主题基金资产显著增长 [page::0]

• 疫情期间，美国主题基金资产从2019年底490亿美元飙升至2021年3月底超过1600亿美元。

- 2021年第一季度资金流入350亿美元，创下历史新高。

主题基金的生存率及长期表现分析 [page::1]

• 过去10年美国主题基金中约30%退市，36%基金跑赢全球市场指数。

- 投资者在选择长期成功主题基金时面临较低概率和高风险。

主题基金流动性及股权集中度问题 [page::2][page::3]

• 主题基金相比非主题基金，对微市值股票的平均暴露更高，增加短期交易成本风险。

• 全球28只主题基金合计持有3D打印公司Stratasys约25%流通股，部分主动基金单一持股比例超过20%。

| 股票名称 | 主题基金持股基金数 | 所有主题基金持股占流通股比例(%) | 最大持股基金 | 最大持股占流通股比例(%) |
|-----------------------------|------------------|----------------------------|-----------------|------------------|
| AquaBounty Technologies | 2 | 27.9 | 8.23 | 27.8 |
| Personalis | 13 | 26.0 | 7.86 | 25.2 |
| Stratasys | 28 | 50.4 | 7.30 | 22.1 |
| Proto Labs | 31 | 34.0 | 6.77 | 20.1 |
| Arcturus Therapeutics Holdings | 9 | 20.0 | 6.19 | 19.2 |
| Compugen | 10 | 39.4 | 5.25 | 18.6 |
| LendingTree | 21 | 38.3 | 4.40 | 18.6 |
| Infrastructure and Energy Alternatives | 2 | 19.0 | 3.63 | 18.4 |
| Pluristem Therapeutics | 3 | 19.0 | 2.19 | 18.2 |
| SecureWorks Corp A | 4 | 16.6 | 8.71 | 15.8 |
| Seres Therapeutics | 9 | 32.3 | 9.06 | 15.6 |
| Syros Pharmaceuticals | 9 | 36.5 | 8.39 | 15.4 |

• 大型被动及主动主题基金在小市值股票中持股集中，导致流动性风险；ETF持股集中导致交易成本增加和跟踪误差扩大。

主题基金投资组合地位与建议 [page::1][page::3]

• 由于投资标的窄，主题基金适合作为核心持仓的补充，带来多样化和风险管理潜力。

- 投资者应充分了解主题基金的风险收益驱动并注意持仓重叠和风格漂移。

• 流动性差的微市值股票应警惕短期交易成本和赎回风险。

《主题基金值得炒作吗？》报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：主题基金值得炒作吗？

- 作者：吴先兴，来源原创；内容基于Ben Johnson于morningstar.com发布的文章《Are Thematic Funds Worthy of the Hype or a Risky Distraction?》（2021年6月8日）

• 发布机构：天风证券研究所

- 发布日期：2021年11月4日

• 主题领域：主题基金（Thematic Funds）在疫情背景下的表现、投资价值、风险及流动性分析

- 核心论点：
- 主题基金在疫情期间表现强劲，资产规模快速扩张，但长期表现和生存率面临巨大挑战。
- 投资主题基金涉及“选对主题、选对基金、选对估值”的复杂赌注，成功概率偏低。
- 主题基金适合作为投资组合的补充而非核心配置，强调其多样化潜力但也提醒流动性和集中度风险。

• 报告目的：以系统数据和案例解析主题基金吸引资金背后的风险与机遇，帮助投资者理性对待主题基金，不盲目追涨。

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二、逐节深度解读

1. 主题基金在疫情流行期间的强劲表现

• 内容要点：

- 疫情催热主题基金，成为大赢家。2020年至2021年初美国主题基金资产激增，从2019年底近490亿美元上升到2021年3月底的1600亿美元以上。
- 2021年第一季度净流入超过350亿美元，为史上最强劲季度之一。
- 图1清晰展示资产显著增长且以被动基金为主流，主动管理基金也随之增长。

• 逻辑解释：

- 疫情加速了数字化、医疗健康和新兴技术等长期主题的关注，投资者通过主题基金捕捉趋势红利。
- 大量新基金涌入市场，并借助主题透明度较高、故事性强吸引资金。

• 关键数据：

- 资产管理规模短短一年内增长逾3倍。
- 主题基金分主动（Active，红色）与被动（Passive，蓝色）管理，后者占据绝大多数资产份额。

• 意义：

- 反映出投资者对未来趋势关注的变化，以及基金市场创新产品迅速获得青睐的现象。

• 图1分析：

- 2002年至2021年资产规模呈缓慢上升后急剧爆发，尤其2020年起飙升。
- 主动和被动基金资产共同增加，后者占比更高。
- 直观证实疫情推动主题基金快速扩容。[page::0]

2. 投资者的三连赌与主题基金长期表现

• 内容核心：

- 投资主题基金本质上是“三连赌”：选对主题、选对基金经理和选对时点（估值）。
- 长期看，主题基金表现并不理想。过去10年，美国约30%的主题基金退市，只有36%的基金跑赢全球市场指数，且15年期间跑赢几率进一步降低。

• 说明与推理：

- 主题基金面临选题风险、管理风险及市场时机风险的叠加，这使得长期胜出的概率低。
- 生存压力大、多数基金难以持续带来超额回报。

• 关键数据：

- 调查结果见图2：
- 1年存续且跑赢指数的基金占比大约为85%，而15年后仅剩约30%能跑赢，退市比例大幅增长。
- 图中颜色区分三类基金：关闭（橙色）、表现不佳（酒红色）、表现优异（蓝色）。

• 意义：

- 投资者应警惕主题基金可能的阵亡率及长远收益有限的风险，避免盲目跟风。

• 图2分析：

- 体现了主题基金“生存—超额收益”的难度，尤其长期投资需谨慎对待。

• 术语解释：

- “跑赢指数”指基金净值增长率超过晨星全球市场指数，衡量基金相对表现。
- 退市意味着基金规模过小或表现差被市场或管理方清理。[page::1]

3. 主题基金在投资组合中的位置

• 章节主要观点：

- 主题基金投资范围窄、风险高，难以作为核心持仓，适合作为现有组合的补充配置。
- 有些主题基金因覆盖面较广，跟踪的指数类似基准成分股，可以部分充当核心资产。
- 对特定主题感兴趣但缺乏资源个股调研的投资者，可用主题基金替代单一股票。
- 主题基金多用于提高收益，也可能用于降低风险，如替代能源基金减少碳风险。
- 投资者必须理解主题基金风险收益驱动因素，注意组合之间的交叉和风格漂移。

• 逻辑说明：

- 主题基金高度集中行业或领域，波动可能较大，不适合投资主干。
- 多样化策略可降低非系统风险，但过度集中也有流动性与估值冲击风险。

• 投资建议指引：

- 主题基金配置应视投资者倾向，勿取代核心配置。
- 持续监控基金持仓与投资组合的交叉重叠，掌握风格及风险变化。[page::1]

4. 主题基金的流动性关注

• 主要内容：

- 主题基金倾向投资中小型及微型股票，这些股票流动性较差，短期买卖代价高。
- 图3显示主题基金全球范围内微市值股票敞口显著高于非主题基金，尤其在加拿大和美国地区。
- 主题ETF快速增长提升集中度，流动性问题突出，可能造成交易成本上升。
- 以3D打印公司Stratasys为例，多个主题基金合计持股占其流通股四分之一以上，ARKK单只ETF持股达22%。
- 流动性问题加剧在市场不确定时风险暴露，基金被迫卖股可能进一步冲击股价。

• 逻辑与推理：

- 小盘股流动性不足，受大资金买卖影响大，主题基金资金集中容易导致股价波动加剧。
- ETF被动管理时难以灵活调整，可能引发系统性风险放大。

• 关键数据与图表：

- 图3：全球微型市值敞口比较，主题基金平均敞口高出非主题基金1—5个百分点不等，特别是加拿大达到6.57%对比1.24%。



- 图4：2016-2020年，主题基金对Stratasys持股比例逐年提升，2020年达峰值近30%。蓝色折线表示持股比，黄色柱状表示持有的基金数量。



- 图5：展示多只主题基金在特定小盘股中的持股集中度，最高持股占比超过50%（Stratasys），部分公司最大单一基金持股占比接近30%。

| 股票名称 | 持有主题基金数 | 主题基金持股占流通股比例（%） | 最大持有基金名称 | 最大基金持股占比（%） |
|-------|-------------|-------------------------|------------|------------------|
| AquaBountyTechnologies | 2 | 27.9 | 最大持股基金 | 27.8 |
| Personalis | 13 | 26.0 | 最大持股基金 | 25.2 |
| Stratasys | 28 | 50.4 | 最大持股基金（ARKK等） | 22.1 |
| Proto Labs | 31 | 34.0 | 最大持股基金 | 20.1 |
| ... | ... | ... | ... | ... |

• 意义：

- 高度持股集中加剧流动性风险；
- 在赎回和市场波动时可能触发连锁抛售，风险不容忽视。

• 特别案例：

- ARK基金及Invesco清洁能源ETF在部分中小市值股票中大量持股，因其规模快速增长产生了“成长的阵痛”。
- ETF流动性和跟踪误差问题显著增加，成本由投资者承担。

• 流动性风险提示：

- 投资者需关注基金持股的市值及平均日交易量；
- 高微市值敞口基金需审慎评估流动性风险；
- 资金流动性紧张时，主题基金行情可能剧烈波动。

• 案例说明：

- 英国基金经理Neil Woodford被强制赎回导致的资产流动困境，是主题基金流动性风险的典型警示。

• 图5数据来源与说明：

- 数据基于Morningstar Research，由天风证券研究所整理。

• 术语注释：

- “自由流通股”：指在市场上可自由买卖的股份数量，非限售股。
- “流动性风险”：指市场缺乏足够买卖对手导致无法迅速以合理价格卖出持仓的风险。[page::2] [page::3]

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三、图表深度解读汇总

| 图表编号 | 内容描述 | 关键数据趋势 | 结论与文本联系 | 评价与局限 |
| ------ | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 图1 | 美国主题基金资产增长（2002-2021年Q1） | 资产由490亿美元暴增至1600亿美元以上，2021Q1资金流入创纪录 | 支持疫情期间主题基金爆发式增长的论述；显示主题基金市场规模与投资者热度 | 受疫情特殊影响，短期增长突出，长期需观察稳定性 |
| 图2 | 主题基金存续与超额表现概率 | 1年内表现优异比例高(>80%)，15年后仅约30%继续跑赢指数，退市比例增加 | 反映主题基金长期业绩挑战，“三连赌”成功率偏低 | 数据未区分主题类别，个别基金优异业绩可能被平均掩盖 |
| 图3 | 主题基金与非主题基金微市值敞口对比 | 主题基金微市值敞口明显高于非主题基金，尤其在加拿大和美国 | 主题基金投资小盘股特征突出，流动性较差的隐患明确 | 海外不同市场情况差异大，具体基金表现可能有异 |
| 图4 | 主题基金对3D打印公司Stratasys的持股比例 | 2016年不到5%，2020年约30%，持有基金数量及持股比例显著增加 | 表明主题基金在部分小盘股持仓高度集聚，风险敞口扩大 | 未展示资金流入对股价影响，流动性成本未量化 |
| 图5 | 最大主题基金持股占自由流通股比例（多个公司） | 多股持股集中度超20%，Stratasys最高达50% | 突显主题基金持股集中度与流动性风险 | 未对基金间重叠度及流动性影响评价 |

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四、估值分析

• 报告未涉及具体的主题基金估值方法和目标价，更多是宏观视角和风险认知层面讨论。

- 投资者需结合基金的主题故事、持股结构及市场时点判断估值合理性。

• 报告强调，其中一个重要难点是“低估主题”的选择，这本质上包含了对未来成长性的高度预期及估值隐含的赌注。

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五、风险因素评估

1. 主题选取风险：选错长期不具持续性的主题，导致基金表现失利。

2. 管理风险：基金经理选股能力及主题驾驭的不确定性。

1. 流动性风险：主题基金多投资小盘、微型股，买卖难度大，特别在市场波动加剧时可能面临赎回困境。

4. 集中度风险：部分股票持股比例过高，增加股价及基金净值波动风险。

1. 风格漂移：主题基金易发生投资风格偏离初衷，可能影响组合风险计量和表现。

6. 市场情绪风险：主题基金流行具有一定的“羊群效应”，可能因短期业绩波动出现大规模出逃。

• 缓解策略：

- 调研基金底层持仓、流动性数据；
- 分散投资不同主题和基金；
- 关注基金管理团队及其长期业绩记录；
- 避免过度仓位，理性看待主题基金作为辅助配置。

• 风险发生概率未明确量化，但结合退市率等数据可见主题基金投资需谨慎对待。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告客观披露主题基金的火爆与风险，较平衡，没有明显片面观点。

- 但部分数据基于美国市场，未必充分反映全球主题基金差异，尤其新兴市场可能不同。

• 长期表现的统计数据仅披露过往，未来持续性存在较大不确定性。

- 基金之间存在显著差异，不能一概而论，投资者需细分基金并结合自身风险承受力选择。

• 主题基金快速增长的市场环境，可能包含泡沫成分，未对估值泡沫风险做细节分析。

- ARK基金等主动基金高集中度举例，很有代表性，但报告未充分讨论其对于主题基金整体生态的示范效应。

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七、结论性综合

综上，报告系统论述了主题基金的发展现状、投资者面临的选择困境及潜在风险，得出以下核心结论：

• 主题基金在近年尤其疫情期间异军突起，资产和资金流入骤增，反映投资者对未来趋势的高度期待。疫情促进如人工智能、替代能源等主题基金成为投资热点。[page::0]
• 然而，从长期生存率与业绩表现看，主题基金表现参差不齐，退市比例高，投资成功概率较低。“三连赌”的本质使得选对主题、选对基金经理和估值时点成为极具挑战的任务。基金并非理想的核心配置工具，更适合作为组合中的辅助性资产。[page::1]
• 流动性问题尤为突出。主题基金普遍持有较高比例的微市值和小市值股票，且部分股票如Stratasys等公司持股集中度极高，这种集中及流动性不足导致短期买卖成本大幅上升，存在赎回风暴的风险。此外，被动管理ETF因必须跟踪指数，流动性风险和交易成本要由投资者承担。[page::2][page::3]
• 报告呼吁投资者审慎评估主题基金的风险收益特性，警惕“反射性交易”效应（追涨杀跌），建议将主题基金作为组合的补充而非替代核心资产，强调对基金持仓结构及流动性状况的监控。严格筛选优质基金及主题是实现投资目标的关键。
• 图表数据强化了主题基金仍处于快速发展阶段，潜在风险被市场注意，但能否持续带来风险调整后的超额收益尚待时间检验。

整体来看，报告强调“主题基金值得关注，但不宜盲目炒作”，投资者应理性审视其投资价值与风险，结合自身需求做出合理配置判断。

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（全文基于天风证券原创内容及Morningstar资料，客观呈现，不构成具体投资建议）[page::0][page::1][page::2][page::3][page::6]

报告