需求不足问题仍较突出 2025年4月物价数据点评

创建于 2025-06-23T14:10:31.465211+08:00 更新于 2025-06-23T18:25:41.575874+08:00

摘要

2025年4月CPI环比小幅上升，主要受黄金、出行及进口牛肉价格拉动，但同比连续第三个月为负，显示消费需求仍不足。PPI环比下降，跌幅持续扩大，反映国内供给压力未减，建筑投资不振及新能源替代影响煤电价格下降。旅游和服务价格环比表现较强，整体内需恢复成为提振物价关键，财政扩张和政策支持尤其重要以促进消费需求回升 [page::0][page::1][page::3][page::5][page::6]

速读内容

4月CPI环比回升但同比负增长持续，需求不足明显 [page::0]

CPI环比增长0.1%，好于过去10年同期平均水平-0.1%。

- 黄金饰品、进口牛肉及假期出行旅游价格拉动CPI上涨。

同比为-0.1%，连续第三个月负增长，猪肉价格持续下跌，需求依然疲软。

PPI继续走弱，跌幅扩大反映产能过剩和需求疲软 [page::1][page::6][page::7]

4月PPI同比下降2.7%，环比下降0.4%，连续五个月下跌。

- 价格下跌主要集中于石油煤炭开采、黑色金属采掘、有色金属等产业链。

新能源替代、供暖结束等因素进一步压制煤电价格。

CPI同比通缩主要由食品类拖累，服务和非食品较坚挺 [page::3][page::4][page::5]

| CPI分项 | 4月同比(%) | 3月同比(%) | 环比(%) | 十年同期均值(%) | 同比边际贡献(%) |
|---------|------------|------------|---------|-----------------|----------------|
| 总体 | -0.1 | -0.1 | 0.1 | -0.1 | 0.0 |
| 核心 | 0.5 | 0.5 | 0.2 | 0.17 | - |
| 食品 | -0.2 | -1.4 | 0.2 | -1.0 | -0.3 |
| 猪肉 | 5.0 | 6.7 | -1.6 | -3.8 | 0.0 |
| 鲜菜 | -5.0 | -6.8 | -1.8 | -5.2 | 0.0 |
| 鲜果 | 5.2 | 0.9 | 2.2 | -0.2 | 0.1 |
| 非食品 | 0.0 | 0.2 | 0.1 | 0.1 | -0.2 |
| 工业消费品 | -1.1 | -0.6 | 0.0 | 0.1 | 0.2 |
| 服务 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.2 | 0.0 |

食品类通缩压力依旧，特别是猪肉和蔬果价格跌幅大于季节性。

- 服务类价格涨幅较季节性有提升，其中教育文化、医疗保健、旅游涨幅领先。

以旧换新影响减弱，通信工具、衣着等非食品价格表现疲软。

旅游及出行相关环节价格显著回升，假期消费活跃 [page::0][page::5]

五一假期促进飞机票、交通工具租赁、宾馆住宿价格环比涨幅显著。

- 旅游类CPI环比上涨3.1%，远高于历史同期平均水平。

物价回升核心在于内需推动，财政政策需进一步发力 [page::1]

受全球化逆风、出口需求减弱影响，供强需弱结构加剧。

- 提振物价的关键在于扩大有效需求特别是消费需求。

财政、货币与社保等政策合力需加大支持力度促进内需恢复。

深度阅读

金融研究报告深度分析报告

报告元数据与概览

报告标题： 《需求不足问题仍较突出 2025年4月物价数据点评》

- 发布机构： 中金公司研究部

撰写作者： 黄文静、吕毅韬等

- 发布日期： 2025年5月14日北京时间07:40

报告主题： 对2025年4月份中国物价数据（CPI与PPI）进行详尽点评和分析，重点剖析需求不足对物价的持续影响及其背后的内外部因素。

报告核心观点及目的

报告主要论点是：中国4月份的CPI（居民消费价格指数）环比数据虽略超过去10年的季节性平均（0.1% vs -0.1%），受黄金价格、出行及进口牛肉等特定因素推升，但同比仍连续第三个月负增长，体现出消费需求依旧疲软。此外，PPI（工业品出厂价格指数）环比已连续5个月下降，同比跌幅有所扩大，反映出工业品价格承压。报告综合认为，供需结构矛盾仍突出，内需不足是主要制约物价回升的关键。

报告强调，财政及货币政策应合力发力，以促进有效需求扩张，尤其是消费需求，才是驱动物价合理回升的关键路径。报告并未公布标明评级和目标价格，更多聚焦于宏观经济物价层面现象分析及政策建议。

---

逐节深度解读

一、CPI数据表现及内涵（第0-1页）

关键论点： 4月CPI环比增长0.1%，微弱优于近10年同期均值-0.1%。主要由黄金、大宗进口牛肉涨价和出行假期旺季带动。

- 黄金价格因美国加征关税引发避险情绪升温，导致金饰品价格环比上涨10.1%，对CPI贡献约0.06个百分点；
- 进口牛肉价格环比上涨3.9%；
- 春节清明及五一假期旅游带动出行相关价格上涨3.1%，飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿涨幅均显著高于季节性水平；

消费需求疲软迹象明显：

- CPI同比持续第三个月负增长（-0.1%），表明需求不足；
- 猪肉价格连续六个月环比下跌，猪周期处于下行阶段；
- “以旧换新”等刺激政策效果减弱，甚至部分品类价格出现下降；
- 衣着、酒类、中药等非食品消费品及教育、家政等服务价格表现均弱于季节性水平。

支撑逻辑与证据： 环比增长主要系特定商品（黄金、进口牛肉）及服务（旅游）供给端受外部环境与季节影响推动，而同比数据连续负增长反映消费整体需求不足，尤其是中低端消费表现疲软。

---

二、PPI数据与行业表现（第1页）

PPI持续下跌，跌幅扩大：

4月PPI同比跌幅从3月的-2.5%扩大至-2.7%，环比-0.4%持平为连续第五个月下降。

行业表现分化明显：

- 出口行业（汽车、计算机通信电子、家具制造）价格普遍下滑；
- 国际油价走低影响石油天然气开采与化工品价格，普遍回落；
- 北方供暖季结束及新能源替代压制煤炭及电力价格，价格环比均下滑；
- 基建及地产投资低迷导致黑色金属价格走软，但非金属矿物制品如水泥价格止跌；
- 高技术制造业景气保持高位，机电及高新技术产品出口仍有正增长，带动部分有色金属采矿和冶炼价格上涨。

PMI购进与出厂价格进一步走低，暗示PPI环比降幅可能进一步扩大。

关键数据点解释：
PPI同比负增长由“翘尾因素”和“新增因素”双重拖累，环比价格下行压力延续。国际大宗商品价格走低、供暖季结束及新能源替代加剧了价格下行，产业链上下游普遍承压但部分高技术产品仍表现亮眼。

---

三、财政和政策建议（第1页）

政策立场：

央行强调“促进物价合理回升”为货币政策重要考虑，指出供给与需求矛盾的加剧主要由内外结构变化引发，全球化逆风下外需作用趋弱。

提振物价关键：

转向以内需和消费需求为主导，财政、货币和社保政策需联合发力，扩大有效需求，特别是消费。

---

四、图表数据解读（第2-6页）

图表1：CPI分项增速与贡献

描述：

表格显示2025年4月主要CPI分项的同比与环比数据及其与3月、10年同期均值对比。

重要发现：

- 总体CPI同比-0.1%，环比+0.1％，仍处低位；
- 核心CPI同比0.5%，环比0.2％略高于历史均值，反映剔除食品的稳定性；
- 食品类同比-0.2%，环比+0.2%，猪肉价格环比-1.6%，鲜菜-1.8%，鲜果+2.2%；
- 非食品同比0.0%，环比0.1%；
- 服务类小幅上涨，同比0.3%，环比0.3%，表现较为稳定。

意义：

食品价格的整体拖累较为明显，特别是猪肉和蔬菜价格下降抵消其他部分的涨幅，这与需求疲软与供给周期相关；服务价格虽有提升但规模有限。

图表2与图表3：CPI和PPI同比拆解翘尾与新增贡献

内容说明：

这两张图分拆了价格指数同比变动中由“翘尾因素”（基数效应）和“新涨价因素”造成的贡献，动态展现这两部分对整体价格的影响。

趋势解读：

2023年以来，CPI和PPI新增涨价因素逐渐减少甚至转负，翘尾影响也由正转负，二者合力导致整体价格指数维持低迷状态。

图表4-7：CPI持平的具体原因分析

图表4显示CPI持平主要因食品价格持续拖累，同比持续负增长，尤其是猪肉和蔬菜价格的跌幅持续超季节性；

- 图表5说明CPI整体、食品和服务类别分项均稍强于季节性水平，部分由猪肉、果蔬和服务项目推动；

图表6具体展示食品部分中猪肉、鲜菜、鲜果涨跌环比与10年同期均值的对比，猪肉价格进入明显下行通道（图表7）。

图表8-9：服务及旅游价格表现

服务分项中“其他用品及服务”涨幅明显强于季节性，显示出部分生活服务仍有需求；

- 旅游环比涨幅显著高于历史均值，受假期影响明显，短期推动价格上涨。

图表10-11：PPI行业跌幅及分化

生活资料和生产资料双双环比跌幅扩大，反映生产和消费两个端口的价格压力；

- 环比前五上涨行业主要为有色金属矿采选、纺织服装、有色金属冶炼、烟草制品、非金属矿采选等；

后五则包括煤炭采选、石油煤炭加工、天然气开采及化纤，显示能源与重化工领域价格大幅回落。

---

估值与风险分析

本报告为宏观经济物价数据点评性质的分析报告，未涉及具体公司估值模型，亦未提供目标价及买卖评级，因此无估值分析章节。

风险部分隐含在多处内容，主要风险因素包括：

需求复苏低于预期风险：

消费需求疲软成为物价回升阻碍，若内需短期内难以明显改善，物价难以回升，经济增长或受拖累。

外部环境风险：

国际贸易环境仍有不确定性，关税或贸易壁垒可能影响进口价格与出口需求，进而波及国内生产价格。

政策实施效力不足风险：

财政、货币政策若不能形成合力刺激消费，或者结构性问题未能解决，物价与经济增长的正循环难启动。

---

批判性视角与细微差别

数据驱动视角：

报告侧重事实与数据解读，避免夸大单一因素影响，分析论据基于详尽的统计数据和历史对比，具有较高的客观性。

潜在局限：

报告虽深入分析了价格与需求状况，但对未来政策效果的评估较为乐观，假设财政与货币政策合力足以提振内需，有一定主观积极预期；

结构矛盾未突破：

报告指出需求不足问题突出，但尚未充分探讨需求持续疲软的深层次原因，也欠缺对供给侧结构改革进展的深入点评。

---

结论性综合

中金公司2025年4月份物价点评报告基于详实数据和深入分析，明确证实中国CPI环比虽强于历史季节性，但同比连续第三个月负增长，显示消费需求仍显不足。PPI环比连续五个月下降，同比跌幅扩大，反映工业品价格持续下行压力，主要受到国际油价走低、供暖季结束、新能源替代及基础设施投资疲软的多重因素影响。

报告通过多图表详解CPI分项表现，揭示食品价格（尤其是猪肉和蔬菜）对总体价格指数的拖累作用，服务及旅游价格有一定支撑但力度有限；PPI行业表现分化，高技术制造业景气度仍优于整体水平，显示结构性调整仍在进行中。

综合来看，报告强调当前物价走势的根本制约在于需求不足，内需尤其是消费需求的提升仍是重中之重。财政和货币政策联合发力被认为是推动物价合理回升的必由之路。整体上，报告提供了全面、细致和数据充分支持的宏观物价分析视角，展示了2025年春季中国经济价格层面面临的核心难题及其复杂性。

---