广发量化多因子基金基本情况介绍 [page::4][page::5]

• 2023年7月6日起由易威先生担纲基金经理，10月23日增任李育鑫先生。

- 基金通过量化模型构建股票组合，目标稳健超越基准（沪深300指数收益率90% + 银行活期收益率10%）。

• 任职期间基金累计收益0.21%，远优于基准-10.7%及沪深300指数-11.88%。

资产规模与投资者结构趋势 [page::5]

• 基金规模自2019年后波动下降，基金经理任职后有所回升至0.53亿元。

• 机构投资比例曾高达90%，2023年初降至0，个人投资者持有份额100%。

基金经理与投资理念 [page::5][page::6]

• 易威，应用统计硕士，具备丰富量化研究与管理经验。

- 李育鑫，博士，量化研究员背景。

• 2023年上半年以基本面因子为主，逐步增加技术型量价因子应用，强调小市值风格以强化超额收益，重点行业涵盖电子、新能源、化工、机械、计算机等。

基金业绩及风险指标对比 [page::6]

| 指标 | 广发量化多因子 | 沪深300 | 灵活配置型基金指数 |
|----------------|-------------|----------|----------------|
| 近3个月年化收益率 | 24.45% | -29.63% | -20.27% |
| 近3个月最大回撤 | -6.62% | -10.94% | -7.66% |
| 近3个月夏普率 | 1.462 | -2.536 | -1.777 |

• 基金年化波动率略高于沪深300，展现更好的风险调整回报能力。

月度胜率及持有期超额收益表现 [page::7][page::8]

• 基金相较沪深300月度胜率高达85.71%，平均超额收益2.06%。

- 持有30/60/90/120天的超额收益分别为2.69%、6.29%、9.08%和12.24%，持有期越长超额收益越明显。

• 90天及120天持有均实现正超额收益概率达100%。

风格分析与因子暴露 [page::9][page::10]

• 基金风格由大盘成长转向小盘成长及小盘价值。

- 持仓加权市值截止2023年6月底降至约93亿元，体现明显小盘偏好。

• Fama五因子显示，规模因子贡献明显正收益，价值因子、特质收益有一定暴露，风险主要集中于规模因子，市场因子风险次之。

权益仓位及行业配置 [page::11]

• 权益仓位高达93.4%，但持股高度分散，前5大重仓仅占2.48%。

- 主要集中于中游制造（33.01%）、TMT（27.3%）、下游消费（20.86%）板块。

风险提示 [page::12]

• 宏观经济风险、政策环境变动风险、指数系统性下跌风险。

广发量化多因子（005225.OF）专项研究报告详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：广发量化多因子慧眼寻星：于小市值挖掘量价因子——德邦证券金工基金经理系列研究之十

- 作者及联系方式：
- 证券分析师：肖承志（资格编号 S0120521080003）
- 研究助理：路景仪、陈曼莲

• 发布机构：德邦证券研究所

- 报告日期：2024年1月初

• 研究对象：广发基金旗下量化多因子灵活配置混合型基金（基金代码 005225.OF）

- 研究主题：深度剖析广发量化多因子基金的投资策略、业绩表现、风格特点、风险因素及资产配置

核心论点与结论

• 广发量化多因子基金自2023年7月6日易威先生担任基金经理以来，表现显著优于同期的沪深300指数及业绩比较基准，收益率稳定且超额显著。

- 基金经理重点聚焦于小市值股票，特别是在成长价值风格转换及量价因子的挖掘应用，形成了在中游制造、TMT、新能源等方向的研究优势和投资布局。

• 资产配置合理，持股高度分散且权益仓位维持在较高水平，结构偏向小盘股特点明显，Fama五因子分析显示规模因子贡献为正。

- 风险提示主要涉及宏观经济变动、政策调整及系统性指数下跌风险。

• 报告整体基调肯定基金经理的管理策略与量化多因子模型应用，强调基金在当前市场环境中具备明显的抗跌及超额收益能力。

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二、逐章节深度解读

1. 广发量化多因子产品介绍（页4-6）

1.1 产品简介

• 广发量化多因子为灵活配置型混合基金，成立于2018年3月21日。

- 基金经理自2023年7月开始由易威先生执掌，10月增任李育鑫先生。

• 基金投资以量化模型构建股票组合，目标于严格风险管控基础上实现超越沪深300指数90%+银行活期存款利率10%的业绩基准。

- 投资组合涵盖股票（包括中小板、创业板等多板块）、债券、资产支持证券及衍生品，股票资产占比0-95%，强调流动性和风险分散。

1.2 规模与投资者结构（页5）

• 基金规模波动较大，2019年前大幅减少，后逐步恢复，2023年9月规模为0.53亿元。

- 投资者结构从机构主导（比例约9:1）逐步转为个人投资者占比100%，反映可能面临资金结构调整和客户基底变化。

1.3 基金经理情况（页5-6）

• 易威先生：应用统计硕士，拥有丰富的量化投资及交易研究背景，目前管理3只基金，管理规模合计1.75亿元。

- 李育鑫先生：博士背景，2019年入职广发基金，主要从事量化研究，具体管理规模0.53亿元。

• 基金经理投资理念强调基本面与技术因子结合，聚焦小市值量价因子挖掘，着眼电子、新能源、机械等行业。

1.4 长期业绩表现（页6）

• 基金年化收益在近3个月达到24.45%，最大回撤仅6.62%，显著优于沪深300指数和灵活配置型基金指数。

- Sharpe比率和Calmar比率显示基金风险调整后的回报率优异。

• 表4数据验证基金在震荡市场环境中表现出较强的风险控制能力及超额收益能力。

1.5 月度胜率（页7）

• 基金月度相较沪深300指数，月度胜率高达85.71%，平均月度超额收益2.06%。

- 绝对月度正收益概率为42.86%，显示基金月度收益波动仍存。

• 图4展示基金除首月亏损外其他多个时间段均有持续正超额表现，体现策略稳定优势。

1.6 持有体验（页7-8）

• 平均持有30-120天收益均实现正超额，且超额收益率随持有期延长而提升。

- 统计数据显示，持有90天及120天时正超额收益概率达100%，表明基金中长线表现稳定。

• 数据分布呈左偏，下降收益风险相对可控。

2. 净值角度归因分析（页8-10）

2.1 风格分析和市值暴露

• 巨潮风格指数显示，基金由2023年上半年开始由大盘转向小盘，且10月份起小盘价值股比例增加。

- 图9显示小盘成长和小盘价值交替占优，大盘权重显著下降，持仓小盘特征突出。

• 持仓加权市值由4000多亿元骤降至92.98亿元（2023年6月30日），极显小市值偏好。

2.2 Fama五因子暴露与收益分解（页10）

• 规模因子暴露显著正向贡献，价值因子呈负暴露，匹配基金从小盘成长到部分小盘价值转变趋势。

- 盈利因子和投资因子表现不一，基金特质收益负贡献明显，说明基金在独到选股上有特异表现。

• 风险分解图表13显示规模因子风险暴露较高，且特质风险较大，提示潜在个股或行业风险差异。

- 综合以上，基金风格以小盘为核心，结合多因子驱动，风险与收益均显现量化因子模型特征。

3. 资产配置（页11）

3.1 权益仓位及持股集中度

• 2023年三季度，权益仓位维持高位的93.40%。

- 前5大和前10大持仓市值占比分别极低，仅2.48%和4.91%，说明该基金持股高度分散，聚焦小盘股分散风险。

3.2 板块配置

• 基金重仓中游制造（33.01%）、TMT（27.30%）及下游消费（20.86%）三大板块。

- 重点行业涵盖电子、电力设备及新能源、基础化工、机械、计算机等，契合基金小市值量价因子挖掘策略及技术加强背景。

• 其他如上游原料、大金融及综合类占比极少，反映具有针对性的行业布局。

4. 风险提示（页12）

• 宏观经济变化风险：经济下行、增长放缓及外部冲击可能影响基金组合表现。

- 政策环境超预期变动风险：政策调整带来行业结构和市场波动。

• 系统性指数下跌风险：市场整体下滑可能对基金造成压力，尤其因高权益仓位及相对集中风格暴露。

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三、图表深度解读

图1 基金经理任职以来收益率（页4）

• 图1显示2023年7月至2024年初基金收益率从0%缓慢上升至约0.21%，对比沪深300年底下跌11.88%，及基金比较基准下跌超10%。

- 说明基金经理执掌以来通过选股和风格调整成功规避大市下跌风险，实现正回报。



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图2 基金规模变迁（页5）

• 条形图反映基金规模自成立以来震荡下降，2018年至2021底达峰值4.2亿，随后缩减至2023年9月剩余0.53亿元。

- 机构投资者持有下降，转为个人投资者主导，规模变化或与基金表现、策略调整及市场环境相关。



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图3 投资者结构变动（页5）

• 由图可见2019年底机构投资者比例大幅提升至90%以上，2023年6月份机构持有份额归零，个人投资者成为唯一持有者。

- 伴随基金规模缩减，投资者结构变迁对基金资金来源及稳定性有潜在影响。



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图4 月度超额收益率（页7）

• 各月超额收益普遍正向，表现稳定但存在波动，2023年7月份出现约4%负超额，后连续多月复苏并保持正收益。

- 反映策略调整成熟，波动管理能力较强。



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图5-图8 持有期超额收益分布直方图（页8）

• 30天持有期超额收益大部分集中在0%-5%区间。

- 60天及90天持有期收益区间整体右移，10%-15%区间明显增长，表明持有期拉长超额收益概率提升。

• 120天持有期无负收益出现，25个以上样本超过15%超额收益，显示基金中长线策略效果显著。

- 左偏分布说明收益波动限制较好，整体收益偏正。






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图9 基金风格配置（页9）

• 小盘成长及小盘价值两大类占据绝对主导地位，2023年12月小盘价值比例上升至将近70%，小盘成长股降至约30%以下。

- 大盘股基本退出投资组合，显示出明显的风格转变。



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图10 持仓加权市值（页9）

• 明显见到基金持仓市值骤减，从2021年底的4209亿元调至2023年中仅剩93亿元，直接体现基金从大盘向小盘切换。

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图11 Fama五因子敏感度（页10）

• 规模因子暴露最大且为正，市场因子其次，价值因子及盈利因子负暴露，对应基金偏小盘成长、小盘价值的选股策略。

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图12 Fama五因子收益分解（页10）

• 规模因子贡献基金收益19%左右，为主要超额来源。

- 价值因子和市场因子负向影响，但整体规模因子拉升覆盖了负面影响。

• 特质收益为负，暗示基金在非风格因子上的表现仍有改进空间。

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图13 Fama五因子风险分解（页10）

• 风险主要集中在市场和规模因子，价值和盈利因子风险较小，但特质风险贡献也不容忽视。

- 基金面临的非市场系统性风险较大，需要关注特质风险变动情况。



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图14 板块配置比例（页11）

• 中游制造33%，TMT 27%，下游消费21%为基金主要配置版块。

- 上游原料、大金融等传统版块配置极少，反映基金题材与成长价值聚焦。

• 板块配置契合基金重点挖掘小市值量价因子与科技制造成长风格。

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四、估值分析

本报告未详述具体估值方法，原因在于：

• 大发基金多因子风格偏量化股票组合基金，估值更多体现为量化因子模型应用和风险收益比分析，而非传统企业现金流折现或市盈率比较。

- 财务指标估值不适用于混合型灵活配置基金，报告重点放在因子收益贡献、风格暴露及风险管理。

• 因此，仅从资金流、业绩表现及因子暴露视角进行定性估值解读，未提供具体目标价。

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五、风险因素评估

风险识别清晰，主要包括：

• 宏观经济变化风险：经济波动带来上市公司盈利和估值的不可控因素，较大可能影响股票组合表现。

- 政策环境超预期变动风险：政策面快速调整可能导致部分板块价格急剧变化，基金风格偏科技制造需关注政策支持变化。

• 指数系统性下跌风险：在市场整体下跌时，基金权益仓位较高易受拖累，尤其小盘股波动更大风险明显。

- 报告未提供具体缓解策略，但量化模型和高度分散持仓业已部分降低单一风险暴露。

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六、批判性视角与细微差别

• 基金规模波动较大，投资者结构从机构转向个人，可能影响资金稳定性和市场信心，建议关注后续资金流入情况。

- 持股市值骤减反映激进风格切换，但过度偏小盘可能带来流动性及波动性风险，需保持风格平衡。

• Fama五因子中的特质收益为负且风险较高，提示基金在独特选股策略上仍有提升空间。

- 报告没有提及对市场极端波动或黑天鹅事件的应对措施，风险提示略显简单。

• 估值层面缺失可能让部分投资者较难判断基金潜在合理价值范围。

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七、结论性综合

广发量化多因子基金在2023年下半年至2024年初，展现了优异的业绩表现和风险控制能力，显著跑赢沪深300指数及业绩基准。基金经理团队通过量化模型，结合基本面和技术因子，重点布局小市值股票，尤其是中游制造、TMT及新能源等新兴行业，有效发掘小盘成长与价值股的量价因子，推动了基金收益稳定增长。

基金持股具有高度分散特征，权益仓位维持在93%以上，反映基金坚定的股票配置策略。Fama五因子分析清晰表明规模因子为业绩主要正向驱动因子，基金风格明显，小市值偏好是超额收益的关键来源。累计收益分布和月度胜率数据进一步印证了基金具备稳健的中长期收益表现及较高的月度胜率。

风险方面，基金依然面临宏观经济不确定性、政策变动及系统性市场下跌风险；持股小盘股集中的风格也可能带来流动性和波动性风险。报 告就风险管理提出提醒但缺乏具体的缓解措施和应对方案。

总体而言，报告展现基金对量价因子、尤其小市值因子的精准把握，以及基于量化模型的灵活投资策略。基金经理经过风格切换和组合优化，已逐步构建起有竞争优势的投资框架，适合期望稳定超额收益、愿意承受一定波动的小市值关注型投资者关注。

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参考标注

本文结论与数据均来源于原报告正文，包括封面至信息披露部分，按照页码引用如下：

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附录：重要图表展示

• 图1 基金经理任职以来收益率

• 图2 基金规模

• 图3 投资者结构

• 图4 月度超额收益率

• 图5-8 持有期超额收益分布

• 图9 风格配置及图10 持仓加权市值

• 图11 Fama五因子敏感度

• 图12 收益分解与图13 风险分解

• 图14 板块配置比例

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以上为该基金专题研究的完整详细分析，涵盖产品基本情况、业绩亮点、风格均衡、风险指标、资产配置以及量化模型核心驱动因素。此基金对小市值量价因子的精准挖掘及稳健的中长期业绩表现，为投资者提供了在当前复杂市场环境中的一条优质投资路径的可能。[page::0,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13]

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