被动权益基金规模持续大幅增长，接近主动权益总规模 [page::6]

• 2024年前10个月，非QDII被动权益基金规模增加约1.39万亿元，主动权益基金规模减少约1954亿元。

- 宽基指数基金占被动权益基金总规模68%，数量占23%，份额最大为沪深300系列。

管理费率下降影响有限，流动性和营销能力才是规模增长关键 [page::8][page::9][page::10]

• 以易方达沪深300ETF为例，首次和二次降费后其规模增速明显加快，但管理费率低不是充分条件。

- 机构持仓比例与规模增速正相关，机构是主要新增资金来源。

• 低费率结合头部基金公司营销能力和流动性充足，是规模赛跑获胜的重要因素。

互联网渠道导流为个别ETF规模快速扩张提供助力 [page::12][page::13][page::14][page::16]

• 东方财富APP关键词搜索将西藏东财旗下ETF排在第一位，有效导流个人投资者。

- 东财沪深300ETF成立不久即迎来大幅规模增长，且管理费率高于大多数同类产品，显示投资者对费率不敏感。

• 天天基金APP对场外联接及普通指数基金的导流效果有限，场外指数基金尚非主流。

主动权益基金与被动基金销售节奏具有互补性 [page::18][page::19][page::20][page::21]

• 主动权益基金经历三轮基民主升浪入市潮，其份额增减基本随净值波动，持有体验周期性波动。

- 被动权益基金加权份额展现细水长流特征，近年来加速增长，且持有体验较好。

• 当主动权益基金净值进入下跌阶段时，被动基金份额持续走高，且在主动权益表现较差期间被动基金入市显著加速。

规模竞赛不能仅靠降费，综合因素决定结果 [page::22]

• 降费策略未必有效，大多数被动指数基金规模反超需建立在足够流动性、头部公司综合营销和市场行情提升基础上。

- 互联网平台的推荐权重在一定条件下成为影响规模的关键因素。

• 主动权益基金与被动权益基金销售轮动形成互补关系，投资者分流行为明显。

《beta的时代和时代的Beta（指数篇）》深度报告分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《beta的时代和时代的Beta（指数篇）金融工程2025年度投资策略》

- 发布机构：长江证券研究所

• 发布日期：2024年末（页面资料截止2024年12月）

- 分析师：覃川桃SAC号S0490513030001，SFC号BUT353

• 报告主题：探讨被动指数基金与主动权益基金的市场竞争、规模演变、投资者行为周期以及影响被动指数基金规模变化的关键因素，重点分析2024年指数基金发展的趋势，以及未来被动投资的策略机遇。

本报告的核心观点包括：

• 被动指数基金的规模增长与基金公司是否拥有头部指数业务密切相关；

- 降管理费率虽然有促进作用，但非规模翻转的唯一因素，流动性、营销能力和市场时机同样关键；

• 主动权益基金与被动指数基金的销售存在周期互补性；

- 互联网平台（如东方财富APP）展示与导流机制对ETF规模扩张作用显著；

• 市场加速上行且主动权益跑输市场时，被动基金规模增速往往显著加快。

报告结构清晰，涵盖市场宏观概览、细分指数分析、管理费率与规模关系，互联网导流机制影响，销售节奏比较，风险提示及总结。

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2. 逐节深度解读

2.1 引言与市场总览

报告以2024年9月末的被动产品（ETF+LOF）大规模净流入为切入点，强调指数基金正受到主动权益基金经理的关注与压力。被动基金在2024年前10个月净增规模约1.39万亿元，主动权益基金则同步规模减少近2000亿元，体现被动权益快速增长的趋势。

通过图1可见，2024年9月至11月的短周期内被动权益基金对国内标的和港股标的基金的净流入均表现强劲，波动较大但整体保持正增长。

市场总览显示，截至2024年10月，非QDII主动权益基金规模约3.72万亿元，被动权益基金约3.12万亿元，后者规模高速增长。QDII被动权益规模持续创新高，领先主动权益。

宽基指数基金占被动权益比例最高，是规模增长主要驱动力，其中沪深300跟踪基金占比最大（约占总规模32%）。非QDII类被动权益基金数量最多的是行业类指数基金（641只，占43%），但行业型规模已从2019-21年高峰回落。

关键数据：

• 宽基指数基金349只，规模约2.13万亿元，占被动权益68%；

- 行业基金641只，规模约7064亿元，占23%；

• 表1列示主要宽基、行业、境外指数的规模情况，沪深300规模达约1.0万亿元居首，科创50、上证50、中证500等依次排列。

此部分揭示指数业务头部效应明显，基金规模相对集中于少数头部产品和头部基金公司。

2.2 头部基金公司指数业务规模与市场地位（表2）

报告指出，是否拥有指数业务及其规模决定基金公司权益总规模排名。华夏、易方达、华泰柏瑞三家公司2024Q3分别掌握约6925亿、6252亿及4777亿的指数业务管理规模，远超多家竞争者。

近5年指数基金规模的爆发式增长是行业背景，2020年4月时三家公司指数管理规模分别为1566亿、665亿和453亿，可见增长明显，头部梯队形成明确。

2.3 降管理费率的效用分析

详细检视了沪深300ETF内各大产品规模变化，发现：

• 易方达沪深300ETF降费最早（2015年2月首次降至0.2%），并于2019年5月降至0.15%，但规模在初期保持波动，说明降费非立竿见影促规模因素（图6）。

- 管理费降低后，部分时期易方达规模增速显著高于对手，尤其2019年第二次降费的前3个月（图7）；而后规模增速持续领先，且机构持仓比例提升明显（图8）。

• 其它低费率ETF如汇添富、华安、民生加银规模却难以突破10亿元，显示仅靠低费率不足够，基金公司的综合营销与流动性质量至关重要。

- 相似结论用于中证500、科创50ETF，降费有助于规模增长，但需契机配合（图9、图10）。

总结：费率降只是促进规模增长的“必要非充分条件”，结合营销能力与市场行情才能见效。

2.4 互联网流量扶持对ETF导流的影响

重点分析以西藏东财基金为例，该旗下ETF多在东方财富APP搜索结果排首位，视觉优先让东财ETF在相关行情期间获得资金显著流入，超出低费率压力（图11、图14）。

其中，东财沪深300ETF成立于2024年8月1日，管理费率0.5%，在个人投资者对管理费率不敏感的背景下，获得快速增长，规模由约1亿元短期内升至约11亿元（图13、图16）。对比同期成立且费率较低的其他ETF，东财ETF表现出较强的导流效果。

从天天基金APP对场外联接基金的导流来看，主要仍以主动权益基金为主，场外指数基金份额规模整体偏低。

2.5 主动权益基金与被动指数基金的销售节奏及周期

观察三轮主动权益基金入市潮（2006-7、2015、2020-22年）与被动基金的规模走势（图15-21）：

• 主动权益基金资金流入多伴随净值主升浪，顶点时入市潮结束，净值下跌期资金流出或者缓慢增加。

- 被动基金流入则呈现长线增长且相对平稳，2023年后增速加快。被动基金体量虽小于主动权益，但增长势头迅猛。

• 在主动权益部分基民份额下降的空档期，被动基金份额缓慢上升，且当指数表现强劲且主动权益表现不佳时，资金流向被动基金加速（图22）。

- 该格局表明主动与被动基金呈现互补的基民投资节奏，且被动基金拥有更好的持有体验。

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3. 图表深度解读

• 图1（被动产品净流入）：显示2024年9月底至11月中旬被动权益基金持续净流入，尤其国内标的基金净流入显著，反映强劲的被动资金流动趋势。

- 图2-3（权益基金总规模）：主动权益基金规模整体远大于被动权益基金，但后者增长更快，尤其是在非QDII领域。

• 图4-5（被动权益基金数量与规模结构）：行业指数数量众多但规模下滑，宽基指数规模占比最大（68%），体现投资重心及资金配置偏向宽基。

- 图6-7（沪深300ETF规模及相对增速）：易方达ETF管理费率最低且规模增长最快，说明规模增长受费率与流动性双重影响。

• 图8（机构持仓占比）：易方达ETF机构持仓比例增速领先，机构引入是规模扩展主要动力。

- 图9-10（中证500、科创50ETF规模及管理费率）：管费降低与规模增速存在一定正相关，但综合竞争力和行业景气度同时关键。

• 图11-14（东方财富APP关键词搜索及导流截图）：西藏东财基金ETF在常用搜索中优先展示，有效引流，助力规模扩张。

- 图15-21（分级基金及主动被动基金规模与份额演变）：展示主动及被动权益基金的历史规模变迁，显著体现三轮主动权益基金入市高潮与被动基金长期增长趋势。

• 图22（主动权益基金超额收益走势）：标示市场加速上升期与主动权益跑输市场的时间段，对应被动基金加速流入期，提高整体解释力。

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4. 估值分析

报告以行业现状描述与市场规模增长为主，未涉及具体公司估值模型或目标价。使用的数据多为管理规模、费率、份额、净值加权数据为主，重点在于市场结构与资金流量分析，而非个股或基金产品单体估值。

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5. 风险因素评估

报告在“风险提示”部分明确指出：

• 回测基于历史数据，未来走势不确定；

- 数据受第三方数据修正和采集差异影响；

• 产品对比不构成投资建议；

- 基金类别标签基于人工打标，与第三方口径可能不符。

无明确市场或政策风险细分，但鉴于被动市场依赖政策环境和投资者偏好，可能面临宏观经济波动与市场情绪变化的风险。

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6. 审慎视角与细微差别

• 尽管报告强调管理费率非规模增长唯一变量，但部分分析或难完全覆盖市场快速变化和投资者行为多样性因素，如机构与散户投资偏好存在差异。

- 西藏东财基金案例的成功，更多基于互联网渠道导流优势，其他基金公司复制难度较大，存在渠道资源依赖偏差。

• 报告中主张主动和被动基金互补节奏，实际市场中该规律或受特殊事件影响波动较大，主要为经验性观察，未来可能受新产品形式、监管政策变化等冲击。

- 对基金公司综合营销能力强调突出，但具体营销策略及成本没有展开讨论，营销效率与费用比需被进一步量化。

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7. 结论性综合

本报告系统分析了2024年以来中国权益基金，特别是被动指数基金的市场发展态势。被动指数基金快速规模扩张，尤其是宽基产品和头部ETF表现突出，已经在一定程度上改变了与主动权益基金的规模结构关系。基金公司是否拥有顶级的指数业务规模，是决定其整体权益基金规模排名的核心因素。降费确实对规模成长有积极作用，但流动性充足、营销能力强以及适逢行业景气期同样关键。

东方财富APP等互联网渠道的导流能力，在个人投资者层面推动部分同质化的指数基金快速成长，弱化了管理费率的敏感度，展现新销售模式对基金规模的塑造力。

主动权益基金与被动权益基金具有明显的销售节奏周期互补性：主动权益基金的资金流入多发生于净值主升浪，顶部资金流出，而被动基金则表现为长期稳步累积，市场上行且主动权益跑输市场时被动基金流入加速。这种节奏的互补为投资者搭建了多样化的资金配置策略。

最终，报告总结出存量被动指数基金的规模竞赛不能仅依赖降费，而应综合考虑流动性、公司资源、互联网导流和市场行情等多维因素。主动和被动基金的资金流结构未来仍将呈现周期性互动格局，投资者及基金经理应予充分关注。

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图表示例

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参考文献及溯源

• [引言及市场概览][page::5,page::6]

- [管理费率与基金规模关系][page::8,page::9,page::10,page::11]

• [互联网导流影响][page::12,page::13,page::14,page::15,page::16,page::17]

- [主动与被动基金融资节奏][page::18,page::19,page::20,page::21]

• [总结与风险提示][page::22,page::23]

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本报告严谨细致，通过丰富的数据和图表支持，提供了被动指数基金与主动权益基金市场动态的深刻洞察，适合基金管理人、金融市场研究及机构投资者深入研读参考。

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