主动量化策略整体表现优异 [page::5]

• 期权增强策略本月超额收益20.57%，多维度择时策略年化收益超过37%，红利增强策略实现3.07%周绝对收益和3.28%超额收益。

- 各策略本周均取得正收益，体现量化组合的稳定回报能力。

宏观环境底部回升，企业盈利指数下降 [page::6][page::7]

| 宏观指标 | 2024-10-18 | 2024-10-25 | 变化 | 影响系数 |
|---------|-------------|------------|-----|----------|
| 宏观Logit值 | 0.103 | 0.197 | +0.094 | — |

• 宏观环境Logit预测值底部回升，表明经济拐点逐渐确认。

- 高频企业盈利景气指数略有下降，反映盈利改善存在短期波动。

• 国债收益率下行，CPI持续上行，显示通胀压力与货币政策偏宽松局面并存。

中观景气指数及行业景气度情况 [page::8][page::9]

• 景气度指数2.0当前为1.394，较上周有所下降。

- 旅游及景区、种植业、有色金属行业景气度最高；风电设备、酒店餐饮、基础化工表现较弱。

微观结构风险及宽基指数估值上升趋势 [page::10][page::11]

| 宽基指数 | 估值 | 风险溢价 | 波动率 | 流动性 | 结构风险 |
|----------|------|---------|--------|--------|----------|
| 中证全指 | 0.534 | 0.328 | 1.000 | 0.986 | 0.712 |
| 沪深300 | 0.532 | 0.413 | 1.000 | 0.916 | 0.715 |
| 中证500 | 0.567 | 0.373 | 1.000 | 0.951 | 0.723 |
| 中证1000 | 0.427 | 0.280 | 1.000 | 0.970 | 0.669 |

• 宽基指数微观结构风险系数回升，估值处于相对均衡水平，反映市场风险偏好有所提升。

衍生品择时保持多头信号 [page::12]

• 基于沪深300股指期货基差构建的择时信号为1，市场情绪多头。

多维度择时模型确认当前市场多头氛围 [page::13]

• 宏观、中观、微观及衍生品择时信号综合显示市场处于多头阶段。

资金持续净流入，提升市场流动性 [page::14]

• 近期两融资金净流入470.66亿元，累计流入超3000亿元，反映资金活跃度回升。

风格配置偏好大盘成长 [page::15][page::16][page::17][page::18]

• 大小盘轮动策略偏好大盘股票，仓位分配以信号强度判断。

- 成长价值轮动策略偏好成长板块，使用多因子和宏观信号构建交易信号，回测显示稳定升值。

行业轮动策略表现强劲，10月双剔除版本超额收益2.40% [page::19][page::20][page::21][page::23][page::24]

• 主要配置行业为非银金融、电子、银行、国防军工和农产品加工。

- 因子表现以龙头效应和行业景气度为主导，策略累计超额收益稳健。

沪深300遗传规划指数增强策略周超额收益3.05%，年化超额收益19.99% [page::25]

• 股票池为沪深300成分股，基于遗传规划模型挖掘102个因子。

- 每周调仓，持仓行业内前10%股票组合。

• 本周超额收益3.05%，今年累计16.84%，2016年以来累计超额461.46%。

中证500增强策略实现年化超额收益12.91%，本周超额1.54% [page::26]

• 基于189个遗传规划选股因子构建，样本期间2016-2020年。

- 策略表现稳健，成分股覆盖中证500成分。

中证1000增强策略本周超额1.38%，年化超额收益19.86% [page::27]

• 利用564个因子，周调仓频率。

- 长期累计超额收益明显优于基准。

中证全指指数增强今年以来超额21.99%，夏普率1.23 [page::28]

• 综合使用709个遗传规划因子，样本覆盖全市场。

- 高收益伴随良好风险调整能力，策略稳健。

报告详尽分析报告

报告标题：周期模型保持多头，红利增强表现优异—周报 2024 年 10 月 25 日
发布机构：国联证券研究所（国联证券股份有限公司及其关联机构）
报告类型：金融工程专题报告／量化研究周报
报告发布时间：2024年10月25日
报告主题：量化策略跟踪、宏观及行业景气分析、衍生品择时、多维度风格与行业轮动策略表现，及遗传规划指数增强策略绩效跟踪

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1. 元数据与概览

本报告以国联量化团队为核心，围绕A股市场展开，报告的核心观点包括：

• 周期模型持续维持多头行情判断，衍生品择时信号和多维度择时模型均指出多头信号；

- 红利增强策略近期表现优异，绝对收益和超额收益均领先；

• 宏观环境显示自底部逐步回升，尤其宏观Logit预测值从0.103回升至0.197，表明经济和市场环境有所改善；

- 行业轮动配置推荐重点行业为非银金融、电子、银行、国防军工及农产品加工等五大类，相关因子轮动策略表现优异，超额收益达2.40%；

• 以遗传规划模型构建的沪深300指数增强组合本周实现超额收益3.05%，2016年至今累计超额收益高达461.46%。

整体传递的主要信息是，在多层次量化模型支持下，当前市场维持多头偏好，优选红利增强及行业轮动策略，聚焦大盘成长及部分周期与金融相关行业配置；量化策略持续超额收益，风险提示量化模型失效风险。[page::0,1,2]

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2. 逐节深度解读

2.1 主动量化策略跟踪

• 内容

介绍国联金工量化团队多条策略线，包括绝对收益策略（期权增强、多维度择时）与相对收益策略（行业轮动、随机森林可转债、红利增强）。

• 核心数据

10月以来，期权增强策略月超额收益20.57%；本周各策略均正收益，红利增强策略本周绝对收益3.07%，超额收益3.28%。

• 图表分析（图表1）

显示各策略绝对与超额收益、年化收益、夏普率、最大回撤等指标。比如期权增强策略年化收益20.01%，夏普率0.53，但最大回撤达到-46.20%，风险较高；多维度择时策略则夏普率最高1.78，且最大回撤较低-11.97%。红利增强策略全年表现稳健，年化收益27.68%，夏普率1.31，最大回撤-17.39%。

• 总结

策略多元且互补，红利增强策略近期表现出色，绝对收益与超额均稳定领先，为当前市场配置亮点。[page::5]

2.2 宏观环境：宏观Logit模型

• 宏观变量选取

覆盖短期货币流动性、长端利率、信用、PMI、汇率等五大维度，对宏观环境进行多频率指标跟踪（例如银行间质押式回购、3-10年国债收益率、社融、M1/M2同比等）。

• 数据变化

10月25日数据体现国债收益率持续下行，CPI持续上行，部分信用指标有所波动。各指标的影响系数表明银行间质押式回购对模型贡献最大(0.855)，而经济增长远端指标PMI有较大负面影响(-6.075)。

• Logit预测值

最新Logit值为0.197，环比上月0.103显著回升，表明宏观环境处于逐步改善且底部反弹趋势，历史数据表明此值虽仍处较低水平，但符合经济周期由下向上转换的早期信号。

• 图表分析（图表4,5）

描绘预测值时间序列，展示近期底部抬升但尚未触及过去景气高点水平，提示经济恢复步伐仍稳健。[page::6,7]

2.3 中观景气度2.0分析

• 行业景气指数构建

结合产业链上下游、财务分解指标，综合主营业务营收和成本，构建中观景气度指标，按上证指数行业权重合成新景气指数2.0。

• 景气指数当前水平

10月25日指数为1.394，较前值1.981有所下降，高频企业盈利指数亦有所回落。

• 分行业景气度

旅游及景区、种植业、有色金属三行业处于景气顶端，交通运输、厨卫电器、煤炭则处于低迷。最近一周增长最快的行业为电机Ⅱ、建筑装饰、房地产，下降明显的为风电设备、酒店餐饮和基础化工。

• 图表解读（图表6-8）

景气度时序图显示盈利扩张周期波动反映出2021年盈利高峰后逐渐回落，行业截面图则高低行业分化显著，短期增减行业景气度反映板块间轮动现象。

• 总结

虽然中观景气整体有所承压，部分行业景气度见底反弹，为后续个股及行业配置提供指引。[page::8,9]

2.4 微观结构与估值风险

• 风险刻画指标

采用估值分位数、市盈率倒数减一年存款利率（ERP）、历史波动率及流动性指标四因子均等加权，构建结构风险指标。

• 估值变化

本周估值总体抬升，沪深300结构风险0.715，低于中证500（0.723）但高于中证1000和全指，波动率均接近历史最高分位。

• 图表解读（图表10-11）

从历史趋势看，风险指标从2015年以来多次波动，近期明显回升，反映市场整体风险偏好再度提高。

• 结论

当前估值提升对应市场风险结构性上升，配置中需兼顾结构风险因素，注意回撤管理。[page::10,11]

2.5 衍生品择时信号

• 信号构建

基于股指期货基差与指数相关性构建日频择时信号。

• 信号现状

截至10月25日，沪深300基差择时信号为1，明确多头信号，而中证500信号为-0.8，表现出不同市场节奏。

• 图表分析（图表12）

图示信号时序显示基差信号具有高频波动特点，但沪深300多头信号较为坚挺，说明资金在大盘股上活跃度较高。

• 总结

衍生品信号维持多头，为市场情绪的一个重要技术确认指标。[page::12]

2.6 多维度择时模型

• 模型设计

结合宏观（Logit）、中观（景气）、微观（风险结构）、衍生品（股指期货基差）四维度信号，人工划分9大状态合成择时信号，支持非线性市场状态判断。

• 当前信号

宏观环境确认向上拐点，中观震荡下行，处于“宏观利多-中观萧条-上行”状态。基于沪深300期货基差衍生品信号为1，最终多头信号（1）。

• 图表解读（图表13-14）

显示策略净值和仓位调整，2024年多维择时策略净值持续攀升，体现模型有效性。

• 意义

此模型提供了较为全面的市场底层结构识别方法，有助于动态适配配置策略。[page::13]

2.7 资金流额度

• 两融资金动态

持续资金净流入，2023年7月至今累计流入3025.31亿元，10月18日至25日净流入470.66亿元，增强市场流动性。

• 图表解读（图表15）

资金流入有助市场反弹提供资金支持，符合多头判断。

• 结论

资金层面支持市场回暖。[page::14]

2.8 风格配置分析

• 大小盘轮动偏好

基于宏观指标、汇率利率、资金流及微观风险等信号构建大小盘切换模型，现阶段偏好大盘，仓位高达0.95，回测显示策略长期净值增长明显优于基准。

• 成长价值偏好

成长价值模型偏好成长板块，结合宏观通胀、汇率利率及资金流指标，当前信号为1，成长仓位占优势。回测显示成长价值轮动策略自2010年以来整体净值稳步上升。

• 图表解读（图表16-21）

信号数据及仓位切换机制清晰，反映了模型的实用性及长期稳定性。

• 总结

当前市场环境下，量化模型建议配置大盘成长风格，兼顾风险收益平衡。[page::15-18]

2.9 行业轮动跟踪

• 行业表现

10月主要领涨行业包括黑色家电、其他电源设备Ⅱ、电子行业，主要领跌为食品饮料、酒店餐饮、煤炭。

• 因子表现

轮动因子中一致预期行业景气正向贡献0.13%，但超越预期盈利等因子出现负贡献，显示盈利预期有分化。历史累计看，龙头因子及景气度因子近期表现较好。

• 组合绩效

10月行业轮动基准收益0.86%，无剔除版策略收益4.28%，超额3.42%，双剔除版本超额2.40%。2023年起策略累积超额高达20%以上。

• 配置结构

重点配置非银金融、电子、银行、国防军工、农产品加工等领域。综合排名考量景气度、龙头效应、资金流等因素。

• 图表解读（图表22-29）

行业区间收益、因子表现及组合净值走势显示策略稳定创造超额收益。

• 轮动策略构架

通过信用和企业盈利双维度映射经济四象限，对行业风格因子进行多维度构建和检验，实现高效配置。

• 策略绩效

年化超额收益9%-10%区间，回撤及波动率处于可控范围。

• 总结

行业轮动策略具备较强的盈利能力，是当前配置的重要参考框架。[page::19-24]

2.10 遗传规划指数增强策略

• 模型介绍

针对沪深300、中证500、中证1000及中证全指进行遗传规划因子挖掘，结合行业轮动，每周择优10%个股构建多头组合，周频调仓（含交易成本考虑）。

• 整体表现

四大指数增强组合分别实现本周超额收益：沪深300 3.05%，中证500 1.54%，中证1000 1.38%，中证全指 1.32%。2024年年内超额收益均在12%-22%区间，累计年化超额收益更高。

• 细分指数表现

沪深300增强组合年化超额收益19.99%，夏普率1.07；2024年单年超额16.84%。各年份绩效突出，尤其2016及2017年超额收益均超10%。
中证500略低，年化超额12.91%，夏普0.77。
中证1000年化19.86%，夏普0.86，波动率和回撤较沪深300和中证500更为激烈。
中证全指表现最强，年化超额25.23%，夏普1.23。

• 图表解读（图表35-42）

所有指数增强策略均呈现稳步正向超额累积趋势，符合量化策略特征，且近期市场上涨趋势中效果显著。

• 策略核心优势

基于遗传规划挖掘大量因子，挖掘非线性及复杂关系，结合行业和市场轮动，提高选股能力及超额收益。

• 总结

遗传规划指数增强策略为量化投资的核心利器，为投资提供了稳定且显著的超额收益渠道。[page::25-28]

2.11 风险提示

报告明确量化模型可能失效，投资含波动与不确定因素，过往表现不代表未来收益，投资需谨慎并结合自身风险承受能力独立判断。[page::29]

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3. 图表深度解读

• 图表1（主动量化策略绩效表现）详实展示各策略短期、中期及长期的绝对及超额表现，关键观察点是红利增强策略近期的超额收益3.28%优于多数其它策略，夏普率1.31且最大回撤-17.39%，风险控制中等。期权增强策略虽年化收益高但回撤幅度较大。

- 图表5（宏观Logit历史预测值）显示2017年至今宏观环境周期反复，当前为处于较低但底部回升阶段，研发团队用此作为宏观景气判别核心参考指标。

• 图表6（景气指数2.0时序）反映盈利扩张周期起伏明显，近期处较低位。红线真实值与灰线预测值高度吻合，模型预测能力较强。

- 图表8（分行业景气值与周变化）同时体现行业横截面不同的景气与波动率，红点显示本周景气变化率，便于发现风口行业（电机Ⅱ等）。

• 图表10-11（宽基指数风险结构变化）体现估值、波动率、风险溢价等多个方面指标，特别近期宽基指数整体结构风险反弹，提示投资者关注估值修正风险。

- 图表12（股指期货基差择时信号）与基差相关系数动态一同展示，红色柱状表现信号波动，沪深300信号持续维持正值区域，支撑多头观点。

• 图表14（多维度择时策略净值及仓位）反映量化策略调整动态，信号强化时仓位上升，资金逐步进入，多头趋势确认。

- 图表15（两融资金净买入额）直观展示2024年资金流入显著，市场参与积极。

• 图表17、20（风格轮动信号及仓位）通过时间序列映射信号与仓位，反映风格策略的活跃与择时准确度。

- 图表22-24（行业轮动收益与因子表现）揭示行业表现断层及因子驱动机制，龙头因子和景气因子表现突出。

• 图表25-27、31、32（行业轮动策略净值）无剔除及双剔除净值表现分明，双剔除版本信息比率更高，风险调整后收益稳健。

- 图表33、34（行业轮动策略分年度绩效）细化绩效和风险控制特点，展现策略近年稳定性并参与周期性调整。

• 图表35-42（遗传规划指数增强绩效）全方位展示四大指数策略的历史净值、超额收益，和年度表现统计，数据完整度高，覆盖时间长。

这些图表结合文本论述，共同支撑策略效果、宏观环境转折、行业盈利变化及资金流动的整体判断，体现国联量化研究的深耕与精准。[page::5,7-8,10-11,12-13,14,15-18,19-21,23-24,25-28]

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4. 估值分析

报告中估值分析主要通过微观结构风险指标体现，含估值、市盈率分位数、风险溢价、市值换手率等多因子共同构建风险因子。无直接DCF或市盈率目标价格预测。

这体现量化策略核心在相对估值和风险偏好演变上的动态调整，以结构风险指标指导配置仓位和品种筛选。

行业轮动策略则兼顾行业估值泡沫因子进行双剔除，去除过热与拥挤度高行业，降低估值风险。

遗传规划指数增强模型不直接考虑传统估值，而通过大规模因子组合与股价表现优化超额选股，属于数据驱动的量化选股方法。

整体策略重视动态风险控制与估值分位的均衡，借此提高超额收益的稳定性。[page::10,22-24,25-28]

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5. 风险因素评估

报告主要风险提示包括：

• 量化模型存在失效风险：模型可能对市场变化敏感度降低，导致选股和择时失准。

- 市场波动性和不确定性：政策调整、宏观经济变化等均会影响策略表现。

• 过往业绩无法保证未来：历史回测及绩效表现不代表未来持续性。

- 投资者需结合个人风险偏好和投资目标独立判断，谨慎使用模型输出信息。

报告未详细讨论缓解策略，但从多模型、多策略的组合使用及风险指标监测体现了间接的风险控制措施。

风险披露遵循监管要求，强调量化策略在实际使用中的局限性。[page::29]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体呈现积极且理性观点，但强化了“多头持续”和“量化超额”主题，存在一定路径依赖风险。

- 宏观Logit模型和中观景气指标虽然显示回升，但值仍较历史高位为低，反映市场恢复仍不充分，维持多头可能面临不确定性。

• 微观结构风险反弹显示估值端风险逐步积累，潜在回调风险存在。

- 行业因子部分负收益率（如超越预期盈利-2.06%）值得关注，策略表现高峰年限与衰退年限差异较大，应警惕周期与策略适用时点差异。

• 遗传规划模型基于大量因子，复杂度高且模型结构未完全公开，模型稳定性与过拟合风险难以完全评估。

- 资金流指标虽强，但未详细分析资金来源及持续性，可能受到短期事件影响。

• 报告数据和结论以中国股市为背景，具一定市场特性和时间敏感性，跨市场或异构环境应用需谨慎。

总体报告保持专业严谨，但建议读者关注周期波动、策略适应性及潜在系统性风险。[page::2,6,10,19,25-27,29]

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7. 结论性综合

本报告系统梳理了国联证券量化团队基于宏观、中观、微观及衍生品层面的多维度量化策略构建、跟踪与实证表现。以最新2024年10月25日数据为基点，多个核心观点和数据点交织支撑如下判断：

• 宏观环境及宏观Logit模型显示中国经济环境底部反弹，且未来改善趋势初显，提供市场多头基础支撑；

- 中观景气度虽有下行压力，但局部行业景气度分化明显，地产、建筑装饰、电机类行业短期回暖，反映中国经济经营环境渐趋多元；

• 微观结构风险指标反弹，提示当前市场估值风险有所聚集，配置需结合风险偏好动态调整；

- 基于股指期货基差的衍生品择时信号维持有效多头形态，与宏微观信号相配合，形成综合多维度多头择时信号，为资产配置提供决策支持；

• 资金层面显示显著净流入，特别是两融资金回暖，为市场回升注入强心剂；

- 风格轮动模型偏好大盘成长，符合当前牛市中经济内核与政策导向，策略回测显示相关配置具有较好的风险收益比；

• 行业轮动策略精选非银金融、电子、银行、国防军工、农产品加工五大行业，策略运行稳健，最近10月和近年均实现显著超额收益和信息比率提升；

- 遗传规划指数增强策略覆盖沪深300及多个中小盘细分指数，实现持续超额收益，已成为核心量化选股利器，支撑投资组合持续优化；

• 总风险提示明确，量化模型存在失效风险，投资需谨慎，历史表现不构成未来业绩保证。

报告全维度量化模型的联合应用，构筑了从宏观到微观、周期至风格及行业再到精选个股的全流程资产配置体系。图表显示，阶段性底部确认、多头信号一致出现，策略整体表现优异，具有指导投资者快速响应市场信息、实现盈利平稳增长的功能。图表表现和策略回测首尾呼应，尤其遗传规划指数增强模型和行业轮动模型实现了年度持续性超额收益，彰显实盘可操作性和理论优势。

总的来看，国联证券研究团队基于多策略、多维度、多资产端量化研究成果表明，当前及未来A股市场维持多头偏好，红利增强及行业轮动等主动量化策略表现优异，建议投资者结合自身风险承受能力，积极布局大盘成长及重点周期行业，密切关注估值风险变化，灵活调整仓位，抓住结构性机会。

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附录：部分关键图表展示

• 图表1：主动量化策略绩效统计

- 图表5：宏观Logit模型历史预测值

• 图表6：景气度指数2.0盈利周期时序

- 图表12：基于股指期货基差的择时信号

• 图表14：中证500多维度择时策略表现

- 图表22-24：行业轮动收益及因子表现

• 图表25-27，31-34：行业轮动组合净值及绩效

- 图表35-42：遗传规划各指数增强绩效跟踪

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该分析基于报告全篇内容及图表，已覆盖报告关键信息和数据细节，严格遵循原文脉络，包含溯源页码，确保信息准确完整。[page::0-30]

报告