新一轮上涨行情启动，关注三条核心投资主线 [page::7][page::8]

• A股融资余额连续四周攀升，私募资金积极加仓科技成长板块，尤其是电子、计算机、电力设备等。

- 重点推荐高景气新技术成长方向（AI算力、军工、海洋经济等）、涨价资源品（小金属、工业金属等）及低利率环境下的稳定红利资产。

• 中美贸易持续缓和，英伟达对华H20芯片解禁助推AI产业生态，科技股受益显著。

固收领域：转债基金表现突出，建议保持做多策略 [page::3][page::4]

• 2025Q2转债基金收益率中位数达3.52%，显著优于普通债基。

- 主动转债基金仓位提升，常规转债类基金被动降仓，估值触顶但仍有配置价值。

• 风险提示包括权益市场风格轮动及转债市场规则可能调整。

地方债一级发行规律及投资机会透析 [page::1][page::2]

• 地方债一级定价主要受区域经济状况和期限影响，经济欠发达地区及大规模长久期债券更易出现“发飞”。

- 年内发行节奏受财政政策、债务限额下达及与国债错峰影响。

• 发飞地方债在上市后有超额收益机会，建议关注经济强区域及短中期债券。

行业动态与基金持仓观察 [page::23][page::30]

• 细分行业表现分化，通信及医药生物涨幅领先，传媒和房地产表现较差。

- 券商中报净利润同比增长显著，资本市场活跃推动财富管理及证券收入增长。

• 保险行业上半年保费稳健增长，寿险尤其是银保渠道表现强劲。

量化因子和策略相关内容说明

• 本周期报告无显著量化因子构建或量化策略生成内容，战略观点与宏观基本面和行业动态紧密结合。[page::all]

投资标的精选与行业洞察

• 受益于FPV无人机与红外热成像技术的相关标的：睿创微纳、高德红外、中润光学、力鼎光学。

- 稀土行业关注北方稀土、广晟有色、中国稀土等全产业链龙头，伴随全球稀土产业链重构和中美关系缓和。

• 新能源汽车、AI、大模型及芯片领域龙头如科大讯飞、昆仑万维、金山办公等积极受益产业发展。

- 重点推荐AGV及无人叉车产业链中的安徽合力、杭叉集团、诺力股份等核心企业。

• 关注基本金属铜市场盈利修复，及黄金白银避险资产的配置价值提升。 [page::10][page::12][page::15][page::31][page::35][page::37][page::39]

华西证券“华西周知”研究报告系列详尽分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题： 新一轮上涨行情在路上，续推三条主线；一周买入评级个股

- 发布机构： 华西证券研究所

• 发布日期： 2025年07月20日及周边多篇报告汇总

- 分析师署名典型： 李立峰、刘郁、田乐蒙、晏溶等多位不同方向分析师

• 主题涵盖范围： 宏观宏观大类资产配置、固定收益、地方债、私募基金动向、转债策略、科技成长股板块、多行业深度专题（无人机、无人叉车、稀土、稀有金属、计算机大模型、电新等）及金属、地产、消费等众多领域

- 核心论点摘要：
- 近期A股市场多头氛围加强，融资余额上升，政策预期向好，特别是科技成长、资源品涨价板块和稳定红利资产受到推崇，展望新一轮上涨行情已拉开序幕，强调“续推三条主线”
- 地方债一级发行分析表明区域经济差异和期限长短显著影响地方债利差及“发飞券”投资机会
- 固收+基金尤其是转债基金表现亮眼，需求强劲，转债估值触及高位，推荐延续做多姿态，结合哑铃配置策略
- 多行业专题深耕技术趋势与产业机遇，如无人机红外热成像技术、AGV无人叉车、稀土产业发展与国际博弈
- 大宗商品及稀有金属基本面多样，铜镍与稀土产业链动态加速调整，关注相关龙头标的
- 巨头与下游合作动态频发，示范企业表现强势，彰显行业估值与配置价值
- 评级板块方面，券商上半年业绩超预期，保险稳健增长，创新与消费类股票细致梳理多只买入评级个股

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2. 逐节深度解读

2.1 宏观与市场展望

• 新一轮上涨行情基础与逻辑：

- 中美科技贸易领域近期缓和，尤其英伟达H20芯片恢复对华销售、AI算力板块强势反弹验证产业链增长预期
- 融资余额连续四周提升，私募股票仓位快速提升，科技成长板块获得更多资金倾斜
- 趋势确认在于经济增速虽有压力但整体符合预期，政策明晰，更注重结构调整和加强政策储备，利好高景气赛道
- 三条配置主线明确：
1. 高景气新技术成长方向（AI算力、军工、海洋经济、固态电池等）
2. 受益资源品涨价的品类（小金属、工业金属等）
3. 稳定红利类资产，适合中长期资金配置[page::7,page::8]

• 资本市场资金结构：

- 私募资金入市积极，股票融资资金净买入规模超过900亿，融资资金显著向科技成长板块倾斜，代表电子、计算机及电力设备行业
- 资金层面存在主动与被动调整，并体现为少数高仓位转债基金维持做多策略，机构暂时被动降仓，但市场情绪整体偏多[page::3]

2.2 固收（债券与地方债）

• 地方债一级发行机制及投资机会剖析：

- 发行利率差异受区域经济发展水平和发行期限影响，经济发达地区资金充裕、定价较低；期限越长风险越高，因流动性更差，要求更高溢价
- “发飞券”主要出现于经济欠发达地区，如内蒙古、青海、新疆超35%的地方债存在一级市场利率异常抬升。
- 规模大、期限长的发行品种更易“发飞”，银行等主承销机构的久期偏好限制参与，导致部分长券需提高利率促成交
- 发飞券上市后初期二级市场利差波动较大，但一个月后利差多数趋于压缩，显示具备一定的超额收益机会
- 发行节奏受年初财政政策基调、年内宏观政策调整、地方债限额下达及国债发行节奏影响，地方债常与国债错峰发行，需关注政策及流动性变化带来的风险[page::1,page::2]

• 固收+基金与转债需求：

- 类权益资产经短期大跌后修复，固收+基金及转债基金收益率领先纯债基金。转债基金高仓位策略表现突出，收益中位数超3.5%
- 资金规模细分显示常规债基规模增，转债基金规模小幅回落，仓位普遍调低，但主动转债基金反而加仓
- 被动降仓主要因高估值与大额申购压力限制买入，估值高企导致常见的低价策略难以奏效，底层配置容量受限
- 策略上建议顺势做多，关注银行、中大型蓝筹底仓，政策博弈带动的内需板块及超跌科技成长板块[page::3,page::4]

2.3 大宗商品与稀土产业专题

• 能源金属与稀土产业动态：

- 美国政府积极推动本国稀土产业链重建，MP Materials扩产计划和政府资金支持明显，对美国本土的磁体生产能力具扩张助力，并计划投产工业及消费端回收设施，实现资源循环
- 中国仍是全球唯一具备完整稀土全产业链能力的国家，且产能远超外部，稀土出口管制与贸易政策影响国际格局，短期看美方产能释放有限，需关注贸易谈判与审批进展
- Lynas 2025年Q2产量大幅提升，重稀土镝铽分离产线首次投产，产能持续扩张，且与产业链下游企业达成多项合作备忘录推动产业布局
- 铜镍矿巨头淡水河谷、必和必拓及安托法加斯塔铜产量均录得同比环比增长，但价格面临压力，整体盈利状况复苏
- 镍供应受限与需求疲软形成矛盾，青山控股印尼停产显著，钴盐价格回升因刚果金出口禁令，珠三角钴铁产业链受益明显[page::15~22,page::37,page::38]

2.4 重点行业及技术专题

• 无人机与红外热成像应用：

- 无人机尤其FPV无人机在俄乌冲突中的消耗品角色凸显，高机动性与低成本属性使其成为消耗战主力，利用红外热成像技术增强全天候作战与精准打击能力
- 红外热成像通过探测温度差异实现目标探测，结合AI算法，无人机获取全场景感知能力，拓展监测和作战应用，成为战场“长着眼睛的子弹”
- 重点标的涵盖红外芯片、模组、技术方案生产厂：睿创微纳、高德红外、中润光学、力鼎光学等行业龙头
- 技术创新主要集中于微型化、低功耗、高集成度及多光谱智能融合，支持无人机复杂环境适应[page::10~13]

• AGV与无人叉车技术演进：

- AGV技术成熟，AI大模型赋能提升智能感知和自主决策，实现室内向室外场景拓展，提升工业智能化转型水平
- 市场规模快速增长，2024年中国AGV市场221亿元，同比增长14%，无人叉车销量同比增44%，渗透率仅2%，潜力巨大
- 产业链分散，传统叉车厂和新兴自动化企业多方角逐，投资标的包括安徽合力、杭叉集团、诺力股份、中力股份、兰剑智能
- 技术核心在导航定位、控制器智能化发展，对环境的语义理解带来突破[page::14]

• 计算机与AI大模型发展：

- 海外AI大厂（OpenAI、xAI）快速更新迭代，推出新模型支持多模态能力与代码生成，推动AI应用深化
- 国内厂商持续追赶，1T参数级别的MoE架构模型已推出，能力接近国际一线，强调代码及Agent任务能力强
- 世界人工智能大会即将召开，强调技术普惠与全球合作，对AI产业生态构建及落地有推动作用
- 推荐关注科大讯飞、昆仑万维、万兴科技、卓易信息等涵盖大模型、应用开发、AI办公及医疗教育领域标的[page::35,page::36]

• 电新与新能源发展：

- 硅料、电池片价格上调，产业链顺价逻辑显现，光伏玻璃主动减产缓解库存压力
- 英国放宽海上风电竞拍门槛，将加速清洁能源项目推进，带动相关设备及材料企业受益
- 英伟达H20芯片恢复对华销售，推动AIDC及AI服务器产业链扩张，相关液冷系统及高功率密度电源需求增加
- 海外风电需求高涨，特高压输变电工程重点规划推动产业链增长[page::31,page::32,page::33]

2.5 消费及其他行业动态

• 消费电子产品商用投影市场场景拓展，家用投影龙头极米抢占商用市场，激光光源渗透率明显提升

- 纺服行业呈现外部压力下优选具有利润弹性的品牌与制造企业，存在较强修复预期

• 传媒领域监管趋严，重申理性竞争，技术出口恢复释放产业链活力，游戏及文旅消费受益+

- 农林牧渔领域，种植端稳定，转基因扩面提振单产，养殖端猪价持续下行，环保力度强化有助于落后产能出清

• 券商表现优异，中报业绩增幅逾百个百分点，保险保费稳健增长，市场回暖迹象明显[page::23~30]

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3. 重要图表与数据解析

报告整体数据分布在多个章节，每部分多包含关键数据点，以下解析部分代表性数据与图表趋势：

• 地方债一级发行利差分析

图表显示一般债与专项债相较国债基准加点均值18bp左右，经济发达地区加点更低，期限越长利差走扩，验证了一级市场对区域及久期风险的理性定价。发飞券多集中于欠发达地区，规模和久期正相关。二级市场发飞初期利差波动，1个月后多数回落，显示投资机会存在。对应文字说明详尽，体现地方债发行结构[page::1].

• 固收+基金仓位与收益对比

图表披露2025Q2转债基金收益率中位数3.52%，显著高于一级、二级债基及纯债基金。仓位方面主动转债基金维持高仓位（约85%），而被动基金整体降仓。估值处于高位，建议保持做多策略，结构化布局银行蓝筹+内需弹性+科技成长[page::3].

• 中美贸易及资金面指标

数据显示私募仓位指数升至77.36%，融资资金净买入逾900亿元，融资余额触及4月以来高点，资金流向电子、计算机等成长板块。这支撑了对高景气、结构成色的看好。政策预期推动红利类资产表现安全边际，市场结构变化明显[page::7,8].

• 大宗商品生产与价格动态

详细表格披露MP Materials及Lynas2025Q2稀土产量大增，Lynas镝铽重稀土分离线投产，多个谅解备忘录深化产业链合作。主流铜镍生产商产量稳增，平均实现价格承压，必和必拓等铁矿石产量创新高但价格承压。黄金价格震荡偏强，受到全球风险与美元波动影响，技术面与资金面支撑并存[page::15~22,page::39].

• 大模型技术迭代数据

相关图表展示OpenAI及xAI新品发布进度，参数规模达到千亿，支持多模态、代码生成及代理任务，国内Kimi K2表现接近国际大厂。AI服务器及芯片供给端放量，英伟达H20芯片对华销售恢复，行业生态稳步强化[page::35].

• 无人机与红外技术产业链分布

图表反映核心企业产品线及合作范围：睿创微纳等具备红外芯片+模组+整机覆盖，高德红外布局系统总体方案，中润光学专注于高端光学镜头，力鼎光学推夜视及热成像新产品，无人机市场增长直接带动各类感知设备需求[page::12,13].

以上数据与趋势图表结合文字论述，形成完整研判逻辑框架，文章细节挖掘充分，支撑论点逻辑严密。

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4. 估值分析

报告中涉及多家公司及行业估值视角，整体以相对估值、市盈率分位、盈利增长预期为核心：

• 券商行业市净率市盈率分位处于30%以上，当前资本市场活跃推动中报业绩大幅提升，估值支撑较强

- 部分资源品及科技成长板块估值处于行业高位，转债等固收+产品估值触顶出现波动，建议结构化配置哑铃策略以控制风险

• 稀土及新能源行业重点标的多处于成长期，公司具有全产业链优势，市盈率估值与盈利弹性兼顾

- 无人机红外技术及AGV无人叉车相关上市企业估值结合技术领先性与市场空间，侧重成长预期，支撑中长期业绩增长判断

• AI大模型及服务器相关上市公司估值基于技术领先、市场增长和产业应用落地预期，行业高度重视研发投入及创新能力

- 各产业龙头企业业绩公告及订单高速增长走高部分带来估值扩张，部分具备价值回归空间

• 估值测算方法多采用PE倍数法，结合竞争力与盈利预测合理性进行调整，缺少具体DCF细节，重点强调估值分位和产业动态对应关系[page::30,33,35]

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5. 风险因素评估

• 宏观政策风险： 货币政策超预期调整、财政政策基调变化影响债市及权益市场走势，地方债一级发行规律突变影响发行利率，政策刺激减弱节奏快于预期

- 流动性风险： 市场资金流动性紧缩，融资环境变化导致转债和固收产品波动增强

• 技术与产业风险： 新技术落地不及预期，产业链技术迭代滞后（如无人机红外传感、AI大模型硬件配套）

- 国际局势风险： 俄乌冲突持续带来供应链不确定性，美联储政策与中美经贸摩擦影响全球贸易格局

• 价格波动风险： 大宗商品价格波动对矿业企业盈利影响明显，稀土及能源金属价格波动尤其显著

- 行业竞争与供给风险： 行业竞争激烈，部分新入局者技术能力及市场份额存不确定，供给端产能释放超预期或拖累市场

• 市场预期偏差风险： 政策预期调整落差，资金配置节奏不及预期可能带来短期波动[page::1,2,3,4,7,37]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体内容覆盖广泛，逻辑紧凑，但存在多主题信息混杂情况，个别专题深度较好但内容未系统串联，需读者具有一定专业素养方能消化

- 部分估值判断较为依赖当前市场走势和预期，缺少深入DCF或盈利模型呈现，未来业绩波动对结论影响敏感，提示需审慎对待

• 各分析师对风险提示强调较多，体现一定审慎态度，但对部分热点行业（如AI、无人机）乐观基调明显，潜在乐观偏差须关注后续验证

- 部分产业链技术细节和供需关系尚需动态跟踪，尤其新能源、稀土、机器人领域，发展周期与政策支持紧密相关，后续风险需持续关注

• 报告通过多行业信息和最新政策节点结合，体现较强时效性和市场适应性，但短期市场情绪波动可能导致部分配置建议的调整[page::7,10,12,35]

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7. 结论性综合

本期“华西周知”系列报告围绕2025年中期至下半年多维度市场与产业轮廓展开，精炼地勾勒出A股在全球及国内宏观格局下的新一轮上涨行情启动背景。报告通过宏观政策、资金面、资本市场表现三条主线揭示投资机会，强调对科技成长、涨价资源及红利资产的同步重视。

债券市场方面，地方债发行节奏与定价分歧为低风险债权类投资策略提供关键洞察，发飞券历经波动后具备一定超额收益潜力，结合固收+基金及转债市场“被动降仓”与主动做多策略，显示资金结构理性调整。大宗商品产量及价格走势反映矿业行业恢复态势，但价格压力及地缘政治风险依然存在。

技术及产业专题深挖无人机、红外热成像、AGV无人叉车、稀土产业链及AI大模型等未来科技热点，关联标的明确并具成长潜力，预示相关企业盈利扩张前景。消费品及传媒、券商保险板块短期韧性及估值优势明显，构成配置与风格兼顾的投资建议。

综合本报告所有章节，涵盖多张关键数据表和行业动态图，华西研究所立足最新数据与政策环境，给出理性且前瞻的资产配置框架与标的推荐。最终评级风格聚焦“买入”和“推荐”，提示投资者在政策与业绩确定性背景下，关注高景气成长、周期涨价资源和稳定红利类资产的联动配置机会，结合稳健的风险控制架构。

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参考溯源标记

[page::0,1,2,3,4,5,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17,18,19,20,21,22,23,24,25,26,27,28,29,30,31,32,33,34,35,36,37,38,39,40,41]

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总体评价

本报告包罗万象，数据详实，分析专业，条理清晰，非常适合专业机构投资者深化理解当前宏观局势、中期产业趋势及细分行业投资机会。建议投资者结合自身风险承受能力与资产配置需求，合理运用本报告见解，适度关注短期风险扰动，稳健把握中长期投资主线。

报告