格中的年度绝对、基准及超额收益明示策略在不同市场环境下保持稳健的超额收益，体现策略的鲁棒性及量化优势。

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四、估值分析

报告中主要通过相对估值指标（PE和PB指标分位）判断市场整体配置价值，不涉及复杂的绝对估值模型，如DCF。具体分析如下：

• PE指标：反映市场对盈利预期的支付意愿，中等偏上位，表明市场虽然不便宜但仍具潜在成长引力，尤其科技成长板块估值较高。

- PB指标：反映资产账面价值，低于历史中位数，说明市场存在一定的“价值洼地”，尤其大盘蓝筹股板块更具安全边际。

• 仓位模型依据：结合分位估值和短期技术指标（均线距离），仓位管理模型建议维持当前仓位50%，避免在估值较高阶段积极加仓，体现较为谨慎。

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五、风险因素评估

• 宏观风险：

- 中东局势对全球资本市场风险偏好带来压力，可能引发资金流动性紧张与市场波动加剧。
- 美联储即将议息，利率政策变动可能影响资金面及资产估值。

• 市场风险：

- 当前市场处于震荡上沿，缺乏重大增量资金推动，技术面存在调整压力。
- 基金仓位调整及机构风格变化可能带来短期行业轮动加快，部分板块出现波动。

• 模型风险：

- 量化模型基于历史数据，存在失效风险，特别在结构性政策调整、极端事件下模型表现或受限。

• 流动性及估值风险：

- 小盘股仓位增加，可能提高组合波动与流动性风险。

• 报告对风险应对：

- 通过维持中性仓位、精选行业及多策略组合平滑风险。
- 监测宏观及政策动向，灵活调整仓位。

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六、批判性视角与细微差别

• 仓位建议较为保守，但也反映了当前中短期宏观不确定性，体现审慎态度，避免由于乐观假设带来的仓位过度提升风险。

- 基金风格变化的信号与宏观环境形成呼应，但是否能持续，依然取决于宏观稳定因素，存在不确定性。

• 策略表现历史回测强劲，实际操作需警惕回撤与市场极端事件的影响，尤其近两年策略收益回撤比有所下滑，风险管理依然重要。

- 估值分析相对简单，重视量化多因子模型和资金流向，缺少对基本面深度剖析与前瞻性判断，对未来盈利预期和业绩趋势未展开深入预测。

• 基金行业配置流动较快，结构性特征明显，应注意潜在的风格搏弈加剧带来的波动性。

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七、结论性综合

本期天风证券金工定期报告综合量化和资金流动视角，充分体现当前中国A股市场的震荡与不确定性。从估值分位指标看，市场整体估值合理，PB指标处于较低水平，而科技成长板块估值居高，显示明显结构分化。基金仓位和行业配置数据表明机构资金积极调仓，倾向于提升小盘股权重，聚焦机械、银行等防御与周期复苏结合的行业，放弃部分高估值板块。

在策略层面，戴维斯双击、净利润断层及沪深300增强策略表现稳健，长期均显著跑赢市场基准，且风险控制能力良好，体现出量化思路和基本面结合的有效性。

基于研判，市场仍处于震荡上沿，短期受宏观冲击和流动性因素影响，风险偏好难迅速提升，建议保持50%的中性仓位配置策略，积极关注困境反转、新消费、科技及金融等结构性机会，同时关注基金仓位和行业资金动向以调整投资节奏和风险敞口。

本报告逻辑严谨、数据详实、视角多元，既突出了宏观环境对于市场情绪的制约，也强调了结构性资金流在行业间的迁移，结合多策略表现全面呈现当下资本市场的投资机会与风险，是对当前市场环境的科学而细致的量化解读与仓位配置指引。[page::0-9]

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附录：重要图表汇总（部分示例）

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图1：多个指数PE估值位置，反映估值中枢与结构差异。

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图2：多个指数PB估值位置，反映大盘股估值安全边际较高。

• 

图3：公募基金仓位周度变动，偏股混合型基金小盘持仓提升显著。

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图4：戴维斯双击策略净值与超额收益表现，体现强劲超额收益能力。

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图5：净利润断层策略收益曲线，显示长期稳健超额收益。

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图6：沪深300增强策略净值表现，保持良好风险调整表现。

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总体评述：

本报告观点谨慎而不悲观，强调以量化模型结合资金流与行业配置，辅助仓位管理，是当前市场环境下较为科学合理的投资框架。资金面与估值面协同指向市场震荡整体格局，量化策略助力识别结构性机会，风险提示合理且全面，具备重要参考价值。

报告