信创产业发展背景与行业特点 [page::2][page::3]

• 信创产业为信息技术应用创新产业，包含基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全等领域，是国家“十四五”重点产业。

- 万得信创产业概念指数成分股97只，计算机和电子行业占绝大多数，平均市值较大，波动率和交易活跃度较高。

• 分析师覆盖度较高，说明市场关注度强，部分龙头股有超过40家机构盈利预测覆盖。

多因子量化策略构建及组合收益表现 [page::3][page::4]

| 因子 | 说明 | 来源研报 |
|------------|--------------------------|----------------------------------|
| SUE因子 | 捕捉预期外盈余的超额收益 | 《业绩超预期Plus组合的构建》 |
| APM因子 | 捕捉日内价格模式超额收益 | 《APM因子模型的进阶版》 |
| 理想振幅因子 | 高位振荡股票易回落 | 《振幅因子的隐藏结构》 |

• 因子通过去极值和标准化处理后等权合成，选取前20只股票构建组合。

- 2020年至今，组合年化收益37.84%，远超基准指数17.3%；最大回撤32.1%，低于指数36.95%，展现较好风险控制。

2022年组合持仓分析与月度收益表现 [page::4][page::5][page::6][page::7]

• 2022年前10个月，电子行业下跌36%，计算机行业下跌24%；信创指数下跌17%，而该组合上涨2.3%，显著跑赢大盘。

- 调整阶段表现抗跌，反弹期间超额收益显著，5、7月超额收益近4%；10月组合上涨19.08%，领先信创指数超7%。

• 持仓股票以电子行业为主，月度收益领先信创指数，组合体现出行业精选与量化模型的优势。

重要风险提示 [page::0][page::7]

• 该模型基于历史数据回测，可能受未来政策或市场结构变化影响。

- 投资者需结合自身风险承受能力谨慎应用。

《信创板块优选的量化解决方案》详细分析报告

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1. 元数据与概览

报告基本信息

• 标题：信创板块优选的量化解决方案

- 作者/团队：金融工程研究团队，首席分析师魏建榕及多位研究员和分析师参与

• 发布日期：2022年11月12日

- 发布机构：开源证券研究所

• 主题：国内信息技术应用创新产业（简称“信创产业”）的量化投资策略和组合表现分析

报告核心论点与目标

本报告聚焦于信创产业板块，通过构建特定的量化因子模型，提出了“开源金工信创优选组合”量化选股方案。该组合以SUE、APM及理想振幅因子作为核心选股因子，经过去极值和标准化处理后，月度选出表现最优的20只股票构成等权组合。自2020年以来，该组合实现了37.8%的年化收益，远超信创产业概念指数的17.3%，并且相比指数回撤幅度更低，显示出良好的风险调整回报能力。报告同时披露了该组合在2022年面对市场大幅调整时的抗跌性和反弹中的超额收益情况。[page::0], [page::3], [page::4]

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2. 逐节深度解读

2.1 信创产业方兴未艾

关键内容总结

信创产业是指我国“十四五”战略重点支持的信息技术应用创新产业，包括基础硬件、软件与信息安全等多个细分领域，是新型基础设施建设的重要组成部分。报告指出，在政策推动及估值相对较低背景下，信创板块表现突出。信创产业指数近一月涨幅18.3%，明显跑赢市场平均水平。

该指数包含97只成分股，行业权重以计算机和电子板块为主，超过50%成分股市值集中在300亿至1000亿之间，显示该板块企业规模普遍较大。此外，成分股分析师覆盖度高，平均每只股票被17家机构跟踪，且板块整体成交活跃，波动率高于中证500指数，表明板块投资者关注度高、交易活跃，波动性和风险水平相对明显。[page::0], [page::2], [page::3]

重要数据与图表

• 图1（行业分布饼图）显示，计算机行业占46只，电子行业占33只，两者合计约占信创产业指数近80%的份额。

- 图2（市值分布柱状图）显示300亿~1000亿市值区间的成分股数量最多，凸显成分股规模中等偏大。

• 图3（分析师覆盖度）显示绝大多数成分股都有较多机构的盈利预期，最大被46家机构覆盖。

- 图4（波动率对比折线图）说明信创产业指数波动率常年高于中证500，波动最大接近60%，平均高于20%。

作者推理

作者认为由于信创产业政策推动和低估值优势，使该板块具备较好成长性和投资价值；且高波动和活跃的交易环境，有利于量化因子的有效发挥，尤其是交易行为类因子。[page::2] [page::3]

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2.2 信创板块优选的量化解决方案

关键内容总结

报告选用三类alpha因子作为选股依据：

• SUE因子（Standardized Unexpected Earnings）：衡量公司盈利超预期带来的超额收益潜力。

- APM因子（Advanced Price Movement）：基于日内价格波动特征捕捉交易者行为信息。

• 理想振幅因子：反映高位震荡股票未来回调的概率，捕捉振幅非对称性。

组合构建流程：

1. 每月底计算三因子值，对极值数据进行处理和标准化；

2. 将三个因子等权合成单一因子；

1. 从信创产业指数成分股中选取因子值排名靠前的20只，构建等权组合。

重要数据与图表

• 表1明确展示三个因子的定义和来源，关联报告标明因子构造背后理论研究充分。

- 表2与图5揭示2020年至今组合年化收益达37.8%，年化波动率为30.56%，夏普比率（收益波动比）为1.24，最大回撤32.1%，整体绩效明显优于同期信创产业指数（年化收益17.3%，最大回撤36.95%），表现出色且风险较低。

分析及假设

• 因子选择综合考虑了业绩预期、交易行为和价格波动特点，具有多维度捕捉业绩及市场信息的能力。

- 标准化因子及去极值处理有助于因子稳健性和组合稳定。

• 组合数量限制为20只，保持相对集中以增强alpha效果。

- 基于过去数据回测，假设未来市场结构与过去无重大变化。

• 该组合旨在充分利用信创板块的活跃波动特性与较高分析师关注度。[page::3], [page::4]

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2.3 信创优选组合持仓分析

关键内容总结

2022年是市场调整幅度较大的年份，特别是电子行业跌近36%，计算机行业跌近24%，信创产业指数跌约17%。然而，开源金工信创优选组合仍实现正收益2.3%，突出体现抗跌能力。

月份持仓数据显示：

• 1~3月，组合显著跑赢板块指数，体现抗跌特性。1月中涨幅最高股票普联软件涨30.74%，2月圣邦股份涨26.46%，3月斯达半导涨6.98%。

- 5~7月反弹阶段，组合超额收益进一步放大，5月华兴源创上涨44.64%，7月铭利达涨48.44%。整个反弹期超额收益达近4%。

• 8~10月行情回暖，整体组合10月月度收益达19.08%，远超信创指数同期11.8%，最大单只股票科创信息涨幅超过102%。

- 11月最新持仓以电子行业为主，组合收益2.01%，领先指数0.48%。

详细持仓收益在表3至6中逐月披露，具体股票表现分布，显示组合通过精选个股成功把握阶段性机会和防范风险。

重要数据与图表

• 图6清晰展示2022年前10个月组合相对市场回撤优势，蓝线（组合）始终高于红线（信创指数）。

- 表3~6详细列出各月份20只持仓个股及当月收益，支持组合在不同市场环境下均表现出抗跌和超额能力。

作者推理

开源金工认为该组合通过量化因子筛选，找到了信创市场中绩优且价格波动合理、具备交易活跃度的股票，从而在行业下行周期中减少损失，在反弹期捕捉强势股，体现因子信号的有效性和策略的成功。[page::4-7]

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2.4 风险提示

• 该量化模型基于历史数据测试，暗示未来市场可能发生的结构性改变会影响模型表现。

- 因此存在策略效果衰退或失效风险，投资者需警惕模型稳健性和适应性问题。[page::0, page::7]

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3. 图表深度解读

图1（信创产业指数行业分布）

饼图显示计算机46只、电子33只，合计79只，占比约81%，明确聚焦计算机与电子行业，说明信创产业指数行业结构高度集中，重点反映信息技术核心领域。

图2（信创行业成分股市值分布）

柱状图显示300亿至1000亿市值区间占比最大，约50%以上，显示指数成分股多为中型企业，具备成长潜力且流动性较好。

图3（分析师覆盖度）

柱状图揭示几乎所有成分股都有较高分析师覆盖，超过30家机构覆盖的股票数量虽少，但最大单股达到46家，表明信息披露透明、市场关注度高。

图4（波动率走势）

折线图指出信创产业指数波动率普遍高于中证500，尤其在2020年疫情前后达到50%以上波动，反映该板块价格波动活跃，适合利用量化交易模型捕捉价格异常。

图5（优选组合表现）

时间序列图对比开源金工组合与信创指数净值表现，组合显著跑赢指数，波动较大但相对回撤较小，突出收益稳健。

图6（2022年组合月度收益）

线图展示2022年前10个月组合虽整体市场走弱，但收益相对抗跌跑赢指数，波动走势明显优于行业整体表现。

表1（因子说明）

清晰罗列SUE、APM及理想振幅因子含义和对应研究，明确因子理论来源。

表2（组合绩效对比）

显示组合年化收益超过指数两倍，夏普比率大幅领先，组合风险调整后收益优势鲜明。

表3至6（月度持仓及收益明细）

每月20只股票详细收益揭示组合动态调整策略及个股表现差异，突出作者关注组合的实操透明度和细节掌握。

表6（2022年11月持仓明细）

最新持仓显示电子行业占比高，股票多数保持正收益，组合整体领先指数，反映因子模型仍具有效性。

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4. 估值分析

报告中未涉及传统估值模型（如DCF、PE、EV/EBITDA）计算，核心聚焦基于量化因子构建的多因子模型选股，侧重alpha因子捕获超额收益，强调组合构建和因子设计的投资价值，不涉及单只股票传统估值分析。

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5. 风险因素评估

• 历史数据依赖风险：模型基于过去市场表现，有未来市场结构变化或政策调整导致模型失效的可能。

- 市场波动风险：虽然组合表现有抗跌性，但市场极端波动仍可能带来亏损。

• 因子稳定性风险：因子可能因市场情绪或结构变化逐渐失效。

报告提示风险较为简洁，未提供缓解策略及风险概率估计，投资者应结合自身风险偏好谨慎使用模型结果。[page::7]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告强调策略的历史优异表现，但未充分讨论模型在极端市场或结构性变化中的潜在弱点，风险提示部分较为简略，缺少系统性的风险缓释分析。

- 因量化选股本质依赖过去数据，未来宏观不确定性及政策调整可能导致表现差异，需审慎解读。

• 持仓数据详尽，但缺少对因子具体权重设置、因子组合方式及参数敏感性的详细说明，影响模型透明度。

- 报告对因子本身的解释多基于过往研究，未展示因子在当前市场环境的即时适用性检验。

• 组合集中持股20只，存在个股风险放大可能，组合的行业分布略显偏重电子，单一行业风险也需关注。

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7. 结论性综合

本报告围绕国家战略支持下快速发展的信息技术应用创新产业（信创产业）构建了具有鲜明特色的量化选股策略。报告详细剖析了信创产业的行业结构（以计算机和电子行业为核心），成分股市值特征及市场关注度（分析师覆盖和高波动性）。基于三大alpha因子——反映盈利预期外表现的SUE、捕捉日内价格行为的APM及揭示价格高位振幅风险的理想振幅因子，量化构建了开源金工信创优选组合，采用去极值和标准化处理，月度筛选排名靠前的20只股票组成等权实操组合。

报表与图表充分体现该组合自2020年以来年化收益达37.8%，最大回撤控制较信创产业指数优异，表现稳健且超额收益显著。2022年市场阶段性波动背景下，组合表现出显著的抗跌性以及反弹时强劲的超额收益，尤以5-7月以及10月行情中表现突出，个股如普联软件、华兴源创、科创信息等贡献显著。最新持仓持续偏重电子行业，保持领先信创指数的表现。

报告对相关风险进行了基本提示，但未来市场结构性变化可能对策略效果构成挑战。因子选择多元且理论支持充分，但缺少部分策略细节及风险管理措施的披露。

总体来看，该研究报告系统而详实地展示了信创板块量化选股策略的设计与实操成效，展现了信创产业强劲的发展潜力及量化投资的有效应用，适合专业投资者参考，具备一定的实践指导价值。[page::0~7]

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附：主要图表快速索引

• 图1（页2）：信创产业指数行业分布，计算机（46只）、电子（33只）占主导。

- 图2（页2）：成分股市值以300亿-1000亿为主，体现中大型股票结构。

• 图3（页3）：分析师覆盖度数据，显示关注度高，平均17家机构覆盖。

- 图4（页3）：信创指数波动率常年高于中证500，年化波动高达60%峰值。

• 图5（页4）：开源金工信创优选组合净值增长曲线，显著优于信创指数。

- 图6（页4）：2022年组合收益走势显示正收益表现和抗跌能力。

• 表1（页3）：各alpha因子详细说明，明晰因子选股逻辑。

- 表2（页4）：组合与指数风险收益指标对比，凸显组合优势。

• 表3至6（页5-7）：详细月度持仓和个股表现，验证组合动态调整能力。

- 表6（页7）：2022年11月最新持仓及收益详情，继续领先板块指数。

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结束语

该报告充分利用量化金融工具，结合政策导向和行业基本面，提出了覆盖信创产业重要细分领域的量化投资方案。通过多因子组合构建实现了超额收益、波动风险控制和稳健的回撤管理，体现了量化策略在新兴产业投资中的实际价值。投资者应注意模型历史数据的局限性及未来市场不确定性，结合自身的投资目标和风险承受能力进行理性决策。

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（以上内容均基于报告原文内容及附图附表数据，标注出处以页码表示）

报告