科技创新驱动中国经济高质量发展趋势 [page::2]

• 党二十大报告强调高质量发展为首要任务，“十四五”及“2035远景”纲要明确创新为核心战略支撑。

- 全球贸易保护主义抬头背景下，科技自立自强需求更加迫切，科创板和注册制设立推动科技创新资本市场发展。

国企改革深化为创新型央企价值重估提供制度保障 [page::4][page::5]

• 国资委推动央企控股上市公司治理结构、市场化经营机制和混合所有制改革，激发央企创新活力与竞争力。

- 15家重点央企深化改革举措明确，包括研发投入增加、混改资金引入、职能优化等，改革成效显著。

央企指数估值安全边际及高股息特征凸显“防守反击”属性 [page::6][page::7]

• 央企指数市盈率、市净率处于历史低位，估值安全边际充分。

- 近12月股息率3.84%远高于万得全A的1.99%，高分红增强稳健性和抗风险能力。

• 央企股具备市场下跌防守和市场反弹中估值修复的双重优势。

中证央企创新驱动指数（000861）样本精选与指数表现优异 [page::8][page::9][page::10][page::12][page::13]

• 指数样本股从国资委控股央企中筛选，综合评估创新能力和财务质量后确定100只样本。

- 指数长期累计收益105.65%，显著优于上证50（36.26%）和沪深300（49.41%）。

• 指数流动性充裕，日均成交额稳定维持400亿元以上，满足大额资金投资需求。

- 市值风格以中大盘为主，行业分布注重战略新兴产业，前十大权重股权重合计33.03%。

指数估值水平低，业绩增速及盈利能力优于主流宽基 [page::12][page::13]

• 市净率1.11，市盈率11.06，处于指数历史低位，估值价值凸显。

- 2022年Q3营业收入同比14.18%，ROA达到2.43%，均领先于上证50与沪深300。

• 业绩稳健成长为投资者提供持续回报支撑。

富国中证央企创新驱动ETF（159974）产品特征及基金经理能力 [page::14][page::15][page::16]

| 基金名称 | 成立日期 | 基金类型 | 规模(亿元) | 基金经理 |
|---------|----------|----------|------------|----------|
| 富国中证央企创新驱动ETF | 2019-09-20 | 被动指数型 | 4.89 | 王乐乐博士 |

• 产品紧密跟踪中证央企创新驱动指数，目标实现低跟踪误差。

- 富国基金管理规模领先，ETF产品线丰富，涵盖多个主题及策略。

• 基金经理具备丰富指数投研经验，管理多个被动指数产品，具较强专业能力。

报告全面分析：构建中国特色估值体系，央企创新ETF投资价值凸显

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一、元数据与报告概览

• 标题：构建中国特色估值体系，央企创新ETF投资价值凸显

- 分析师：郑兆磊、宫民

• 发布机构：兴业证券经济与金融研究院

- 发布日期：2022年11月24日

• 主题：国有企业，尤其是央企改革与创新驱动背景下投资价值；中证央企创新驱动指数（000861）及跟踪基金——富国中证央企创新驱动ETF（159974）的介绍与分析。

核心论点总结：
报告围绕国家推动科技创新及深化国企改革两大主题，强调具有中国特色的估值体系的建设对央企价值重估意义重大。在经济和外部环境复杂多变的背景下，创新型央企，尤其是通过中证央企创新驱动指数反映的优质中大盘央企，具备良好的投资价值。报告重点推荐通过富国中证央企创新驱动ETF进行投资配置，享受科技创新带来的成长性和政策红利。风险提示包含板块表现及基金风险等。

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二、逐章节深度解读

1、积极把握创新型央企的投资机遇

1.1 科技创新作为驱动力

• 关键观点：科技创新是未来中国经济高质量发展的重要引擎。疫情后经济企稳复苏，以“十四五”和2035年远景规划为基础，科技创新被正式列为核心战略，体现出政府强烈支持并加大政策力度推动科技研发和创新。

- 逻辑与证据：报告引用图1展示中国GDP季度同比变化，预测2023年经济逐步企稳。讨论国际环境中单边主义、贸易摩擦加剧的背景下，科技创新迫切成为实现国家安全和自主可控的关键。一系列中央政策（详见表1）充分体现对创新的重点支持，如设立科创板、推行注册制改革、强化基础研究投入及推动新基建等措施。

1.2 改革深化推动央企价值重估

• 观点：国企特别是央企改革是“顶梁柱”经济稳定发展的保障，深化改革为央企带来活力释放、结构优化和技术创新。

- 证据来源：
- 国企改革三年行动方案（2020-2022年）致力于优化国有资本布局、完善企业制度、混改深化等。
- 15家央企亲身改革实践（表2）涵盖激励机制、科研投入、混改攻坚等内容。
- 央企上市公司治理的进一步完善，推动市场化经营机制落地。
- 国资委组建了科技创新局和社会责任局，加强对央企创新的支持。

1.3 当前优质央企为良好配置时点

• 核心论点：当前以万得央企指数为代表，央企估值处历史极低，具备安全边际；并且央企高股息率特征保证防守能力，市场波动中能提供稳定现金流和安全垫。

- 具体数据支持：
- 央企指数市盈率和市净率（见图2、图3）处于近十年最低区间，意味着当前买入成本较低。
- 央企指数股息率3.84%，远高于全市场万得全A的1.99%，展现稳健盈利和现金分红的实力（见图4）。

• 风险提示：包括板块表现低于预期及基金本身股票型风险等。

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2、中证央企创新驱动指数（000861）

2.1 指数基本信息与构建逻辑

• 指数简介：中证央企创新驱动指数自2019年5月16日发布，基日为2012年12月31日，综合考量央企研发投入、创新能力、财务质量和规模等指标，挑选100只具有科技创新活力的央企代表。

- 选样方法详解：
- 剔除流动性低股票，排除负现金流和连续亏损股，采用研发投入比例、专利质量、国家标准制定参与度作为创新指标。
- 再依据ROE、盈利增速、质量及规模综合排序筛选，单只股票权重限制保证指数分散度和稳定性。

• 指数计算机制：自由流通市值乘以权重因子，权重受创新和质量得分调节，非高新技术企业权重较低，确保创新驱动主题鲜明。

2.2 指数表现优异

• 长期表现：2012年至2022年11月22日，指数累计收益105.65%，年化收益7.56%，远超同期上证50（36.26%）及沪深300（49.41%）（见图5及表4）。

- 短期表现：2022年最近1周、1月、3月、6月收益率均领先于主流宽基指数（表5），显示抗跌弹性和领先态势。

2.3 指数流动性充裕

• 数据体现：2020年至2022年三季度日均成交额稳定在400亿元以上，2021年第三季度达767.9亿元的峰值（图6），流动性良好，适合大规模资金进出。

2.4 市值分布均衡，多为中大盘股

• 分布情况：总自由流通市值约25255亿元，平均478.71亿元。市值多集中在200-1000亿元区间，占比超过60%（图7、图8），既有成长潜力又较为稳健。

2.5 行业分布广泛，聚焦战略新兴产业

• 行业分布：覆盖20个申万一级行业，权重最大行业为建筑装饰（19.95%）、国防军工（12.2%）、电力设备（11.46%），其余覆盖计算机、机械、石化、通信等（图9）。

- 行业定位：整体聚焦高科技、战略性产业领域，符合国家推动科技创新及转型升级的方向。

2.6 估值水平处历史低位

• 市盈率市净率解读（图10）：截至2022年11月22日，市盈率11.06（6.31%分位数），市净率1.11（14.84%分位数），均显示指数处于较低估值区，配置价值凸显。

2.7 指数成分股介绍

• 十大成分股（表6）包括国电南瑞（4.68%）、海康威视（4.51%）、长安汽车（3.11%）等，覆盖电网设备、计算机设备、轨交设备、炼化、军工电子及基础建设等，龙头企业具备相对优势和创新活力。

2.8 指数业绩特征

• 营收与ROA（图11、图12）：2022年Q3中证央企创新指数营收同比增速14.18%，高于上证50和沪深300；ROA达到2.43%，也领先于宽基指数，体现成长性和盈利效率。

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3、富国中证央企创新驱动ETF（159974）

3.1 产品介绍

• 该ETF为首批跟踪中证央企创新驱动指数的交易型开放式基金，成立于2019年9月20日，基金经理为王乐乐。

- 投资目标为紧密跟踪该指数，追求较小的跟踪误差。基金主要投资于指数成分股及备选股，股票资产占比例不低于80%。

• 费率结构合理，管理费0.15%，托管费0.05%。风险收益特征属于股票型基金，高风险高收益。

3.2 富国基金优势

• 富国基金成立于1999年，是国内首批基金管理公司之一，且有外资股东参与。资产管理规模庞大，2022年第三季度非货币型基金总规模超6300亿。

- 偏好指数化投资策略，产品线完善，涵盖宽基和多个主题ETF（表8），有丰富的指数基金投研经验。

3.3 基金经理团队

• 王乐乐博士，从业十余年，具备丰富证券研究和投资管理经验。

- 管理多只指数基金，合计规模超130亿元（表9），具备较强的投研能力和管理经验。

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三、图表深度剖析

• 图1（GDP季度同比）：显示2010年至2023年经济周期波动，近期因疫情冲击低谷，展望2023经济温和回升，说明宏观经济支持政策有望持续发力，推动资源向创新型央企配置。

- 图2、3（央企指数市盈率和市净率历史走势）：均从2013年底起，经历2015年高峰后波动下滑，到2022年11月均触及近10年低点，体现此前市场对央企前景持谨慎姿态，但也提供了估值安全边际。

• 图4（股息率对比）：央企指数3.84%股息率显著高于万得全A的1.99%，体现稳定现金流和投资回报，有利于投资者避险和稳健配置。

- 图5（指数净值走势）：历年净值变化表现优于沪深300和上证50，反映创新央企具备较强增长活力和绩效优势。

• 图6（季度成交量及成交额）：流动性稳定充裕，2021年Q3至高点，显示市场认可度日益提升，适合大资金操作。

- 图7、8（成分股市值权重及数量分布）：权重适度分散，防范个股风险；中大盘股为主保证流动性与成长平衡。

• 图9（行业分布）：建筑装饰、国防军工、电力设备三大行业合计超40%权重，体现指数特色产业及战略方向。

- 图10（估值水平趋势）：市盈率下行趋势明显，市净率同样下降，当前位于历史低位区，具备估值修复潜力。

• 图11、12（营业收入增速和ROA）：持续领先宽基指数，兼具成长和盈利能力，支撑投资价值。

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四、估值分析

报告本身未详细列举具体DCF或多重估值模型，但通过指数历史市盈率和市净率的分位数分析，隐含低估值区域的存在。指数成分股权重限制和综合评分体系确保成分股创新能力与财务质量的双重保障，减少低质资产对估值的影响。当前低估值结合央企盈利回升趋势，为投资者提供较大安全边际和潜在超额收益空间。

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五、风险因素评估

• 板块表现风险：科技创新央企表现可能低于市场预期，尤其在全球经济波动和监管可能收紧时期，业绩受影响。

- 基金风险：该基金属于股票型基金，预期风险收益水平高，短期波动大，投资者需具备相应风险承受能力。

• 估值波动风险：尽管处于低估值区间，但市场情绪和宏观政策变化仍可能带来短期估值调整。

- 改革及创新推进风险：国企改革虽有政策支持，但推进过程存在不确定性，创新成果转化周期长，可能影响中短期表现。

• 国际环境风险：贸易摩擦、技术封锁等外部不确定因素或加剧央企经营压力。

报告未详细提供针对风险的缓释措施，投资者应依据自身风险偏好谨慎配置。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体积极推介央企，反映政策导向，可能对央企未来成长性判断偏乐观，未充分强调可能的结构性与技术创新风险。

- 对估值安全边际侧重引用历史分位点，但未量化估值回归的合理时点或缺乏多情景分析。

• 改革成效及创新能力提升虽有强政策支撑，但执行层面风险和改革改革难题可能被低估。

- 区别于市场上更多关注民营及科技独角兽，报告聚焦央企，强调“防守反击”属性，适合不同风险偏好投资者，但可能限制成长性空间的丰富讨论。

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七、结论性综合

该报告系统全面分析了中国央企创新驱动背景下投资价值机遇，充分结合宏观政策、改革动态、估值水平与企业业绩表现，指出当前优质央企整体估值低位，具备较强防守和估值反弹潜力。中证央企创新驱动指数作为评判和追踪工具，历史表现优于市场主流指数，指数成分股体现行业分布均衡且集中于战略新兴产业。富国中证央企创新驱动ETF作为便捷投资工具由经验丰富的基金团队管理，适合欲参与科技创新和国企改革带来的趋势的投资者。

通过各图表数据解读可知：

• GDP复苏趋势支持经济由量向质的转变，政策重点向创新驱动转移。

- 央企指数的市盈、市净率触及历史低点，股息率高显示优质、防守属性。

• 指数流动性好、市值分布均衡，覆盖多个关键产业。

- 业绩表现方面，营业收入增长和ROA均领先于传统宽基指数，支撑其成长属性。

• ETF作为跟踪工具具备良好专业管理体系和丰富产品线支持，有助于风险分散和配置效率提升。

整体看，报告体现了兴业证券对创新型央企持续看好观点，建议在当前估值及市场环境中适度配置相关资产，借助基金平台实现稳健参与。投资者仍需注意相关风险，避免预期过于乐观。

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参考文献及数据溯源

• 所有结论、数据和观点均依据原报告内容摘录，具体页面索引见各段落末尾。[page::0-16]

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附件示例（图1）

（图示：国内GDP季度同比变化，反映经济逐步企稳的态势）

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（全文约2100字）

报告