2025年5月煤炭供给小幅增长 [page::0][page::1]

• 1-5月原煤累计产量19.85亿吨，同比增长6.0%，5月单月产量4.03亿吨，同比增长4.2%。

- 产量增速边际有所下滑，但新疆区域放量明显，推动整体供给小幅增加。

下游需求复苏分化明显 [page::0][page::2][page::3]

• 1-5月制造业投资增长显著（+8.5%），基建投资保持稳健（+5.6%），房地产投资仍下降（-10.7%）。

- 火电累计需求减弱（-3.1%），焦炭需求小幅增长（+3.3%），生铁和水泥需求疲软分别为-0.1%和-4.0%。

进口煤持续大幅收缩，5月降幅超过17% [page::0][page::3][page::4]

• 2025年1-5月煤炭进口累计18867万吨，同比减少7.9%。

- 5月当月进口3604万吨，同比大幅下降17.75%，进口收缩趋势加快。

煤炭价格处于底部区间，动力煤降幅最小 [page::0][page::4][page::5][page::6]

• 2025年以来，山西优混5500动力煤价格中枢整体下滑，但幅度小于焦炭和炼焦煤。

- 历史均价及当月均价均呈现动力煤价格抗跌，焦炭价格次之，炼焦煤降幅居中。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 建议关注矿业成本持续提升背景下的煤价底部反弹机会，特别是炼焦煤与动力煤领域相关龙头企业。

- 重点推荐矿业公司包括淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、山煤国际等。

• 风险包括供给超预期释放、需求不及预期回升及进口煤反弹可能导致业绩下行。

山西证券2025年6月煤炭月度供需数据点评报告详解

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【山证煤炭】煤炭月度供需数据点评 5月：进口收缩速度加快，关注夏季煤价》

- 作者与发布机构：胡博、刘贵军；山西证券研究所

• 发布日期：2025年6月18日

- 主题：煤炭行业月度供需数据评论及未来走势分析

• 主要内容与核心观点：

- 2025年1-5月国内原煤产量略有增长，但同比增速有所放缓。
- 进口煤数量持续收缩，增速呈加快趋势，国内供应压力有所缓解。
- 需求端非电领域表现较好，电力需求边际改善，但整体需求缺口较小。
- 煤炭价格整体接近底部，动力煤价格降幅小于炼焦煤与焦炭，预计夏季或有反弹机会。
- 投资建议聚焦炼焦煤与动力煤相关标的，关注成本提升带来的价格支撑，同时监控供需风险。

• 评级和投资建议：未明确给予评级，但报告对煤炭板块偏中性偏正面，建议关注节奏，强调成本提升驱动价格企稳。重点推荐炼焦煤及动力煤相关上市公司，并提示供给、需求和进口三方面风险[page::0]。

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二、逐节深度解读

1. 供给情况

• 2025年前五个月原煤累计产量19.85亿吨，同比增长6.0%，但同比增速呈边际下滑趋势。5月份单月产量4.03亿吨，同比增长4.2%。

- 产量增长主因包括低基数效应、山西复产和新疆矿区产能释放。

• 原煤产量增速曲线显示出季节性变化，2025年5月增幅相比年初有所减缓，市场供给压力并不大[page::0]。

2. 需求分析

• 固定资产投资为需求端主要支撑，2025年前5月同比增3.7%，其中制造业投资增长8.5%，基建投资增长5.6%，但房地产投资萎缩10.7%。

- 终端需求细分中，火电需求负增长3.1%，反映电力需求仍显疲软；焦炭需求增长3.3%，生铁需求基本持平，水泥需求下降4.0%。

• 需求结构显示非电领域表现相对较强，尤其制造业和基建拉动需求，而房地产和电力拖累整体煤炭需求。

- 季节性数据显示，制造业与基建投入在春季回暖，这对煤炭需求形成一定支撑，但整体需求缺口收窄，反映煤炭行业短期压力依旧较大[page::0] [page::3]。

3. 进口变化

• 进口煤炭量大幅减少，2025年前5月累计进口18867万吨，同比下降7.9%，5月当月进口仅3604万吨，同比减少17.75%。

- 进口收缩趋势尤为明显，进口煤减少主要缓解了国内过剩产能压力，对煤炭价格形成支撑。

• 煤及褐煤进口展现明显季节分布，进口量和增速均呈周期性波动，但5月以来下降趋势明显。

- 进口煤的减少与国内产量适度增长共同构成供给端变化的主线，提示政策和市场对进口煤依赖度逐渐降低[page::0] [page::3] [page::4]。

4. 价格走势与展望

• 动力煤、炼焦煤及焦炭价格自2025年初以来均出现下跌，山西优混5500动力煤及京唐港主焦煤价格中枢均不同程度下降。

- 动力煤降幅较小于焦炭和炼焦煤，这反映煤炭种类间的需求差异及供需结构不同。

• 价格趋势显示煤价接近底部，政策层面有望发力推动动力煤价格稳定或反弹，炼焦煤期货贴水接近改善，可能利好相关品种。

- 预计在夏季高温带动电力需求复苏及储煤政策影响下，煤炭价格具备一定反弹空间。

• 煤价走势以图表10-14体现，5月煤价环比仍有下探，但整体价格维持区间震荡[page::0] [page::4] [page::5] [page::6] [page::7]。

5. 投资建议与风险提示

• 投资建议指出，近年矿井新建设施成本持续提升，导致煤矿盈亏平衡点上移，成本因素有望成为煤价的下行支撑。

- 对炼焦煤重点关注【淮北矿业】、【平煤股份】、【山西焦煤】；动力煤关注【山煤国际】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【新集能源】、【中煤能源】。

• 风险方面，重点警惕供给超预期增加、需求未达预期回升以及进口煤大幅增加，这些因素均可能压制煤价及相关企业业绩。

- 总结投资策略是“扩储成本提升、煤价接近底部，把握节奏”，提示投资者关注煤价回暖窗口，合理配置相关标的[page::0]。

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三、图表深度解读

图2 原煤累计产量季节分布

• 描述：纵轴左侧为累计产量（万吨），右轴为同比增长率（%）。红色柱状表示累计产量，黄色折线表示同比增长。

- 解读：从2020年至2025年5月，原煤产量呈季节性波动，但整体呈上涨趋势，同比增速则呈现波动下降特征，2025年增速较过去两年明显回落至5%-10%区间。

• 联系文本：图表反映报告中原煤产量边际增速下滑的实际数据支撑，显示短期煤炭供给增长放缓趋势[page::1]。

图3 固定资产投资与分项累计增速

• 描述：显示2019至2025年3-12月不同年份固定资产投资规模，单位亿元。

- 解读：2025年投资额较2024年持平且整体高于2019-2023年同期，制造业和基建投资占较大份额，响应报告指出的制造业及基建投资增长对煤炭需求支撑。

• 点评：该图反映基础设施和制造业领域资金投入的稳健动能，政策刺激与经济转型对煤炭需求构成一定支撑[page::1]。

图4-5 房地产投资分项与原煤及下游行业累计增速对比

• 描述：房屋新开工、施工面积及竣工面积均呈现下降趋势，尤其竣工面积波动剧烈且趋势向下。原煤及焦炭、生铁、火电、水泥等指标累计增速趋势展示供需端与行业表现差异。

- 解读：房地产持续萎缩拖累水泥需求，焦炭和原煤需求表现出相对稳健，但火电和生铁需求乏力，说明房地产对煤炭相关行业负面影响明显。

• 联系文本：与报告中制造业支持与房地产下滑相呼应，反映煤炭需求端结构性缺口小，重点关注非电领域表现差异[page::2]。

图6 原煤与下游各行业当月增速对比

• 解读：焦炭和原煤增速整体保持正增长，火电及水泥波动大，生铁接近零增长。

- 说明：短期当月需求变化被制造业和基建拉动，电力需求虽缓慢回升但仍总体偏弱，煤炭需求具备边际支撑[page::3]。

图7-9 及图14 天津港煤焦价及进口趋势

• 解读：进口量快速下降，累计进口同比下滑明显，进口压力减轻。

- 价格方面，山西优混5500动力煤、京唐港主焦煤、天津港二级冶金焦均价均显示2025年价格普遍低于2023和2024年，存在价格下探但相对水平稳健的态势。

• 价格走势之间表现出动力煤价格下降幅度较小，焦炭价格波动更大，表明不同煤种供需结构及价格弹性存在差异。

- 联系报告：图表数据支持进口收缩加快及价格接近底部的核心观点[page::4] [page::5] [page::6] [page::7]。

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四、估值分析

本报告未涵盖详细的估值模型及目标价，但从投资建议中可见，分析师以成本结构变化和供需格局为基础，侧重于行业基本面和价格走势分析，强调“扩储成本提升”和“煤价接近底部”对企业盈利的支撑作用。

• 成本压力上升导致煤矿盈利平衡点抬升，隐含煤炭价格存在下限支撑。

- 对炼焦煤和动力煤上市公司分别组合推荐，意味着分析师基于行业供需差异做出分品种投资布局。

• 未来估值判断可能倾向于成本推动型价格调整和基本面边际改善驱动的盈利弹性。

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五、风险因素评估

• 供给超预期释放：若煤矿产量高于预期，供应过剩可能压制价格，减弱企业盈利能力。

- 需求回升不及预期：制造业、基建及火电需求不及预期回暖，将导致煤炭需求萎缩，进一步打压价格。

• 进口煤大幅增加：进口煤增加会加剧市场供应压力，影响国内煤价及相关企业业绩。

- 报告未详细给出缓解策略或风险发生概率，但已经明确指出需投资者关注上述三大不确定因素[page::0]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告侧重宏观数据和行业供需基本面分析，缺少更细化的利润模型、现金流估算及具体个股估值判断，因此对投资者的操作指导较为宏观。

- 报告强调成本提升推高价格底部，但未详细分析成本提升带来的价格传导机制及政府管控可能性，成本上升是否总能转嫁价格存在不确定性。

• 对进口收缩给予积极解读，但未提及国际煤炭市场价格波动及贸易政策变化的潜在影响，存在外部风险隐性。

- 对需求的判断存在一定乐观偏向，如制造业和基建投资增长对煤炭需求的支撑效果，未来仍存不确定性。

• 图表中部分价格数据未覆盖完整2025全年，存在季节性影响未完全体现可能的短期波动风险。

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七、结论性综合

本次山西证券煤炭月度供需报告全面梳理了2025年前5个月煤炭供给、需求、进口及价格变化，关键发现包括：

• 国内原煤产量小幅上升、同比增速边际下滑，表明供应趋于平稳，区域生产恢复成为动力。

- 进口煤量显著缩水，且降幅逐月扩大，缓解了国内市场供给压力，对价格形成支撑。

• 需求端非电力领域，尤其制造业和基建投资，保持正增长，成为煤炭需求稳定的主要支柱；火电和房地产需求疲软，影响整体需求结构。

- 煤炭价格处于底部区域，动力煤价格降幅较炼焦煤和焦炭小，预计夏季煤价或将反弹。

• 投资逻辑围绕成本上升推高盈利底线与价格支撑展开，重点关注炼焦煤与动力煤板块相关上市公司。

- 主要风险包括供应超预期释放、需求回暖不及预期和进口煤大幅反弹，对价格和企业盈利构成压力。

综合图表数据与文本论述，报告展现了一个供需平衡趋紧但仍面临多重不确定性的煤炭市场格局。对投资者而言，当前煤价接近底部，潜在拐点或将随政策和季节性需求改善出现，需密切关注供需动态和价格走势。在严控供应和需求结构调整的背景下，煤炭行业盈利承压但也具备阶段性反弹机会，推荐关注成本优势明显和炼焦煤、动力煤细分领域龙头企业，以把握市场波动带来的投资机会[page::0-7]。

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免责声明

报告由具备证券分析师资质的胡博、刘贵军基于权威统计局、海关总署等官方数据独立撰写，保证信息真实性与合法合规，独立客观表达研究观点，未包含任何基于非公开信息的个人投资建议[page::7-8]。

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以上详细分析力求涵盖报告全文所有重要章节、数据分析、图表解读及投资观点，结构清晰且专业透彻，便于投资者和行业研究人员深入理解和判断2025年煤炭行业走势。

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