新能源基金择时模型构建与效果 [page::3][page::4][page::9]

• 模型采用行业基本面、行业估值、行业景气度和行业拥挤度四维度，量化分析新能源板块及子行业投资时机。

- 基本面模型年化收益41.0%，择时胜率68%，能有效规避2022年大幅调整。

• 景气度模型基于分析师一致净利润预测变动，年化收益39.8%，表现稳健。

- 拥挤度指标通过波动率、成交额/流通市值等10个子指标构建，拥挤度超过0.8时，后续市场通常有显著下跌风险。

• 四维度综合模型年化收益41.7%，夏普比2.09，较简单多空策略有显著提升。子行业新能源车、光伏收益分别提升11.3%、8.0%。

新能源基金筛选与基本特征 [page::11][page::12]

• 筛选条件包括持仓新能源比超过60%、成立时间超过2年、股票仓位和规模限定，共筛选出95只新能源主题基金，合计规模达3654.5亿元。

- 基金新能源股票持仓比例逐步提升，2022年中达到80%；子行业配置以新能源车领域约占50%，光伏占20%。

• 近2年新能源主题基金年化收益均值24.6%，最大回撤均值约42%，呈现高风险高收益特征。

新能源基金量化评价与优选方法 [page::12][page::13]

• 基金评价主要考察基金相对于中证新能的alpha与beta、股票选股能力及新能源板块调仓能力。

- 选股能力通过计算基金新能源股票组合超额收益衡量；调仓能力通过持股阈值变化乘以对应指数收益评价。

• 基金根据其配置偏好分为新能源车赛道、光伏赛道及均衡配置三类，结合择时信号优选代表基金经理。

- 代表优选基金如易方达环保主题（光伏），广发鑫享A（光伏），长城行业轮动A（均衡配置）等。

量化择时信号细节及最新预测 [page::9][page::10]

• 9月新能源行业整体震荡概率较高，新能源车相对中性，光伏前期热度较高，信号谨慎。

- 10月基本面和景气度均偏乐观，光伏优于新能源车。

• 各子行业模型均表现出多空交替的震荡态势，短期预期不明朗。

重点基金案例分析 [page::14][page::15][page::16][page::17][page::18]

• 易方达环保主题基金（祁禾管理）着重竞争优势强企业，重仓光伏硅材料及电池板块，业绩排名持续领先。

• 广发鑫享A基金（郑澄然管理）强调周期视角的成长投资，重仓光伏产业链优质标的，业绩稳健表现优异。

• 长城行业轮动A基金（杨宇管理）关注产业发展趋势与周期，均衡配置新能源车与光伏板块，业绩稳健。

综合详尽分析报告——《新能源基金量化择时与优选（2022年9月期）》

---

1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《新能源基金量化择时与优选（2022年9月期）》

- 作者团队：于子洋（联系人）、王聃聃（分析师）、张剑辉（分析师）

• 发布机构：国金证券研究所

- 发布日期：2022年9月（报告涉及数据截至2022年8月底）

• 主题：新能源行业，重点针对新能源基金的量化择时模型构建与基金优选分析

- 核心论点与评级：
- 通过构建涵盖行业基本面、估值、景气度和拥挤度四维度的量化择时模型，实现新能源行业及其子行业（新能源车、光伏）的有效择时；
- 四维度综合模型回测表现优异，明显优于简单多空策略，年化超额收益率分别达到14.2%、11.3%、8.0%，夏普比也出现大幅提升；
- 基于择时模型的最新信号，报告对新能源基金进行了系统筛选、分类与优选，重点推荐了光伏赛道和子行业均衡配置的代表基金。

• 主要信息传达：

- 新能源行业具备长期投资价值，但短期波动较大，宜利用定量择时模型辅助基金配置决策；
- 四维度综合择时模型在实证中表现稳健，能有效把握买卖时点；
- 基金优选不仅关注基金规模和行业配置，更注重选股能力及调仓能力匹配择时信号，实现主动管理的价值凸显；
- 风险提示涵盖模型失效、新冠疫情经济影响及政策刺激风险。

---

2. 逐节深度解读

第一部分：新能源赛道简介

• 关键内容：

- 描述了全球及中国能源转型背景，重点强调碳达峰碳中和战略推动下新能源技术（如锂电新能源汽车、光伏等）成为核心发展方向；
- 产业链结构被划分为锂电及新能源汽车、光伏、其他新能源（风电、核电、氢能）三大类别，并详细分析了锂电及新能源汽车产业链从矿产资源到整车的各环节，以及光伏产业链上中下游的完整性和发展优势；
- 指出新能源汽车政策推动及技术进步带来的成本下降和销量增长，光伏因其经济性和环保优势成为新增装机首选。

• 推理依据及内容价值：

- 以政策支持、市场成长趋势、技术进步为核心逻辑，指出产业链多环节齐头并进，长期基本面坚实，为接下来的行业量化模型奠定基础；
- 定义细分赛道，有助于后续择时与基金优选分行业进行细化分析。

• 图表解读：

- 图表1新能源赛道划分清晰罗列每大类产业链，上游、中游、下游梳理逻辑严密，体现新能源主题的广泛涵盖范围和投资机会多元性。[page::2]

---

第二部分：新能源基金择时模型

• 核心结构：

- 阐述了模型构建的理论基础：股价=盈利×估值，说明盈利与估值是股价波动的两个关键驱动力；
- 引入景气度（盈利预期边际变化）和拥挤度（交易过热信号）两个维度，补充市场情绪和风险因素；
- 结合行业基本面、估值、景气度和拥挤度四大维度，提出四维度综合模型，实现量化择时信号输出。

• 四个维度详细剖析及关键数据点：

1. 行业基本面：
- 使用多种月频及重采样处理的指标覆盖产业链原材料、零部件、最终产品的产量、销量、价格和成本；数据预处理采用前值替代补缺；
- 通过指标与行业指数超额收益的互相关分析确定领先期及指标有效性，构建1/-1/0打分体系，得分≥0做多中证新能指数，得分<0则反向操作；
- 回测结果优异，年化收益率41%，胜率68%，有效规避2022年调整期；
- 子行业新能源车回测年化47.2%，胜率75%；光伏回测39.9%，胜率66%；

2. 行业估值：
- 分析中证新能及子行业PE估值及历史分位情况，发现当前估值约处5年历史中位数附近，回撤至低估区域后具备反弹潜力；
- PE-Bands技术显示超高估值时后续有调整压力，当前估值仍具有较大向上弹性；
- 子行业估值亦较合理，处于历史中枢附近，性价比适中。

3. 行业景气度：
- 以分析师一致预测净利润变化率作为行业景气度的代理变量，经过平滑处理形成择时信号；
- 2019年至今回测年化收益率达39.8%，风险控制佳；
- 子行业策略表现同样优秀，光伏时段较短但年化超50%，显示出较强的择时效果。

4. 行业拥挤度：
- 综合成交量、换手率、波动率、主力净流入、资金流向等10余个指标，最终选定4个有效指标构建综合拥挤度指标；
- 历史数据显示综合拥挤度超过0.8时，滞后10-20个交易日，行业通常出现5%左右调整，子行业调整幅度分别为3%及以上，拥挤度与未来短期市场回调呈较高正相关；
- 当前分析显示新能源整体及子行业拥挤度处于中等偏低状态，市场情绪趋缓。

• 四维度综合模型：

- 各维度信号综合加总，年度回测表现呈现突出优势：中证新能综合模型年化41.7%，相较多空策略高14.2%，夏普比提升0.8；
- 子行业上新能源车年化40.4%、光伏52.5%，夏普比分别较多空提升0.64及0.33；
- 模型当前信号显示9月行业整体震荡，10月行业基本面和景气度转乐观，光伏赛道优于新能源车。

• 图表深度分析：

- 图表3、5、10、14、18、20，分别展示了基本面模型净值表现、景气度策略净值表现、拥挤度与价格对应关系、以及四维度综合模型的净值及风险收益特征，直观反映定量模型择时的实际效果和超额收益能力；
- 图表6、7揭示了中证新能指数估值分布和PE Bands对行情的压制与支撑作用，辅助判断配置时机；
- 图表8、9对子行业估值的详细剖析，突显当前估值处于合理水平，彰显投资机会；
- 图表14及后续子行业拥挤度图表揭露超买信号与回调的历史规律，警示风险。[page::3-10]

---

第三部分：新能源基金优选

• 基金筛选标准：

- 仅涵盖主动权益型基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型）；
- 股票仓位≥60%，港股仓位≤20%，基金成立时间≥2年，规模≥2亿，剔除同一基金多份额，只保留初始份额；
- 主题基金定义基于股票持仓中新能源相关股票占比≥60%，最终选出95只，合计规模3654.5亿元。

• 基金持仓特征：

- 新能源行业持仓比例由2021年底的70%增加至2022年中约80%;
- 子行业分布以新能源车为主（约50%），光伏次之（约20%），其他新能源有所增长；
- 新能源基金整体表现为高收益高波动，两年平均24.6%年化收益，最大回撤42%，收益与回撤相关性较弱，说明存在不同基金的独有弹性。

• 基金评价体系：

- 以基金alpha、beta为整体表现度量；
- 重点测算新能源子行业板块选股超额收益和调仓收益率，全面评估基金是否能把握行业行情及风险；
- 根据基金主要配置赛道分为新能源车、光伏和均衡配置，结合择时信号及能力指标选择优质基金。

• 优选基金详情：

1. 光伏赛道优选基金：易方达环保主题（祁禾）、广发鑫享A（郑澄然）、易方达创新驱动（贾健）
- 祁禾以alpha表现最佳，持有硅材料、光伏屋顶等；
- 郑澄然选股能力突出，配置储能与逆变器；
- 贾健综合择时与选股较均衡；

2. 子行业均衡型基金：前海开源新经济（崔宸龙）、信诚新兴产业A（孙浩中）、工银瑞信生态环境（何肖颉）、长城行业轮动A（杨宇）、中海能源策略（姚晨曦）
- 重点考察alpha和子行业选股及调仓能力；
- 崔宸龙、杨宇在光伏板块有优势；
- 何肖颉、姚晨曦新能源车选股和调仓能力较强；
- 孙浩中能力均衡，分布于上下游产业链；

3. 新能源车赛道优选基金：华夏能源革新A（郑泽鸿）、国投瑞银进宝（施成）、鹏扬景泰成长A（邓彬彬）、泰达宏利周期（张勋）
- 标准要求beta小于0.9控制风险；
- 郑泽鸿alpha及选股表现较佳；
- 多集中配置新能源车上中游矿产和电池链；

• 基金经理深度剖析：

- 易方达环保主题（祁禾）：
- 研究背景突出，专注制造业选股，投资理念侧重企业竞争优势与估值保护；
- 持仓股票以硅、光伏屋顶和光伏电池为主，重仓集中度较高，前10大持股占72%，整体规模风格均衡；
- 2019年至今多次位居同类前10%，波动率处合理区间，风险控制较好。

- 广发鑫享A（郑澄然）：
- 以周期视角捕捉成长拐点，强调供需拐点和产业链研究；
- 90%以上股票仓位，光伏占比高，重仓股稳定，集中度高于同类；
- 2020年承担管理后业绩稳健，长期排名优秀，中盘与大盘均衡持仓。

- 长城行业轮动A（杨宇）：
- 理论基础集中于产业发展趋势中的成长机会，注重产业周期波动的节奏把握；
- 新能源车为主，光伏为辅，持仓分散于储能、锂电池和光伏产业链；
- 风格偏向大盘，业绩优异但波动较大，2022年表现尤为突出。

• 图表说明：

- 多张图表（23～47）详细展示了各基金的新能源持仓比例、子行业持仓结构、持股集中度、因子暴露、业绩排名及风险指标，全面反映基金历史业绩与持仓策略匹配度。
- 以上基金数据截至2022年6月或8月，图表动态反映基金仓位调整与风险收益状态。[page::11-18]

---

3. 风险因素评估

• 报告重点提示了以下风险：

1. 模型风险：量化模型基于历史数据，未来市场环境若发生重大变化，模型有效性可能下降；
2. 突发事件风险：新冠疫情带来的经济放缓与市场剧烈波动可能影响基金表现；
3. 政策风险：若国内经济刺激政策力度不及预期，可能拖累新能源行业整体表现。

• 风险定性合理，警示投资者警惕模型依赖与宏观变数风险，未见主动缓解策略但提示了市场不确定系数。

---

4. 批判性视角与细微差别

• 模型的优势：

- 采用多维度指标，覆盖基本面与市场情绪，有效反映价格驱动因素；
- 回测数据表现优秀，剔除了单一指标局限性，提升预测稳定性与收益率；
- 子行业细分有助识别多元化投资机会。

• 潜在局限及审慎点：

- 模型对未来市场极端变化（如政策突变、黑天鹅事件）的适应性和鲁棒性尚不明确；
- 择时模型对资金流向与非理性行为虽然有捕捉手段，但交易成本、流动性影响未见讨论；
- 基金选股和调仓能力评估中，数据周期以半年报及年报为主，信息滞后可能影响短期择时决策；
- 部分持仓集中度较高基金波动较大，风险可能被低估；
- 报告未提供详细估值模型（如DCF）等深层次定价工具，估值判断更多依赖历史分位率，市场长期结构性变化可能使历史分位参考价值下降。

• 细微之处：

- 择时模型提示光伏近期热度较高，谨慎信号和乐观信号交替出现，暗示短期波动风险，基金组合应灵活调整；
- 新能源车板块估值相对更低，模型信号偏中性，需关注政策和技术进展风险。

---

5. 结论性综合

本报告系统介绍并实证验证了针对中国新能源行业的量化择时模型，构建涵盖基本面、估值、景气度和拥挤度的四维度综合模型，通过历史数据回测和子行业对比表现，模型表现稳健且优于传统多空策略，具备较高的投资参考价值。具体指出：

• 行业基本面强劲，政策驱动明确，尤其新能源车和光伏两大子行业产业链增长态势显著，长期投资逻辑坚实。

- 估值分析显示新能源及子行业当前估值位于历史合理区间，性价比适中，具备向上空间。

• 景气度和拥挤度指标有助捕捉行业盈利预期和交易情绪，识别潜在回调风险，避免追高买入。

- 综合四维度模型回测年化超额收益为14.2%，夏普比显著提升，新能源车和光伏赛道均表现良好，为行业基金的择时提供科学依据。

• 基金筛选细致，结合择时信号与基金的选股及调仓能力，成功识别了包括易方达环保主题、广发鑫享A、长城行业轮动A等多只优质基金，分别代表光伏、子行业均衡和新能源车赛道，有效兼顾收益与风险。

- 对基金经理的投资理念、持仓结构、业绩表现进行了深入分析，展示了高质量管理及良好风险控制的重要性。

• 风险提示清晰，强调了数据历史依赖性、宏观环境不确定性及政策风险，提醒投资者保持审慎。

综上，报告总体为投资者提供了新能源行业基金的科学择时框架和系统优选工具，强调基于量化与基本面的结合，辅助实现风险调整后收益最大化。当前择时模型谨慎提示9月新能源行业震荡，但10月基本面和景气度信号转好，尤其光伏板块确定性较强，建议投资者重点关注光伏赛道及子行业均衡配置基金。

---

重点图表汇总（部分代表性）

• 图表1：新能源赛道划分

展示新能源产业链结构及细分赛道，明确投资主题分布，助力精准选股。[page::2]

• 图表3/5：行业基本面择时净值曲线

回测证明基本面指标构建的择时策略显著优于简单持有，多次避开调整，可靠性强。[page::4-5]

• 图表6-9：PE估值及分位数

估值处于合理水平，具备反弹空间，PE Bands技术辅助战略时点判断。[page::5-6]

• 图表10-12：景气度单因子策略净值表现

以分析师一致预期为基础的景气度指标有效预测股价走势，投资者可结合其他因子共同决策。[page::7]

• 图表14-17：行业及子行业拥挤度指标与价格对应关系

拥挤度指标对市场情绪过热有显著提示，能捕捉潜在风险，指导适时减仓。[page::8-9]

• 图表18-20：四维度综合模型净值曲线表现

综合模型持续跑赢基准，年化收益和夏普比均显著提升，验证多因子融合优势。[page::9-10]

• 图表23-29：新能源基金规模与优选名单

明确规模最大与优选基金名单，便于投资者选择管理人及优质产品。[page::11-14]

• 图表30-47：重点基金持仓、因子暴露、业绩及风险概览

深入解析重点优选基金的投资风格与风险特征，有助投资者精准把握个性化风险收益属性。[page::15-18]

---

总结

国金证券这份《新能源基金量化择时与优选（2022年9月期）》报告基于宏观政策背景和产业基本面，构建完善的多维度量化择时框架，为新能源基金投资提供了强有力的工具及策略指导。报告系统分析了数据、技术模型及基金管理人的实操表现，通过科学的基金评价体系筛选出绩优产品，兼顾收益和风险，具备较强的实用价值。报告整体严谨，论证充分，模型应用扎实，为新能源主题基金投资者提供了切实可行的决策支持。未来建议关注模型在新市场环境下的适应性及投资者对模型信号的灵活运用。

[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17,18,19]

报告