美国ETF市场2020年规模与数量创历史纪录 [page::3]

• 2020年底美国ETF总规模达5.47万亿美元，较2019年增长逾1万亿美元。

- 新发产品317只，清算近200只，均创历史新高。

• 新发产品首发规模合计27.5亿美元，年末规模178亿美元。

下跌保护策略产品及结构化收益增长趋势 [page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]

| 代码 | 产品名称 | 资产类别 | 成立时间 | 主动管理 | 首发规模（亿美元） | 年末规模（亿美元） | 费率（%） |
|--------|-------------------------------|----------|-----------|----------|--------------------|--------------------|-----------|
| TDSC | Cabana Target Drawdown 10 ETF | 混合配置 | 2020/5/5 | 是 | | 5.55 | 0.54 |
| TDSB | Cabana Target Drawdown 7 ETF | 混合配置 | 2020/5/5 | 是 | 0.03 | 3.70 | 0.54 |
| TDSD | Cabana TargetDrawdown 13 ETF | 混合配置 | 2020/5/5 | 是 | | 1.66 | 0.54 |
| LSAT | LeaderShares AphaFactor | 混合配置 | 2020/10/27| 是 | 0.02 | 1.51 | 0.99 |

• 结构化收益类ETFs利用看跌期权及FLEX期权对冲回撤，典型产品为Innovator的标普500 Power Buffer。

- 2020年混合配置及下跌保护类ETF新发行16只，Cabana发行5只目标回撤产品总规模11.9亿美元。

• 高波动环境下风险控制需求提升，美国混合配置ETF规模显著增长至332亿美元。

- 下跌保护策略产品通过期权缓冲区降低风险，且实现较低波动和最大回撤。

主动基金管理人积极布局非透明主动ETF模式 [page::10][page::11][page::12][page::13][page::14]

• 2020年主动ETF发量占全新发ETF的55%、规模占44%，以股票资产为主。

- 非透明模式由Precidian首创，采用AP代表申赎机制，管理人持仓部分隐匿于AP代表。

• 富达、Invesco等大型管理人积极布局多种非透明或半透明主动ETF产品。

- ARK主动权益ETF2020年规模增长10倍，5只产品进入美国全部ETF表现前十名，推动市场活跃。

• 2020年底美国主动ETF规模达到1741亿美元，数量增加50%。

特色主题与价值观ETF产品的多样化发展 [page::14][page::15]

• 主题ETF包括居家办公、美国制造、国家安全、安全防护等，与疫情及全球格局变化紧密相关。

- 突显政治倾向的保守派与民主党主题ETF成立，但资金流入有限，表现未显示明显差异。

• 社会价值观类如公平、反堕胎ETF亦有发，整体市场接受度较弱。

- 细分赛道及清洁能源类主题吸引较多资金，其他主题产品面临竞争激烈及资金稀缺问题。

小结与展望 [page::16]

• 2020年美国ETF创新产品市场活跃，产品更替快，创新层出不穷。

- 下跌保护及主动产品为市场两大增长引擎，期权及择时策略应用持续深化。

• 主动ETF未来依托选股能力与超额收益驱动，有望持续扩展市场份额。

- 主题及价值观产品需要聚焦竞争力强、持股明确的细分市场以提高吸引力。

• 中国市场可借鉴美国经验，聚焦细分赛道，强化风险控制及创新设计。

2020 美国 ETF 创新产品报告详尽分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《2020 美国 ETF 创新产品：主动 ETF 迎来“高光时刻”》

- 作者：证券分析师邓虎、研究支持沈思逸

• 发布机构：申万宏源证券有限公司

- 发布日期：2021年1月7日

• 主题：美国ETF市场创新产品发展情况，重点聚焦2020年主动ETF、下跌保护策略ETF及主题价值观类产品

本报告立足于2020年美国ETF市场创新产品的发展，分析了市场规模与数量的历史纪录、创新策略产品的发展轨迹，重点关注主动型ETF的爆发及其非透明模式的热潮，同时探讨特殊主题与价值观产品的市场表现。报告传递的核心信息是：2020年美国ETF市场虽遭遇疫情严重冲击，但创新步伐加快，特别是主动管理和下跌保护策略ETF迎来显著发展，新管理人积极布局未来可能大热的主题及价值观导向产品[page::0,3]。

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2. 逐节深度解读

2.1 美国ETF市场2020年概况（第1部分）

• 关键论点：2020年美国ETF整体规模达5.47万亿美元，同比增长超过1万亿美元；ETF总数达到2296只，数量和规模均创历史新高。新发317只ETF，创发行新纪录；同时清盘产品数量也创新高。

- 推理依据：彭博和ETF.com数据整合显示，尽管疫情影响，资金流入与投资者对ETF的需求驱动了新产品发行，且部分产品获得较大增量资金。

• 关键数据点：

- 2020年新发产品规模首发合计27.5亿美元，年末规模达178亿美元，体现发起时规模虽小但增长迅速。
- 表1与表2分别展示了首发规模前五和年末规模前十新发产品，涵盖股票、固定收益、混合配置等，30%以上为主动管理产品，具体如FT Cboe Vest结构化收益产品规模显著增长。

该章节奠定整体市场数据基础，体现2020年ETF市场虽然波动性大，但创新活跃且资本流动迅速[page::3,4]。

2.2 下跌保护策略产品涌现（第2部分）

• 市场背景：疫情引发的3月严重波动性，带来了股债市场剧烈震荡，如标普500指数3月中单周跌幅近15%，黄金有避险表现，企业债收益率剧烈波动，强化了市场对风险控制产品需求。

- 结构化收益产品（Defined Outcome ETFs）：
- 通过买入和卖出不同执行价的看跌及看涨期权构建收益结构，提供“缓冲区”损失保护（例如创新者Innovator的Buffer系列有9%、15%、30%等不同缓冲层级）。
- 图4详细展示了标普500 Power Buffer收益结构，三层“Layer”组合，分别实现标普500正相关收益、损失缓冲和收益上限。
- 图5示意了净值走势，表明产品虽在持有期因期权价格调整有一定波动，但到期时能实现完整的缓冲保护。
- 表3解释了具体期权操作策略，体现期权组合的复杂性和针对风险的设计。
- 2020年度此类产品数量和规模激增，如Innovator发行22只新产品，管理规模达35.2亿美元。First Trust、TrueMark和Allianz也推出类似产品。

• 带择时模型的ETF产品：

- 管理人探索灵活资产配比（权益、固定收益、商品等）与风险因子，主动调整仓位规避系统性风险，如Cabana的目标回撤ETF产品（TDSC, TDSB等）。
- 表4列明多只主动管理混合配置ETF，费率区间0.19%-1.16%，部分先发规模较小但年末规模增长显著。
- 图7揭示混合配置型ETF从2019年起规模快速扩大，反映投资者对风险控制型产品需求加强。

整体而言，结构化收益和择时策略类ETF为高波动环境中风险管理提供了创新解决方案，既满足了保值需求，也拓展了ETF投资的品种结构[page::5,6,7,8,9]。

2.3 主动基金管理人积极布局非透明模式（第3部分）

• 非透明主动ETF模式：2019年起获批的非透明模式通过保护策略使基金持仓不完全对外公开，但保持合理的流动性和透明度，降低抢跑风险。

- 具体模式：
- Precidian的“AP代表”模式详解（图12），管理人只向AP代表公布持仓，保证敏感信息不公开同时实现实时净值估算。
- 2020年American Century首批Precidian模式产品已经获得市场认可。
- 富达开发“半透明”模式，每日披露的是虚拟组合，大约每30天公布真实持仓；其他管理人如Invesco、American Century也有类似模式。
- 图13显示Precidian早期产品规模和净值稳步增长，表明该新模式部分成功。

• 主动ETF发行规模和趋势：

- 图8-11展示活跃资产管理人2020年新发主动ETF以股票类产品居首，发行数量和规模显著增加，权重结构显著偏向股票。
- ARK资本管理旗下的主动ETF，虽属透明模式，但以其优异的选股能力与超额收益打破市场质疑，2020年其产品规模爆发增长10倍（见图14），并且表现突出。
- 整体主动ETF规模从2019年末不足1000亿美元激增至2020年底1741亿美元，数量增长50%（图15），显示行业快速扩容。

• 管理人布局：

- 富达、Invesco等大型管理人积极入局，推动产品多样化发展，提升了主动ETF的市场地位和投资者认可度。

该章说明主动管理ETF以非透明技术手段和主动选股能力为核心竞争力，成为2020年最具增长潜力的细分市场[page::10,11,12,13,14]。

2.4 后疫情时代主题、针对价值观产品增多（第4部分）

• 新主题产品的出现：

- 围绕疫情导致的生活方式变化推出居家办公（WFH）等主题ETF，产品由Direxion、Emles和iShares等发行，规模有所积累但尚属初期。
- 其他如美国制造、国家安全主题产品尝试进一步细分市场，但规模较小。

• 价值观导向产品：

- 2020年美国ETF市场还出现了政治倾向明确的产品，如支持民主党（DEMZ）和保守派（ACVF）的ETF。尽管从净值表现两类产品差异不明显，规模亦偏小，显示市场接受度有限。
- 其他社会价值观相关ETF（如社会公平、反堕胎等）亦被发行，但影响力较小。

• 市场表现总结：

- 主题和价值观产品作为吸睛手段能吸引部分资金，但在激烈的ETF竞争环境下难以成为主流，投资者关注度有限。
- 清洁能源等主题产品凭借优异业绩表现获得资金青睐，提示细分明确、业绩良好的主题更具吸引力。

主题与价值观类产品的尝试反映管理人寻找差异化竞争的新方向，尽管多数初期表现平淡，但特定赛道仍具结构性机会[page::14,15]。

2.5 小结与展望（第5部分）

• 市场创新活力：2020年美国ETF市场在突出主动ETF和下跌保护产品之外，固收Smart Beta、集中在中国热点如中国5G产品的发行均体现了丰富的创新力量。

- 创新趋势：产品发行和清盘速度加快，管理人敢于试错，快速积累经验。

• 风险控制日益重要：期权、择时等策略突出，虽中国市场期权类产品或为时尚早，但风险控制策略可为未来重要发展方向。

- 主动ETF前景乐观：随着非透明模式获批及大型管理人加入，加之ARK等明星产品的成功，主动ETF拥有增长动力，主动选股和超额收益能力仍是核心。

• 主题产品挑战与机会：宽基指数和Smart Beta产品集中度高，新主题产品难获资金关注，选择独立行情明显、持股特征清晰的细分赛道有利于吸引投资者。

- 对中国市场启示：中国行业主题产品迅速增加，国际经验表明资金吸引依赖产品的业绩与特色，未来可借鉴美国经验持续跟踪主题产品发展。

整体展望显示美国ETF创新市场将继续多元发展，重视风险管理和主动管理是主要方向，主题产品需甄选差异化赛道[page::16]。

2.6 风险提示（第6部分）

• 披露研究数据主要基于公开信息，潜在样本选择偏差。

- 指数产品随指数波动，基金历史表现不代表未来。

• 不构成推荐意见，投资需谨慎，风险自担。

报告风险说明谨慎客观，提示投资者理性对待数据和结论[page::17]。

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3. 图表深度解读

图1：美国ETF规模与数量变化（第3页）

• 展示内容：1996至2020年美国ETF总规模（亿美元）与数量（只）的历史发展轨迹。

- 数据与趋势：红线右轴表示产品数量，蓝色柱形左轴表示规模。数据显示2010年以后规模和数量均快速增长，2020年规模首次突破5万亿美元，产品数量达到2296只。

• 意义：ETF作为投资工具受市场青睐，规模和品种多样化加速，打造生态繁荣基础。

- 关联文本：支持2020年创纪录发行和清盘数量的论据，说明ETF市场活跃[page::3]。

图2：2020年3月全球主要权益指数及黄金涨跌幅

• 内容：3月份4个单周及整月的主要全球股市指数和黄金价格涨跌幅。

- 数据趋势：3月初短暂上涨后，3周内大幅下跌，多国指数单周跌超10%，黄金表现波动大但整体保值；标普500月跌幅达-12.51%。

• 意义：突显疫情冲击下股债市场急剧波动，强化保值工具需求。

- 关联文本：对应章节说明ETF市场下跌保护产品需求强烈背景[page::5]。

图4：标普500 Power Buffer收益结构

• 内容：收益曲线与标普500价格指数对比，分三个层级（标普指数线性、15%缓冲区、收益上限）。

- 趋势：收益曲线在15%缓冲区范围内不下跌，超出缓冲区损失由投资者承担，上涨收益设限。

• 意义：反映产品设计是保护投资者在合理亏损范围内限定损失，降低回撤风险。

- 文本支持：展示结构化产品通过期权实现的保护机制[page::6]。

图5：标普500 Power Buffer净值示意图

• 内容：展示标普500指数和Power Buffer ETF净值走势。

- 趋势：ETF净值曲线波动较小，尤其在标普500大跌期间净值表现更优，体现缓冲效果。

• 说明：产品在到期前因期权价值波动净值有所起伏，但到期实现缓冲保护。

- 文本解析：说明期权每天估值对净值影响及最终缓冲目标[page::7]。

图7：美国混合配置型ETF规模变化

• 内容：2007-2020年混合配置ETF规模走势图，单位亿美元。

- 趋势：规模自2019年起呈爆发式增长，2020年末达332亿美元。

• 意义：表明风险控制和多资产配置产品迎合市场需求增长。

- 关联文本：反映带择时管理等混合资产策略ETF受欢迎[page::9]。

图8-11：2020年新发主动ETF产品数量与规模分布（第10页）

• 图8-9：按资产类型划分新发产品数量和规模，股票型占比最大（数量61%，规模65%）。

- 图10-11：2020年末主动ETF数量和规模分布，固收规模领先但数量次之，股票数量最高。

• 意义：非透明主动ETF促使权益类管理人积极进入市场，规模扩大推动市场多元发展。

- 文本联系：论证主动管理者转向ETF市场及非透明模式推动主动ETF兴起[page::10]。

图12-13：Precidian非透明模式及相关产品份额净值变化

• 图12：AP代表机制示意图，展示ETF申赎流程中信息保护环节。

- 图13：American Century首批非透明主动ETF产品FDG、FLV净值和份额增长趋势，显示产品自上市后稳步扩张。

• 意义：体现非透明技术解决了主动ETF持仓泄露问题，推动市场接受。

- 文本配合：说明非透明模式助力管理人布局主动ETF市场[page::11]。

图14-15：ARK基金规模增长及美国主动ETF数量与规模演变

• 图14：2014-2020年ARK旗下五只ETF规模趋势，2020年规模大增10倍以上。

- 图15：2008-2020年美国主动ETF市场整体规模及产品数量趋势，规模从约100亿美元增长至1741亿美元，数量增长50%。

• 分析：ARK等明星主动ETF成功带动市场信心，主动管理能力驱动产品规模爆发，非透明、半透明模式创新促进行业发展。

- 关联文本：强调主动ETF“高光时刻”，核心竞争力为选股和超额收益[page::13,14]。

图16：政治价值观导向ETF净值变化

• 内容：2020年11月大选后保守派（ACVF）与民主党（DEMZ）ETF净值表现对比，均从1起点波动至约1.12。

- 意义：两类产品表现接近，无明显赛道优势，规模小众，显示政治价值观主题产品主要吸引特定小众投资者。

• 文本对应：反映价值观导向ETF受众及市场接受度较低[page::15]。

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4. 估值分析

本报告未直接涉及具体ETF的估值模型或目标价格等内容，而以市场规模、发行及清盘数据、产品表现等定性和定量指标评估ETF市场态势。因此，此项不适用。

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5. 风险因素评估

• 样本数据依赖公开信息，存在一定偏差风险。

- 指数波动隐含ETF投资风险，基金历史回报不代表未来表现。

• 报告不构成具体投资产品推荐，个别ETF产品存续不确定，产品更新和清盘速度较快，投资者需注意流动性和市场变化风险。

- 新兴创新产品风险集中体现为策略有效性尚未完全验证，非透明模式下的信息披露减少可能带来的信任风险。

• 主题及价值观产品因规模较小，流动性风险相对较大，需谨慎评估其投资价值[page::0,17]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 样本偏差：报告数据主要取自Bloomberg等公开渠道，存在样本选择和统计口径的潜在偏差，部分结论（如规模数据、增长率）可能受统计口径不同影响。

- 主动管理风险：虽然报告高度肯定主动选股及非透明模式优势，但未充分探讨主动ETF存在的管理风险和潜在的表现不确定性，尤其对长期超额收益可持续性的保守性分析欠缺。

• 主题产品困境：报道指出主题和价值观ETF受众较小，且多数未获得资金追捧，但未深入分析此类产品难以规模化的根本市场机制和投资者需求匹配问题，可能导致市场短期炒作过热，长远增长乏力。

- 非透明模式信息风险：非透明模式对投资者信息不对称问题有所缓解，但仍存在监管层面及市场接受度的未知数，报告对此风险未深入展开。

• 清盘现象：频繁的产品清盘活动说明了创新环境下试错成本较低，但对投资者保持信心和市场稳定的潜在负面影响在报告中未充分评价。

整体报告内容结构清晰，信息全面，但个别论断对风险的展开较为保守，建议结合实际投资环境保持谨慎解读。

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7. 结论性综合

申万宏源2020年美国ETF创新产品研究报告深入勾勒了2020年这个特殊年份美国ETF市场的剧变格局。疫情带来的巨大市场波动推动投资者对风险管理的需求暴增，催生丰富的下跌保护策略ETF，尤其是基于期权的结构化收益产品和带择时配置的主动混合资产产品迅速发展，成为市场创新热点。

同时，主动ETF领域发生重大突破。非透明模式的获批及富达、Invesco等大型管理人的积极布局使主动ETF获得快速发展机遇，ARK资本管理的明星产品更是在2020年实现规模爆发式增长，打破了关于主动ETF抢跑问题的行业质疑，将主动选股的超额收益能力确立为产品核心竞争力，促使主动ETF市场规模由千亿美元跃升至近1800亿美元，产品数量亦激增约50%。

尽管主题与价值观产品在市场规模和投资者关注度上表现平平，但其作为创新赛道和投资者分类策略的尝试不可忽视。疫情引发的新生活、新安全保障、新制造等主题产品虽规模不大，但显示了管理人对细分细分赛道及小众投资者的探索投入。政治倾向和社会价值观ETF尽管未表现出规模优势，但彰显了产品差异化趋势。

图表数据突出展示了各类产品的规模跃升及创新结构，表1-5强化了具体产品发行和资金流动情况，创新产品如标普500 Power Buffer以期权套保的收益结构详细解读，配合净值波动示意，有效支持下跌保护策略的价值。非透明主动ETF模式图展示了创新申赎机制，ARK及美国主动ETF整体规模图体现行业高速成长，均为报告主旨提供强力数据支撑。

综合来看，2020年是美国ETF市场的“创新爆发年”，主动管理和风险控制成为主线，未来市场可期待这些创新驱动的成熟与深化，但投资者仍需关注创新带来的风险与不确定性。对中国市场而言，此报告揭示了创新驱动ETF发展的路径和挑战：强化风险管理、推进主动管理产品多样化、探索符合投资者特征的主题细分赛道，将是持续关注的重点方向。

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参考页码与溯源

• 基础市场规模及数量变化：[page::0,3,4]

- 下跌保护策略与结构化收益产品细节：[page::5,6,7,8,9]

• 主动ETF非透明模式及ARK成长：[page::10,11,12,13,14]

- 主题价值观产品及市场反馈：[page::14,15]

• 小结与风险提示：[page::16,17]

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总结：报告详尽、数据翔实，以客观视角呈现2020年美国ETF市场创新发展，引导投资者理解市场热点和潜在风险，助力评估未来动态和投资策略趋势。

报告