中证800指数作为A股核心宽基的代表性 [page::4][page::5]

• 中证800覆盖A股市值超65%，成交额占比超50%。

- 中证800成分股营收占比约80.83%，净利润占比约91.45%，为资本市场主体盈利核心。

• 公募基金和北向资金均重仓持有中证800成分股，显示其为核心资产。

中证800指数风格均衡应对风格与行业轮动 [page::6][page::7]

• A股存在明显大小盘风格及行业轮动，中证800涵盖沪深300和中证500成分，兼顾成长与价值风格。

- 2021年行业轮动加速，行业涨跌幅相关性持续为负，凸显行业均衡配置的重要性。

• 中证800行业配置较沪深300和中证500更为均衡，实现在成长与价值间的有效融合。

经济复苏与估值低位，基本面与风险溢价分析 [page::7][page::8]

• 2023年经济呈弱复苏，制造业PMI低于荣枯线，盈利周期接近尾声，ROE下行持续7季度后趋稳。

- 中证800风险溢价近三年均值上方，估值性价比高，市场流动性宽松，政策空间依旧充足。

• 估值修复预期强烈，资本市场利好消息频出，投资者风险偏好有望提升。

指数增强型基金长期取得优质Alpha表现 [page::8][page::9]

| 年份 | 类型 | 样本数量 | 超额收益率 | 超额波动率 | 超额信息比 | 超额最大回撤 |
|------|------------|----------|------------|------------|------------|--------------|
| 2020 | 沪深300指增 | 34 | 14.30% | 3.64% | 2.92 | -1.75% |
| 2020 | 中证500指增 | 24 | 14.21% | 4.79% | 2.29 | -2.37% |
| 2020 | 中证1000指增| 5 | 18.41% | 5.59% | 2.49 | -1.87% |

• 多数指数增强基金实现稳定超越基准的净值增长。

- 合成投资组合展示指数增强基金超额收益持续且稳健。

指数增强ETF的优势分析 [page::10][page::11]

• 指数增强ETF资金使用率接近满仓（约98%），显著高于普通指数增强基金（约90%-95%）。

- 交易灵活，投资者可二级市场自由买卖，提供更多套利和操作机会。

• 管理费率较低（约0.61%），费率结构介于主动管理基金及场内ETF之间。

- 持仓透明、披露及时，投资者可实时监控基金运行逻辑。

中证800指数成分股及行业分布、估值及业绩表现 [page::12][page::14][page::15]

| 指数 | 年化收益率 | 年化夏普比 | 年化波动率 | 最大回撤 |
|---------|------------|------------|------------|------------|
| 中证800 | 7.84% | 0.42 | 25.77% | -71.76% |
| 上证50 | 6.02% | 0.36 | 25.70% | -72.41% |
| 沪深300 | 7.34% | 0.41 | 25.52% | -72.30% |
| 中证500 | 9.81% | 0.47 | 28.90% | -72.42% |

• 平均市值765亿元，成分股均衡分布于沪深300（约37.5%数量，74%权重）与中证500。

- 估值处于历史低位，市盈率约12.98倍，市净率约1.37倍，盈利增长稳健，2023、2024年净利润增速预测分别16.64%、14.10%。

• 指数风险收益特征良好，长期业绩表现优于上证50和沪深300指数。

银华中证800增强策略ETF产品介绍及基金经理背景 [page::16][page::17][page::18]

| 基金代码 | 基金经理 | 成立日期 | 上市日期 | 管理费率 | 托管费率 |
|------------|------------------|------------|------------|----------|----------|
| 159517.OF | 张凯、王帅 | 2023-08-23 | 2023-09-05 | 0.50% | 0.10% |

• ETF目标是增强中证800指数收益，采用量化策略精选个股，控制风险。

- 张凯具备多年量化投资管理经历，管理规模28.43亿元，丰富主动量化产品经验。

• 王帅拥有丰富的ETF管理经验，在管规模超百亿，善于行业主题及量化ETF管理。

- 银华基金具备完善的资质和经验，拥有35只非货币ETF，管理规模215亿元，涵盖宽基及多细分领域。

报告详尽分析——《金融工程专题研究核心 Beta+优质 Alpha— 银华中证 800 增强策略 ETF 投资价值分析》

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一、元数据与概览

• 报告标题： 金融工程专题研究核心 Beta+优质 Alpha— 银华中证 800 增强策略 ETF 投资价值分析

- 发布机构： 国信证券经济研究所

• 撰写分析师： 张欣慰（证券分析师），联系人胡志超

- 发布时间： 2023年9月（ETF成立于2023年8月23日，上市日期2023年9月5日）

• 主题： 中证800指数及银华中证800增强策略ETF的投资价值解析

- 核心观点摘要：
- 中证800作为A股核心宽基指数，兼具沪深300和中证500的优点，市值和成交额占比均超过60%，具备良好代表性。
- 中证800在大小盘和行业风格上均衡，可抵御市场风格与行业轮动。
- 当前经济复苏初显，盈利底部期近，估值处于较低水平，后市行情乐观。
- 指数增强型基金在A股市场长期表现优异，银华中证800增强策略ETF具有资金利用率高、交易灵活、透明度好及低费率等优势。
- 银华基金量化团队资历深厚，管理经验丰富，团队及基金经理实力可靠。[page::0,1,19]

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二、逐节深度解读

1. 核心Beta+优质Alpha及中证800的代表性

报告指出，中证800由沪深300和中证500组成，融合了大盘蓝筹与中小盘成长股的优势，从市值、成交额和盈利贡献来看，覆盖了中国A股市场约65%-70%的市值，成交额占比约50%以上（图1-2）。营业收入和归母净利润的占比高达80%以上和90%以上（图3-4），显现其作为核心宽基的绝对代表地位。
此外，主动股基持仓及北向资金重仓数据显示，中证800成分股是国内外机构投资者布局的核心资产（图5-6）。前者主动股基持股占比均值74.74%，后者北向资金持仓市值占比均值91.74%。这一数据体现了机构对中证800成分股的认同及其不可替代的地位。[page::4,5]

2. 不惧市场风格与行业轮动，均衡配置优势

A股市场风格轮动明显，尤其是大盘与中小盘股票间的轮动（图7）。2009-2015年中小盘走势强劲，2016年以后机构主导的大蓝筹表现优异，至2021年后中小盘再度崛起。中证800指数通过融合沪深300和中证500的样本，实现市值风格的均衡布局，在大小盘轮动中表现更加稳健。此外，行业轮动节奏加快，2021年四季度起行业涨跌幅排名相关系数转负，行业轮动快速（图8）。相比沪深300偏重金融、消费，中证500偏重制造、周期，中证800在行业配置上实现有效融合，成长与价值兼顾（图9-10）。[page::5,6,7]

3. 经济复苏预期、盈利底部与估值低位背景

2023年经济呈现弱复苏态势，7月制造业PMI处于49.3%（图11），CPI和PPI均显疲软（图12）。盈利周期底部接近，净利润同比及ROE均已连续下降数季度且均趋于见底（图13-14）。
同时，权益市场估值处于历史低位，中证800风险溢价显著高于过去3年均值+1个标准差（图15），体现出较高的安全边际。报告以稳增长政策加强及货币政策宽松预期为基础，判断经济基本面将在下半年回稳，估值有望修复，中证800的均衡配置优势可助力把握后续行情。[page::7,8]

4. 指数增强型基金的实践验证优质Alpha

指数增强基金旨在在紧跟基准指数的基础上实现超额收益。数据显示自2017年以来，包括沪深300、中证500、中证1000指数增强基金均实现正向超额收益，且波动率和信息比率表现均较为稳定（图16，表中部分数据）。
净值相对基准的累计超额增长曲线呈明显上升走势，显示指数增强基金通过科学投资策略持续获得Alpha（图17）。这印证了指数增强基金在A股市场的成功实践，具备获得优质Alpha的能力。[page::8,9]

5. 指数增强型ETF的差异化优势

指数增强ETF作为指数增强基金的场内版本，具有资金利用率更高（98%以上仓位 vs 普通指数增强基金90%-95%仓位，图18）、交易灵活（具备实时二级市场交易、申赎便利、价差套利空间）以及更低的管理费率中间值（0.61% vs 普通指数增强基金0.7%、主动偏股基金1.28%，图19）等显著竞争力。
持仓披露频率更高，投资者能每日获得申赎清单，强化投资透明度和即时监督，提升投资者信心。该分析映射指数增强ETF“主动性、流动性、透明性的多边形战士”的提法，强调了其综合优势。[page::10,11]

6. 中证800指数详解与投资价值

• 指数规则与成分构成：中证800自2007年1月15日发布，结合沪深300和中证500的样本，覆盖A股大中小市值股票，按半年调整（表1）。

- 市值与成分股分布：截至2023年8月31日，平均市值765.87亿元，介于沪深300（1631.12亿）和中证500（246.73亿）之间。成分股中沪深300占72%权重，数量37.5%，中证500占26%左右权重，数量62.5%（图20-21）。

• 行业分布均衡：食品饮料、非银行金融、电子等行业权重均在8%-10%以上，二级行业酒类占8.10%，证券6.25%，半导体4.51%，显示行业维度分散，兼顾成长与价值（图22）。

- 估值水平合适：市盈率12.98，介于沪深300和中证500之间，历史分位处于28.3%，市净率1.37，历史分位4.5%，均处较低水平（图23-26）。

• 盈利情况稳健向好：2022年净利润增速7.01%，预计2023-2024年增速分别为16.64%和14.10%；营业收入增速8.97%，未来两年均保持8%+增速（图27-28）。

- 持仓分散且为蓝筹龙头：前十大权重股合计占比16.67%，主要为贵州茅台、宁德时代、中国平安、招商银行等知名大盘蓝筹（表2）。

• 长期风险收益特征良好：年化收益7.84%，夏普比0.42，风险水平和最大回撤适中（表3）。2023年表现优于沪深300及偏股混合基金指数（图29）。[page::12-15]

7. 银华中证800增强策略ETF产品详解

• 基本信息：基金代码159517，2023年8月23日成立，9月5日上市，管理费0.5%，托管费0.1%（表4）。

- 基金经理团队：张凯先生（清华硕士，量化投资资深基金经理，管理多只行业主题及指数增强产品，管理规模逾28亿元，表5），王帅先生（2018年加入银华，管理规模超163亿元，主打多只被动及增强型ETF，表6）。

• 基金管理人银华基金背景：成立于2001年，具有全牌照，资产管理总规模逾9000亿元，量化团队历史悠久，旗下量化及指数增强产品丰富，当前非货币类ETF产品35只，规模215亿元，产品涵盖宽基、行业、SmartBeta、跨境等，并多为市场首创（表7-8）。

- 投资策略：通过量化策略在跟踪标的指数的基础上精选个股增强组合，努力实现超越基准的超额收益，投资标的覆盖标的指数成分股及备选股票，股票资产占比不低于80%。[page::16-18]

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三、图表深度解读

报告图表丰富，共计29个图表和多张表格，部分重要图表解析如下：

• 图1-2（中证800市值与成交额占比）：中证800市值长期占A股总市值60%-80%，成交量占比50%以上，显示市场主流核心资产地位。

- 图3-4（营业收入、净利润占比）：分别达到80%和超过90%，说明该指数覆盖企业盈利能力极为集中，与市场整体盈利紧密相关。

• 图7（大小盘轮动）：红色（中证500）曲线表现大盘股与中小盘股的表现分化，反映市场风格切换的重要性。

- 图8（行业轮动相关系数）：2021年起相关系数为负，行业轮动快速，指行业均衡配置能降低选股风险。

• 图15（风险溢价）：当前风险溢价高于近三年均值+1个标准差，市场配置价值凸显。

- 图16（指数增强基金超额收益）：三大指数增强基金均跑赢各自基准，超额收益稳定。

• 图18（仓位对比）：指数增强ETF仓位远高于指数增强基金，显示资金利用效率大幅提升。

- 图19（管理费率对比）：指数增强ETF管理费率0.61%低于普通指数增强基金0.7%，远低于主动偏股基金1.28%，费率竞争力明显。

• 图23-26（估值分位水平历史走势）：市盈率和市净率均接近历史低位分位，有较大估值修复空间。

- 图27-28（盈利预测）：未来几年保持稳健正增长，支持估值上涨预期。

• 表2（十大重仓股权重及市值）：权重分散，均为行业龙头，抗风险能力强。

- 表3（主要指数风险收益）：中证800收益率和夏普比表现稳健优异。

• 图29（指数净值走势）：2023年虽整体下跌，但表现优于沪深300及基金混合指数，体现风险控制能力。[page::4-15]

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四、估值分析

报告并未展开详细的DCF或多因素估值模型，但从估值指标和风险溢价角度进行了充分论述。

• 估值数据

- 市盈率12.98：处于28.3%历史分位，表明目前估值偏低。
- 市净率1.37：历史分位仅4.5%，估值较为便宜。
- 风险溢价较高：市场风险溢价指标超过历史均值1个标准差，表明投资中证800的风险补偿较为充足。

• 盈利预测

- 2023E净利润增速16.64%，2024E 14.10%，稳定增长预测支撑估值恢复。

• 结论

- 估值与基本面均处有利区间，具备较好的性价比和投资吸引力。
- 中证800的组合配置优势使其估值获取的超额收益风险可控。[page::12-15,8]

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五、风险因素评估

报告明确指出两大风险：

• 市场环境变动风险：包括宏观经济波动、政策调整及市场流动性的变化，可能影响基本面和资金面状况，进而影响中证800及ETF收益。

- 模型失效风险：量化增强策略依赖于数据与模型，模型可能因市场结构变化或极端事件失效，影响超额收益的实现。

报告未详细给出缓解策略，但其通过强调基本面复苏、合理估值及基金组合均衡配置，隐含具有一定的风险抵御能力。投资者应关注市场变化并持续监控基金表现。[page::0,20]

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏向性：报告强调中证800的均衡优势及未来盈利增长的乐观前景，可能在经济复苏强度及货币宽松持续性上偏向积极判断，需关注经济下行及货币政策收紧的非理想情景风险。

- 数据局限：：
- 盈利预测及风险溢价计算基于历史均值，未详细披露预测模型。
- 指数增强策略表现虽好，但短期或极端市场变化风险不可忽视，尤其模型失效风险。

• ETF创新优势强调显著，但报告未深入分析市场流动性风险及ETF跟踪误差风险。

- 基金经理能力基于历史业绩，报告提醒过往表现不代表未来，投资者须自行评估未来能力。

• 市场集中度与流动性：中证800虽分散，但前十大股权重近17%，偏蓝筹集中的股价波动可能影响整体指数表现。

整体而言，报告提供的信息详实且逻辑清晰，但投资者应结合宏观与政策多变风险审慎决策，避免过度依赖单一增长假设。[page::20,21]

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七、结论性综合

本报告全面论证了中证800作为代表性的A股核心宽基指数的投资价值，验证了其在市值覆盖、成交活跃度、盈利贡献和机构持仓中的核心地位。报告强调市场风格和行业轮动的复杂性，突出中证800“Beta+Alpha”均衡策略的抗波动和捕获超额收益的潜力。
经济复苏的弱信号、盈利周期见底和较低的估值水平为中证800创造了良好的投资窗口。指数增强型基金在市场上验证了稳定的Alpha获取能力，指此报告基于广泛实证数据显示指数增强策略的可行性与优势，并说明银华中证800增强策略ETF具备领先资金使用效率、灵活交易规则及优低管理费率的独特优势。
银华基金量化团队的资深经验及长期丰富管理能力为该ETF的稳定运作提供了有力支撑。结合风险因素，如市场环境变化及模型失效风险，投资者仍需有所警惕和动态管理。总的来说，中证800增强策略ETF以强大的指数基础、合理的行业及市值分布、科学的量化增强策略及优质的基金管理机构为依托，具备成为核心配置工具的重要潜力，适合投资者积极参与后续行情。[page::0-19]

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附：主要图表示例

• 图1：中证800指数市值占比（长期维持在65%-75%区间，代表A股核心宽基）

• 图7：大小盘轮动周期（中证500与沪深300走势分化体现风格切换）

• 图15：中证800指数风险溢价（当前处于高风险溢价水平，估值安全边际充足）

• 图18：指数增强ETF与普通指数增强基金仓位对比（指数增强ETF 接近满仓，资金利用效率更高）

• 图23：中证800市盈率历史分位（当前估值处在28%历史分位，估值较低）

• 表2：中证800指数前十大权重股（权重集中度适中，兼具优质蓝筹）

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本报告分析基于国信证券经济研究所提供的详尽数据和资料，对中证800及银华增强策略ETF的投资价值从多维度进行了客观、系统解读，具有较高的参考价值。[page::0-22]

报告