券商十大金股收益表现分析 [page::1][page::2]

• 2017年以来，券商金股年化收益11.2%，显著优于沪深300（1.7%）和中证500（-0.7%）。

- 市场上涨阶段（2017-2021年）券商金股持续跑赢基准指数，2022-2024年熊市表现不及基准。

• 金股收益受市场大环境影响明显，需内部细分分析以提升稳健超额收益。

新进金股与重复金股对比分析及收益差异 [page::2][page::3]

| 组合 | 年化收益率 | 年化波动率 | 收益波动比 | 最大回撤 |
|---------|------------|------------|------------|----------|
| 新进金股 | 14.1% | 24.2% | 0.58 | 38.5% |
| 重复金股 | 8.8% | 23.3% | 0.38 | 45.0% |
| 沪深300 | 1.7% | 21.3% | 0.08 | 40.6% |
| 中证500 | -0.7% | 23.7% | -0.03 | 37.5% |

• 新进金股收益与风险调整后表现均优于重复金股，每年平均跑赢5.3%。

- 新进金股最大回撤更小，风险控制效果更佳。

• 新进金股更及时反映市场风格偏好，适合动态捕捉alpha。

业绩超预期指标（SUE）选股效果 [page::3]

• 业绩超预期指标在新进金股与重复金股中均有较好的区分效果，但在新进金股中显著更强。

- 说明新进金股中的业绩超预期信息尚未完全被市场定价，仍具备选股价值。

• 业绩超预期指标使用季度实际财报值与分析师预测的标准化偏离计算，提升实用性。

构建“分析师50组合”方法论及收益表现 [page::4][page::5]

| 步骤 | 说明 |
|------|--------------------------------------------------------------|
| 1 | 按月筛选券商十大金股中新进金股 |
| 2 | 计算新进金股的业绩超预期指标，取排名靠前的50只股票，按推荐数量加权 |
| 3 | 按照最新中证500行业权重调整组合权重，行业内个股权重比例调整 |



| 年份 | 分析师50组合 | 中证500 | 超额收益 |
|----------------|--------------|---------|-----------|
| 2017 | 26.9% | 0.6% | 26.3% |
| 2018 | -18.1% | -33.3% | 15.2% |
| 2019 | 51.3% | 27.1% | 24.2% |
| 2020 | 59.0% | 20.5% | 38.5% |
| 2021 | 29.2% | 15.5% | 13.7% |
| 2022 | -18.2% | -20.7% | 2.4% |
| 2023 | 2.7% | -7.3% | 10.1% |
| 2024 | 7.9% | 5.3% | 2.7% |
| 2025（截至6月） | 13.5% | 3.3% | 10.2% |
| 全区间（年化） | 14.9% | -0.7% | 15.6% |

• 组合整体超额收益显著，尤其在牛市阶段超额收益优势明显，跑赢基准指数持续稳定。

- 月度超额收益波动显示组合短期选股弹性和攻击性表现良好。

• 组合持仓涵盖沪深300、中证500、中证1000及其他成分股，行业及市值覆盖广泛。

分析师50组合月度高收益个股与风格捕捉能力 [page::5][page::6]

• 组合能够捕捉新兴风格，2023-2025年涵盖AI、红利、光模块、AI端侧等热点主题。

- 个股收益弹性高，收益表现进攻性强，标的具备较高的月度收益目标。

• 持仓分布涵盖多元化行业，且调整符合中证500行业权重，有效控制行业风险。

最新持仓概况及收益贡献 [page::6][page::7]

• 2025年6月持仓收益率5.8%，高于中证500的4.3%，达成1.5%的超额收益。

- 头部持仓集中在化工、医药生物、电子、机械设备等板块，业绩贡献稳定。

• 持仓组合在市值与行业配置上均体现稳健和多样化策略。

分析报告详细解读 ——《构建跑赢中证500的分析师组合 | 开源金工》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 构建跑赢中证500的分析师组合 | 开源金工

- 报告作者： 魏建榕（开源证券金融工程首席分析师），高鹏（资深分析师，联系人）

• 发布机构： 开源证券

- 发布时间： 2025年7月5日

• 研究主题： 基于券商十大金股及业绩超预期指标的选股信息，构建兼具风格敏感度和收益弹性的投资组合，实现稳健跑赢中证500指数的目标。

核心论点及信息：

1. 券商十大金股作为分析师精选个股，整体收益表现自2017年以来优于沪深300和中证500指数，表现出强烈的牛市跑赢、熊市跑输特征，需要做内部结构划分才能获得持续超额收益。

2. 新进金股（非重复金股）表现优于重复金股，年化收益率分别为14.1%与8.8%，且风险调整后回报更佳。

1. 业绩超预期指标在新进金股中对选股效果更佳，反映出其alpha推荐动机较强且市场关注度相对较低。

4. 基于以上研究，报告提出“分析师50组合”，即在新进金股中按业绩超预期指标筛选前50股票，并使用中证500行业权重加权，构建一个对标中证500的组合。该组合自2017年以来年化收益14.9%，远超同期中证500的-0.7%[page::0,1,2,3,4]。

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二、逐节深度解读

2.1 券商十大金股与业绩超预期的选股信息

2.1.1 券商十大金股整体表现

• 主要论点： 2017年以来券商十大金股收益率为年化11.2%，明显优于沪深300同期1.7%及中证500指数的-0.7%。但券商金股的收益表现明显受市场大势影响，呈现“牛市跑赢、熊市跑输”的模式。

- 分年度收益对比（表1）显示：
- 2017-2021年市场环境为上涨期，券商金股年化收益大幅领先两指数。
- 2022-2024年下跌期，券商金股表现反而略逊于主流指数。

• 图1呈现整体收益曲线，券商金股（红线）总体位于沪深300（橙色）和中证500（绿色）之上，尤其在2019-2021年收益曲线陡升明显领先，2022年后收益回落显著但仍高于指数。

- 该表现体现了金股组合强烈的市场周期敏感性，结合实际操作需关注市场阶段，寻找内部稳定选股因子[page::1,2]。

2.1.2 新进金股与重复金股的划分与比较

• 划分定义（图2）：

- 新进金股为本月金股中非上月金股者，注入了新的alpha推荐动机。
- 重复金股为连续月份入选的金股。

• 数量占比（图3）显示两类金股基本五五开，新进金股份额较高，表明券商分析师选择金股时快速响应市场风格变化。

• 收益对比（图4, 表2）显示：

- 新进金股年化收益14.1%，明显高于重复金股8.8%，年均超额收益约5.3%。
- 新进金股最大回撤38.5%，低于重复金股45.0%，表明风险相对较低。
- 年化波动率两者相近（24.2% vs 23.3%），但新进金股风险调整回报（收益波动比0.58 vs 0.38）更优。

• 逻辑推断： 新进金股含更多分析师的最新观点，能反映前沿行业动态及风格，因此具备更强alpha，同时回撤更小体现其更稳健的风险控制[page::2,3]。

2.1.3 业绩超预期指标的选股效果

• 业绩超预期指标定义（SUE）：

- 以季度财报实际业绩与分析师预测值差异的标准化衡量指标，剔除季节性与异常波动，融合多种财报信息（业绩预告、快报、定期报告）。

• 选股效果（图5、图6）显示：

- 在新进金股池中，以业绩超预期划分的多头组合与空头组合表现分化明显，多头组合获得显著超额收益。
- 在重复金股中，选股效果则较弱，差异不显著。

• 原因分析：

- 重复金股因持续受机构与市场关注，业绩预期信息已被充分消化，影响力减弱。
- 新进金股关注度较低，业绩超预期信息更具信息优势，带来更好的选股效果。

• 说明了基于分析师盈利预测的选股信号仍具有可操作价值，特别是在新进金股中[page::3]。

2.2 构建对标中证500的“分析师50组合”

• 构建步骤（表3）：

1. 每月券商十大金股池中提取新进金股。
2. 计算新进金股每股的业绩超预期指标，筛选业绩超预期最高的50只股票。
3. 结合最新中证500行业权重，调整组合行业配置，确保风格匹配，完成权重调整。

• 组合表现（图7, 表4, 图8）：

- 2017年至今，组合年化收益14.9%，远超中证500的-0.7%，实现年化15.6%的超额收益。
- 各年份年度表现均跑赢中证500，尤其在牛市年份优势明显。
- 2025年截至6月底，组合相对指数取得10.2%的超额收益。
- 月度超额收益（图8）波动分布显示组合多数月份实现正超额，具有持续的Alpha捕捉能力。

• 风格与弹性捕捉：

- 组合能够动态追踪市场热点，举例说明：2023年2月抓住AI主题，2024年1月关注红利板块，2025年1月捕获AI端侧动向等，具有较强的主题敏感度。
- 组合标的许多单月收益亮眼，如202309出现单股最高收益104.1%，体现了较强的回报弹性和进攻性。

• 成分股指数覆盖（图9）：

- 组合在沪深300、中证500、中证1000和其他指数成分股中的权重分别为28.7%、26.8%、29.3%、15.3%。
- 说明组合兼具大盘、中盘和小盘风格，覆盖较广，风险分散。

• 最新持仓（表6、7）：

- 组合持仓多样化，涵盖医药生物、电子、化工、机械设备、金融、通信等行业。
- 2025年6月持仓的股票如巨化股份权重7.2%，微芯生物4.4%，胜宏科技3.0%等，收益率从负到45%以上不等。

• 总结：分析师50组合通过新进金股+业绩超预期指标的双重精选，再结合行业权重匹配，有效提升了超额收益的稳定性与持续性。[page::4,5,6,7]

2.3 风险提示

• 报告提示模型基于历史数据测算，不排除市场环境发生重大变化时历史优越表现难以复制的风险。

- 未详述更多具体风险缓解策略，提醒关注模型的时间稳定性和有效性[page::8]。

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三、图表深度解读

图1：券商金股收益曲线

• 说明： 展示2017年1月至2025年5月期间，券商金股、沪深300、中证500收益曲线走势。

- 解读：
- 红色线（券商金股）整体高于橙色（沪深300）和绿色（中证500），体现其长期超额收益。
- 2020-2021年券商金股有显著盈利高峰。
- 2022年及以后受经济下行、大盘震荡影响，全部曲线收益均有回落，券商金股波动更大。

• 联系文本： 支持“牛市跑赢、熊市跑输”的市场周期敏感结论[page::1].

表1：年化收益率分年度对比

• 内容： 2017-2025年（半年数据）券商金股、沪深300、中证500年收益率数据详细对比。

- 发现：
- 除了2024年券商金股表现不及沪深300（6.4% vs 14.8%），其余年份均领先指数。
- 说明券商金股虽然总体优于市场，但在极端年份表现有所差异。

• 数据来源： 美市科技、Wind、开源研究所。

图4与表2：新进金股与重复金股收益及风险指标对比

• 图4说明： 新进金股（蓝线）收益曲线明显优于重复金股（棕线），且均超沪深300（橙线）和中证500（绿线）。

- 表2数据体现： 新进金股年化收益大幅领先且最大回撤更低，风险调整指标（收益波动比）高达0.58，重复金股仅0.38。

• 解读： 新进金股因其活跃性和信息优势，表现更优、风险控制更好，是构建组合的首选[page::2,3].

图5与图6：业绩超预期在两类金股中的选股效果

• 图5： 新进金股按照SUE指标分高低两组，多头组净值明显超过空头组，差异显著。

- 图6： 重复金股分组净值差异较小，选股效果减弱。

• 说明： 业绩超预期是增强新进金股选股效力的有效因子，暗示市场对新进金股的效率低，存在alpha空间[page::3].

图7与表4：分析师50组合收益表现对比中证500

• 图7： 组合净值曲线稳步上升，远超中证500指数，灰色区域为组合超额收益区域。

- 表4： 年度超额收益常态化，且主要年份超额收益居高不下，证明组合稳定超额。

• 图8： 月度超额收益呈正偏态分布，好月份多于差月份，表现稳定性较强。

- 意义： 投资策略有效，能够稳健追踪并超越中证500配置目标。[page::4,5]

表5与图9：组合主题捕捉与指数覆盖

• 表5： 按月列出组合顶尖收益个股及对应主题，说明组合具备动态捕捉行业热点及趋势的能力（AI、红利、光模块等）。

- 图9： 组合成分股横跨沪深300、中证500、中证1000及其他指数的广泛分布，表明组合兼顾不同市值层次，广泛分散风险。

• 作用： 反映组合精选个股的灵活风格，兼容多样化市场行情适应能力[page::5,6].

表6与表7：分析师50组合持仓明细

• 特点：

- 持仓覆盖医药、电子、机械设备、金融、公用事业等多个行业，权重分布合理。
- 单只股票权重集中度适中，最大前五股均未超10%权重，利于分散风险。
- 6月持仓当月收益差异较大，部分高达55%以上，显示组合具备进攻性。

• 说明： 组合实际操作符合多元化、风格平衡原则，能在保持弹性的同时控制集中度[page::6,7].

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四、估值分析

报告未对具体个股估值模型进行详细披露，主旨在基于业绩超预期指标和行业权重调整构建组合，而非基于传统估值（P/E、DCF等）选股。因此估值分析主要集中于：

• 业绩超预期指标（SUE）作为选股核心信号，利用盈利数据和分析师预测差异衡量选股潜力。

- 结合中证500行业权重，保证组合风格与大盘走势保持一致，避免行业配置偏差带来的估值风险。

• 未见明显敏感性分析或折现率等估值假设，聚焦于量化因子驱动的选股框架。

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五、风险因素评估

• 主要风险提示集中于历史数据模型可能难以解释未来市场重大变化，模型未来表现存在不确定性。

- 进一步潜在风险（未明确提及）包含：
- 经济政策调控、市场流动性变动等宏观环境变化。
- 新进金股信息滞后性消退导致信号弱化。
- 行业集中度变化导致组合波动风险。

• 报告未披露具体风险对冲或缓释策略，提示投资者需关注市场结构性变化带来的潜在影响[page::8]。

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六、批判性视角与细微差别

• 优势评述：

- 报告逻辑严密，数据详实，结合分析师行为和市场风格变化分析，体现量化投资前沿思路。
- 利用分析师业绩预期差异构建因子，为A股投资提供独特视角。

• 潜在局限性：

- 牛熊市效应明显，结合新进金股策略虽缓和周期影响，但未完全解决熊市回撤风险。
- 业绩超预期指标的有效期和反应速度可能随着市场成熟度提升而减弱。
- 组合构建仅对比中证500，对其他指数或宏观行业轮动适应性视角不足。

• 模型透明度问题： 业绩超预期指标虽计算方法简述，具体数据处理细节、信号滞后性等未详述，影响实操理解。

- 风险提示轻描淡写： 相对巨大超额收益，风险讨论篇幅较少，缺乏对模型潜在失效情形的应对策略。

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七、结论性综合

本报告由开源证券金融工程团队撰写，聚焦于基于券商十大金股及分析师业绩超预期指标，提出了构建“分析师50组合”的创新量化投资策略。长期回测显示：

• 券商十大金股在牛市时显著跑赢沪深300和中证500，且新进金股具备更高收益和更低风险，选股效果明显优于重复金股。

- 业绩超预期指标（SUE）有效区分了投资绩效，尤其在关注度较低的新进金股中，表现出显著的多空组合归因效应。

• 基于以上因子，分析师50组合通过最新新进金股筛选、业绩超预期指标排序和行业权重调整，实现了自2017年以来年化收益14.9%，较中证500的-0.7%产生15.6%的稳定超额收益。

- 组合灵活捕捉市场风格和主题，覆盖从沪深300到中证1000等多指数成分股，兼顾大盘与中小盘，具备较好的风格适应能力和收益弹性。

• 最新持仓体现行业多元且权重分散，符合稳健与进攻相结合的策略设计。

- 报告指出但未深入风险管理和未来模型适应的不确定性，提示投资者需持续跟踪模型表现。

本报告为投资者提供了一个由分析师视角驱动、结合业绩预期信息并动态行业调配的精选组合框架，有望在多变市场环境中实现稳健超越中证500的目标，具有较高的理论和实证价值。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8]

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附图示例

券商金股收益曲线（图1）：



券商金股新进与重复划分示意图（图2）：



新进金股与重复金股收益曲线（图4）：



分析师50组合收益曲线（图7）：



分析师50组合中，不同指数成分股权重占比图（图9）：



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整体而言，报告结构严谨，基于详实数据论证，兼顾理论与实证分析，为实务中构建分析师驱动的超额收益组合提供了有力的研究支撑和操作指引。

报告