量化股权激励组合表现汇总 [page::2-3]

• 激励目标组合今年以来绝对收益-16.48%，超额中证500指数-11.34%。

• 人员结构组合收益表现为-10.93%，超额中证500指数-5.79%。

• 实施进度组合绝对收益-16.07%，超额中证500指数-10.93%。

超预期与大盘价值组合表现 [page::3-4]

• 超预期组合今年以来绝对收益13.60%，超额中证500指数8.47%。

• 大盘价值组合绝对收益2.87%，超额国证价值指数1.81%。

中证500及中证1000指数增强组合策略及表现 [page::4-5]

• 中证500增强组合基于估值、成长、分红、超预期等多因子，采用行业调整及因子标准化处理，构建复合因子。

- 今年以来组合绝对收益为-2.96%，超额中证500指数2.18%。

• 中证1000增强组合融合估值、超预期、成长、动量等多因子，结合组合优化风险控制。

- 今年以来组合绝对收益-12.96%，超额中证1000指数2.23%，上周超额收益达1.59%。

量化因子构建及组合优化流程 [page::4-5]

• 多因子包括估值分位数、超预期、分红、成长、换手率、股东持股、动量等；

- 因子先进行行业内排序，去行业、市值、市账率中性化，再进行池内标准化，等权合成复合因子；

• 结合组合优化方法控制组合风险，实现权重确定和指数增强。

金融工程量化选股与指数增强组合研究报告详尽解读

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《金融工程》

- 作者：祗飞跃、姚远超（天风证券研究所分析师）

• 发布日期：2024年2月18日

- 研究机构：天风证券股份有限公司

• 主题：对多种量化选股组合和指数增强组合的表现进行系统回顾与分析，重点关注其相对基准指数的超额收益表现与策略构建方法。

核心信息和评级：本报告主要围绕基于股权激励、超预期、大盘价值及指数增强因子构建的各类组合表现进行梳理。提供多维度的量化因子及选股逻辑，依据实际市场表现验证策略有效性。整体立场以数据说明为主，未明确提出投资评级和目标价，但在风险提示明确指出模型基于历史数据，存在失效及市场风格变化的风险。

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2. 逐节深度解读

2.1 量化选股组合

2.1.1 股权激励组合

• 激励目标组合

- 选股逻辑：选取过去90天内实施股权激励的股票，结合激励方案目标增长率与估值、盈利、成长因子筛选基本面优良标的。
- 业绩表现：今年以来绝对收益为-16.48%，相较中证500指数超额收益-11.34%；本月和上周组合均未能实现正向超额收益，分别为-5.98%与-6.27%。
- 图表1展示了自2020年以来组合净值与相对净值的演变，体现组合整体呈现先上涨后下跌趋势，近期有所回落。



- 解读：激励目标因子近期表现不佳，未能有效战胜基准指数，反映在组合净值走势近段时间的明显回调，表明该策略在当前市场环境下面临较大压力。

• 人员结构组合

- 选股逻辑：同样选取90天内有激励的股票，侧重管理层占比指标，并通过估值、盈利、成长因子筛选合理人员结构的企业。
- 业绩表现：今年以来绝对收益-10.93%，超额收益-5.79%，本月和上周组合分别实现了3.94%及-3.89%的超额收益波动。
- 图表2显示了该组合净值持续上涨至2023年中期后回落，整体波动相较激励目标组合更为稳定。



- 解读：人员结构因子相对激励目标因子更为抗跌，表现波动较小，但整体收益依然负面，说明管理层成分指标的选股优势尚未完全转换为市场认可。

• 实施进度组合

- 选股逻辑：聚焦激励方案实施周期指标，优选实施进度快且基本面优秀的股票。
- 业绩表现：绝对收益-16.07%，超额-10.93%，本月和上周的超额收益分别为6.29%和-5.11%。
- 图表3的走势反映了长期增长的趋势在2023年后期出现明显放缓，组合净值和相对净值均有所回落。



- 解读：实施进度因子在提升组合回报时表现不稳定，虽有阶段性回升，但总体趋势疲软，需警惕因子时效性风险。

2.1.2 超预期组合

• 选股逻辑：通过分析师研报综合情绪筛选正向股票池，从中选取预期调整幅度较大的60只，再优选财报日跳空幅度高的30只构建组合。

- 业绩表现：今年以来绝对收益-13.60%，超额收益-8.47%，本月和上周超额收益表现分别为3.53%和-4.04%。

• 图表4显示净值起伏明显，整体呈现震荡回落态势。

• 解读：该组合依赖分析师预期变化和市场跳空表现，具有一定的非系统性风险，当前负收益反映市场情绪和基本面未能有效支撑预期的兑现。

2.1.3 大盘价值组合

• 选股逻辑：从中证800成分股中选取低市净率公司，结合股息率、净利润同比和季度分位点因子进行综合评分，选出前40只等权构建组合。

- 业绩表现：今年以来组合正收益2.87%，超额国证价值指数1.81%，且本月（1.98%）及上周（4.99%）均实现较好的超额收益。

• 图表5表现出相对较为稳健的净值增长趋势，尤其在2022年后期及2023年表现优良。

• 解读：价值因子在当前市场环境中表现较为突出，异于其他因子组合的负收益，说明价值策略存在较强的抗风险能力及潜在的超额收益空间。

2.2 指数增强组合

2.2.1 中证500增强组合

• 选股逻辑：选取估值分位数、超预期、分红、成长、换手率、股东持股、动量等多因子，先在全市场进行行业内排序与去行业、市值、bp中性化，再于中证500股票池内标准化处理，等权合成复合因子，最后利用组合优化控制风险决定权重。

- 业绩表现：今年以来绝对收益-2.96%，超额中证500指数2.18%，本月及上周均实现小幅超额回报。

• 图表6显示净值自2022年初起大幅下行，最近略有反弹，复合因子有助于相对净值超越基准。

• 解读：复合因子结合多维度信息并注重风险管理，但市场整体调整使绝对收益负面。组合优化作用使得组合相对表现好于基准。

2.2.2 中证1000增强组合

• 选股逻辑：类似于中证500增强，增加了预期调整、波动等因子，采用同样的行业中性及标准化处理，构建复合因子后进行优化配置。

- 业绩表现：今年以来绝对收益-12.96%，超额中证1000指数2.23%，本月及上周表现均实现正向的超额收益。

• 图表7显示近年净值大幅波动，近期发展趋势回暖。

• 解读：在中小盘市场环境下，因子策略表现波动较大，组合优化仍然实现了对基准的有效超越，强调多因子融合与风险控制的重要性。

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3. 图表深度解读总结

• 净值走势解析：所有组合图表中，灰色曲线代表组合净值，橙色曲线为相对净值（相对于基准指数的表现）；

- 趋势观察：
- 股权激励相关组合（激励目标、人员结构、实施进度）整体呈现近年上涨后明显调整态势，表现不一但均亏损；
- 超预期组合净值波动明显，受市场情绪影响较大；
- 大盘价值组合表现优异，净值相对稳健且实现正收益，显示其抗跌能力；
- 指数增强组合因子融合多样，优化后组合超额回报明显，但绝对收益受整体市场下挫影响；

• 数据潜在局限：图表展示时间跨度较长，当前阶段回撤明显，结合量化因子策略依赖历史相关性，预示模型在变化的市场风格下可能失效。

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4. 估值分析

本报告重点为量化因子选股和组合表现监控，未包含传统估值方法（如市盈率估值、现金流折现法等）分析，而是依托多因子排名和组合优化方法确定股票权重。

• 多因子方法：包括估值分位数、盈利预期、成长指标、分红因子、动量指标等多维度指标，通过行业中性和市值、账面价值比(bp)去中性化处理，确保组合免受行业风格和规模偏差影响，从而更精准捕捉因子效应。

- 组合优化: 控制整体组合风险暴露，平衡收益与波动，提升策略稳定性。

• 该方法强调基于历史数据的统计特性来驱动因子构建和组合配权，模型风险提示中也明确指出历史数据失效风险。

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5. 风险因素评估

报告明确指出：

• 历史数据风险：策略基于历史市场数据和因子表现，市场风格若发生大幅变化，模型可能失效，导致策略效果不可持续。

- 市场风格变化风险：量化模型依赖市场普遍风格的稳定性，若市场由成长切换至价值或盘面由大盘切换至中小盘，会影响因子表现与组合收益。

• 个别组合回撤风险：特别是股权激励相关因子组合和超预期组合，出现较大幅度负超额收益，提示选股及持仓策略存在一定波动性和风险。

报告中未详述具体缓解措施，但组合优化步骤中控制风险权重即是一种常用的风险管理手段。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体数据详实，结构清晰，但对因子构建背后的具体统计有效性、因子暴露的时间稳定性、以及组合模拟的交易成本、滑点未作展开，存在局限。

- 各组合收益与基准指数相比多数为负，提示当前市场环境对量化因子策略提出更高挑战，然而报告未明确提出调整建议。

• 指数增强组合中的多因子及中性化操作较为专业，但未提供对冲成本或波动率控制标准的详细参数，投资者需关注模型实际运作的执行效率。

- 风险提示较为简略，未涉及宏观经济政策变化、流动性风险等多方面影响因素，建议配合基本面分析综合考虑。

• 部分组合本月与上周超额收益表现波动较大，显示短期选股信号噪声较多，量化策略需要关注信号的稳定性。

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7. 结论性综合

本份《金融工程》报告深入解析了基于多维量化因子构建的股权激励组合、超预期组合、大盘价值组合及指数增强组合的表现，数据充分反映各组合在2024年迄今出现的整体负收益环境下的不同表现特征：

• 股权激励相关组合（激励目标、人员结构、实施进度）均经历较大幅度的负超额收益，近期净值普遍出现回落，提示市场对股权激励因子的认可度有所下降，且该类因子表现存在较大波动性。

- 超预期组合依托分析师情绪及业绩跳空数据构建，但市场变化使其超额收益率偏负，风险较明显。

• 大盘价值组合则在当前市场环境中表现亮眼，不仅实现绝对正收益，更在超额收益上超过了价值基准指数，资产配置中具备防御属性和潜在配置价值。

- 指数增强组合通过多因子融合及严格中性化处理实现对基准指数的稳定超额收益，体现多因子优化策略的有效性，但绝对收益仍受整体市场下挫影响，需关注市场环境变动对模型的冲击。

图表清晰地映射出各组合净值与相对净值的演变轨迹，支持文本中对策略有效性和风险的阐述。

总体来看，作者对量化因子策略及组合优化提供了详尽的分析，对量化投资的实践意义和风险均有合理提示，为投资者理解和应用量化选股策略提供了宝贵参考。

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