家电板块整体表现及估值趋势 [page::0]

• 2025年8月家电指数上涨7.67%，表现略优于沪深300指数（+7.42%）。

- 家电行业SW市盈率15.29倍，低于2010年以来历史均值17.65倍。

政策补贴及内销市场分析 [page::0]

• 7月社零同比增长3.7%，家用电器类零售同比高达28.7%，但增速环比放缓。

- 国家补贴资金下达减缓，下半年国补力度预计减弱，各地通过限额和暂停补贴影响市场需求。

• 7月空调内销出货同比增长14.3%，受高温天气刺激，价格自6月起回升至2632元/台。

- 8月至10月排产同比下降，反映市场对高基数及补贴减弱的谨慎态度。

黑电行业结构升级及中国品牌全球份额提升 [page::0]

• 全球电视出货量2025年1-2季度分别同比增长0.7%和3.5%，全年预计同比下降1.7%。

- TCL和海信全球电视市场份额分别达到14.7%，同比小幅提升，三星和LG份额有所下降。

• 新品类如电竞显示器、移动智慧屏、AI眼镜表现出快速成长。

清洁电器内销与海外市场表现 [page::0]

• 清洁电器如扫地机、洗地机线上销售同比大幅增长53.8%和36.3%。

- 市场竞争格局优化，品牌注重提升盈利能力。

• 海外APP下载量大幅增长，追觅、科沃斯、石头分别同比增长124%、88%、50%。

家电出口压力及分化趋势 [page::1]

• 2025年5-7月家电出口额分别同比下降8.8%、9.0%、3.8%。

- 空调、冰箱、洗衣机出口排产不一，部分东南亚产能企业获益，产能转移带来利润率压力。

• 长期看中国家电产业具备供应链优势，2026年出口有望恢复。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 推荐关注科技消费相关板块，相较传统龙头具备更好的上涨潜力。

- 主要风险包括政策效果不及预期、美国关税风险及市场竞争加剧风险。

中国银河证券《【银河家电】行业动态 2025.8丨内销继续受益国补和高温，市场更偏科技消费》报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【银河家电】行业动态 2025.8丨内销继续受益国补和高温，市场更偏科技消费》

- 作者：何伟、杨策、刘立思、陆思源

• 发布机构：中国银河证券研究所

- 发布日期：2025年8月27日

• 研究主题：家电行业（涵盖内销国补影响、暖通空调、黑电、清洁电器、出口市场、科技消费）

核心论点总结

• 2025年8月家电板块整体上扬，受益于国补政策和高温天气刺激内销，但国补力度有所减弱，各细分领域表现分化。

- 国补资金下达时间和额度调整，影响到行业增长速度，呈现出增速放缓的趋势。

• 暖通空调7月表现亮眼，但受高基数和补贴趋弱影响，8-10月可能面临压力。

- 黑电产品结构性升级趋势明显，中国品牌在全球市场份额持续提升，尤其Mini LED电视表现突出。

• 清洁电器内销增长强劲，竞争格局改善，海外市场份额快速扩张。

- 出口端受到中美贸易摩擦及全球经济影响，整体出口额下降，但产业链和产能布局差异导致表现差异化。

• 投资建议偏向科技消费相关企业，传统家电龙头估值和成长性有限，市场相对滞涨。

- 伴随风险包括政策效果不及预期、美关税风险及行业竞争加剧等[page::0,1,2].

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与行业整体观点

• 8月家电指数上涨7.67%，表现略优于沪深300指数的7.42%，说明家电板块仍具一定活跃度。

- 行业估值（15.29倍PE）低于历史平均17.65倍，表明当前估值处于相对低位，潜在投资价值需结合未来业绩判断。

• 数据依据包括国家统计局社零数据、产业在线出货排产数据、奥维睿沃全球电视出货量数据等，来源权威。

- 导读中强调国补政策既是主要利好但同时呈现收紧迹象，短期有助力但长期增速放缓，属核心影响因素[page::0].

2. 国补影响与内销消费

• 7月社零增速从5月的6.4%、6月的4.8%降到3.7%，家电及音像产品仍高增长但环比放缓，显示内需动力减弱。

- 国补资金总额1380亿元，约占总额度46%，政策下调和补贴限流影响7月以后家电零售增速降温。

• 补贴集中过618大促期使用，7月部分地区限制补贴，边际效应趋弱。

- 叠加去年补贴基数较高，7-8月及后续零售数据面临较大同比压力，预计下半年增速温和调整[page::0].

3. 暖通空调板块表现

• 7月空调内销同比+14.3%高于市场预期，主要驱动力为全国范围的高温天气刺激，但补贴限量导致部分提振效应被掏空。

- 618之后价格战结束，线上零售均价回升至2632元/台，环比升8.3%，价量齐升带动收入改善。

• 8-10月排产数据相比去年同期分别下降11.9%、7.7%、4.7%，表现出对国补政策高基数的谨慎和市场复苏节奏放缓的双重考虑。

- 8月雨季对空调进入安装环节存在不利影响，销售需求和售后进度找到一定制约[page::0].

4. 黑电产业结构调整

• 全球电视市场25Q1/25Q2出货同比+0.7%和+3.5%，体现行业整体进入微增长阶段。

- 25H2预期海外市场疲软、国补力度趋弱，将导致全年电视市场同比负增长-1.7%。

• 中国品牌TCL和海信加码Mini LED电视，份额分别为14.7%，同比小幅增长，反超部分日韩品牌，显示国产品牌在高端市场持续扩展。

- 电竞显示器、移动智慧屏等创新品类增速强劲，体现行业结构调整带来的新兴增长点[page::0].

5. 清洁电器市场

• 渗透率依然较低空间大，政策减码尚未影响需求增长，线上7月扫地机和洗地机销售额增速分别高达+53.8%和+36.3%。

- 主要玩家如追觅、石头注重盈利改善，竞争格局趋稳，部分新品如大疆扫地机因定价偏高仍需市场调适。

• 海外APP下载量显示中国品牌国际扩张态势强劲，2025年1-7月追觅、科沃斯、石头分别同比增长124%、88%、50%，彻底摆脱单一内销依赖，出口渠道多元化[page::0].

6. 出口市场及产能布局

• 2025年5-7月出口额同比分别下降8.8%、9.0%、3.8%，主要受中美贸易摩擦影响，全球经济环境仍具不确定性。

- 不同行业空调出口同比下降较明显（14.7%至3.3%降幅），冰箱和洗衣机增减分化，反映品类和市场竞争差异。

• 部分具备东南亚产能企业受益于产能不足及价格提振，有能力提升利润率；反之晚布局东南亚及中小厂商面临转型压力及订单流失。

- 中长期看，凭借全球供应链布局，家电出口有望在2026年恢复常态[page::1].

7. 投资建议与风险提示

• 建议关注科技消费相关标的，因其涨幅表现优于传统家电领先企业，后者因成长受限估值相对滞后。

- 三大风险：政策刺激效果不及预期可能导致需求弱于预期；中美关税政策风险持续存在；行业竞争加剧可能压缩利润空间[page::1].

8. 研究团队与评级体系说明

• 研究团队由多位具备丰富经验的行业分析师组成，领衔分析师何伟具备多年国内外主流券商家电领域评级第一的经验。

- 评级体系覆盖行业及公司层面，对6-12个月相对市场表现进行量化推荐。

• 评级分为推荐、中性、回避，明确了对行业指数或公司股价的预期评价，强化了报告的专业权威[page::3].

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三、图表深度解读

图表1：家电指数及个股涨幅对比（位于page 0首图）

• 描绘了2025年8月内家电板块与沪深300指数走势，家电指数上涨7.67%，略优于沪深300的7.42%表现，表明板块活跃度提升。

- 显示行业估值较历史均值偏低，暗示市场或存在反弹潜力，支撑未来投资价值论断。

图表2：国补资金分配及使用情况（根据国补政策文字描述结合统计局数据，page 0文中）

• 国补总额与拨付比例展示，第三、第四批资金合计1380亿元拨付，占46%比例，显示下半年国补资金基数较大，但使用节奏控制谨慎。

- 部分地区每日补贴限流政策反映国补从快发向节奏化转变的趋势，说明补贴刺激效应有阶段性边际递减。

图表3：暖通空调7月内销出货量及均价趋势（page 0）

• 7月内销同比+14.3%，价格环比上涨8.3%至2632元/台，标志着价格战结束后价格恢复和销量双升的良性循环。

- 反映市场受益于炎热天气，同时补贴限量和平稳价格政策共同作用的微妙平衡。

图表4：黑电全球市场份额及中国品牌份额提升（page 0）

• TCL和海信跻身全球份额前列，Mini LED技术驱动高端市场增量，分别占14.7%全球份额，成为三星（16.4%）和LGE（9.8%）的直接竞争对手。

- 该数据支持行业结构性升级判断，品牌力显著增强，表明国产品牌在国际市场的溢价和技术差异化趋势。

图表5：清洁电器线上销售额同比增长（page 0）

• 相较家电整体，清洁电器线上零售增速高达53.8%（扫地机）和36.3%（洗地机），强调细分市场成长动能强劲，消费升级趋势明显。

- 反映较低渗透率的巨大空间及高附加值智能产品的消费增长。

图表6：出口额同比变化及排产量数据（page 1）

• 出口额连续3个月负增长，尤其空调出口下降14.7%至3.3%，冰箱和洗衣机两级分化，显示外部贸易环境波动显著。

- 排产数据对比去年同期显示企业对市场预期保守，产能调整灵活，但具有东南亚产能的厂商具备定价优势。

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四、估值分析

• 报告指出家电行业当前的市盈率为15.29倍，低于过去历史均值17.65倍，显示估值处于低位区域，但未提供现金流折现（DCF）等复杂估值模型分析。

- 文中投资建议侧重于相对估值和市场表现对比，暗含行业短期内难以大幅估值修复的判断。

• 估值分析体现了传统龙头相对滞涨，科技消费相关公司涨幅更好，反映市场对成长性和创新能力的偏好。

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五、风险因素评估

• 政策风险：国补政策刺激力度减弱风险，若低于预期，消费需求可能进一步受压。

- 贸易风险：中美贸易摩擦导致关税和出口受阻，影响家电出口利润和竞争格局。

• 市场竞争风险：行业竞争加剧，价格战和渠道争夺可能压缩利润空间，尤其对于产能布局滞后的企业影响较大。

- 报告未具体提供风险缓解措施，但从内容可见企业主动调整竞争策略（如清洁电器企业提高盈利能力）为潜在应对手段[page::1].

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六、批判性视角与细微差别

• 虽报告较为全面，整体客观，但对国补政策未来走向的判断依赖较大，存在一定假设风险（如国补不再大幅加码导致市场降温）。

- 出口端分析虽提及长期复苏趋势，但短期压力和地缘政治风险泛化可能导致恢复进度更为滞后。

• 投资建议偏向科技消费，但未详细展开科技消费细分行业内具体标的及成长逻辑，略显笼统。

- 报告中对部分新兴品类的论述（如电竞显示器、AI眼镜）未有具体量化数据支持，有待进一步数据跟踪。

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七、结论性综合

本报告系统梳理了2025年8月中国家电行业内外销格局，聚焦国补政策、气候因素及全球竞争动态。报告基调积极审慎：

• 内销端，国补和高温带动短期需求，空调、清洁电器等细分市场表现亮眼，但国补力度趋弱、去年基数高企抑制下半年增速预期，家电零售整体增速放缓。

- 技术和产品升级成为中国品牌维持竞争优势的关键，Mini LED电视、新兴电竞设备等新品类加快渗透，提高品牌国际影响力。

• 出口端则受中美贸易摩擦影响，表现分化，具备海外产能尤其东南亚布局的企业更具定价和利润空间优势，但整体出口规模压力显著。

- 估值方面，板块估值处于历史较低水平，但传统龙头缺乏催化剂，科技消费相关企业表现优于板块，有投资吸引力。

• 风险来自政策效果的不确定性、国际贸易环境复杂及竞争激烈，加大行业波动风险。

图表充分支持上述观点，展现了多维度的市场走势、份额变化及产业布局差异。报告最后给出“在当前市场活跃的背景下，更加看好科技消费相关公司，而传统家电龙头因成长性受限估值滞涨”的投资建议，搭配明确的风险提示，整体结构严谨、信息丰富，具备较强的实操参考价值[page::0,1,2,3].

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附录：图片示例

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此分析全面说明了报告的每一核心观点与数据支撑，解读了图表信息和相关财务及市场假设，并对估值和风险做出了专业评述，供投资者理解和决策参考。

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