全球大类资产表现概览 [page::1]

• 受特朗普宣布钢铁关税提高至50%及司法反复影响，全球权益市场人民币与美元汇率及大宗商品价格显著波动。

- 日经225指数涨幅领先，美股、欧洲及亚洲主要股指多数上涨，国内A股及部分商品下跌。

• 债券市场美债收益率高位波动，中债收益率温和下行，外汇市场美元指数震荡上行，非美货币分化明显。

商品市场动态分析 [page::2][page::3]

• 黄金短期因地缘风险缓解及法律层面关税暂停承压，美元走强抑制了避险需求，长期有央行购金及去美元化支撑。

- 原油价格延续跌势，受OPEC+可能增产和伊朗原油重返市场预期影响，供应过剩忧虑加重，需求增长乏力。

• 原油库存环比数据显示波动，价格承压明显。

债券市场观察 [page::3][page::4]

• 美债收益率高位震荡，受财政风险和美国司法裁决影响，长期债券利差走阔，风险溢价维持高位。

- 中债收益率温和下行，货币政策适度宽松助力债市，短期贸易风险缓解提振市场情绪。

• 长期关注贸易摩擦后续演变及财政发力对利率的结构性影响。

汇率市场及主要货币表现 [page::4][page::5]

• 美元指数因法院暂停关税政策及鹰派美联储信号而震荡上行，面临滞胀风险与信用弱化压力。

- 欧元兑美元受欧洲央行降息预期影响短期下行，长期或因德国财政扩张逐步回升。

• 英镑兑美元持续走弱，市场风险偏好变化及英国疲弱基本面共振。

- 美元兑日元短期受美联储影响走强，后期或因美日货币政策分化推动日元回升。

• 人民币中长期受经济韧性及逆周期政策支撑，阶段性承压但汇率弹性增强。

权益市场展望 [page::6]

• 美国法院暂停部分关税政策显著提振市场风险偏好，带动美股上涨，英伟达数据中心业务高速增长推动科技股表现优异。

- 出口导向型市场同步受益，韩国、日本科技及半导体领域表现强劲。

• 美股面临多重压力：关税政策反复扰动预期，美联储政策两难带来滞胀风险，科技股估值偏高及债务上限争议为主要隐忧。

风险提示 [page::0][page::1][page::6]

• 海外降息路径不确定，特朗普新政策及其司法进程持续带来波动。

- 地缘政治紧张及贸易摩擦仍存反复可能。

• 市场情绪易受政策和事件影响剧烈波动。

- 国内政策落地及成效尚需观察，存在较大执行与效果风险。

详尽分析报告：《关税政策暂停裁决陷入拉锯》

作者：杨超（中国银河证券研究院）
发布日期：2025年6月3日
发布机构：中国银河证券研究院
研究主题：聚焦特朗普关税政策暂停裁决引发的市场影响，解析全球大类资产、商品、债券、汇率及权益市场动态及风险因素。

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1. 元数据与报告概览

本报告针对2025年5月26日至30日期间，美国特朗普政府将钢铁进口关税率提高至50%的政策及其司法层面暂停裁决的局势展开全面分析，重点探讨其对全球市场的大类资产和细分市场的影响。报告作者为中国银河证券首席策略分析师杨超，具有丰富大类资产配置研究经验。通过对工矿品、大宗商品、债券、汇率及美国股市的详尽研判，报告试图揭示当前全球经济风险夹带的机遇与隐患。

该报告未显式给出具体投资评级与目标价，但通过严谨的数据分析与市场追踪，为投资者提供了全方位的策略参考，并在最后列出了主要风险提示。

核心立场总结为：

• 特朗普关税政策的司法反复使市场预期震荡，直接扰动全球贸易格局。

- 大宗商品中，黄金与原油表现分化，反映避险与供应预期的矛盾。

• 债券市场表现出明显的利率分化与风险溢价特点。

- 美元指数短期走强，但中长期存在美元信用风险。

• 美股受利好消息拉动上涨，但估值风险加剧。

- 未来需高度关注政策变动及地缘风险。

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2. 逐节深度解读

2.1 全球大类资产表现

报告指出特朗普将钢铁关税翻倍至50%，引发市场剧烈震荡，随后司法层面裁决特朗普行政令越权，这一裁决又被联邦法院暂停，形成拉锯局面。与此同步，美联储货币政策展现鹰派，特朗普则施压降息，市场政策预期分歧明显。
资产表现层面中，日经与美股引领权益上涨，债券市场因避险资金流向及央行宽松受益，大宗商品则受供需失衡及贸易政策冲击震荡调整，美元保持韧性但非美货币分化加剧。具体收益率变化及指数涨跌幅详见报告第一部分表格和图表[page::1]。

2.2 大宗商品

黄金市场

黄金本周显著回调，受地缘风险缓和，美联邦法院暂停关税政策影响，市场风险偏好抬升，避险资金流出黄金，短期承压。美联储鹰派态度抑制黄金价格，同时美元指数走强和美债收益率反弹削弱黄金吸引力。但从中长期视角，央行持续购金和全球去美元化趋势依然稳固支撑黄金储备价值。图表展示了通胀指数和黄金价格的最新走势，显示短期金价与实际利率反向波动关系明显[page::2] [page::2]。

原油市场

原油价格延续跌势，主因供应预期过剩。OPEC+计划7月增产约41万桶/日，且美伊核谈判进展使伊朗原油预计重返市场，推升供应压力。需求端全球经济复苏缓慢，美国一季度GDP萎缩0.2%，核心耐用品订单下降，需求增长不足抑制油价。中长期预测油价仍面临下行压力，主要驱动包括OPEC+的增产保份额策略和美国页岩油产能释放。图表对原油产量和库存变化提供量化支持[page::2][page::3]。

2.3 债券市场

美债收益率

本周美债收益率在高位震荡，开始时因债券拍卖稳健与短期债务发行减少，收益率反弹受限。但随后日本40年期国债拍卖失败及美国减税法案推进受阻，引发收益率再次上扬。北美市场长短期利差扩张显现财政可持续担忧以及通胀风险。联邦法院暂停关税政策及美联储强调政策谨慎，降息预期下降，支撑收益率维持高位风险溢价。相关GDP贡献及消费者信心指数的图表有力诠释了宏观经济不确定性[page::3]。

中债收益率

国内中债收益率呈温和下行趋势。央行通过逆回购净投放资金缓解流动性扰动，有效支撑债市情绪。外部贸易争端缓解、制造业PMI回升，以及市场预期央行将重启国债操作，均对中长期利率形成支撑。预计中债收益率将维持窄幅震荡、缓慢下行态势，但需关注贸易摩擦重燃的潜在风险。图表展示了货币净投放与制造业PMI走势[page::3][page::4]。

2.4 汇率市场

美元指数本周震荡上涨，受到美国法院暂停特朗普关税政策的影响，市场风险偏好回升，美元受益。同时，美联储会议释放鹰派信号，降息预期降温支持美元，欧央行降息预期升高抑制欧元，日债标售疲软引发避险资金流回美元。尽管美国经济数据显示滞胀风险，但美元短期内较强，中长期受美国债务信用风险与全球去美元化影响中枢趋弱[page::4]。

欧元兑美元呈现下跌，受欧央行降息预期与欧元区经济疲软拖累。英镑兑美元延续跌势，因美国法院暂停关税政策激发美元走强，英国基本面疲软服务业信心低迷施压英镑。美元兑日元震荡上涨，受不限于日本央行鹰派言论短暂推动日元，但财政部减发长期债及美国美元走强令日元承压，预测短期美元兑日元走高，后期受两国货币政策分化推动日元回升。美元兑人民币震荡上行，受美元整体强势影响，中长期汇率有潜在回落压力。相关汇率与消费者信心指数图表系统呈现各国货币政策环境变化[page::4][page::5]。

2.5 权益市场

美国法院暂停关税政策显著提振市场风险偏好，推动美股上涨。英伟达财报超预期，数据中心业务营收同比增长73%，AI芯片需求强劲拉动科技股全线反弹。日韩等出口导向市场也表现良好，欧洲受益于欧盟关税延缓。
但美股仍面临多重压力：关税政策反复扰动市场预期；美联储处于两难境地，通胀压力与增长放缓并存；美股估值风险、科技股泡沫突出；加上高达36万亿美元债务上限悬而未决，或引发更深层次的调整。板块层面信息技术、房地产涨幅显著，而能源表现疲软。图表显示市场涨跌幅及估值分布，对理解市场情绪极具价值[page::6]。

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3. 图表深度解读

• 图表2（全球资产周涨跌幅条形图）：清晰展现各类资产中以日经225、纳斯达克、标普500等指数涨幅领先，商品如能源、原材料及农产品普遍下跌，体现市场对周期资产风险偏好减弱需求疲软。

- 图表3（黄金与通胀率走势）：州表现黄金价格与美国通胀指数国债收益率变化关系，反映实际利率上升对黄金的压制，进一步佐证报告中黄金短期承压的论点。

• 图表4（原油产量和库存波动曲线）：欧佩克原油产量整体趋降缓后趋稳，API和EIA原油库存波动升降揭示市场供应紧张度短期调整，支持油价跌势与库存预期变化分析。

- 图表5（美债收益率期限结构及经济数据）：显示长短债利差持续走扩，GDP贡献结构波动，消费者信心指数下降，强化宏观经济不确定性及财政风险溢价上升的观点。

• 图表6（中债收益率与央行操作）：演示央行净注入货币流入对中债收益率的短期支撑，及制造业PMI恢复趋势，佐证逆回购与流动性政策对利率影响。

- 图表7（主要货币汇率与经济指标）：梳理美元指数、欧元、英镑、日元兑美元走势，结合消费者信心、CPI变化揭示货币政策分歧及基建经济增长预期。

• 图表8（美股主要指数涨跌幅与估值水平）：反映美股与全球主要指数的相对表现及估值高位现象，指出市场面临的潜在估值泡沫和调整风险。

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4. 估值分析

报告对具体上市公司的估值未做详细分析，更多着眼于宏观层面资产估值风险。美股科技板块估值显著积累，图示行业PE (TTM)水平均处高位，尤其是信息技术和房地产领域，提示投资者关注估值压缩风险。估值参数以历史分位数比较，体现当前估值处于过去十年中较高水平，预示市场调整压力。

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5. 风险因素评估

报告全面列示五大风险：

• 海外降息不确定性风险：货币政策走向不明，对利率及资本流动产生冲击。

- 特朗普新政策不确定性风险：包括关税政策反复和贸易保护主义政策带来波动。

• 地缘因素扰动风险：中东、美欧贸易关系及地缘冲突潜在升级。

- 市场情绪不稳定风险：投资者风险偏好波动加剧市场波动。

• 国内政策落地效果不及预期风险：政策实施节奏与力度影响经济复苏前景。

报告提示需重点关注关税政策后续司法与行政落实，及全球经济与政策走向对市场情绪的影响[page::0][page::1][page::6]。

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6. 审慎视角与细微差别

报告对特朗普关税政策反复所带来的市场扰动持谨慎态度，未对政策效应做单边正面解读。报告反复强调美联储政策面临两难境地，既有通胀压力又担忧经济放缓，分析较为中性且前瞻性强。但报告亦对美股科技股估值风险指出明显的“虚高”警示。对美元中长期走势既看到短期强势，又提出去美元化趋势严重，表达观点复合，体现分析深度。

值得注意的是，报告中多处提及贸易以及地缘风险对宏观资产的影响，暗示全球宏观环境复杂多变，观点虽谨慎但具有前瞻性。

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7. 结论性综合

综上所述，《关税政策暂停裁决陷入拉锯》报告以详实的事实和数据为基础，系统评述贸易政策变动和宏观经济条件变化引发的全球资产市场波动。特朗普将钢铁关税上调至50%，其行政令被联邦法院暂缓执行，制造了市场重大不确定性。大宗商品呈现黄金短期承压、原油因供应过剩而下跌的分化走势；债券市场则反映出长期风险溢价的加剧和内外部政策分歧；美元指数尽管短期走强，但面临信用风险和政策波动压力，货币走向走弱已成共识；美股科技尤为受益于AI芯片需求，但估值风险高企，存在调整隐忧。

报告通过多图表全景呈现市场表现、估值水平与宏观指标，提供具备深度的决策参考。注意风险提示中的海内外政策不确定性和市场情绪波动尤为关键。

关键图表总结：

• 图表2反映市场资产涨跌分化明显，股市与债市、美元走势形成对比。

- 图表3-4描绘黄金与原油市场因地缘和政策影响的供需变化。

• 图表5-6展示债市风险溢价上升与货币政策对债市流动性的调控反映。

- 图表7系统梳理主要货币走势与经济信心，突出全球政策分歧。

• 图表8警示美股估值高位及科技股风险，亟需关注调控及政策走向。

整体来看，报告展现了货币政策、贸易政策和地缘政治交织下市场多层次矛盾及机会，强调在“拉锯”环境中把握风险，强调中长期的谨慎乐观策略。

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参考文献及溯源

本报告分析依据于《中国银河证券》2025年5月31日发布的《关税政策暂停裁决陷入拉锯》全文内容[page::0]至[page::6]。所有图表及数据均来自Wind数据库及中国银河证券研究院原创研究。

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