中金 | Token启示录（三）：大模型商业模式的中观分析
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摘要
本报告从中观视角系统梳理大模型在B端与C端的商业化变现路径、拆解模型厂商的成本结构与盈利前景，指出B端以API为核心的Token Factory是核心盈利源，企业端对“聪明”的模型需求推动API/ Coding相关收入持续扩张；C端则通过订阅与广告实现流量变现，未来随着模型智能水平提升，C端变量将对Token价值与广告收入产生更大协同效应 [page::0][page::6]。此外，推理端毛利率将显著受益于算力效率与模型智能提升，训练端成本虽高但有望通过规模化扩张与成本下降趋势被摊薄，长期有望实现盈利与正向ROI，全球TAM在基准与乐观情景下都展现出可观的增长潜力 [page::0][page::11][page::12]。
