新股市场活跃与周期表现 [page::0][page::1]

• 2025年6月共上市6只新股，市场活跃，近6个月71.74%新股录得正涨幅。

- 科创板、创业板首日涨幅及开板估值均有所提升，主板新股首日涨幅提升但开板估值下降。

• 重点新股涵盖相机、半导体、数字化等领域，未来待上市与已获批复新股多元发展。

煤炭进口与扩储行为分析 [page::2][page::3][page::4][page::5]

• 2025年5月煤炭进口量同比下降17.75%，加速收缩，动力煤进口受多国下滑影响，进口价格环比呈现不同变动。

- 国内煤价处于寻底过程，库存压力和地缘博弈影响进口煤需求，预计将继续收缩。

• 矿业权市场化趋势明显，“矿王”现象普遍且引起市场关注，矿业权出让价格持续走高，成本上升推升煤矿盈亏平衡点。

- 投资建议关注扩储成本提升背景下被低估煤炭上市公司，重点推荐淮北矿业、晋控煤业等。

• 风险提示包括国内需求不及预期、国际煤价波动及矿业权政策调整风险。

生物医药创新药IBI363临床突破进展 [page::3][page::4]

• IBI363为PD-1/IL-2α-bias双抗融合蛋白，提升T细胞免疫功能，改善肿瘤免疫微环境。

- 在免疫耐药的非小细胞肺癌、结直肠癌、恶性黑色素瘤中均展现出显著生存获益和临床疗效。

• 副作用可控，部分患者发生≥3级不良事件，获中国CDE突破性治疗品种和美国FDA快速通道资格。

- 风险提示涵盖研发失败、竞争加剧及海外注册临床推进不及预期。

光伏产业链价格动态及投资建议 [page::5][page::6]

• 多晶硅价格持平，硅片及电池片价格环比均有不同程度下降，组件价格持平但下游开工率偏低。

- 库存压力明显，短期价格仍承压，预计产业链价格维持下行趋势。

• 推荐关注BC新技术及供给侧改善相关上市公司，如隆基绿能、福莱特以及海外布局公司阳光电源等。

- 风险提示包括光伏装机进度及产业竞争风险。

【山西证券】研究早观点（2025年07月03日）详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：【山西证券】研究早观点 （20250703）

- 作者：李召麒

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布时间：2025年7月3日08:12

• 主要覆盖领域：新股市场、煤炭行业、生物医药（创新药）、光伏产业链等多个行业和领域

- 核心主旨：本报告综合了近期新股市场活跃状况，煤炭进口及扩储动态，创新生物医药产品的临床进展，以及光伏产业链现状和价格变动，以提供多行业的最新投资策略和风险提示，旨在为投资者提供全方位的产业和市场洞察。

• 主要信息与评级：

- 新股市场表现活跃，科创板、创业板和主板均有亮眼表现，但波动依旧显著。
- 煤炭行业进口持续明显收缩，国内需求低迷，扩储成本上升。
- 创新药IBI363在多种难治肿瘤中取得突破性临床进展，具备较强投资潜力。
- 光伏产业链价格普遍呈现下降态势，需求疲软，下游观望情绪浓厚。
- 评级未明示具体买卖评级，但通过综合投资建议指向部分受益标的以及潜在风险提示。

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二、逐节深度解读

1. 新股市场概览与动态

关键论点：

• 2025年6月新股市场较为活跃，共6只新股上市，其中多个新股录得显著涨幅，科创板和创业板表现较为亮眼。

- 近6个月上市的33只新股中，有71.74%录得正涨幅，市场整体情绪偏向乐观。

• 科创板“影石创新”及创业板“优优绿能”和“新恒汇”表现突出，分别取得月涨幅超20%、50%、40%，显示科技创新板块吸引资金关注。

逻辑与数据分析：

• 科创板和创业板新股首日涨幅和开板估值均提升，体现市场对创新科技类企业的需求增长。

- 主板新股首日涨幅提升，但开板估值下降，表明尽管市场情绪改善，但主板投资者对估值保持谨慎。

• 投资者关注的新股大多聚焦于新兴技术、半导体、光电、智能硬件等领域，显示出新经济方向成为投资热点。

重要数据点：

• 6月科创板新股“影石创新”上市。

- 创业板新股“优优绿能”、“新恒汇”分别录得月涨幅超50%和40%。

• 沪深主板“中策橡胶”等股票涨幅近20%，但“海阳科技”月跌超43%，显示风险和机遇共存。[page::0] [page::1]

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2. 煤炭行业—进口现状与市场动态

关键论点：

• 2025年5月份煤炭进口量大幅收缩，连续3个月负增长，5月同比下降17.75%，环比下降4.73%，并呈加速收缩态势。

- 动力煤仅澳大利亚进口实现同比增长7.06%，其他主要出口国均大幅下降。

• 进口煤价格同比均有较大幅度下降，环比则表现分化，动力煤价格持平，褐煤小增，炼焦煤和无烟煤价格下降。

- 国内煤价处于下行寻底状态，进口煤需求持续受压制，库存水平较高。

推理与假设：

• 进口降幅主要由于国内煤价下降和需求疲软，内贸煤价格涨幅仅为季节性波动，海外煤进口未获实质提振。

- 地缘政治和国际贸易环境复杂多变，进一步限制进口煤成本优势。

• 预计进口煤数量未来仍将继续收缩，这是基于对市场需求、价格结构和国际环境的综合分析。

投资建议：

• 关注扩储成本提升背景下煤炭矿业权和新矿开采动态，推荐重点煤企如【淮北矿业】、【平煤股份】、【山西焦煤】等炼焦煤企业，以及【山煤国际】、【晋控煤业】、【兖矿能源】的动力煤企业。

- 风险提示包括国内需求不足、国内供给增加及国际煤价波动风险。

关键数据：

• 5月进口煤同比-17.75%，环比-4.73%。

- 动力煤澳大利亚进口同比7.06%，其他国下降明显。

• 进口煤均价72美元/吨。[page::2] [page::3]

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3. 生物医药行业—IBI363创新药临床突破

关键论点：

• IBI363是由信达生物研发的PD-1/IL-2α-bias双抗融合蛋白，具备免疫检查点阻断和细胞因子激动双重机制，能提升T细胞功能和数量，重塑肿瘤免疫微环境。

- 临床应用涵盖免疫耐药非小细胞肺癌(NSCLC)、结直肠癌及恶性黑色素瘤，均取得突破性生存获益。

• 在多项I期/II期临床试验中呈现良好安全性及有效性指标，尤其在免疫耐药鳞状NSCLC中显示显著的中位生存期(mOS)延长。

论证基础及数据解析：

• IBI363在鳞状NSCLC治疗中，1/1.5mg/kg剂量组mOS达15.3个月，3mg/kg组cORR 36.7%，12个月OS率70.9%，在低PD-L1表达患者中同样有效。

- 在野生型肺腺癌、结直肠癌（特别是MSS/pMMR类型）、和黑色素瘤患者中，均表现出较标准疗法更好的生存期和缓解率。

• 相关安全性数据指出，≥3级治疗相关不良事件（TRAE）包括关节痛、皮疹和贫血等，但总体安全可控。

风险因素：

• 创新药研发失败与竞争风险

- 授权进展与海外注册临床推进风险

• 融资不稳等影响长期研发的风险

重点数据：

• NSCLC mOS15.3个月，3mg/kg组cORR 36.7%，DCR 90.0%。

- 结直肠癌mOS16.1个月，标准治疗mOS仅6.4-9.3个月。

• 黑色素瘤12个月OS率61.5%，cORR 23.3%。[page::3] [page::4]

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4. 煤炭扩储行为研究及矿业权市场

核心观点：

• 矿业权管理逐步市场化，出让制度经历了从无偿授予到市场竞争的转变，促进矿业权交易活跃。

- 煤炭地质勘探投入与生产投入呈明显反差，“十二五”地勘投资领先后逐年下滑，资源保障面临挑战。

• “矿王”现象（高溢价矿权交易）在山西、陕西、内蒙古、甘肃、新疆等产煤大省愈发显著，反映资源珍贵度及企业扩储迫切性。

- 煤炭矿业权价格上涨，扩储成本上升，导致煤企成本结构变化，亦影响资产估值。

投资建议：

• 关注矿业权资源价款对煤企市值的显著影响，推荐估值明显被低估且非煤业务占比较小的煤企，如【盘江股份】、【新集能源】、【兖矿能源】等。

- 非煤业务比重大且估值被低估的公司如【陕西能源】、【淮北矿业】，以及山西区域单吨成交价款较高的【晋控煤业】、【华阳股份】同样值得关注。

• 需注意政策变动、矿业权出让节奏及基础地质投入可能出现的变数。

关键数据：

• 煤炭地勘投资自2013年下降至2019年后长期低迷。

- 矿权溢价高，行业扩储成本大幅提升。[page::4] [page::5]

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5. 光伏产业链价格动态及市场展望

现状总结：

• 多晶硅价格保持稳定，均价约35元/kg，硅料供给稳定，库存较高，下游需求偏弱。

- 硅片、光伏电池片价格均出现不同幅度下降，硅片价格下跌约2%左右，电池片降幅更明显，最高达5.8%。

• 组件价格整体持平，但下游企业多维持低开工率，订单及需求未见明显回暖。

- 光伏玻璃价格亦出现较大幅度下降（4-5%），反映产业链供过于求的压力。

推理分析：

• 下游终端装机需求疲软，库存压力使得光伏产业链价格大多呈现下行态势。

- 行业内头部企业尝试稳价或小幅提价，中小厂商资金压力加大，采取大幅降价方式吸货，行业竞争加剧。

• 政策层面对推动产能整合和优胜劣汰的强调，预期中长期供给将趋于理性。

投资建议：

• 推荐关注BC新技术方向的爱旭股份、隆基绿能以及供给侧改善企业福莱特。

- 海外市场布局企业如阳光电源、阿特斯，及国产替代型企业石英股份均具备成长潜力。

• 关注电力市场化背景下的龙头企业如朗新集团。

关键数据：

• 硅片均价跌幅约2%，电池片最大跌5.8%，组件价格基本持平。

- 光伏玻璃价格跌幅达4-5%。

• 多晶硅产量6月约10.2万吨，7月预计10.3-11万吨区间。[page::5] [page::6]

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三、图表深度解读

报告中以定量数据描述取代具体图表，以下重点概述各数据趋势与其意义：

• 新股表现数据反映创新经济板块长线投资热点，科创板与创业板的高涨幅表现，昭示投资者青睐高科技企业，但主板股价波动提示风险仍存。

- 煤炭进口数据下降的比例和价格信息直观描绘了进口煤市场萎缩，不同煤种进口情况分化以及价格趋势，支持了煤炭行业扩储成本上升和国内市场供需结构变化的观点。

• 创新药IBI363临床主要治疗参数及疗效数据，如中位生存期(mOS)、客观缓解率(cORR)、疾病控制率(DCR)等，详细量化了其疗效优势，是该创新药投资价值判断的重要依据。

- 煤矿权交易价格与扩储成本趋势通过定性分析结合矿业权溢价现象描绘矿业权市场化背后的资本开支压力，进而影响公司估值和投资逻辑。

• 光伏产业链各环节价格及产量变化数据，尤其硅料产量和价格、硅片与电池片价格变化及组件和光伏玻璃价格走势，揭示供应链压力和需求疲软的现状，为产业链投资预测提供坚实数据支持。

所有数据均明确指出时间节点及同比、环比变化，增强论断的权威性与时间敏感性。

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四、估值分析

报告未专门展开系统性估值模型计算，但通过以下方式对投资价值进行定性评估：

• 新股市场通过首日涨幅、开板估值比较分析，凸显不同板块投资价值和市场情绪。

- 煤炭行业重点关注利润支撑和矿业权成本影响，推荐估值被低估且业绩支撑强的标的，隐含基于资源价款和扩储成本的估值判断。

• 生物医药基于创新药临床表现，结合突破性治疗品种身份和快速通道资格，推断其成长性估值前景。

- 光伏产业链对价格走势的跟踪和供需变化的系统解读，反映了估值受市场需求和成本结构变化影响，建议关注行业龙头及具备技术优势的企业。

综上，估值判断立足于行业基础数据、市场动态及企业竞争力，虽无详尽DCF等量化模型，整体投资判断较为稳健。

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五、风险因素评估

报告识别并详细提示了多个风险点：

• 新股市场风险：价格大幅波动、新股业绩未达预期及系统性风险。

- 煤炭行业风险：国内需求不及预期、供给增加、国际煤价波动及地缘政治复杂影响。

• 创新药风险：研发失败、市场竞争、注册及海外推广进度、融资困难。

- 光伏产业风险：终端装机需求不及预期、产业竞争加剧及价格持续下行压力。

• 政策及市场：矿业权管理政策变动、资本开支加大、行业供需不均、库存高企。

- 每个风险均配有简要说明，体现报告对行业不确定性的审慎态度。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对新股市场表现虽整体乐观，但未深入探讨部分新股大幅下跌（如海阳科技跌43%）的潜在风险，这可能对新股整体投资策略产生示警作用。

- 煤炭行业预测进口煤持续下降基于当前价格和需求环境，然而季节性波动如迎峰度夏提振等被提及但未完全量化，可能低估短期进口反弹的可能。

• 医药创新药部分虽详细列举多项临床数据，但未提及竞争药物比较数据，投资者需对行业竞争格局保持警惕。

- 光伏产业链价格跟踪偏重短期价格走势，对于中长期技术升级和政策驱动力的整合分析略显缺乏。

• 整体报告呈现多行业综合视角，难免深度有所局限，但数据翔实，依然具备较强参考价值。

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七、结论性综合

本报告围绕当前中国资本市场及多个重点行业进行了深入系统的研究分析。新股市场活跃、科技创新板块表现强劲，但部分次新股存较大价格波动风险。煤炭行业面临进口收缩与成本抬升压力，扩储行为及矿业权市场化趋势成为企业估值的关键驱动因素。生物医药领域创新药IBI363取得多项临床突破，显示出强劲发展潜力。光伏产业链目前需求疲软，价格多环节承压，但技术进步和政策导向仍为中长期提供支持。

通过详尽的数据解读，报告为投资者描绘了行业发展脉络与风险点。投资建议强调关注具有业绩与创新驱动力的优质标的，同时警惕产业竞争与政策变动风险。整体上，报告立足现实经济环境，兼顾行业动态与政策背景，为投资者提供务实可信的决策参考，体现出山西证券研究所在多行业领域的专业研究能力和深入洞察。

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附件重要图片

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1. 分析师承诺声明背景图

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以上为对【山西证券】2025年7月3日《研究早观点》报告的全面详尽分析。所有论据均基于报告 原文内容并标注具体页码，便于跟踪源信息。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7]

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