LLT择时模型表现及净值趋势 [page::2][page::3]

• LLT模型为趋势择时模型，2016至2017年胜率高达75%，累计收益率达3392.7%，年化收益率34.4%。

- 择时净值自2016年Q3以来平稳上升，表现优于沪深300指数。

GFTD模型择时表现与净值走势 [page::5][page::6]

• GFTD模型交易频率较低，年均6次信号，更多为中长线择时，2017年胜率约50%。

- 净值走势平稳，波动下降明显，未出现大规模回撤。

典型市场择时信号及买卖条件介绍 [page::7][page::8]

| 指数代码 | 指数简称 | GFTD模型结论 | 信号日期 | LLT模型结论 | 信号日期 |
|----------|----------|--------------|------------|-------------|------------|
| SO00001 | 上证指数 | 跌 | 20170125 | 跌 | 20170405 |
| S399300 | 沪深300 | 跌 | 20170324 | 跌 | 20170331 |
| S399001 | 深证成指 | 跌 | 20170206 | 跌 | 20170405 |
| S000016 | 上证50 | 跌 | 20170220 | 跌 | 20170331 |
| S399005 | 中小板指 | 跌 | 20170206 | 跌 | 20170331 |
| S399006 | 创业板指 | 跌 | 20170208 | 跌 | 20170405 |

• 买入信号要求“买入启动”和“买入计数”两个条件满足，强调连续K线及收盘价突破等贴合价格行为的信号筛选。[page::7][page::8]

中国A股日历效应显著，春节行情领先且大部分行业受益 [page::10][page::12][page::14]

• 春节前双周及前一周市场指数上涨概率极高，上证和深成均超过83%。

- 28个细分行业绝大多数在春节前表现为上涨，多个行业上涨比例接近甚至达到100%。

• 春节前一周指数平均涨幅显著，2016年春节前一周上证指数上涨1.5%，深成指上涨2.5%等。[page::12][page::14]

6月份市场整体走势偏弱，尤其是大盘及主板调整更为显著 [page::15][page::16][page::17][page::18][page::19]

• 6月份除个别年份表现外，整体多处于震荡调整状态，上证综指、深证成指及中小板均表现出一定跌幅。

- 采掘、建筑材料、有色金属等周期品行业跌幅较深，食品饮料、银行等更抗跌。

• 历史细分时间窗口统计显示，6月后续双周与后一个月多数年份为震荡调整，[page::16][page::18][page::19]

波浪理论在市场趋势分析中的应用及背驰信号判断 [page::21][page::22][page::23][page::24]

• 推动浪一般含有明显的阶段特征及背驰关系，波浪理论揭示行情反复反弹、回调的本质。

- 底背驰包括成交量背驰与MACD背驰，典型信号为价格创新低而成交量或指标未跟进创新低[page::24]。

• 2017年创业板日线与周线均呈现底背驰形态，暗示反弹概率提升，结合春节日历效应增强逻辑判断。

A股市场风格轮动特征：大小盘轮动为主线，伴随时期周期明显 [page::29][page::30][page::31][page::32][page::33]

• 2000年至2017年间小市值股票整体月收益率中位数高于大市值股票，且收益率随市值增大呈递减趋势。

- 不同时间段轮动格局分明：2001-2007年大市值优于小市值，2007-2016年小市值显著优于大市值，2007年之后的机制逻辑差异较大。

• 差值收益率时序图显示，2001年以来小市值整体占优，但2001-2006年间一度被大市值超越。[page::30][page::32][page::33]

历史阶段性行业与个股涨幅排名典型样本 [page::35]

• 2001-2004年公用事业、钢铁、汽车、交通运输等行业领涨。

- 2004-2006年电气设备、有色金属、汽车及商业贸易等行业个股涨幅居前。

综合结论与风险提示 [page::37][page::38]

• 当前市场或将维持窄幅震荡，创业板存在向上修复可能。

- 春节行情明显且细分行业有机遇，重点关注6月调整风险。

• A股风格轮动体现大小盘切换，当前大票强于小票与之前阶段区分明显，需关注宏观与金融环境变化。

- 量化模型存在风险，过往表现不代表未来，谨慎投资。

广发证券《量化择时研究与风格轮动》报告详尽分析报告

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1. 元数据与概览

标题：量化择时研究与风格轮动
作者：广发证券金融工程 安宁宁 （执业资格号：S0260512020003），联系方式：ann@gf.com.cn
发布机构：广发证券发展研究中心
发布日期：2017年6月1日
主题：本报告围绕中国股市的量化择时模型（LLT模型和GFTD模型）、日历效应（以春节为例）、市场走势分析（波浪理论及背驰信号）以及风格轮动（大小盘风格）四大主题展开系统研究，提出模型表现、市场行为规律、典型趋势形态以及风格轮动的历史及现实逻辑分析。报告重点传达基于量化择时模型和行为金融学分析指导下投资策略的可行性与风险提示。

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2. 逐节深度解读

2.1 量化择时模型（LLT模型与GFTD模型）

• LLT模型：作为趋势模型，在震荡市表现良好，2016、2017年均实现正收益，2017年胜率高达75% 。

- 关键数据：
- 累计收益率高达 3392.7%，年化收益率34.4%，交易次数250次，胜率30.4%，赔率6.21，最大回撤仅-27.0%。
- 2017年战绩尤为突出，胜率75%，赔率2.417。
- 模型特征：
- LLT模型参数α反映当前价格与历史价格权重，系列公式说明其类似加权平滑的趋势追踪方法，延迟较指数均线EMA更优。
- 净值曲线自2016年第三季度以来稳步上升，且整体波动控制较好，胜率和收益表现均较平滑。
- 逻辑推理基于趋势延续性原则，利用价格加权和滤波减轻噪音。

• GFTD模型：整体表现稍逊于LLT，信号较少（年均约6次），以中长线择时为主，2017年胜率约50%。

- 关键数据：
- 全样本累计收益率3792.3%，年化收益率35.7%，交易次数73，胜率54.8%，赔率3.65，最大回撤-26.6%。
- 今年胜率仅50%，表现波动较大。
- 净值曲线表现平稳，市场波动大减时整体回撤小，处于等待反弹状态。
- 买入信号逻辑包含“买入启动”和“买入计数”，典型买入启动定义为连续6根K线反映市场有底部确认，买入计数综合价格最高点和收盘价放量确认。

• 择时信号：

- 截止2017年5月12日，GFTD及LLT均对代表性大盘指数发出空头信号，发出时间分别集中于2月初及3月末，显示当前市场处于调整阶段。
- GFTD信号频率较低且滞后，LLT更为敏感，反映不同择时信号的时间节点差异。

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2.2 日历效应分析

• 定义和经典案例：

- 日历效应涵盖季节效应、月份效应、星期效应及假日效应，是股市中与时间节点相关的非正常收益现象。
- 美国市场一月效应、月初效应和周内效应均有充足实证支持。
- A股市场则表现为春节假期效应显著，节假日前后尤其是春节前一周市场上涨概率较高。

• 春节日历效应实证（2005-2016年12年数据）：

- 春节前一月、双周、一周的指数上涨概率分别高达50%-91.7%不等，多个细分行业上涨概率均超过80%，部分年份达到100%。
- 春节后则普遍存在回调或调整，显示春节“红包行情”明显存在且适用范围广。
- 具体月份如5月下半月整体表现较强，6月份则普遍调整，尤其是6月后半月份的调整现象更为集中，多个行业平均跌幅明显。

• 行为金融学解释：

- 利用“交易时间假说”、“避税售卖假说”和“橱窗效应假说”解释日历效应背后的投资者行为，表现出节前乐观、节后调整的资金流动逻辑。

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2.3 走势分析与波浪理论应用

• 波浪理论核心概念：

- 推动浪由5段构成（编号1-5），3浪为主升浪，伴随有跳空缺口，4浪调整幅度小，5浪背驰3浪后行情结束。
- 调整浪包含多种典型形态（之字形、平台型、楔形等），往往存在多次波动，非一气呵成。
- 报告强调波浪理论的“事后诸葛亮”缺陷，提醒投资者主备选波段容易混淆，建议关注“动力学”背驰信号确定转折。

• 背驰信号解读：

- 成交量背驰：股价创新高时成交量无明显放大，显示人气不足。
- MACD背驰：股价新高时MACD指标（红柱面积及黄白线）未同步创新高，反映动能衰竭。
- 反之亦真：下跌时MACD绿柱面无放大，预示跌势放缓。

• 实证分析：

- 2017年1月19日上证指数出现典型底背驰，股价创低位同时MACD绿柱面积和双线指标均未再创新低，验证市场底部可能已现，结合春节节日效应定向推荐有色金属、汽车、农林牧渔等行业。
- 创业板指日线和周线均出现底背驰，显示趋势反弹起步，进一步佐证市场即将修复，增强择时信号的信心。

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2.4 风格轮动：大小盘现象及驱动

• 大小盘是A股最大风格特征，通过市值排名划分股票组别（1-10组，小到大）并按月度统计表现。
• 历史表现：

- 2000年至2017年4月整体表现为小市值优于大市值，小市值月度收益率中位数2.6%，大市值1.0%，表现呈现单调递减趋势。
- 累计收益曲线清晰显示，1-3组小市值股票累计回报显著高于8-10组大市值股票。
- 差值分析红绿柱显示，小市值优于大市值是主趋势，但在2001年6月至2006年4月间大盘占优，表现呈周期交替，且往往与宏观经济背景和市场整体状态有关。

• 分阶段涨幅分析：

- 2001年9月至2004年6月涨幅排名中，公用事业、汽车、交通运输、有色金属等行业表现突出，多数为大盘蓝筹股。
- 2004年6月至2006年6月期间，有色金属、电气设备、商业贸易、食品饮料等行业崛起，涨幅大幅提升。
- 后期数据显示大市值与小市值盈利差距明显，符合市场“大小盘轮动”路径。

• 宏观经济与流动性指标对比（2017年数据综合图）进一步衬托风格轮动背后的资金面与经济周期关系。

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2.5 综合结论与风险提示

• 报告总结：

1. 市场中期趋势维持窄幅震荡。
2. 创业板指数双重背驰信号共振，可能迎来反弹修复。
3. 日历效应指引6月整体存在调整风险，应重点关注。
4. 历史上A股两次大幅风格轮动：2001-2007年大票强于小票；2007-2016年小票强于大票，间歇性转换属短期。
5. 2016年12月至今大票强势背景不同于之前，供给侧改革和去杠杆政策为逻辑支持，未来大票持续强于小票不确定，未来风格轮动可能重演。

• 风险提示：量化择时模型胜率非100%，且存在市场环境变化导致失效风险，历史表现不代表未来。投资需谨慎，控制风险。

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3. 图表深度解读

3.1 LLT模型表现表（page 2）

| 指标 | 全样本 | 2017年 | 胜率 | 赔率 | 最大回撤 | 交易次数 | 年化收益率 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 累计收益率 | 3392.7% | 3.6% | 75% (2017年) | 6.21（全样本） | -27% | 250次 | 34.4% |

• 这张表详细展示了LLT模型自2005年起的长期表现，尤其2017年胜率显著上升达75%。

- 蕴含模型对震荡市场有明显的自适应能力，且回撤控制在合理范围内。

• 胜率与赔率结构表明模型不仅方向正确，而且收益/风险比高。

3.2 LLT择时净值曲线（page 3）

• 红色线（LLT模型净值）与蓝色线（沪深300指数）走势对比，净值稳步上扬超越指数走势体现择时成果。

- 股市震荡时LLT趋于稳定抑制下跌，2016Q3以来持续跑赢市场。

3.3 GFTD模型表现表（page 5）

• 累计收益率3792.3%，年化收益35.7%，赛事次数和胜率明显低于LLT（交易次数73，胜率54.8%），表现稳健但灵活性较弱。

- 最大回撤26.6%，表现稳定，适合中长线择时。

3.4 GFTD择时净值曲线（page 6）

• 曲线波动明显小于指数，表明择时起到了保护本金作用。市场波动剧减时择时净值走平，具备等待市场反弹的特征。

3.5 春节与其他日历相关收益率结构（page 12-16）

• 多个行业于春节前1月、双周、一周的涨幅概率均在75%以上，个别达到100%。

- 6月数据显示出明显调整信号，银行、采掘、建筑等周期性行业抗跌性较弱，食品饮料等消费板块相对抗跌。

• 反映出节前情绪预期的积极性和节后风险释放的规律。

3.6 波浪理论图解（page 21-24）

• 图21绘制波浪1-5结构，图22呈现调整浪的多形态，图23强调振幅背驰以判断浪段结束。

- 成交量和MACD背驰是辅助确认动力衰竭的技术指标，提供较强预警信号。

3.7 2017年大盘及创业板背驰实例（page 25-27）

• 日线和周线图同时证实2017年春节前及4-5月创业板底部形成背驰信号，符合模型择时逻辑。

- MACD绿柱及均线走势呈现经典反转背驰结构，支撑市场触底反弹推断。

3.8 大小盘收益率排名与市值分组（page 29-33）

• 图30示市值分组收益率中位数由小至大递减趋势明显。

- 图31和33展示小市值和大市值月度收益率均值的累计差和差值细节，显示小盘优于大盘但存在阶段性交替。

• 2001-2006年更适合大盘投资，后期小盘开始占优。

3.9 宏观环境与大小盘轮动（page 34-36）

• 复合图展示小市值超越大市值的累计优势与CPI、PPI、固定资产投资、货币供应量等宏观指标关系。

- 2008年以后尽管宏观经济波动大，但大小盘表现依然受经济周期及政策调控影响显著。

3.10 历史阶段涨幅排名行业标的（page 35）

• 2001-2004以公用事业、交通运输、钢铁等基础设施类大盘股为主流。

- 2004-2006年增长行业更趋多样化，涵盖了有色金属、汽车、医药等，反映市场风格扩散。

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4. 估值分析

报告中未涉及传统估值模型如DCF、市盈率等具体估值计算。其核心内容聚焦于择时模型性能表现、信号准确率与风险控制，不特别阐述目标价或估值倍数。

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5. 风险因素评估

• 量化择时模型非100%成功率，受市场环境变化影响明显，有环境改变时失效可能性。

- 历史表现不保证未来收益，尤其在非典型市场环境时信号可能产生误导。

• 需谨慎研判、灵活调整，避免机械追随模型信号。

- 报告明确提醒投资者注意风险，谨慎操作。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对择时模型胜率展现乐观，但LLT胜率仅30%左右（全样本），胜率提升可能受2017年样本短期拉动，需要关注模型表现的可持续性。

- GFTD模型胜率较高但信号频次偏低，模型反映中长线择时，实时性不足。

• 历史大小盘轮动分析固然数据充分，但市值大小对收益影响可能被其他宏观经济或市场机构投资者结构性因素所掩盖，报告未深入讨论因果机制。

- 波浪理论虽经详尽的后期验证和背驰信号结合，仍存在主观分型，难以形成完全可靠预测，报告也有提醒。

• 日历效应分析丰富，但对假日效应因结构性改革和制度提升导致效应减弱的潜在变化未深入探讨。

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7. 结论性综合

本报告系统剖析了量化择时模型（LLT与GFTD）的历史表现和最新状态，尤其强调2017年两者分别展现的择时净值稳步提升和波动控制能力。LLT模型偏短周期、高频率信号且近年胜率显著提高，GFTD模型频率低而稳定，适合中长线定投。

日历效应从行为金融角度解读春节及6月份的市场规律，实证显示春节前行情较为稳定且多行业上涨概率及涨幅高，形成明显“红包行情”。而6月份整体多呈调整态势，节奏中出现风格轮动。结合波浪理论和背驰技术指标，报告提供了合理的市场反转信号验证。

体系中大盘与小盘风格轮动根据17年历史数据清晰呈现周期交替：2001-2007年大票强，小票弱；2007-2016年小票显著强于大票，2016年以来大票回归优势但背景环境与历史不同，有观点认为这种大票强势不一定持续。

整体来看，报告基于多维数据分析和模型表现，给出了当前市场处于震荡调整阶段且存在阶段性反弹机会的结论，提示投资者理性配置资产，谨防6月调整风险并注重大小盘风格转换带来的投资机会。

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重要图片展示

LLT表现表及净值曲线

GFTD表现表及净值曲线

春节日历效应统计表

波浪理论示意和背驰信号（部分）

创业板日线背驰实例

大小盘风格轮动实证图（市值投组表现）

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参考页码

本文所有结论和推断均基于报告内容及附图，如上述图线和数据，依照[page::0]至[page::38]页信息整理。

报告