市场走势与科技板块分化 [page::0]

• 上证指数全周上涨1.43%，科技板块分化明显，电子、计算机相对强势，通信、传媒表现弱势。

- 市场反弹自4月7日以来约5个月，累计反弹约30%，估计日线级别上涨临近尾声，但周线级别上涨刚启动。

• 26个行业周线上涨，呈普涨格局，建议中期逆势布局。

行业中期投资观点及结构走势 [page::2]

• 房地产、石油石化、商贸零售、消费者服务等行业周线级别上涨刚开始，纳入中期看多。

- 轻工、建筑、机械、计算机、传媒等行业完成基本上涨浪，风险增加，调出看多名单。

• 有色、新能源、电子、化工板块创新高，但短期超涨风险较大。

市场景气与情绪指数分析 [page::3][page::4]

• A股景气指数显示当前处于上升周期，底部出现并缓慢回升。

- 情绪指数显示波动与成交量信号同向走弱，预示短期市场可能面临调整压力，综合情绪偏空。

量化因子模型与风格表现 [page::10][page::11]

• 构建包括市值、因子动量、价值、流动性、残差波动率等十大风格因子。

- 近期市场偏好大市值、高Beta、高成长股票，钢铁、有色等行业因子表现较好，价值因子表现较弱。

量化增强组合表现与持仓分析 [page::6][page::9]

• 中证500增强组合2025年前表现优于基准，年度累计超额约51.20%，最大回撤5.73%。

- 沪深300增强组合超额收益38.68%，最大回撤5.86%，持仓涵盖金融、科技、消费等多个行业，具体持仓权重明确。

主题投资机会：半导体概念股 [page::5]

• 基于文本处理和主题挖掘，半导体概念近期关注度提升，受国产替代利好驱动。

- 重点推荐新恒汇、海光信息、寒武纪-U等半导体细分龙头股票。

主要指数收益风格归因 [page::12]

• 上证综指、上证50、沪深300表现较好，受市值和盈利风格因子推动。

- 中证500、创业板受风格因子影响波动较大，风格轮动明显。

国盛证券《科技板块出现分化》量化周报详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 科技板块出现分化

- 作者及团队： 国盛证券金融工程团队，研究员刘富兵等

• 发布时间： 2025年10月8日

- 发布机构： 国盛证券研究所

• 覆盖主题： A股市场特别是科技板块分化现象、行业板块中长期趋势、市场情绪与风格分析，增强组合表现及投资建议。

本报告通过对市场行情的大级别结构剖析、行业热点动态和资金情绪进行系统量化分析，旨在为投资者呈现当前市况的节奏和结构变化，规避潜在风险，同时发掘具备中期至长期投资价值的行业和策略。核心论点包括：

• 大盘震荡上行，科技板块内部出现显著分化，电子、计算机表现较强，通信传媒相对弱势。

- 日线级别反弹已近尾声，市场短期面临较大波动风险，但周线级别牛市仍处于初期阶段，支持中期逆势布局。

• 具体行业板块存在分化，房地产、石油石化、商贸零售、消费者服务等板块开始迎来新一轮上升趋势。

- 市场情绪偏谨慎，波动率和成交量分布显示短线可能见顶预警。

• 量化增强组合表现稳健，尤其是中证500和沪深300增强策略相较基准实现较好超额收益。

- 市场风格呈现偏好大市值、高Beta、高成长个股，价值和残差波动因子表现疲软。

整体来看，报告反映当前市场格局下的结构性机会和需要防范的风险点，提供策略持仓及行业轮动建议，指导投资者合理配置资产。

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2. 逐节深度解读

2.1 市场走势和科技板块分化（第0-1页）

报告强调，上证指数节前全周上涨1.43%，科技板块呈现出分化：

• 电子和计算机板块相对强势

- 通信和传媒板块表现相对弱势

市场自2025年4月7日开启的日线级别反弹已持续５个多月，累计涨幅约30%。各指数和行业均轮动上涨，多数进入超涨状态，股票市场普遍反映出较为复杂的9-15浪结构。银行及非银金融均已形成日线级别下跌，军工、钢铁、建筑、交通运输及医药等也即将确认下跌趋势。

因此，短期日线级别反弹极可能即将结束，后续市场波动增强，投资者需注意放量滞涨、放量大跌以及缩量反弹等信号的出现。

中期来看，上证指数、上证50、沪深300等多个核心指数均确认了周线级别的上涨，且日线仅完成3浪结构，暗示牛市仍处于初期阶段，有普涨格局。26个行业周线级别上涨，18个行业处于1-3浪上涨结构，支持中期逆势投资。

图表解读：

• 图表1（上证综指走势结构图）显示近期上涨（红线）与之前盘整或下跌（绿线）形成鲜明对比，反弹具有明显动力，波动较大，结构复杂。

- 图表2、3、4等（上证50、沪深300、中证500、创业板等）均呈现相似形态，支持上述结构性分析。

整体从技术面看，短期高波动伴随阶段性回撤风险，但从周线级别看，中期牛市趋势仍在形成之中。[page::0,1]

2.2 创业板走势及日线结构（第1页）

创业板指震荡上行，节前涨幅达2.75%。现处于周线级别上涨中，周线上升浪仅完成3浪，但日线级别上涨已走完11浪结构，短期上涨结束概率高达83%。形成典型的冲高回落风险提示。

图表7展示了创业板指的完整波浪结构，体现较为明显的多波段上涨后冲高调整的趋势，强调短线风险并非低估值套利机会。[page::1]

2.3 中期行业观点（第2页）

报告详细分析了数个重点行业的中期走势，提出：

• 看多行业： 房地产（由周线级别下跌逆转为上涨，仅1浪起步）、石油石化、消费者服务、商贸零售——三者均维持在周线级别首次上涨浪中，表明中期上涨刚起步。

- 剔除行业： 轻工、建筑、机械、计算机、传媒等板块已完成3-5浪上涨，后续上涨不确定性显著增加，调出看多名单。

• 煤炭等板块下跌结构确认，调出看空名单。

- 银行、家电、交通运输等红利板块周线上涨已走3-5浪，风险上升，建议保持观望。

• 钢铁、医药、化工、农林牧渔、建材、非银金融等板块周线完成1-3浪，未来不确定性大，谨慎对待。

此外， 有色、新能源、电子、化工板块再创新高，部分行业日线已达9-15浪结构，短期风险突出。

多指数、行业图表（图表8-10）均表现出不同程度的上涨启动浪，验证上述判断。[page::2]

2.4 市场景气度与情绪分析（第3-5页）

采用归母净利润同比构建的A股景气度高频指数显示：

• 本轮景气下行起于2021年10月，2023年四季度见底区间已出现，后续逐步震荡改善。

- 9月底景气指数为21.28，较2023年底上升显著，处于上升周期中（图表12、13）。

情绪方面，通过成交量与波动率组合将市场划分四象限，只有波动率上升且成交下滑象限对应负收益，其他均为正收益。

目前，波动率上升、成交量下降，市场情绪指示显著看空信号，A股情绪见顶与见底指数均偏向空头，这为短期市场的不确定性增加提供技术层面佐证（图表14、15、16）。

情绪指数择时模型历史表现稳定，增加报告观点的信度。[page::3,4,5]

2.5 相关投资组合表现与持仓（第6-10页）

• 中证500增强组合节前周涨1.99%，跑输基准0.38%，2020年以来累计相对超额收益达51.20%，最大回撤5.73%。

- 沪深300增强组合节前周涨2.15%，跑赢基准0.16%，累计相对超额收益38.68%，最大回撤5.86%。

两大组合策略净值走势图（图表19、21）显示策略优势，体现出量化策略在市场弱势环境下的防御能力和中长期稳健超额收益。

持仓明细（图表20、22）展现多元化配置，涵盖国金证券、南钢股份、美的集团、药明康德、华能国际、方正证券、寒武纪-U等具备不同风格和行业代表性的个股，全面分散风险。

量化增强组合重点聚焦计算机、电子、医药、制造等板块龙头，结合基本面与机器学习模型筛选，具备较强的抗风险和成长潜力。[page::6,7,8]

2.6 市场风格因子表现及收益归因（第10-12页）

基于BARRA因子模型，报告详述十大风格因子表现及其相关性：

• 市值因子： 近期表现优异，市场偏好大盘股。

- Beta和动量因子： 返回正收益，市场更偏向高风险和趋势股。

• 残差波动率和价值因子： 表现负面，指低波动和价值股受压。

- 行业因子中，钢铁、电力设备、有色金属跑赢市场，银行、煤炭等表现乏力。

相关性矩阵（图表23）展示流动性与Beta、动量等正相关，价值与其它风险因子呈负相关。

风格因子过去20日走势显示成长和杠杆因子适度攀升，波动率呈下降趋势（图表26）。

收益归因（图表27-33）对市场主流指数（上证综指、上证50、沪深300、中证500、创业板指等）近一周表现进行分解，表明市值和盈利因子是推动力量，而价值因子贡献有限甚至为负。

整体风格接受度趋向大市值、高Beta、高成长，短期投资策略可围绕这些特征展开。[page::10,11,12]

2.7 指数及行业分析投资建议（第13-14页）

附录给出详尽指数和行业短中长期观点。要点包括：

• 各主要指数如上证综指、上证50、沪深300大多确认日线级别上涨结束概率80%以上，周线级别上涨持续的结构尚未完成，表明中期牛市等待确认。

- 对行业观点强调部分板块（石油石化、商贸零售、消费者服务、房地产）处于周线级别上涨初期，推荐给予关注，中期可重点布局。

• 部分板块如煤炭、银行、非银等处于周线下跌甚至日线下跌阶段，建议谨慎看待。

- 科技板块内部表现分化，电子和计算机相对强势，传媒和通信短期风险较大。

• 风险提示明确指出所用的量化模型及历史统计存在失效风险，且报告内容基于专业投资者，强调投资自主与风险自担。

- 报告结尾附有完整研究团队信息与免责条款，确保合规性。

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3. 图表深度解读

3.1 市场主要指数走势结构图（图表1-7，0-1页）

• 展示上证综指、上证50、沪深300、中证500、中证1000、深证成指、创业板指多个指数近三年多周期的涨跌波浪结构。

- 绿色线段表明对应的下跌浪，红色线段为上涨浪，从2024年末开始均出现显著的红色上升浪，反映重要的趋势反转。

• 创业板指日线上涨走完11浪，意味着短线可能出现调整。

- 多个指数级别划分同步验证短期涨势已接近尾声，但周线段仅走完初期1-3浪，上涨潜力充足。

• 图表之间的相似结构支持全市场普涨观点，又显示不同板块节奏的分化。

3.2 行业指数中期走势结构图（图表8-10，第2页）

• 消费者服务、商贸零售、石油石化板块均呈现近期由底部反转的红色上升浪，处于周线上涨初期，意味着行业景气度和资金关注度改善，具备结构性机会。

- 图表中能明显看到多波段震荡之后的趋势向上拐点，支持报告中行业看多观点。

3.3 市场景气与情绪图表（图表12-17，第3-5页）

• 图表12对比历史6波下行周期平均趋势和当前第7波下行趋势，发现当前下行趋缓并开始缓慢回升，显示景气底部阶段。

- 图表13展现景气度指数和上证指数同步性，中长期呈现共振规律。

• 情绪时钟（图表14）解释交易量与波动率关系对未来收益影响，给予风险预警。

- 情绪见底（15）与见顶（16）指数展示市场情绪指标的历史反复及目前偏空格局。

• 图表17体现基于情绪指数构建的择时系统表现优异，验证模型的有效性。

3.4 量化增强组合策略表现及持仓（图表19-22，第6-10页）

• 净值曲线展示策略净值持续超过指数基准，表明策略具备一定稳定超额收益能力。

- 持仓明细覆盖多行业龙头及成长优质个股，彰显选股多元化、分散风险，同时结合行业及主题热点。

• 持仓权重分布合理，前十大持仓股票集中度适度，有利于风险管理。

3.5 风格因子相关性及纯因子收益图表（图表23-26，第10-11页）

• 相关性表显示风格因子相互间正负关系，为建立多因子投资框架提供量化基础。

- 纯因子收益条形图反映近期市场对成长和风险偏好显著，价值和低波动因子短期承压。

• 因子趋势图揭示市场风格切换动向，策略制定中须考虑风格轮动。

3.6 主要指数收益归因（图表27-33，第12页）

• 指数周度收益的风格因子归因清晰呈现不同指数因子贡献结构，上证50和沪深300偏好市值因子；中证500等更受盈利因子驱动。

- 图表直观帮助理解指数成分股表现原因，指导指数增强策略配置。

3.7 指数与行业投资建议表（图表35-36，第13-14页）

• 涉及主流指数及行业短中长期趋势判断，结合浪数结构及结束概率综合评估。

- 明确推荐短线关注新启动的上涨行业，同时警示多行业涨势已完成初期浪段，风险集中。

• 该部分是策略部署和风格轮动的重要依据。

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4. 估值分析

本报告主要基于量化技术分析和波浪理论来做趋势判断，未提供传统DCF、PE或EV/EBITDA等显式估值模型分析。其核心方法依赖于基于Wind大数据和量化模型的历史价格数据波浪结构、高频景气指数、情绪指标和风格因子的综合量化模型，来判断趋势起止点和强弱，预测上涨或回调可能。

该方法的关键输入包含：

• 日线、周线多周期波浪计数结构及完成概率；

- 行业景气度基于归母净利润同比高频反映景气循环；

• 成交量与波动率定义的情绪指数；

- BARRA因子模型十大风格因子及其相关收益贡献分析；

方法优势在于细致捕捉市场节奏和结构变化，便于捕捉短中长期周期，但缺少具体估值指标和盈利基本面分析作为支撑，投资者需结合基本面判断配合使用。

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5. 风险因素评估

报告中多处风险提示：

• 量化模型及历史规律存在失效风险，任何模型均有数据偏差与时效变化问题；

- 股票市场超涨现象普遍，部分行业已完成多浪上涨，短期回调风险高；

• 市场情绪偏空，波动率与成交量波动增加，可能触发短期波动和流动性风险；

- 部分行业（如银行、非银、煤炭）持续下跌，进入调整风险区域；

• 投资建议侧重专业投资者，普通投资者若无专业解读存在误判风险。

缓解策略主要依赖动态跟踪和多因子动态调整，建议投资者关注情绪与涨跌结构信号，保持灵活仓位管理。

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6. 审慎视角与报告细节

本报告逻辑严谨，数据丰富，但存在一些注意点：

• 报告偏重技术分析波浪结构解读，缺乏盈利基本面深入分析，可能低估宏观及行业基本面冲击风险；

- 对短期风险提示较为突出，对中长期牛市预期较乐观，存在一定积极偏见；

• 部分行业浪数及结束概率的界定依赖于模型设定，可能对不同市场环境敏感度不同；

- 增强组合表现历时虽长但面对极端市场仍需观察是否稳健；

• 持仓集中度较高的科技及成长股在当前市场波动加大时面临较大调整风险。

整体建议配合理性策略和宏观基本面判断，避免纯技术驱动的操作盲点。

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7. 结论性综合

本报告系统描绘了当前中国A股市场的宏观结构和热门行业景气态势，结合技术分析与量化情绪模型，得出以下综合结论：

• 国内主要指数均确认进入周线级别上涨阶段，暗示中期牛市尚处初期，多数板块尚有较强上涨潜力；

- 日线级别反弹持续时间较长，超涨状态广泛，短期风险显著，需关注放量滞涨和高波动风险；

• 科技板块内部出现明显分化，电子和计算机具备较强动能，而通信和传媒面临压力；

- 房地产、石油石化、商贸零售、消费者服务等行业迎来周线反转，具备结构化机会，尤以刚起步的上涨浪为关注重点；

• 风格因子表现支持大盘成长及高Beta板块，高流动性及动量因子表现强劲，价值和低波动受压；

- 量化增强组合稳健跑赢指数基准，衬托管理策略在复杂市场中的应对能力；

• 市场情绪偏空，量价结构预警短期见顶风险，投资者宜控制仓位，择机布局；

- 报告强调风险意识和模型局限，提醒非专业投资者注意理解差异和风险承受能力。

图表见解整合：

• 多个指数走势结构图表清晰展现市场宏观波浪形态、多层次技术结构及阶段性资金轮动；

- 行业板块图表展示轮动规律和结构性机会，验证行业景气度与资金流入走势；

• 情绪与风格因子图表为跟踪投资节奏、调整策略提供定量依据；

- 量化增强组合表现图表及持仓明细直观反映策略有效性和精选股票特征；

总体而言，报告呈现以结构和量化模型为核心的多层次市场判断框架，立足当前时点，提示短期风险但看好中期机遇，引导投资者重点关注结构性机会和灵活策略配置。

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参考文献

所有引用的结论均来自对应报告页码注明：

• 市场结构和科技板块分化：[page::0,1]

- 创业板走势和行业动态：[page::1,2]

• 市场景气度与情绪指数：[page::3,4,5]

- 量化增强组合表现及持仓：[page::6,7,8,9]

• 风格因子表现及收益归因：[page::10,11,12]

- 指数行业投资建议及风险提示：[page::13,14,15]

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（报告图片均来自国盛证券研究所，标注明确，依报告内原文表述见解）


【图表1：上证综指走势结构图】


【图表2：上证50走势结构图】


【图表3：沪深300走势结构图】


【图表12：当前下行周期与历史平均趋势】


【图表14：波动-成交情绪时钟收益统计】


【图表19：中证500增强组合表现】


【图表24：近一周十大类风格纯因子收益率】


【图表27：上证指数近一周收益归因】


【国盛证券金融工程团队标识】

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以上为《科技板块出现分化》报告的详细、深入解读，结合数据与图表，阐述内核逻辑，帮助投资者更好理解当前A股量化行情格局和机遇风险。

报告