戴维斯双击策略表现突出 [page::2]

• 策略核心是低PE买入成长股，待盈利和估值同步提升后卖出，实现EPS和PE的“双击”效应。

- 2010-2017年回测期内年化收益26.45%，超中证500基准21.08%。

• 各年度均实现11%以上超额收益，回撤控制良好，收益回撤比平均达2.46。

- 2018年以来策略仍保持超额收益7.32%，短期回撤较小。

长线金股策略基于业绩预增动量 [page::4]

• 通过定期调仓业绩预告中净利润下限筛选高增速小市值股票。

- 回测期内7个完整年度年化超额收益均超18%，全样本年化24.84%。

• 换手率较低，每期组合仅持有20只股票，控制交易成本。

- 2018年表现稳健，超额收益达5.97%。

动态反转策略择机捕捉反转效应 [page::6]

• 策略动态选取市场底部反弹信号，买入过去25日跌幅最大的50只股票。

- 持仓15个交易日，期间表现亮眼，2010年至今年化收益20.43%，超额19.57%。

• 2018年组合超额收益达10.14%，风险调整后回撤表现良好。

- 策略灵活应对市场环境，具有较强的周期适应能力。

三策略共性及应用价值 [page::0][page::2][page::4][page::6]

• 均显著跑赢中证500指数，且收益稳定、回撤适中。

- 着重利用业绩增长、估值修复和反转效应三类量化因子。

• 持仓均有详细个股明细，覆盖多个行业，分散风险。

- 为A股量化多因子策略提供了丰富的实证基础和操作框架。

金融工程策略研究报告深度分析

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一、元数据与概览

报告标题： 金融工程
作者及发布机构： 分析师吴先兴（SAC执业证书编号：S1110516120001），天风证券研究所
发布日期： 2018年9月24日
主题： 本报告围绕三种金融工程量化投资策略展开：戴维斯双击策略、长线金股策略和动态反转策略，核心在于通过量化因子筛选和市场行为模型，实现对中证500指数的超额收益。

核心论点与评级目标：
报告展示了三种策略在历史市场中的表现，均显著超额基准指数表现。具体而言，戴维斯双击策略在2010-2017年回测期实现26.45%的年化收益，超额中证500指数21.08%；长线金股策略在同一回测期内亦连续7年实现18%以上的年化超额收益；动态反转策略自2010年以来实现20.43%的年化收益，年化超额19.57%。报告隐含支持策略持续有效的信心，并侧重展示其长期稳健性和超额收益的良好稳定性。本报告未给出明确的买卖评级或目标价，而是提供策略指导和组合表现供投资者决策参考。

报告同时强调了模型基于历史数据的失效风险，提醒投资者谨慎考量。[page::0,2,4,6]

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二、逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

策略简述：
戴维斯双击策略基于PEG（市盈率相对于盈利增长率倍数）评判，核心思想是以较低PE买入业绩增长预期确定且加速的公司，待盈利增长兑现及PE扩大后卖出，实现EPS和PE的乘数效应收益。即“购买时PE低，盈利增长驱动PE提升，最终收益是二重放大”[page::2]。

关键论据及假设：
作者认为盈利增速快速提升的企业，其PE向下空间有限，投资于这些业绩加速的标的具备安全边际。模型回测显示7个完整年度超额收益均超过11%，说明策略稳定性较强。假设盈利增长与估值扩张叠加带来高收益，且市场有效反馈该信息。

重要指标与表现数据（表1）：

• 2010-2017年，年化绝对收益26.45%，基准仅5.37%左右，超额21.08%。

- 超额收益持续且稳健，最大相对回撤一般低于行业对比，收益回撤比(PnL/最大回撤)多在2以上，最高达10.23（2013年）。

• 2018年截至9月21日，策略依然超额7.32%。

- 图1呈现策略净值持续攀升且相对强弱指标不断优于基准，突显策略弹性和抗跌性。

持仓明细分析（表2）：
持仓涵盖电子元器件、食品饮料、机械、医药、房地产等多个行业，涨跌分布均有，表明组合相对分散。部分个股短期表现显著，如沪电股份（持有期收益61.37%，上周收益10.02%），也有拉回品种，如轻工制造行业好太太累计跌幅超26%，反映组合的成长性与个股波动共存。值得留意的是，因调仓日前停牌无法卖出的股票继续持有，说明策略存在操作上的限约。

总结：
戴维斯双击是一种典型的成长性投资策略，通过业绩增速和低PE筛选，捕捉估值与盈利增长的双重红利，长期内稳定超额收益优异。其风险管理较为合理，收益回撤比指标显示其风险调整收益较好。[page::2,3]

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2.2 长线金股组合

策略简述：
基于绩效预告净利润下限构建，试图利用A股市场盈利动量效应——约40%当季高增长公司下季度持续高增长的事实，采用季度调仓的方法定期筛选业绩预增且小市值股票，从而提前布局实现超额收益[page::3,4]。

逻辑与假设：
承认提前一年知晓所有业绩增速不实际，改成紧盯业绩预告的底线数据近似预测盈利动量，用小市值来增强潜在收益空间。调仓节奏设定在盈利预告后，并以40高增速股票中挑选20只小市值，兼顾成长性和流动性。

策略表现（表3，图2）：

• 2010-2017年，年化收益26.21%，超额中证500指数24.84%，显示出强劲且稳定的相对表现。

- 最大相对回撤最高为-8.72%，平均收益回撤比达2.85，尤在多头市场中表现较好。

• 2015年表现尤为突出，绝对收益121.68%，超额78.08%。

- 目前2018年表现较基准优异，超额5.97%。

• 图2中策略净值走势强劲，显示股价上涨与业绩增长较好匹配。

持仓明细（表4）：
组合中轻工制造、计算机、基础化工及机械行业配置较重，部分股票如合兴包装（32.73%持有期收益）和全志科技（8.01%）表现突出，但也包含部分表现欠佳的品种，说明策略具有一定风险敞口。

总结：
长线金股策略依赖于盈利持续向好的动量，合理利用业绩公告时间窗口，结合小市值筛选提升alpha。策略展现出较强的市场周期适应性和稳定超额能力，尤其是在盈利增长明显且市场动能良好的环境中优势突出。[page::4,5]

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2.3 动态反转组合

策略简述：
动态反转策略基于市场行情周期，尤其在市场下跌过程中反转效应显著，于市场见底反弹时建仓。以中证500指数下跌且反弹超过一定幅度作为信号，选取25日内跌幅最大的50只股票进行买入，持仓15天。空仓时收益算作基准收益。策略动态调整建仓时点，捕捉反弹收益机会[page::5]。

理论依据与模型设计：
反转效应在熊市环境更明显，动态信号选择有效避免了下跌中早期反弹的追高风险。信号触发后次日开盘买入，形成短线交易策略，紧密跟踪市场情绪底部反弹。

绩效展示（表5，图3）：

• 2010年至今年化收益20.43%，超额基准19.57%。

- 最大相对回撤16.25%，在回撤控制方面相较前两策略较弱，但2015年收益回撤比达11.57，显示优秀的风险调整后收益。

• 2018年年内累计超额10.14%，但最近周超额回落-0.24%，表明短期波动依然存在。

- 图3显示动态反转组合净值与基准差异显著，尤其在市场波动期间策略弹性明显。

持仓明细（表6）：
股票涵盖机械、电子元器件、医药、传媒等多个行业，持有期收益普遍为正，最高回报超过10%，说明信号选股准确率较高。持有期仅15天，策略更适合短期市场波动捕捉。

总结：
动态反转策略实现了对市场低点的有效捕捉，依托清晰的技术信号和严格时间窗口，在波动环境中获得显著超额收益，适合以市场周期为核心的主动交易策略。调仓频率高，对市场交易成本和执行能力要求较大。[page::5,6,7]

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三、图表深度解读

图1（戴维斯双击策略表现）

• 展示2009年至2018年9月组合净值相对中证500指数和相对强弱指标走势。

- 组合净值（蓝线）显著高于基准（橙线），尤其在2014-2015年期间增幅陡峭，反映策略成功捕捉市场成长性阶段。

• 相对强弱指标（灰线，右轴）持续上升至4.5以上，意味着组合表现显著优于基准。

- 图表佐证文本中超额收益和风险调整表现，有助于理解策略的市场适应动态和潜力。[page::2]

图2（长线金股策略表现）

• 同样展示净值增长，组合净值在2013及2015年出现快速攀升，显示策略择时与选股能力强。

- 相对强弱指标高于4，说明策略连续性强和持续稳健的超额收益表现。

• 和戴维斯双击策略相比，长线金股组合呈现出更为平滑的收益路径，可能因季度调仓频率及持股集中度不同的缘故。[page::4]

图3（动态反转策略表现）

• 动态反转净值走势剧烈起伏，尤其在2015年波动显著，符合反转策略的高波动性预期。

- 相对强弱指标稳步上涨，确认策略有效捕捉反转盈利机会。

• 最大相对回撤较大，需注意短期风险控制措施。

- 可见其在市场波谷反弹时具备极佳的表现，而在盘整及上涨期相对回撤较大。[page::6]

表格数据透视

• 三策略均体现显著的超额收益，但风险调整能力稍有差异，戴维斯与长线金股偏重中长期成长与稳定性，动态反转更多聚焦短期波动盈利。

- 持仓明细显示策略均具备一定行业分布和个股弹性，个别持仓表现波动较大，意味着组合或面临市场情绪与基本面双重影响。[page::3-7]

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四、估值分析

报告未明确采用传统DCF或市盈率倍数法进行估值，更侧重于量化因子模型构建的股票池和相对收益的动态回测表现。所有策略均以中证500指数作为基准进行超额收益测算，即“择时+选股”双重策略出发进行相对估值判断。

• 戴维斯双击侧重PEG指标，隐含业绩增速结合低PE的估值合理性假设，但未具体披露PEG阈值。

- 长线金股主要依赖业绩预告净利润下限作为盈利预期指标的定价依据。

• 动态反转结合市场行为学，依据市场下跌和反弹幅度设置信号阈值，没有直接的传统估值输入。

整体估值方法依托量化模型和市场因子信号，而非静态财务模型，符合金融工程策略的特点。[page::2,3,5]

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五、风险因素评估

报告明确提示主要风险为“模型基于历史数据，存在失效风险”[page::0]。具体风险理解包括：

• 市场结构变化风险： 当前量化模型基于过去十年数据，若未来市场架构、监管环境或投资者行为发生根本变化，策略效果可能大打折扣。

- 策略过度拟合风险： 高度依赖历史回测，具体因子选择和调仓节点可能对历史特定时期表现敏感。

• 流动性与执行风险： 尤其是动态反转策略频繁交易、高换手，可能面临操作成本和市场冲击问题。

- 个股风险： 持仓中存在部分表现大幅负收益的股票，提示个别标的风险敞口。

• 停牌风险： 戴维斯双击持仓中存在调仓日因停牌未能卖出的股票，可能导致实际操作受限。

- 模型信号延迟或错误： 动态反转的信号依赖于市场行情准确判断，信号误判将直接影响收益。

报告缺乏针对风险的缓解措施讨论，投资者须自行评估策略适配度。[page::0,3,5]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告倾向于突出三策略的稳定超额收益表现，客观性较强，但对策略的周期适应性、在极端行情（如2018年后期调整）表现尚无充分讨论。

- 戴维斯双击和长线金股策略尽管回测期稳定，但2018年开始出现负收益，反映策略可能对市场短期波动敏感，需注意最新表现的警示信号。

• 动态反转策略较高的平均最大回撤（16.25%）及部分年份收益回撤比偏低，说明风险控制需加强。

- 持仓明细中均有部分亏损较大的股票，可能引入组合波动，同样暗示策略执行过程中需持续评估持仓调整效率。

• 估值方法依赖于量化模型及市场因子判断，缺乏传统财务指标和基本面深入分析，适用于量化模型用户却对传统价值投资者吸引有限。

- 报告未披露模型的超参数调优细节及样本外测试结果，不排除过拟合风险。

以上均需投资者进行更深入的独立判断和风险管理。[page::2-7]

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七、结论性综合

本报告系统梳理了戴维斯双击、长线金股、动态反转三大金融工程量化策略，三者均基于强盈利增长、盈利动量和市场反转三大因子构建，均能形成显著且稳定的超额收益，年化超额收益均超过15%以上，且多年度表现稳健，风险调整收益较好。

• 戴维斯双击策略优势在于结合业绩增长加速与估值扩大的双重动力，适合中长期成长型投资者，回测7年每年超额收益均超11%，显示策略稳定性。图1和表1清晰展示其净值增长与风险控制的强度。

- 长线金股策略侧重于业绩预告驱动盈利动量，结合小市值股票构建低换手率组合，2020年累计超额收益24.84%。图2表明净值与基准长期分化明显且更为平滑，适合关注业绩连续成长的投资者。

• 动态反转策略结合市场下跌阶段的反转效应，以较短持有期捕捉波段收益，体现较强的市场周期适应力，年化超额收益19.57%，图3和表5显示其高波动和高回撤特征，适合风险承受力强且风格偏好短线交易投资者。

持仓明细显示三策略均广泛覆盖了多个行业，结合量化因子评分和市场行为进行动态调仓管理。所有策略均以中证500指数作为基准，凸显了与中国大盘蓝筹市场的定位关联。

需注意，模型的历史依赖性可能带来一定失效风险，个别持仓亏损和调仓日停牌也标示出执行层面的潜在限制。投资者需结合自身风险偏好，合理控制仓位和止损机制，动态调整策略权重。

综上，报告成功构建了基于盈利增长和市场行为的多因子量化模型组合，展示了良好的实证效果和策略设计思路，对关注中证500市场超额收益的投资者具备较强参考价值。[page::0,2-7]

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参考附图

• 戴维斯双击策略表现

• 长线金股策略表现

• 动态反转策略表现

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（全文完）

报告