2025年宏观经济展望与新供给侧改革背景 [page::0][page::1]

• 报告开篇分析2025年下半年宏观经济发展环境，强调新供给侧改革的开启，经济筑基行稳，政策助力结构优化。

- 供应侧改革将成为经济转型升级的重要推动力，聚焦重塑产业结构与提高供给质量。

行业策略全景扫描与重点板块研判 [page::3][page::4][page::5]

• 银行业受益政策红利及资金流动性改善，展望银行板块稳健发展。

- 新消费领域结合政策、人口与技术三重动力，驱动消费结构升级，关注全场景深度重构。

• 轻工及纺织服装行业关注户外运动和新消费趋势，出口政策也带来差异化机会。

- 食品饮料行业关注新渠道与新产品类别的协同发展，为布局提供切入点。

科技及新兴产业驱动投资机会 [page::7][page::8]

• AI、计算机、新通信产业表现活跃，智能体经济推动新供给变化，相关产业链具备增长潜力。

- 电子行业聚焦AI与国产化进程，港股市场因AI应用带来重估机会，关注成长性明确的科技公司。

制造业及周期行业结构性机会 [page::9][page::10][page::11]

• 军工行业受十四五规划收官红利推动，新兴领域战力增强成为重点。

- 汽车产业智能驾驶生态构建，锂电池固态技术推动电池行业复苏周期。

• 交通运输行业见证反转，科技赋能物流效率及服务创新提升行业价值。

- 能源周期中，火电盈利逐步提升，新能源领域结构分化，关注出口市场机会。

有色金属与材料行业趋势 [page::12][page::13]

• 有色金属筑底回升进入利好阶段，价值逐步释放。

- 化工行业聚焦新格局形成、转型升级和动能转换。

• 钢铁行业产能整合持续，开启新一轮行业变革周期。

- 建筑与建材行业关注内生增长及供需结构的长期调整，绿色转型推动ESG整合策略价值显现。

北交所及评级体系说明 [page::14]

• 北交所股票并购协同机制助力新格局形成，提质扩容带来新供给机会。

- 评级体系覆盖行业指数基准，针对不同市场（A股、北交所、港股等）制定相应评级标准，用以指导投资决策。

【中国银河证券】2025年中期策略报告合集分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题： 《2025年中期策略报告合集》

- 发布机构： 中国银河证券研究

• 发布日期： 2025年6月28日

- 主题： 综合宏观经济展望与行业策略，覆盖宏观经济、银行、非银、地产、大消费、轻工、医药、科技、通信、电子、先进制造、汽车、交通、能源周期、有色、化工、钢铁、建筑、北交所等多个行业板块

• 核心论点及目标： 报告集合以“新格局新供给”为核心视角，详细分析2025年下半年宏观经济趋势，结合行业最新动态，提出各行业的投资策略与机会。整体看，报告强调“新供给侧改革”的开启，主张投资者关注政策红利和结构性机会，把握转型升级过程中的行业龙头及新兴赛道，以期实现稳健投资回报。报告未来6至12个月的行业评级覆盖多个板块，给予推荐、中性与回避不同等级指引，旨在引导投资者择机配置。

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2. 逐节深度解读

2.1 宏观部分：《“新供给侧改革”的序曲—2025下半年宏观经济展望》

• 核心观点： 经济正处于新供给侧改革的序幕阶段，政策将更多偏向结构性改革，通过需求侧与供给侧协调配合，推动高质量发展。下半年经济将处于筑基行稳的状态，内部改革与外部不确定性并存，宏观环境需警惕外部风浪持续，但内部蓄势待发，市场震荡中仍有改良机会。

- 逻辑依据： 结合国内经济基础稳健和国际经济复苏不确定性的双重态势，分析财政政策、货币政策的预计走向，以及结构调整对供给体系的影响。提及“新供给侧改革”强调以创新驱动和绿色发展为核心，加快产业结构升级与技术进步。

• 关键数据点： （直接数据未明示，报告主要为策略研判）宏观政策空间仍在，稳健偏宽松货币政策态势持续，财政政策聚焦投资和消费改善，重点行业受益明显。

- 预测与假设： 假设国内政策持续支持实体经济创新落实，外部贸易环境有阶段性好转，经济短期不出现大幅震荡，供应端改革带来中长期利好。

2.2 行业策略部分（涵盖银行、非银、地产、大消费等）

• 银行：

- 获得政策红利，资金裂变格局形成，银行业进入“下半场”发展，关注资本充足率提升、资产质量改善及数字化转型带来的盈利增厚。

• 非银：

- 强调破局重构，未来非银机构需聚焦风险控制和业务创新，新业务带动业绩成长。

• 地产：

- 业界迎来新模式的再次出发，强调稳健为本及市场结构调整，关注核心城市和优质房企。

• 大消费：

- 新消费格局深度重构，“乘风破浪”，短期业绩高度分化，长期看重确定性板块。
- 胜在长期确定性，面对新消费的高成长机遇，需防短线波动。

• 轻工：

- 政策回暖推动基础稳定，消费新潮不断孕育新机会。特别是政策、人口、技术三维共振推动产业升级，纺织服装等细分领域关注泛户外及出口博弈预期差。

• 医药与科技：

- 医药行业进入“破茧成蝶”期，技术创新和政策支持双轮驱动。
- 计算机领域尤其聚焦AI智能体经济释放的乘法效应，推动新供给侧改革的技术突破。

• 通信、电子：

- 通信业AI产业持续蓬勃发展，边际改善明显。
- 电子行业则面临需求分化，重点布局AI应用和国产替代方向。

• 先进制造及军工：

- 军工行业迎来“十四五”收官期红利释放，新域战力增量明显，制造业看好新质生产力释放与内需复苏动力。

• 新能源汽车与锂电：

- 智能驾驶推动生态协同竞争，锂电池行业从固态技术驱动电芯引领复苏周期，新能源结构分化明显。

• 交通运输与能源周期：

- 供给端加速出行需求反转，物流格局被科技深刻重塑。
- 公用事业中火电盈利短期可提升，新能源产业预期逐步清晰。

• 有色、化工、钢铁、建筑等传统产业：

- 有色行业筑底回升，进入渐入佳境期。
- 化工行业聚焦新格局与新动能培育。
- 钢铁板块迎来产能整合新周期，建筑及建材行业则在内生与外延动力下保持红利成长，供需结构重构下蕴藏机会。

• 北交所：

- 并购协同带来新格局，市场提质扩容，迎接新一轮供给调整。

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3. 图表深度解读

因本报告页码中主要为章节标题以及行业主题图，未提供具体数据图表及统计表格，重点为各行业板块配图及视觉引导，表明行业主题与投资视角：

• 各行业开头均配以契合主题的图片，如现代化城市夜景、产业场景、科技元素、货币及金融相关视觉符号，旨在强化行业战略性思考及未来展望。

- 核心宏观板块以代表性的城市与金融市场图片展示经济结构和改革重点意象。

• 行业板块配图突出各行业特色，如银行利率符号、轻工消费品实地照片、科技行业中芯片及AI概念图、交通运输高铁图、能源周期火电厂现场等。

- 图片搭配行业标题与简述，典型图片如“AI智能体经济”、“城市金融证券”、“新能源风光储网”呈现中国经济结构转型升级和新旧动能切换的视觉符号。

• 由于缺乏具体数值表格，本文图表解析重视行业概念和趋势的视觉表达对文本信息的补充。

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4. 估值分析

报告中各行业策略提及未来6-12个月的投资评级方向，采用以行业指数相对市场（沪深300、恒生指数等）表现基准的定性评判体系：

• 评级标准：

- 推荐：相对基准指数预期涨幅≥10%；
- 中性：相对基准涨幅介于-5%至10%之间；
- 回避：相对基准指数跌幅≥5%。

• 估值方法隐含基于相对估值框架和宏观政策导向，未明确披露具体估值模型（如DCF、EV/EBITDA倍数等）。

- 对于新兴增长板块（科技、医药、AI等），预计采用成长性预期驱动的估值；传统周期板块（钢铁、有色、能源）则侧重供需与周期判断。

• 对于部分行业（如新能源、锂电），推测使用结构性成长结合产能周期判断的估值框架。

- 整体估值基于多维度综合因素，如政策导向，产业链供需，技术创新以及市场情绪，形成推荐策略。

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5. 风险因素评估

• 外部风险：

- 国际地缘政治风险仍存，全球经济不确定性影响出口和产业链稳定。
- 全球货币政策走势和资本流动存在扰动，可能对市场流动性产生影响。

• 内部风险：

- 国内结构调整过程中，某些行业转型升级存在节奏和成本风险。
- 部分行业可能面临需求疲软或库存调整的周期性波动。
- 科技与医药行业政策监管风险，如创新药审批不确定性。

• 市场风险：

- 波动性加大，估值修正风险，短期关注市场情绪影响。

• 缓解策略：

- 报告建议通过行业轮动、基本面筛选和长期投资视角降低风险。
- 推荐关注政策支持力度较大、盈利确定性高的行业龙头。
- 强调价值投资与结构性机会兼顾，规避高估值泡沫。

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6. 批判性视角与细微差别

• 整体框架偏重政策指引与宏观经济维度，对各行业具体财务细节披露较少，实操中需结合公司层面进一步深度研究。

- 报告强调“新供给侧改革”的战略视角，可能对传统周期板块存在先行乐观判断，需警惕周期性风险回调。

• 部分新兴行业如AI、医药创新预期高，估值压力依然存在，市场情绪波动可能带来估值大幅调整。

- 风险披露相对宽泛，缺乏具体概率量化，投资者应结合自身风险偏好灵活应用策略。

• 行业建议多以总量和结构性视角为主，个股选择和时点把握依赖更加详细的专题报告或具体财务分析。

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7. 结论性综合

《中国银河证券2025年中期策略报告合集》系统梳理了宏观经济及二级市场行业投资策略，围绕“新供给侧改革”战略展开，视角全面且前瞻。整体判断经济内生动力稳健且政策支持明确，为结构性投资提供支撑。各行业由宏观环境及政策导向结合行业周期和技术创新，共同驱动未来6-12个月的投资机会。

报告强调：

• 宏观大环境下，“筑基行稳、重塑鼎新”是2025年下半年经济特征，结构性改革渐次展开，内部发展韧性强。

- 银行、非银与地产等金融体系和地产行业正迎政策红利，行业盈利改善明显。

• 大消费、轻工、医药、科技领域新旧动能转换，侧重创新驱动和消费升级，将带来长期确定性机遇。

- 先进制造、交通、新能源、环保等产业升级与绿色转型驱动产业链改善。

• 新兴科技特别是AI和智能体经济成为“新供给侧”改革的乘法器。

- 钢铁、有色、化工等传统周期行业稳步筑底，周期回暖迹象渐显。

• 北交所板块提质扩容，兼具并购协同红利。

整体报告提供了明确的行业相对投资评级标准，强调行业指数相对于市场的多空表现，对投资者制定资产配置和行业轮动提供理论框架与操作指导。

结合图表虽无具体数值展示，图像表达强化了宏观经济与行业结构转型的视觉认知，完备了文本内容的战略指引。

本报告为投资者提供了一个全景式的中国资本市场及经济格局分析蓝图，建议基于此进一步细化各行业和细分领域策略，配合具体公司基本面和估值模型，精准捕捉投资机会，实现收益和风险的最佳平衡。

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