地产需求走弱：销售与新开工面积双降，库存压力仍存 [page::0][page::2][page::3]

• 1-7月新开工面积同比下降19.5%，销售面积同比下降4.78%，待售面积同比略增3.46%。

- 房价环比回落，新房成交同比降幅扩大，待售面积增速放缓，反映需求持续疲软。

基建资金来源明晰，投资增速趋缓 [page::3][page::4][page::5]

• 政府公共财政支出和专项债券资金为基建主力，政策性金融工具不断丰富。

- 重大项目开工投资额在逐年变化，整体增速放缓，资金更倾向新质生产力行业，传统高耗钢行业承压。

制造业产销表现分化，汽车与家电产销共振缓慢复苏 [page::6][page::7][page::8]

• 汽车和家电行业产销数据均呈现以销定产特征，汽车产量同比增长10.5%，家电行业内部结构性差异明显。

- 机械设备如挖掘机等部分品种出口增长，国内销量小幅波动，机械用钢量总体稳定。

钢材出口与价格走势逆周期调节，出口排产领先海关数据约一月 [page::9][page::10]

• 钢材直接出口呈价格敏感型的逆周期行为，出口量和价格呈负相关。

- 排产数据领先海关出口一个月，出港数据可验证出口实际情况。

钢材需求疲软，库存快速累积，尤其关注电炉产量节奏 [page::10][page::11]

• 螺纹钢、热轧卷板和混凝土发运量表现疲软，钢材累库速度快，现货成交量明显下降。

- 水泥及混凝土出库下行，建筑和基建需求疲软，需重点关注电炉开工节奏与钢材需求匹配。

品种钢材价差波动，镀锌和冷轧价差表现明显 [page::12]

• 上海中板热轧、镀锌卷及冷轧价差波动显著，反映钢材内部品种需求差异和结构调整压力。

专题报告分析：《钢材需求变化跟踪（第7期）：需求旺季不旺，关注电炉节奏》

---

1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《钢材需求变化跟踪（第7期）：需求旺季不旺，关注电炉节奏》

- 作者：李亚飞（国泰君安期货高级分析师，投资咨询从业资格号Z0021184）

• 发布机构：国泰君安期货研究所

- 发布日期：2025年9月10日

• 研究主题：聚焦钢材需求动态，从房地产、基建、制造业及出口等角度，系统跟踪分析钢材需求的最新变化，重点关注需求旺季表现不及预期的现象及电炉生产节奏的影响。

核心论点及信息：

• 当前钢材需求旺季表现不佳，需求累库效应明显，需密切关注电炉钢厂的生产节奏以判断后续供需平衡。

- 房地产相关数据虽有改善迹象但整体压力依旧，基建资金投放集中于新兴领域，传统高耗钢行业减速。

• 制造业表现平淡，主要工业品产销和订单均无明显增长动力。

- 出口端钢材以“以价换量”为特征，出口呈逆周期特征，价格变动明显影响出口节奏。

• 报告无明确具体评级或目标价，主要以行业数据动态跟踪和微观指标研判投资及市场趋势。

该报告旨在为投资者提供对钢材市场需求侧的深刻洞察，揭示当前经济背景下钢材需求的分领域表现及未来趋势，提示应关注电炉节奏的特殊性和潜在影响。

---

2. 逐节深度解读

2.1 需求变化总览与地产板块分析

报告开篇展示了地产、基建、制造业及出口产量和同比变化（见表格，地产新开工面积同比下降19.50%，销售面积下降4.78%，待售面积小幅增长3.46%，基建相关生产和供应增长显著，制造业中白色家电、汽车和挖掘机产量均有增长，出口钢材同比增长11.40%）[page::0]。

地产销售和开工情况分析

• 地产方面，新开工面积降幅有所收窄但仍为负，销售面积同比下降但降幅趋缓，待售面积持续高位但增速放缓，表明房地产市场虽有回暖迹象但仍面临压力。

- 房价指数与销售面积呈典型领先关系，房价企稳对新房销售影响有限，当前新房成交降幅有所扩大，且二手房成交面积波动明显，整体需求复苏节奏缓慢。

• 新开工与土地成交数据呈一定同步或领先关系，新开工降幅环比有所走弱，但开工恢复力度仍不足。[page::2][page::3]

2.2 基建与资金投放

• 基建资金围绕新质生产力行业重点投放，传统高耗能行业如电力和燃气生产呈减速趋势。

- 公共财政支出与政府性基金支出数据呈现基建投资持续分化，专项债发行节奏对基建投资起到引导作用。

• 政策性金融工具（如超长期特别主权债券，1.3万亿资金规模）对基建投融资形成新兴资金来源，且投向主要经济大省集中，保证资金支撑结构性优化。

- 建筑业PMI显示新订单活跃度降低，重大项目开工投资额稳中趋弱，基建短期维持平稳但缺乏明显扩张动力。[page::3][page::4][page::5]

2.3 制造业动态

• 制造业主要工业品生产和出口订单表现平淡，产销同比无大幅增长，表明制造业整体需求疲软。

- 机械产销结构性矛盾突出，出口比重提高，内销需求波动，工程机械和农用机械表现各异。

• 白色家电产销量整体略有下降，产销结构与以销定产模式吻合，内销和出口各占约半数。

- 汽车产销稳步增长，但存在品类分化，微观调研订单显示销售为主要驱动，库存水平保持合理，销量增长反映一定消费回暖趋势。

• 船舶制造行业订单充裕，新增订单保持高增长，但整体对钢材需求影响有限。

- 以上制造业产销数据对应的钢材消耗量增长有限，反映制造业对钢需求诉求减弱或制造业增长乏力。[page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]

2.4 钢材出口与价格动态

• 钢材出口明显采用“以价换量”策略，出口量与价格呈逆相关关系，即价格上升抑制出口，价格下降刺激出口。

- 出口排产领先海关出口数据约一个月，周频出港数据可辅助验证出口真实情况。

• 近年来钢材直接出口比例持续提升，反映钢厂利用出口渠道调节国内供需的意图。

- 钢材出口价格分国际区域差异较大，且价格套利空间逐渐缩小，影响钢材贸易流量及利润水平。[page::9][page::10]

2.5 钢材需求现状与库存情况

• 当前钢材需求旺季表现不如预期，表观消费量下降，混凝土及热轧表现疲软，钢材累库加速。

- 电炉钢厂节奏严重影响市场供应，钢材库存水平持续高位，需要重点关注电炉开工及产量变化。

• 需求结构分化明显，长材及冷热轧板卷价格折射需求强弱，现场成交活跃度下降，贸易商库存增加。

- 具体品种之间价差波动反映市场供应与需求的具体矛盾，价格指引短期需求状况。[page::10][page::11][page::12]

---

3. 图表深度解读

• 表格（第0页）：详细列举地产、基建、制造业及钢材出口产量与同比变化，显示房地产销售及新开工压力大，基建投资保持增长，制造业复苏有限，出口规模有所扩大，形成宏观背景。[page::0]
• 货币供给与需求图（第1页）：M1-M2差值收敛图示资金供给偏紧，货币政策和财政政策发力存在矛盾，为整体经济和钢材需求形成基调。[page::1]
• 地产销售各类曲线（第2页）：房价指数、销售面积、待售面积新开工面积等多组曲线反映地产需求疲软且周期性调整，新房价格走势领先销售表现，部分降幅收窄但整体复苏缓慢。[page::2][page::3][page::4]
• 基建投资与资金流图（第3-4页）：详述公共财政支出、专项债发行、政策性金融机构资金分布，清晰展现基建资金结构与投向，部分资金重点支持新兴质效类项目，传统基建明显减速，建筑业PMI和重大项目投资趋势亦趋疲软。[page::3][page::4][page::5]
• 制造业产销及钢材需求代表品种图（第5-9页）：多个工业品产量、订单、销售趟量及消耗数据，机械产销出口比例及钢材用量等，说明制造业总体稳中偏弱，重点品类需求复苏有限，船舶制造订单高增长对钢需支撑有限。[page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]
• 钢材出口价格和量的关键高频图（第9-10页）：价格逆周期、排产领先出口，出港数据印证周期及贸易环境，显示出口对钢材市场供需调整的缓冲作用和价格敏感度。[page::9][page::10]
• 钢材需求和库存图（第10-12页）：表观消费、钢材库存及现货成交数据反映旺季需求较弱，钢材累库明显，品种价差结构揭示市场内部供需分化，电炉产能节奏是关键关注点。[page::10][page::11][page::12]

---

4. 估值分析

本报告侧重于宏观及产业链数据跟踪，未涉及企业具体估值模型（如DCF、市盈率倍数等），也未提供明确的目标价格或投资评级，更多是动态分析和市场供需趋势研判，供专业投资者辅助决策，用于整体策略调整和风险衡量。

---

5. 风险因素评估

报告本身未明确单独风险章节，但隐含相关风险点：

• 政策面不确定性：当前国内暂无超预期政策出台，房地产和基建投融资节奏不确定，资金供需矛盾仍存，相关政策调整将直接影响钢材需求层面。

- 市场需求疲软：制造业订单和供需偏弱，需求旺季表现不佳，库存压力加大，钢价承压风险上升。

• 出口依赖与价格敏感性：钢材出口高度依赖价格竞争，国际贸易环境或价格波动可能导致出口波动，影响国内钢材市场稳定。

- 电炉钢厂节奏波动：电炉产业生产节奏不稳成为短期供需失衡关键变量，存在较大不确定性，易加剧市场供给波动。

• 全球经济环境及原材料价格风险：全球经济波动及原材料价格变动未被报告重点提及，但作为钢材成本端和需求端风险同样存在。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体数据详实，信息丰富，但对政策预期和市场情绪未提供前瞻性或情景分析，缺少对政策变动弹性的量化影响预测。

- 技术分析偏重宏观统计指标，缺少微观企业层面和需求端终端消费的深度调研佐证，或导致对制造业与地产需求预判相对被动。

• 出口分析强调价格驱动，但未充分讨论地缘政治和贸易壁垒等非价格因素影响，可能对出口形势判断带来局限。

- 报告未提供对钢材价格具体的估值参考和未来趋势模型，专业投资者需结合其它信息综合判断。

• 季节性和周期性因素分析充分，但需求疲软是否具备反转基础尚未明确，建议关注后续政策及电炉开工数据动态。

---

7. 结论性综合

本次国泰君安期货《钢材需求变化跟踪（第7期）》报告通过详尽的宏观及行业数据，描绘出2025年钢材需求的复杂现状：

• 需求旺季未达预期：房地产新开工、销售双重压力，待售面积高企影响市场信心，基建资金向新质效益驱动行业转移，传统基建减速。制造业产销量表现疲软，行业复苏动能不足，钢材需求整体偏弱。

- 钢材累库现象明显：旺季需求未能带动足够消化，钢材库存快速堆积，尤其需关注电炉钢厂开工节奏及生产力度变化，这一因素成为短期供需平衡的核心变量。

• 出口环境复杂：钢材出口呈典型逆周期价格敏感特征，钢厂利用出口渠道调节国内供需但利润空间受限，需警惕国际贸易环境波动。

- 市场价格与价差结构显示分化趋势：不同行业及品种价差波动明显，反映实际需求及供给调整的异质性，指导短期市场操作。

• 政策调控与资金面依然关键：当前尚无显著超预期政策出台，货币信贷政策边界和财政资金投向对需求端影响需持续关注。

总的来看，报告立足严谨数据分析，反映钢材需求“旺季不旺”的现状和未来潜在风险，提醒投资者重点关注电炉节奏与资金政策双重变量，对钢材市场走势采取审慎乐观、灵活应变的投资态度。

---

参考文献与溯源

• 基本数据表、图表大量源自报告页面0至12，尤其关注房地产、基建、制造业、钢材出口与需求等章节。[page::0-12]

- 图表说明和数据趋势分析基于页面中各类曲线、柱状图及表格及时点释放数据。

• 材料政策及宏观货币政策变动内容主要来源第1页文本。[page::1]

- 报告免责声明、版权声明及分析师资格在第12页具体明确。[page::12]

---

注：以上分析严格基于报告内部数据与论述内容构建，避免主观推断和未公开信息的外延解读，确保专业性和研究报告的溯源准确性。

报告