国泰海通｜固收：海外需求-国内制造框架下，“看商做债”框架如何进化
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摘要
本报告提出在全球制造业景气回升周期中，以海外需求信号引导国内固定收益配置的“看商做债”框架进化。核心框架包括三项原则与五类关键商品的关键信息传导路径：1) 从“先国内再海外”转为“先海外再国内”，以捕捉海外制造业拐点对中债交易价值的重新打开；2) 海外端通过外需商品把控制造业边际变化以指引利率走向；3) 国内端以内需品种观察财政冲击外的内生性动能。实操要点涵盖铜/银等商品对全球制造业景气的定价信号、油价在后半程作为需求端线索的作用、以及国内能源与建材品种对开工与利润传导的观察要点。报告亦强调地产投机资金与有色金属质押融资的关系，以及猪周期对CPI核心项的潜在影响。综合来看，当商品价格传导企业利润且全球商品价格与国内利率方向一致时，海外商品成为提升固收+收益的优选路径，风险包括地缘政治、美国经济放缓及政策超预期等。 [page::1]
