汽车行业Robotaxi商业化加速推动行业发展 [page::0][page::1]

• 英伟达将AI应用于自动驾驶，2025年底小马智行Robotaxi车队规模将达千台。

- 百度萝卜快跑2025Q1自动驾驶订单超140万次，同比增长75%。

• 文远知行Robotaxi业务营收1610万元，营收占比同比提升10.4个百分点，Uber追加1亿美元投资。

- 特斯拉计划6月在美国得州奥斯汀推出自动驾驶出租车，规模预计初期10辆，后扩展至上千辆。

中恒电气2024-2025年业绩高增长，HVDC方案领跑行业 [page::2][page::3]

| 时间 | 营收 (亿元) | 同比增长 | 归母净利润(亿元) | 同比增长 |
|-------|-------------|----------|-----------------|----------|
| 2024年 | 19.6 | +26.1% | 1.1 | +178.5% |
| 2025 Q1| 3.9 | +11.1% | 0.2 | +84.3% |

• 公司数据中心电源、通信电源业务收入占比较高，HVDC方案渗透率提升带来长期增长确定性。

- 2024年海外市场营收增长257.9%，新设海外全资子公司，推进全球化布局。

• 未来三年EPS预计连续增长，首次覆盖给予“买入-B”评级。

投资建议与风险提示 [page::1][page::3]

• 智驾芯片及Tier1环节国产替代空间大，重点关注地平线机器人、黑芝麻智能、德赛西威等。

- 高阶智驾需法规与检测支持，关注中国汽研等技术配套企业。

• 主要风险包括行业销量不及预期、技术落地滞缓、政策实施和市场竞争加剧。[page::1][page::3]

【山西证券】研究早观点（2025年5月30日）详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题： 《【山西证券】研究早观点（20250530）》
作者： 李召麒（山西证券研究所），副作者刘斌
发布时间与地点： 2025年5月30日08:50，上海
报告主题：

• 行业评论：自动驾驶汽车及Robotaxi市场发展最新动态

- 公司点评：中恒电气（002364.SZ）技术领先与业绩表现回顾

核心论点与目标：

• 行业部分重点展示自动驾驶领域技术突破及国内外公司在Robotaxi领域的加码动作，指出2025年Robotaxi商业化落地产业格局有望加速。

- 公司点评部分详细分析中恒电气作为国内HVDC（高压直流）方案的领先者，其利润保持高增长态势，且未来盈利及市场扩张前景乐观。

• 给予中恒电气首次覆盖“买入-B”评级，预计2025-2027年3年EPS稳健上扬，体现成长潜力。

整体报告旨在以产业发展趋势与个股基本面结合视角，帮助投资者识别汽车智能化及电力电子两大热门领域的突出标的，借助丰富数据和前瞻观点辅助决策。[page::0,1,2]

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二、逐章节深度解读

1. 行业评论——汽车智能驾驶与Robotaxi（作者：刘斌）

核心观点梳理：

• 英伟达正积极将其AI模型投入自动驾驶，联合梅赛德斯全球布局，预计2025年底实现实际商用。

- 中国方面，小马智行、百度萝卜快跑和文远知行纷纷报告第一季度营收和运营数据，均显示业务规模增长，其中机器人出租车出行业务营收和出行订单数量显著提升。

• 特斯拉计划6月底在美国得克萨斯州奥斯汀推出自动驾驶出租车试点，若无事故将迅速扩大规模至千辆，并逐步推广至其他大城市。

- 特斯拉还释放愿共享自动驾驶等相关技术专利与基础设施，可能助推行业生态形成。

数据点解读：

• 小马智行Q1营收1.02亿元人民币，同比增长12%；Robotaxi业务收入同比增20%。计划2025年底车队增至约千台。

- 百度萝卜快跑Q1订单超140万次，同比增长75%，累计服务超1100万次。

• 文远知行Q1总收入7244万元，毛利率35.0%，Robotaxi业务收入1610万元，占比22.3%，同比占比提升10.4个百分点，且获得Uber追加私募投资1亿美元。

推理与假设：

• 自动驾驶由AI芯片和算法驱动，且硬件成本降低、生产规模扩大是推动Robotaxi量产的关键。

- 政策与法规环境正逐步完善，高阶自动驾驶商业应用瓶颈逐渐消解。

• 特斯拉作为龙头企业的先行示范效应可拉动整体行业发展。

投资建议与重点关注标的：

• 芯片环节受益最大，重点推荐地平线机器人、黑芝麻智能。

- Tier1环节国产化替代空间仍大，推荐德赛西威、经纬恒润、知行科技等。

• 技术服务配套和法规支持机构如中国汽研值得跟踪。

- Robotaxi领域重点关注小马智行和文远知行。

风险提示：

• 汽车销量不及预期。

- 高阶自动驾驶技术及法规落实不及预期。

• 国内外厂商竞争激化。[page::0,1]

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2. 公司点评——中恒电气（002364.SZ）

2.1 事件描述与业绩回顾

• 2024年实现营收19.6亿元，同比增长26.1%；归母净利润1.1亿元，暴增178.5%。

- 2025年Q1营业收入3.9亿元，同比增长11.1%，但环比下降50.4%；归母净利润0.2亿元，同比增长84.3%，环比下降14.2%。

2.2 业务与市场分析

• 公司的核心优势在于高压直流（HVDC）电源方案，是国内领先方案提供者。

- 营收构成：数据中心电源34.1%，电力操作电源24.4%，通信电源15.6%，技术维护19.9%。

• 2024年数据中心电源占比同比提升13.7个百分点，受益于交付量大幅增长。

- HVDC系统已大规模应用于BAT等大型互联网云计算及第三方托管数据中心。

• 公司自主研发的“直流Panama”产品保持投运量和部分技术指标领先。

2.3 海外市场拓展

• 2024年通信电源营收3.06亿元，同比下降4.5%，但电力电源营收4.79亿元，同比增长20.5%。

- 海外销售表现尤为突出，营收0.3亿元，同比大增257.9%。

• 公司于2024年在新加坡设立全资子公司，强化全球化布局。

- 2025年将继续深耕海外市场，重点扩展通信及数据中心电源领域。

2.4 投资建议

• 预计2025-2027年EPS为0.37、0.56、0.79元。对应当前股价，市盈率分别为44.1、29.1、20.7倍。

- 给予“买入-B”评级，首次覆盖推荐，体现对未来持续增长的信心。

2.5 逻辑与推断

• 直流电源方案技术优越，架构简单高效，是数据中心和电力系统升级迭代的关键。

- 受益数字经济新基建浪潮，HVDC渗透率有望快速提升，并带动业绩稳健增长。

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3. 风险因素

• 宏观经济及政策风险：

受国家战略性新兴产业政策调整、经济波动影响，可能冲击需求。

• 市场竞争风险：

行业竞争激烈，其他公司快速崛起或侵蚀市场份额。

• 人才流失风险：

技术领域核心人才需求旺盛，流失可能影响创新和交付。

• 原材料价格波动风险：

铜等金属及电子元器件价格波动或损害毛利率及盈利水平。

报告对风险进行了详细罗列，提示投资者需关注外部不确定性及行业竞争动态。[page::3]

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三、图表/图片深度解读

（本报告附带一张分析师承诺合规声明图片，内容为分析师职业操守声明，未涉及财务或行业数据，故不做重点解读。）


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四、估值分析

报告采用市盈率（PE）法进行估值预测：

• 预测公司2025-2027年每股收益稳定增长，分别达到0.37、0.56、0.79元。

- 基于当前股价计算出的PE分别为44.1、29.1、20.7，显示估值具有逐步下降、合理回归趋势。

• 估值假设基于公司业务增长动力强劲，尤其是HVDC技术渗透率提升和海外市场拓展。

- 对于估值敏感参数（如利润增长率、市场拓展速度）未明确进行敏感性分析，未来可关注实际业绩与预测的匹配程度。

整体估值体现市场对于公司成长性的认可，支持“买入”评级。[page::2]

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五、批判性视角与细微差别

• 报告乐观呈现了自动驾驶和HVDC行业的景气度，但对技术落地时序、政策监管细节的潜在不确定性描写较为宏观，缺乏对可能的时间节点延误风险具体分析。

- 对于HVDC市场竞争态势，虽然提及竞争风险，但未披露主要竞争对手情况及公司护城河深度。

• 公司Q1财报显示收入环比下滑明显（-50.4%），但分析重点放在同比增长，未详细解释环比下滑背后原因，可能影响业绩持续性的判断。

- 自动驾驶行业中，标的众多且技术路线多样，报告重点关注几家龙头，未评估可能存在的技术替代风险或市场洗牌风险。

• 风险提示清晰，但缺乏针对“法规政策不及预期”如何缓解或管理的具体策略分析。

综上，报告偏重正面驱动因素阐述，谨慎投资者需结合行业监管、技术变革速度及宏观经济变化进行动态跟进。[page::0-3]

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六、结论性综合

1. 自动驾驶与Robotaxi领域：

报告详实呈现了全球及国内自动驾驶商业化进展，涵盖英伟达、百度、文远知行、小马智行、特斯拉等领先企业的最新运营数据和扩张计划。数据显著反映市场高速增长态势和商业应用加速趋势，尤其是Robotaxi业务收入和订单量均呈两位数同比增长，同时跨国战略投资也表明产业融合加深。特斯拉的开放专利政策或有助于整个生态快速构建。此部分强调智驾芯片、Tier1供应链国产替代及法规支持三大重点投资领域。

1. 中恒电气分析：

报告清晰描述中恒电气作为国内HVDC方案先行者的领先优势，以及公司业绩的高速增长和未来盈利预测其205亿元收入和1.1亿净利润的高增长基础，数据中心电源业务占比提升是核心驱动力，同时海外市场业绩爆发性增长期待提升公司成长空间。市盈率估值逐年合理回落支撑买入评级。风险因素分析周全，涵盖宏观、竞争、人才及供应链。

1. 图表及数据支持：

如财务数据、营收结构、毛利率、增速同比及环比指标刻画了中恒电气的业务质量和成长性；自动驾驶关键公司财报业绩及订单数量展现行业增长动力，均牢牢支撑报告论断。

1. 整体视角：

- 报告表达了对智能驾驶与电力电子核心技术交汇点的高度关注，认为技术迭代加速和资本投入将推动相关企业价值重塑。
- 投资建议明确，风险披露充分，立场清晰，观点有理有据。

总体而言，该报告为投资者提供了极具价值的行业趋势洞察和公司基本面深入分析，适合作为自动驾驶及电力电子产业投资决策的重要参考资料。[page::0-4]

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综上所述

《【山西证券】研究早观点（20250530）》紧密结合最新市场动态与财务数据，深度剖析智能驾驶及高压直流电源行业发展及代表企业，内容详实且洞见犀利。报告在宏观趋势、核心技术、业务结构及市场扩张方面均具有较强的说服力与前瞻性，对把握自动驾驶和新能源电源领域成长机会具有重要参考价值。

报告