2019年多资产量化配置组合表现概述 [page::0][page::2][page::3]

• 设立股债轮动、多资产灵活配置和多资产趋势跟踪三类组合，覆盖保守、稳健及积极风险等级。

- 股债轮动积极组合年内收益达19.00%，多资产趋势跟踪积极组合16.4%，均显著超越基准。

• 各组合均实现了不同程度的超额收益，体现出量化择时模型在资产配置中的有效应用。

大类资产九月趋势展望与收益统计 [page::1]

| 资产类别 | 评分因素 | 综合评分 |
|------------|----------------|------------|
| A股 | 盈利、流动性、风险偏好 | 谨慎(3) |
| 美股 | 基本面、风险偏好 | 谨慎(2) |
| 利率债 | 经济增长、流动性、风险偏好 | 乐观(9) |
| 高等级信用债 | 基本面、流动性 | 乐观(9) |
| 黄金 | 避险与金融属性、价量指标 | 中性(6) |

• 黄金过去两个月收益均超10%，成为表现最亮眼资产。

- 标普500表现优于恒生指数，人民币计价美股受益于汇率调整上涨。

• 债券市场受货币政策宽松及资金转向影响，表现稳健向好。

股债轮动组合配置与策略表现跟踪 [page::2]

• 股债轮动组合通过降低股票配置、提高债券比重，取得稳健风险调整收益。

- 2019年收益率（保守-积极）均优于对应基准，最大回撤显著降低。
| 类型 | 收益率 | 波动率 | 收益波动比 | 最大回撤 |
|------|--------|--------|------------|----------|
| 保守型 | 7.34% | 3.07% | 2.40 | 3.48% |
| 稳健型 | 8.92% | 5.16% | 1.73 | 6.17% |
| 积极型 | 10.70% | 9.52% | 1.12 | 15.98% |
| 保守型基准 | 4.18% | 2.65% | 1.58 | 4.65% |
| 稳健型基准 | 4.26% | 4.75% | 0.90 | 9.55% |
| 积极型基准 | 4.19% | 9.25% | 0.45 | 20.21% |

多资产灵活配置组合分析与绩效 [page::3]

• 灵活配置组合重点提高利率债配置，降低权益和黄金配置比例，以适应择时模型建议。

- 各风险等级组合收益表现均优于基准，且风险调整后表现突出。
| 类型 | 收益率 | 波动率 | 收益波动比 | 最大回撤 |
|------|--------|--------|------------|----------|
| 保守型 | 6.59% | 2.63% | 2.51 | 4.46% |
| 稳健型 | 8.18% | 4.62% | 1.77 | 7.15% |
| 积极型 | 10.07% | 6.63% | 1.52 | 9.56% |
| 保守型基准 | 4.18% | 2.65% | 1.58 | 4.65% |
| 稳健型基准 | 4.26% | 4.75% | 0.90 | 9.55% |
| 积极型基准 | 4.19% | 9.25% | 0.45 | 20.21% |

多资产趋势跟踪组合配置策略与表现 [page::3][page::4]

• 利用风险预算模型结合中短期趋势信息，对权益、黄金及债券资产进行主动偏离配置。

- 2019年以来各风险等级组合均显著跑赢基准，表现灵活且风险可控。
| 类型 | 收益率 | 波动率 | 收益波动比 | 最大回撤 |
|------|--------|--------|------------|----------|
| 保守型 | 5.27% | 2.54% | 2.07 | 4.20% |
| 稳健型 | 7.31% | 5.60% | 1.30 | 8.31% |
| 积极型 | 9.18% | 9.80% | 0.94 | 15.44% |
| 保守型基准 | 4.18% | 2.65% | 1.58 | 4.65% |
| 稳健型基准 | 4.26% | 4.75% | 0.90 | 9.55% |
| 积极型基准 | 4.19% | 9.25% | 0.45 | 20.21% |

量化择时模型对资产配置的核心作用 [page::1][page::2][page::3]

• 结合企业盈利、风险偏好、流动性等多维评分对权益、债券和黄金进行动态判断。

- 基于趋势跟踪和风险预算模型，实现资产轮动与风险控制，有效提升组合风险调整后收益。

• 体现量化方法在大类资产配置中的实际应用价值，帮助投资者实现多维度风险管理与收益优化。

多资产组合定量跟踪报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

标题：多资产组合定量跟踪
作者：王武蕾（资深量化分析师）
发布机构：招商证券股份有限公司
发布日期：2019年9月1日
研究主题：多资产量化配置组合的表现跟踪及大类资产走势展望，涵盖股债轮动、多资产灵活配置及多资产趋势跟踪三种量化配置策略，针对不同风险偏好制定组合建议。

核心论点：

• 2019年以来，设计的多种量化配置组合整体表现优异，普遍超越对应基准，积极型组合收益领先。

- 九月大类资产配置模型对权益资产持谨慎态度，偏乐观看待债券资产，黄金观点从乐观转向中性。

• 投资组合配置根据市场环境及资产特征灵活调整，基于模型严格的风险控制和资产择时逻辑。

- 报告特别强调风险提示，指出模型基于历史规律，面临市场环境变化存在失效风险。

本报告旨在通过系统的量化模型，提供多资产配置组合的最新表现和调整建议，兼顾不同风险偏好投资者的需求，为资产管理提供数据支撑和策略指引。[page::0,1,2,3,4]

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二、逐节深度解读

1. 量化配置组合整体表现追踪

报告首先说明针对不同风险偏好，设计了保守、稳健、积极三档风险等级的三类主要组合：股债轮动、多资产灵活配置和多资产趋势跟踪。
过去八个月(2019年内)来看，各组合均有明显超额收益，最优组合包括股债轮动积极组合19%、多资产趋势跟踪积极组合16.4%和稳健组合14.2%。报告用数据验证了组合设计的有效性。
组合收益领先基准较多，且高风险偏好的组合取得更高绝对收益，显示出风险与收益的匹配以及模型择时的有效性。[page::0]

2. 大类资产走势观察与展望

历史表现观察

• 权益资产表现分化：A股宽幅震荡，大小盘指数差异不大；海外标普500优于恒生指数，且人民币汇率调整提升了以人民币计价的美股收益。

- 债券资产表现强劲：国内国开债长期期限收益突出，收益率继续下行。

• 黄金表现亮眼：受降息预期及避险情绪推动，黄金连续两个月超10%收益，成为最优资产。

九月资产配置模型观点

• 权益类资产：整体从中性转为谨慎，主要考虑盈利和风险偏好评分偏低，流动性中性，短期走势被模型判定偏谨慎。

- 债券资产：点评为乐观，估计国内经济下行压力、PPI持续下行为货币政策宽松提供空间，同时资金收益需求转向固定收益。利率债和高等级信用债均给出乐观看法。

• 黄金资产：关注避险需求和实际利率下行的正面作用，但短期量价指标存在调整压力，综合评级中性。

这些评分用图表形式将各类资产的子因素评分和综合评分以谨慎、乐观和中性标识展现，体现了量化模型对资产多维度评价的系统性和层次性。[page::1]

3. 量化配置组合具体跟踪分析

股债轮动组合

• 组合设计：基于量化择时模型，当前权益资产持谨慎、固收乐观。配置上采取低配股票（含中证500和沪深300）资产，超配债券（国开债不同期限）资产，风格平衡。

- 配置调整解读 ：从表格可见，九月保守型沪深300由8%骤降至0%，积极型更大幅调整从32%下调到10%，大幅加码长久期国开债（7-10年期，从30%-67%保守型翻倍），债券配置倾向加重以降低权益风险敞口。

• 收益情况：年内股债轮动组合收益领先基准，积极型收益超过19%，风险调整后收益率（收益波动比）和最大回撤均优于基准，体现组合优化风险控制能力。

- 净值走势图（图4）：显示自2009年以来三档风险等级组合净值稳步增长，积极型波动较大但最终净值最高。

• 策略收益统计（图5）：积极型的波动率虽较高（9.52%），但收益波动比1.12明显优于基准0.45，表明超额表现并非过度冒险的结果。[page::2]

多资产灵活配置组合

• 设计理念：模型对权益和黄金转向谨慎或标配，增加债券配置，体现对宏观环境下资产偏好调整。

- 配置变化：9月完全剔除恒生指数和黄金资产，债券（国开债）配置由保守型68%提升至100%，积极型52%提升至100%，权益类资产暂不配置。

• 表现：2019年收益超基准，尤其保守组合表现优异，收益波动比最高超2.5，回撤低于同期基准。组合风险调整后表现优异。

- 净值走势图（图7）：2009-2019年，三类组合净值稳步提升，积极型表现最优。整体波动和上升趋势较股债轮动组合更稳健。

• 收益统计（图8）：积极型收益10.07%，波动6.63%，收益波动比1.52，均优于对应基准，表明策略有效捕捉利率债行情。[page::3]

多资产趋势跟踪组合

• 组合逻辑：利用风险预算模型和中短期资产趋势分析，进行主动偏离配置，增强超额收益能力。

- 配置建议：保守型重在国开债和黄金配置，稳健型国开债权重大于黄金和权益，积极型主配权益和黄金。沪深300和标普500配置变化较大，体现对短期趋势的动态响应。

• 收益表现：年内积极型收益达16.4%，超基准明显；稳健型表现尤为突出14.18%。

- 净值走势（图10）：三类组合呈现持续稳健上升，积极型净值领先稳定。

• 收益统计（图11）：收益波动比从保守型2.07下降至积极型0.94，虽积极型波动较高但仍优于基准，表明收益与风险相较平衡。

- 风险指标：最大回撤在积极型较高（15.44%），强调高风险偏好策略需承受更多波动。
这种策略较之前两种组合更动态，其收益波动比体现了策略在收益和风险之间的权衡。[page::3,4]

4. 风险提示及免责声明

报告多处强调资产配置模型基于历史数据及合理假设，市场突变可能使模型失效，存在不可忽视的风险。
分析师声明中明确，报告观点为分析师本人原创，未受利益冲突影响。
报告版权及合规说明详细，强调信息真实性独立性，但并非投资建议，用户需谨慎使用。[page::0,4,5]

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三、图表深度解读

表1（股债轮动组合配置建议）

• 显示三类投资风格在2019年9月的具体资产配置调整。保守型大幅降低股权配置、提高国开债中长期配置。

- 配置变化反映模型偏债市观点，强化国开债7-10年档比例，体现看好债券久期收益，同时控制权益敞口降低风险。

表2（组合收益与最大回撤）

• 明确展示三类组合2018年末至2019年8月底间的收益率和风险水平。股债轮动积极组合业绩最好（19%），伴随最高回撤（6.07%），风险收益匹配佳。

- 三组合均明显优于同风险级别基准，显示量化策略选择有效。

表3-5（股债轮动组合详细配置与净值走势）

• 配置调整显著，投资比重朝低风险资产倾斜。

- 净值走势图表明过去十年长期稳健增长，尤其积极型。

• 收益波动比高于基准，表明风险调整后收益优异。

表6-8（多资产灵活配置组合）

• 九月大规模撤出权益和黄金，集中布局债券，凸显对货币政策宽松和经济增速放缓的响应。

- 净值表现稳健，与股债轮动策略类似但波动略低。

• 风险回报表现优良，说明债券配置有效分散风险。

表9-11（多资产趋势跟踪组合）

• 配置灵活多变，积极型权益和黄金配置最高。

- 净值数据反映趋势跟踪策略的长期有效性。

• 收益波动比显示积极策略风险较高但收益仍保持合理比例。

表格图表对比总结

三种策略均体现了根据市场量化模型对资产进行动态调整，追求超额收益同时控制风险。趋势跟踪更侧重短期动态，股债轮动配置结构更为稳健，多资产灵活配置则更加保守以债券为核心。这些配置和表现数据充分支持报告的战略观点和组合设计逻辑。[page::0-4]

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四、估值分析

本报告重点在资产配置和组合表现跟踪，未涉及单一资产或公司的估值分析。因此无DCF、P/E或可比公司分析等传统估值方法讨论。组合收益率和风险指标被用作绩效衡量标准。该报告更侧重于量化择时与资产配置模型驱动的资产配置优化，而非个股或行业估值。[page::0-4]

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五、风险因素评估

• 模型假设风险：模型基于历史数据和合理假设，市场环境若剧烈变化模型可能失效。

- 市场波动风险：权益市场尤其受风险偏好变化影响大，配比调整只能缓解无法完全规避。

• 流动性风险：部分资产如国开债在极端市场环境可能存在流动性风险，但模型对流动性评分均做了考量。

- 政策风险：宏观经济政策变化，尤其货币政策放松空间影响债券市场表现。

报告未明确提出具体缓解措施，但通过多资产分散配置和风险分层管理应用减少单一资产暴露风险。风险提示贯穿全文，体现了对量化模型局限性的审慎认识。[page::0,1,4]

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六、批判性视角与细微差别

• 模型观点偏向保守：报告整体对权益资产相对谨慎，偏向债券乐观，受当期宏观经济下行和货币政策宽松逻辑影响显著。

- 配置变化剧烈：部分风险级别资产配置如股权仓位大幅缩减，可能导致组合错失权益市场反弹机会，有一定滞后风险。

• 短期与长期收益指标矛盾：趋势跟踪组合的积极型收益最大，但收益波动比最低，反映高波动风险；长期稳健型策略提供更平衡回报，提示投资者谨慎权衡收益与风险关系。

- 缺少对海外资产详细讨论：虽然参考了美股和恒生指数走势，但海外资产配置在组合中未见较大体现，略显局限。

• 图表中部分数据未解释：例如历史最大回撤与收益波动比的计算方式未详述，投资者需结合更多风险管理信息判定风险容忍度。

综合来看，报告内容数据详实，论证逻辑合理，但仍需关注模型适时调整灵活性及对突发市场环境的应对能力。[page::0-4]

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七、结论性综合

招商证券王武蕾团队的多资产量化配置跟踪报告，从2019年起系统地分析了三大类量化配置组合在不同风险等级下的表现，结合大类资产走势和量化择时模型，向投资者提供了清晰的资产配置建议和策略调整方案。

• 整体表现优异：所有组合均实现不同程度的超额收益，积极型组合收益最高，风险回报指标均优于基准，显示量化模型择时和风险控制的有效性。

- 配置调整逻辑清晰：根据当前市场宏观和微观环境，重点增持国开债等固收资产，降低权益头寸，体现保守务实的配置思想。

• 资产趋势和量化评分明确：对不同资产类别评分详尽，九月对权益市场谨慎，对债券乐观，对黄金中性，组合相应调整验证择时观点。

- 风险管理严谨：涵盖了历史最大回撤、收益波动比等关键风险指标，强调模型风险和市场环境变化风险，提醒投资者防范潜在失效。

• 图表佐证充分：通过配置调整表、收益与回撤表、净值走势图，详实展现组合动态和效果，提升报告说服力。

该报告为投资者，尤其是关注量化策略和多资产配置的机构投资者提供了重点参考，结合当前市场环境及预判给予了科学的资产配置调整建议，兼顾了收益与风险平衡，体现出较高的专业水准与前瞻性。[page::0-5]

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附：图表示例

股债轮动组合策略净值跟踪（图4）：



多资产灵活配置组合策略净值跟踪（图7）：



多资产趋势跟踪组合策略净值跟踪（图10）：



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综上，本报告以量化模型为核心的多资产配置及跟踪体系，通过完善的风险分层与资产轮动调整，实现了风险可控下的超额收益，适合不同风险偏好的投资者参考，具有较强的策略指导价值。

报告