• 近一个月北上资金累计净流出约40亿元，5月10日单日净流出约90亿元，整体呈现微弱流出A股格局，反映资金情绪趋于谨慎[page::2]

• 托管机构层面，交易型外资券商累计净流出约100亿元，是流出主力；配置型外资银行则逆势净流入约73亿元，显示配置型资金仍具有配置价值[page::2]

• 行业视角显示，外资银行和外资券商的配置分歧增强，均明显减持钢铁、有色金属等周期性行业；食品饮料行业资金流入改善，表现相对稳健[page::3]

• 主题方面，碳中和、光伏、新材料等成长性高的新兴产业受配置型外资银行青睐，交易型券商则偏好锂电池及特斯拉相关概念，碳中和主题整体保持资金净流入[page::3]

• 指数层面，外资资金偏好中小市值成长股，沪深300指数成分股呈现大幅净流出（约90亿元），而中证500和中证1000指数分别累积净流入4亿元和43亿元，显示规模偏好转向中小盘股[page::4]

• 风格分析指出，成长与价值风格均呈现资金净流出趋势，其中成长风格净流出约60亿元，价值风格净流出约37亿元。外资银行在价值板块的净流入态势较外资券商明显[page::4]

• 个股持仓方面，天赐材料为全体托管机构近一个月净增仓占比最高股票（8.84%），也是外资银行增持比例最高标的（6.83%）；外资券商净增仓最高个股为超图软件（4.82%）[page::4][page::5]

- 知情交易者异动数据显示，依据超大单及大单资金流入流出计算的密度D指标近一个月维持在零轴之上，反映知情交易者整体处于乐观态度，具有一定的市场择时提示价值[page::5]

机构资金行为画像（2022年05月15日）详尽分析报告

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一、元数据与概览

报告标题：《机构资金行为画像（2022年05月15日）》
作者及发布机构： 开源证券金融工程研究团队，包括首席分析师魏建榕及多位分析师与研究员，开源证券股份有限公司发布
发布日期： 2022年5月15日
主题范围： 本报告聚焦于北向资金（境外资金通过沪港通、深港通流入A股市场）的行为分析，包含资金净流入流出规模、行业与主题偏好、风格与指数分布、持仓变化及“知情交易者异动”数据解读。
核心论点与主要信息：

• 北向资金近一个月净流出约40亿元，5月情绪偏谨慎，尤其5月10日出现约90亿元的大额净流出。

- 交易型资金（外资券商）呈现大幅净流出，而配置型资金（外资银行）仍保持净流入。

• 行业上外资存在明显的分歧，尤其食品饮料、大消费板块有所改善但周期性行业（有色金属、钢铁等）减持明显。

- 主题投资方面，碳中和、光伏、新材料依然是外资银行青睐的主题，外资券商则偏好锂电池、特斯拉等。

• 指数偏好上，中证1000和中证500表现出净流入态势，而沪深300指数资金净流出明显。

- 风格指标显示成长风格和价值风格均为净流出，但外资银行在价值风格板块明显净流入。

• 持仓上天赐材料获全体托管机构增持最高。

- 资金流向中以超大单、大单作为“知情交易者”的标志，近1个月知情交易者D指标仍偏乐观。

• 最终风险提示指出模型基于历史数据，未来市场有不确定性。

整体来看，报告传递的主要信息是：北上资金在经历了震荡流入后，5月情绪趋于谨慎甚至偏紧缩，但配置型资金仍表现出选择性入场，特别在大消费及碳中和等新兴主题中，显示外资对结构性机会仍持积极态度[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

2.1 北上资金行为速览

• 关键论点： 2022年4月下旬北向资金呈震荡流入，但5月则出现明显波动，5月10日单日净流出约90亿元，整体近1个月累计净流出约40亿元，显示外资对当前市场情绪偏谨慎，资金流呈现微弱流出现象。

- 推理依据与数据支撑：图1展示了每日净买入成交净额与累计净买入，直观反映出资金流动趋势。蓝色柱状主要反映日度资金流向，5月初多日净流出，尤其5月10日流出剧烈。红线累计值高位震荡后下降，确认净流出态势。

• 托管机构层面的拆分数据： 交易型资金外资券商净流出约100亿元，配置型外资银行净流入约73亿元，表明流出主要源自交易型资金的离场，配置型资金则对优质资产仍有配置意愿。

- 分析重点及含义： 交易型资金更灵活，或快速响应市场短期波动而调整仓位；配置型资金动作相对稳健，体现了结构性择机的资金属性。资金整体净流出现象或反映对市场短期不确定性的担忧，但部分主题和行业仍存投资吸引力[page::2]。

2.2 北上资金行业拆解

• 关键论点： 外资银行与券商在行业选择上分歧加大。共同点包括增持家用电器、电力设备、公用事业等；共同减持钢铁、有色金属等周期性行业；分歧较大的板块有食品饮料、医药生物、计算机、银行等。

- 数据展现： 图3显示行业资金净流入/流出细分，由蓝色（外资银行）和红色（外资券商）柱状并置，说明多行业出现两者“拉锯”现象，券商减持更多周期性及金融行业，而银行侧偏重防御及消费行业。

• 推理及驱动因素： 金融市场资金分化与宏观经济不确定性有关，有色金属和钢铁作为周期性行业减持明显，反映对宏观经济中长期成长的担忧；同时，对食品饮料等大消费的持续认可体现防御型配置需求。

- 影响与趋势： 行业分歧增强意味着外资交易策略更加多样，可能影响相应行业估值和波动性[page::3]。

2.3 北上资金主题拆解

• 关键论点： 碳中和主题继续成为北向资金净流入最显著的主题，外资银行偏好碳中和、光伏、新材料；券商则倾向锂电池、特斯拉等新兴科技主题。

- 图表说明： 图4中碳中和净流入资金最高且券商和银行均增持，说明该主题具备广泛资金共识。其他如光伏、新材料净流入也较为显著。

• 逻辑与市场背景： 随着全球及中国碳达峰、碳中和战略推动，相关产业链受到青睐，资金配置体现对政策驱动力的认可和落地预期。券商对锂电池、特斯拉主题增持凸显对新能源电动车技术成长逻辑的信心。

- 分析洞见： 主题投资的活跃一定程度对冲了周期行业减持的负面影响，体现外资配置策略的结构性机会捕捉[page::3]。

2.4 北上资金指数拆解

• 核心观点： 外资近期在主流宽基指数成分股中的偏好明显分化，沪深300出现累计净流出90亿元，中证500与中证1000分别小幅和较明显净流入。

- 图表解析： 图5显示中证1000资金净流入量在三大指数中最高且趋势稳健，沪深300反向趋势显著，外资更偏好中小市值及成长潜力股而非大盘蓝筹。

• 推理基础： 此现象可能源于对大盘估值修复空间有限的判断，或者预期中小市值板块中存在更多成长性和结构性机会。

- 市场意义： 资金流向指数结构暗示外资策略正在从传统大盘防御向灵活精选成长过渡[page::4]。

2.5 北上资金风格拆解

• 关键结论： 成长和价值风格板块均出现外资净流出，规模约分别为60亿元和37亿元。外资银行在价值类个股中逆势净流入46亿元，外资券商则相反净流出83亿元。成长风格的净流出主因来自银行和券商均减仓。

- 数据解析： 图6、图7清晰展示两大风格资金流向分化。价值风格中，外资银行表现出明显增配，而券商则大幅减仓。成长风格两者均呈净流出。

• 解读及影响： 这一分化体现不同类型的外资机构对市场走势和风格演变的不同判断，银行型配置资金更看重估值安全边际，倾向价值型；券商更关注短期交易机会及成长预期。

- 市场意义： 风格轮动的复杂性增强，需投资者关注风格偏好的异质性风险与机会[page::4]。

2.6 北上资金持仓概览

• 重点内容： 天赐材料为全体托管机构净增仓占比最高个股，净增仓比例为8.84%，且也是外资银行增持比例最高（6.83%）；外资券商净增仓最高为超图软件（4.82%）。

- 数据具体： 表1详细列出多个净增仓比例排名前十的个股，显示机构在提升配置个股的偏好差异。

• 分析价值： 通过持仓变化可洞察资金对个股未来成长性或基本面的偏好，天赐材料作为化工新材料标的，结合外资对新能源及新材料主题的偏好形成呼应。超图软件作为券商偏好个股，或反映科技成长赛道吸引力。

- 意义提示： 具体个股持仓变化反映机构资金策略的微观执行路径，为投资者提供精选标的参考[page::5]。

2.7 知情交易者异动情况

• 定义及原理： 资金流根据成交单大小分为超大单、大单、中单和小单，超大单和大单交易动机更显著，信息含量更高，称为“知情交易者”。密度D指标以过去20交易日异常净流入减异常净流出个数衡量知情交易者市场态度。

- 数据解读： 图8显示近1个月密度D指标稳定在零轴之上，明确体现知情交易者整体态度偏乐观，尽管整体资金呈微弱净流出态势。

• 逻辑关系： 知情交易者的活跃与正面态度通常意味着市场中存在资金主动做多力量，可能预示后市回暖或结构性机遇。

- 风险提示： 虽然基于历史数据构建，市场环境变迁可能导致指标有效性变化。

• 综合意义： 知情交易者态度为判断市场短中期情绪提供重要参考，与资金流动数据形成有力互补[page::5]。

2.8 风险提示

• 明确指出所用模型基于历史数据，未来市场存在不确定性和变化可能，提示投资者注意模型和历史数据的局限性，防范盲目依赖[page::0,5]。

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三、图表深度解读

图1：北上资金近一个月净流出约40亿元（单位：亿元）

• 内容说明： 展示了2022年4月19日至5月13日期间每日北上资金的买入成交净额（蓝色柱状）及累计净买入成交额（红色折线）。

- 数据趋势解读： 可见在4月底资金呈多次正向流入，累计曲线逐渐上升，但自5月起频现大规模负流出，尤其5月10日净流出接近90亿元，导致累计线明显向下。

• 文本联系： 支持报告关于5月北上资金情绪趋于谨慎及净流出态势的论断。

- 数据可靠性及局限： 来源为Wind和开源证券研究所，标准数据可靠，图示有效表达趋势，单一时间截点的异常流出需结合宏观政策解读。

• 溯源：[page::2]

图2：配置型外资银行依旧保持净流入（单位：亿元）

• 说明： 展示了全体北上资金、外资银行及外资券商资金的净买入累计情况。

- 数据解析： 从中可以看出外资银行资金曲线保持持续上行，净流入约73亿元，而外资券商则持续大幅流出，累计净流出约100亿元，全体资金总体呈现净流出，主要由券商驱动。

• 含义： 体现金融机构结构分化投资策略，配置资金稳健，而投机机构更为谨慎。

- 溯源：[page::2]

图3：外资券商和外资银行行业分歧加大（单位：亿元）

• 内容： 横轴为一级行业，蓝色为外资银行净流入/流出，红色为外资券商，纵轴为净流出入资金量。

- 趋势： 多数行业两者分歧明显，如钢铁、有色金属主要被券商减持，银行则平稳或增持食品饮料、公用事业等。

• 解读： 资金分化表明不同机构对行业景气和估值存在不同判断，需关注行业趋势的多样化表现。

- 溯源：[page::3]

图4：碳中和主题资金净流入显著（单位：亿元）

• 展示： 主要主题板块资金净流入情况，碳中和显著领先其他主题，外资银行和券商均热衷该主题。

- 含义： 碳中和主题长期政策支持背景下资金广泛配置，体现绿色转型投资共识。

• 溯源：[page::3]

图5：指数资金净流入走势（单位：亿元）

• 说明： 展示沪深300、中证500和中证1000成分股的资金净流入/流出走势。

- 趋势： 沪深300整体净流出趋势，中证1000净流入领跑，反映外资侧重中小盘成长股。

• 溯源：[page::4]

图6-7：风格资金拆解（单位：亿元）

• 图6显示成长和价值风格净流出，图7进一步细分外资银行和券商风格资金流向差异。

- 关键视觉信息： 银行在价值风格中呈净流入，而券商表现为净流出，成长风格双方均流出。

• 意义： 风格选择体现机构风险偏好和投资策略差异。

- 溯源：[page::4]

表1：持仓净增仓占比最高个股（单位：%）

• 内容概览： 详列了全体机构、外资银行及外资券商净增仓比例排名前十的具体股票和对应增仓比例，重要性在于揭示资金流向细分标的的差异和侧重点。

- 重点解析： 天赐材料领先且是银行增持首选，券商首选超图软件，说明不同机构侧重不同赛道。

• 数据精度与来源： 来源港交所及开源证券研究所，可信度较高。

- 溯源：[page::5]

图8：密度D指标（单位：亿元）

• 描述： 图示2019年至2022年密度D指标（知情交易者异常净流入减净流出次数）及全A指数走势。

- 趋势： 近1个月密度D指标大部分时间位于0轴之上，显示知情交易者整体乐观态度。

• 含义： 资金流中主体有明确择时和信息优势，利好短期市场走势。

- 溯源：[page::5]

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四、估值分析

报告中未直接包含具体估值模型或目标价说明，分析中侧重资金流行为和结构性偏好，未涉及DCF、PE等传统估值方法。主要利用资金流向数据、持仓变化及资金类型行为分类，做行为面与资金面解读。投资风格与行业/主题资金流的变化，隐含着对不同板块相对估值吸引力的判断，但未做定量估值测算。

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五、风险因素评估

报告明确列示风险提示：基于历史数据构建的模型未来可能失效，市场环境变化将带来不确定性；此外资金流动存在波动风险，尤其交易型资金量大使市场波动性加剧。未详细展开缓解措施，但通过分机构、分风格细致监控，可部分降低盲目跟风风险[page::0,5]。

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见： 报告主要聚焦于北向资金行为，外资视角较为单一，缺少对国内散户或其他机构资金的综合分析，限制了整体市场资金流的全面理解。

- 逻辑推断的谨慎性： 尽管资金流表现清晰，但因缺乏宏观背景（如政策、新冠疫情变化等因素讨论），部分资金行为解读或显片面。

• 假设隐含： 报告假设资金流出即代表悲观情绪，资金流入则代表看好，但未考虑资金流的对冲或策略性分散持仓等复杂可能。

- 数据局限： 个股持仓数据多以占比增减展示，未给出绝对持仓规模，可能误导对个股资金实际权重和市场影响力评估。

• 存在潜在矛盾： 知情交易者D指标偏乐观与整体净流出形成表面矛盾，需要深入理解“乐观”主要基于订单类型而非资金总量。

整体而言，报告较为全面细致，但分析集中于资金行为层面，适合辅助理解资金流动态，不适合作为独立投资决策依据。

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七、结论性综合

本期《机构资金行为画像（2022年05月15日）》详尽解析了北向资金在2022年4月至5月的资金动向及行为偏好。报告显示，尽管5月份整体净流出现象显著，尤其交易型资金（外资券商）退出明显，但配置型资金（外资银行）仍在多个防御性及成长性行业和主题坚持配置，形成资金结构分化的典型特征。

图表中，资金净流动趋势、行业、主题以及指数及风格资金拆解清晰展现了北向资金的热点方向和避险区域。行业上周期性周期期货行业被减持，大消费和碳中和、新能源主题受到青睐。指数资金结构显示外资偏好中小市值成长股，疏离传统大盘蓝筹。风格上成长和价值均呈净流出，但价值风格中外资银行表现稳定。

重点持仓变化反映资金在新材料和高科技赛道的精选倾向。知情交易者的活跃和乐观态度从市场信息层面支撑整体资金偏谨慎但非悲观的结论。

风险提示体现出对基于历史数据模型的警觉，提醒投资者留意市场环境不确定性。

综合之下，报告反映出北上资金短期情绪趋弱，但在结构性机会和主题投资中仍存积极力量。投资者可据此合理判断市场资金流动的分化趋势和热点板块机会。图表及数据丰富且详实，为把握北向资金动态提供了极有价值的参考依据。

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文中所有结论及数据均严格依据报告内容，并在对应章节页码后注明：
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