戴维斯双击策略表现综述 [page::0][page::2]

• 该策略以低PE买入高成长潜力股，利用盈利和估值的双重提升获利。

- 2010-2017年回测年化收益达26.45%，超额基准21.08%，多年度超额收益均超过11%。

• 2020年起，策略累计超额中证500指数5.81%，回撤较小，显示良好稳健性。

长线金股策略及业绩动量利用 [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|---------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 32.22% | 12.14% | 20.08% | -3.62% | 5.54 |
| 2011 | -13.94% | -33.88% | 19.93% | -4.46% | 4.47 |
| 2012 | 26.93% | 0.24% | 26.70% | -2.93% | 9.10 |
| 2013 | 52.77% | 17.07% | 35.70% | -4.95% | 7.21 |
| 2014 | 63.61% | 36.27% | 27.34% | -6.49% | 4.21 |
| 2015 | 121.68% | 43.60% | 78.08% | -8.71% | 8.96 |
| 2016 | 2.90% | -16.41% | 19.31% | -8.72% | 2.21 |
| 2017 | 3.57% | 0.19% | 3.38% | -4.89% | 0.69 |
| 2018 | -23.20% | -31.34% | 8.13% | -7.10% | 1.15 |
| 2019 | 54.74% | 26.56% | 28.18% | -5.23% | 5.39 |
| 20200313| 1.96% | 3.60% | -1.64% | -8.19% | -0.20 |
| 全样本期| 26.57% | 2.52% | 24.05% | -8.72% | 2.76 |

• 采用业绩预告净利润下限构建季度调仓组合，捕捉盈利动量，低换手率。

- 多年度稳定实现18%以上超额收益，组合规模合理且风险可控。

潜伏业绩预增策略详解 [page::4]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|---------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 54.30% | 25.92% | 28.38% | -4.10% | 6.93 |
| 2011 | 28.79% | -7.51% | 36.30% | -2.77% | 13.11 |
| 2012 | 27.31% | -0.54% | 27.85% | -1.92% | 14.47 |
| 2013 | 43.88% | -2.27% | 46.16% | -3.80% | 12.13 |
| 2014 | 26.49% | 2.98% | 23.51% | -4.73% | 4.97 |
| 2015 | 112.92% | 37.40% | 75.51% | -6.18% | 12.22 |
| 2016 | 20.28% | 6.09% | 14.19% | -3.85% | 3.69 |
| 2017 | 15.19% | 1.15% | 14.03% | -3.51% | 4.00 |
| 2018 | -5.50% | -21.22% | 15.73% | -3.60% | 4.37 |
| 2019 | 29.55% | 8.72% | 20.83% | -3.89% | 5.35 |
| 20200313| 3.98% | -3.15% | 7.13% | -2.79% | 2.56 |
| 全样本期| 33.32% | 3.64% | 29.67% | -6.18% | 4.80 |

• 业绩预增公告前潜伏买入，规避公告后波动风险，采用等权再平衡。

- 年化收益最高，且风险指标较优，适合捕捉持续业绩加速标的。

动态反转策略及交易逻辑 [page::5]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|---------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 22.90% | 10.07% | 12.84% | -16.25% | 0.79 |
| 2011 | -20.19% | -33.83% | 13.63% | -3.45% | 3.96 |
| 2012 | 20.09% | 0.28% | 19.81% | -7.09% | 2.79 |
| 2013 | 23.06% | 16.89% | 6.17% | -7.60% | 0.81 |
| 2014 | 40.42% | 39.01% | 1.41% | -6.29% | 0.22 |
| 2015 | 168.29% | 43.12% | 125.18% | -10.82% | 11.57 |
| 2016 | -3.77% | -17.78% | 14.00% | -8.77% | 1.60 |
| 2017 | 5.69% | -0.20% | 5.90% | -7.51% | 0.78 |
| 2018 | -17.29% | -33.32% | 16.03% | -4.57% | 3.51 |
| 2019 | 32.93% | 26.38% | 6.55% | -4.56% | 1.44 |
| 20200313| 9.42% | 3.60% | 5.83% | -3.40% | 1.71 |
| 全样本期| 21.12% | 2.00% | 19.12% | -16.25% | 1.18 |

• 根据市场下跌后的反弹信号选股，买入跌幅最大的50只股票。

- 高频建仓持仓，持股期限15日，适应市场波动环境，获得稳定超额收益。

多因子策略总结与应用 [page::0][page::2][page::3][page::4][page::5]

• 报告涵盖四个基于盈利成长和估值的核心因子及其多维组合。

- 各策略均在中证500标的范围内实现显著超额收益，表明选股因子有效。

• 盈利动量、预增公告和估值低买高卖为核心选股逻辑，风险收益平衡良好。

- 量化因子策略结合定期调仓与动态时点选择，提高收益稳定性与抗风险能力。

金融工程证券研究报告详尽分析

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题： 金融工程

- 发布日期： 2020年3月15日

• 作者及联系方式： 吴先兴（分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001），邮箱：wuxianxing@tfzq.com，电话：18616029821；缪铃凯（联系人），邮箱：miaolingkai@tfzq.com

- 发布机构： 天风证券研究所

• 研究主题： 主要聚焦于多因子量化策略，具体包括戴维斯双击策略、长线金股策略、潜伏业绩预增策略和动态反转策略等，重点探讨了各策略的设计逻辑、历史表现及其超额收益能力。

报告核心论点及信息

该报告通过介绍四种基于业绩成长与市场反转等因素的投资策略，展现了其优异的历史业绩和稳定的超额回报表现。报告强调：

• 戴维斯双击策略通过低估值买入高成长股，等待市盈率和盈利的“双击”，实现乘数收益。

- 长线金股策略利用业绩预增公告筛选成长股，获得较为稳健的投资回报。

• 潜伏业绩预增策略颇具创新，投资者提前潜伏于盈利预增但尚未公布财报的公司，规避短期股价波动，获取超额收益。

- 动态反转策略在市场下跌后通过捕捉反转信号买入经验股，取得显著的超额收益。

整体来看，各策略在不同市场环境及时间区间内均体现出了较强的持续盈利能力和较高的风险调整后收益[page::0,2,3,4,5]。

---

二、逐节深度解读

1. 戴维斯双击组合

策略介绍与逻辑

• 戴维斯双击策略强调同时获得盈利增长（EPS上升）和估值提升（PE上升）两重利好，即“EPS和PE的双击效应”。

- 依据PEG（市盈率相对于盈利增长速度指标）指标筛选成长性加速的股票，以较低市盈率买入，待盈利增速兑现推动估值上升后卖出。

• 理论依据是：业绩增速越快，公司应获得更高估值，PE调整空间有限，从而降低投资风险。

历史表现、关键数据及证据

• 回测期（2010-2017年）年化收益高达26.45%，超额基准21.08%，且7个年度超额均超过11%。

- 绝对收益在2019年为70.39%，同期基准26.57%，超额收益高达43.82%。

• 最大相对回撤均在较小范围内（约-4%至-8%），收益回撤比优异（最高10.23，整体2.75），体现出较好风险控制与强劲收益率。

- 今年（截至2020-03-13）超额基准达5.81%，显示该策略适应当前市场环境，仍具竞争力。

逻辑推理与假设

• PE向下空间受盈利成长预期限制，实现低估值买入，高成长兑现估值提升的乘数效应。

- 假设成长性数据可靠，市场估值逻辑不发生根本性变化。

• 组合理论上每期调整，捕捉市场低估成长股机会。

[page::2]

2. 长线金股组合

策略介绍与逻辑

• 基于盈利动量效应，即当季业绩高增长公司下一季度持续成长的概率较大，利用业绩预告中公布的净利润下限构建选股池。

- 通过季度定期调仓，精选业绩预增且市值相对较小的20只股票，降低持仓规模带来的流动性风险。

• 目标是逼近理想的“提前一年预测”业绩增长标的，捕捉净利润成长引发的股价动能。

关键数据与表现

• 回测期间多数年度年化超额收益超过18%。

- 绝对收益最高2015年达121.68%，同期基准43.60%，超额收益78.08%。

• 整体与基准相比波动较小，收益回撤比良好（若干年超5）。

- 2020年初累计超额-1.64%，但截至2020-03-13有所回升至1.03%，显示该策略调整及时，保持韧性。

逻辑说明

• 盈利动量效应假设基于A股市场的业绩披露与市场预期延续，利用静态业绩预测数据减少信息噪音。

- 低换手率组合减少了交易成本，增强收益稳定性。

• 小市值股票聚焦成长爆发潜力。

[page::3]

3. 潜伏业绩预增策略

策略介绍与逻辑

• 专注于在盈利大幅增长预告发布之前买入，潜伏待财务报告正式揭晓前规避公告后股价波动风险的策略。

- 交易节点明确：财报预计披露日前10个交易日买入，财报公布当日卖出，回避相关公告的短期不确定性。

• 持仓股票数及资金分配设定合理（持仓股票单只权重上限10%）。

关键数据和表现

• 2010-2019年年化收益达33.41%，超额基准29.35%，最大相对回撤6.18%，收益回撤比4.75，代表卓越的风险调整表现。

- 多年均实现20%以上的超额收益，且2015年超额高达75.51%。

• 2020年初超额收益7.13%，显示策略在最近市场环境依然有效。

策略假设与创新点

• 假设盈利大幅增长预告的公司下一季度继续高增长概率高，财报日前市场尚未完全反映业绩变化。

- 潜伏买入避免公告后股价短暂波动，提高收益稳定性。

• 交易成本控制在合理范围（买0.1%，卖0.2%），持仓再平衡保障组合稳定。

[page::4]

4. 动态反转组合

策略介绍与逻辑

• 反转因子适用于市场下跌环境，动态选择反转建仓时点。

- 选取市场连续下跌后出现一定幅度反弹时买入，目标是市场短期超跌回弹。

• 持仓股票为过去25交易日跌幅最大的50只股票，持有15个交易日，空仓计为基准中证500收益。

- 动态择时信号为核心，该信号基于市场下跌和反弹形态。

关键数据与表现

• 2010年至今整体年化收益21.12%，超额19.12%，最大相对回撤-16.25%（2010年）。

- 2015年表现突出，超额125.18%。

• 当前阶段（截至2020-03-13）表现仍稳定，超额5.83%，显示逆势策略的适时作用。

- 收益回撤比整体较低（约1.18），提示风险较高但潜在收益较好。

策略假设

• 下跌后适当反弹反转概率较大，市场情绪和估值修复驱动股价反弹。

- 反转期的择时选择关键，强调动态信号过滤避免频繁交易。

• 持仓集中于极度弱势股，具备补涨潜力。

[page::5]

---

三、图表深度解读

图1：戴维斯双击策略表现（第2页）

• 内容说明： 图表展示了从2009末至2019年底戴维斯双击组合净值（蓝线）、中证500指数净值（橙线）及两者相对强弱指标（灰线，右轴）的变动趋势。

- 数据解读：
- 组合净值较基准指数持续强势，多个波段表现超越市场；
- 相对强弱指标大幅上升，显示组合具有长期价值捕捉能力；
- 2015年初和2019年末表现尤为突出，净值攀升迅猛。

• 文本联系： 图表支持报告关于策略长期稳定超越基准的论断，验证策略设计的有效性。

- 数据来源与局限： 使用Wind数据，历史依赖可能面临未来表现变动风险。

表1：戴维斯双击策略年度表现

• 详列每年绝对收益、基准收益、超额收益、相对最大回撤及收益回撤比。

- 最高绝对收益达到75.63%（2013年），最低年收益-20.37%（2018年），保持总体较高盈利。

• 收益波动控制稳健，显示较好的风险管理能力。

图2 与表2：长线金股组合表现（第3页）

• 长线金股组合净值整体波动中期内增长明显，波段多次超过中证500指数表现。

- 2015年12月间净值急升，收益快速累积；

• 表2展示多年绝对与超额收益数据，均较基准显著较高；

- 收益回撤比年均多大于1，展现稳定性。

图3 与表3：潜伏业绩预增组合表现（第4页）

• 净值曲线尤其在2015年和2019年显著上升，超越基准指数明显。

- 年度数据反映策略能显著击败基准收益，最大相对回撤保持在较低水平。

• 结合文本策略细节，潜伏投资分散风险，捕获短期业绩释放带来的机会。

图4 与表4：动态反转组合表现（第5页）

• 净值表现周期性震荡明显，波动幅度大于其他组合。

- 2015年为高峰年，绝对收益和超额收益均创下年度新高。

• 表格显示年收益波动较大，回撤也较深，但长期还是保持正的年化超额收益。

- 体现反转策略的高风险高回报特点。

---

四、估值分析

报告本身主要侧重量化策略表现，未明显采用传统的DCF、P/E等个股估值模型，而是通过因子指标（如PE、PEG指标、业绩预测）进行策略设计和选股，增强组合的成长性和动量属性。

• 例如戴维斯双击策略核心在于PEG控制，即兼顾估值与盈利增长，而非单纯估值基准。

- 长线与潜伏业绩预增策略依赖净利润增长预告数据驱动财务预期。

• 动态反转策略基于价格行为和市场反转信号进行择时，重视市场情绪和技术指标。

估值分析间接体现在策略构建逻辑及其与业绩动量关系的结合，强调了成长性与估值的协同提升。

---

五、风险因素评估

报告显示主要风险包括：

• 模型历史失效风险： 借助历史数据建模存在未来无效的可能，市场环境变化可能导致策略表现下降。

- 市场风格变化风险： 策略依赖于市场的成长或反转风格，市场风格切换时策略收益可能受挫。

• 短期波动风险： 潜伏业绩预增策略规避公告后股价波动，但仍需注意公告期外的市场不确定性。

- 交易成本及流动性限制： 虽通过持仓限制和等权再平衡控制，但高频调仓策略可能面临交易成本上升风险。

报告未具体给出缓释策略，但通过持仓数量控制、再平衡机制及择时信号动态把控，间接减少了部分风险暴露。

[page::0,2,4,5]

---

六、批判性视角与细微差别

• 过度依赖历史数据： 报告基于2010年以来的历史回测，尽管回测周期较长，但市场和政策环境变化可能使得策略未来可持续性存疑。

- 策略运行成本未详述： 尽管部分策略说明交易成本，但对换手率频繁或滑点成本的详细影响缺乏充分量化描述，现实执行难度可能高于理论。

• 风险控制幅度不同： 动态反转策略最大回撤明显高于其他策略，投资者需权衡收益与风险间的取舍。

- 2020年初策略收益表现差异： 长线金股策略2020年初短期表现为负，显示部分策略可能对突发事件（如疫情）敏感。

• 组合多样性不足： 多个策略均重叠使用中证500指数非停牌仓位作为基准，可能限制了在不同市场环境下的收益弹性。

整体来看，报告立场中立偏积极，数据展示诚实且透明，但需注意策略的极端市场适应能力及实际投资者执行的适用性。

---

七、结论性综合

本报告系统介绍了天风证券研究所基于量化因子的四大投资策略，重点关注业绩成长性和估值调整协调带来的超额收益：

• 戴维斯双击策略通过PEG指标与成长股低估买入，体现了成长驱动的乘数效应。该策略回测与实盘表现均优，波动控制良好，符合稳健型成长投资风格。

- 长线金股组合利用业绩预告数据捕捉盈利动量，历史表现稳定，可提供持续的超额回报但对极端市场敏感度略高。

• 潜伏业绩预增策略创新引入预告发布前潜伏买入逻辑，成功避开公告期短期波动，有效提升了收益的稳定性和风险收益比。

- 动态反转组合则是风险偏好较高投资者的利器，尤其适合市场承压后的反弹环境，表现突出但伴随较大回撤风险。

四大策略在2010年至2020年初均表现出色，整体年化超额收益在15%-30%区间，且大多数年份实现显著超越基准收益，表明历史验证其有效性。图表数据如净值曲线和年度回撤/收益比详细佐证了策略的稳定性和盈利能力。

然而，报告也提醒投资者关注策略模型失效、市场风格切换风险以及交易成本，建议结合自身风险承受及市场判断审慎运用。

综上，报告呈现了一套经过长周期回测、多策略并行的金融工程技术框架，体现出深厚的数据分析及行业理解基础，适合对多因子量化策略感兴趣的机构和专业投资者参考。

[page::0,2,3,4,5]

---

主要图表

图1 戴维斯双击策略表现

图2 长线金股策略表现

图3 潜伏业绩预增策略表现

图4 动态反转策略表现

---

本报告分析基于天风证券2020年3月15日发布的金融工程研究报告全文内容。

报告