市场整体情绪与资金流动趋势 [page::0][page::1]

• 7-8月市场情绪达阶段高点，但指数短期难创新高，市场重心转向基本面追踪。

- 新开户数同比增加71%，融资余额回升，权益资产定价更多受TMT板块业绩超预期推动。

• 知情交易者活跃度略有回落，显示其对后市持谨慎观望态度。

行业景气及资金流向监测 [page::2][page::3]

| 行业 | 本周ROE环比变动 | 净利润增速环比变化 | 近一季趋势 |
|------------|-----------------|--------------------|-------------|
| 通信 | 0.39% | -0.05% | 稳定 |
| 电子 | 0.16% | -0.10% | 稳定 |
| 电力设备 | 0.13% | -0.28% | 震荡向上 |
| 社会服务 | 0.04% | 1.16% | 明显回升 |
| 国防军工 | -0.01% | 0.70% | 稳定上涨 |
| 煤炭 | 0.04% | -0.02% | 小幅震荡 |
| 基础化工 | 0.03% | 0.32% | 上升趋势 |

• 两融资金净买入流入机械设备、医药生物、电子等，资金流出有色金属、煤炭、农林牧渔等行业。

风格因子表现及投资策略指引 [page::3][page::4]

• 价值因子优于成长，EP价值因子表现较好，资金偏好高EP价值标的。

- 动量因子短期表现优异，高贝塔股票获得正超额收益。

• 市值因子显示资金偏向小盘股，波动率和财务杠杆因子表现有所回撤。

• 建议操作上：重个股，轻指数，重点关注煤炭、化工及TMT板块，同时警惕市场风险，保持边际谨慎态度。

8月边际谨慎：强个股，弱指数 —— 浙商证券金融工程点评报告详尽解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《8月边际谨慎：强个股，弱指数》

- 作者：陈奥林 （执业证书编号 S1230523040 02）

• 发布机构：浙商证券研究所

- 发布日期：2025年8月10日

• 报告主题：宏观市场情绪与资金面分析，行业景气度监测，融资融券资金流向，风格和因子表现，以及量化模型视角下的基金定价权与投资策略判断。

- 核心观点：
- 当前市场情绪处于阶段性高位，指数突破创新高难度较大，建议重视个股选择，轻指数配置。
- 行业配置重点关注煤炭、化工（景气度回升，代表反内卷主题）、TMT行业（业绩超预期，游资活跃）。
- 公募基金定价权尚未全面回归，增量资金主要来自险资及散户，杠铃策略仍具有效性。
- 风格上，资金偏好价值胜过成长，动量因子表现依然良好，短期内指数涨幅更多受个股及行业分化驱动。

• 报告立场：在基本面与情绪高位双重背景下，维持边际谨慎态度，优选基本面优异且资金活跃的强势个股，同时关注市场资金结构和风格变迁，重视量化模型数据的辅助判断。[page::0,1,2,3,4]

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二、逐节深度解读

1. 引言与市场情绪分析

报告开篇强调当前市场的情绪处于阶段性高位——以7-8月的市场为例，新开户数环比、同比大幅增加（环比增19%，同比增71%），两融余额在8月重新突破万亿关口，市盈率TTM回归到5年分位的85%，这一水平仅次于20-21年核心资产大行情。报告指出，从定价机制角度看，当前权益资产价格更多由“分子端”（业绩预期，尤其是TMT板块业绩超预期）而非“分母端”（风险偏好提升）驱动，这是转变的关键。[page::0]

• 逻辑及重要数据：

- 这反映当前市场由纯粹风险偏好驱动转变为更关注业绩基本面，意味着后续若指数突破创新高，需依赖更为实质性的基本面和政策催化。
- 指数和市场宽度预计短期承压，强调边际谨慎态度。

2. 行业配置与板块轮动

• 煤炭与化工：两大周期行业的“景气度”由预期转为实质数据验证，基本面量化模型显示景气度回升，板块有望进一步上修表现。

- TMT板块：维持震荡上行态势，业绩和游资活跃度双驱动。报告通过模型显示，游资热度自6月以来持续上升，8月仍保持高位，成交额稳定在历史偏高水平（约1.75万亿元）。

报告特别强调创新药板块的预期已充分反映，拥挤度高达94.93%分位，存在短期回调风险。[page::0]

• 解释及推断：

- 基本面数据与资金面配合凸显，强调政策和资金流向不可忽视。
- 不同行业景气度和风险敞口造就了明显的板块轮动机会，反内卷成为核心投资主题，即重点配置外围实际有业绩提升的板块。

3. 公募基金定价权与杠铃策略

• 报告深入讨论2025年以来公募基金的表现：

- 偏股混合基金指数对比全A指数出现超额收益，某些重仓创新药、光模块的板块表现突出。
- 但整体来看，基金间跑赢指数的比例均值仅45.3%，处于2019年以来的2.3%低位分位，体现收益分化严重，大多数基金未跑赢指数。
- 部分资金在板块间“拆东墙补西墙”，无法形成整体赚钱效应提升，影响投资者对公募基金的热情及资金持续流入。

• 报告指出，要实现公募赚钱效应的整体性提升，需要外资持续流入——这一催化条件与中国经济的系统性修复密切相关。
• 结论：短期来看公募定价权依然偏弱，增量资金重心在险资和散户，杠铃策略（重配成长和防御同时配置周期）仍然有效。[page::1]

4. 技术面与市场交易结构指标

• 技术分析：

- 上证综指本周震荡上涨，涨幅2.11%，价格分段显示日线和周线处于边际上行状态。
- 图1（价格分段结果）中蓝色（上证综指）、橙色（日线走势）、灰色（周线走势）线条走势同步，黄色线代表的DEA指标有波动但总体边际趋稳，表明短期内指数上攻动能存在，但增幅有限。[page::1, 图1]

• 知情交易者活跃度：

- 图2显示近期活跃度回落，市场“知情资金”转为观望，反映市场内部对后市保持谨慎态度。[page::2, 图2]

5. 行业盈利预期监测

• 申万一级行业分析师共识预期中，

- ROE同比增长领先的是通信、电子、电力设备。
- 净利润增速环比提升显著的是社会服务（+1.16%）、国防军工和基础化工。

• 表（图3）详细展示了各行业ROE和净利润的环比变化及其趋势，进一步佐证了报告对周期（基础化工）与防御（社会服务）行业景气预期上行的判断。[page::2,3, 图3]
• 两融资金流向（图4）：

- 净买入明显偏向机械设备（最高65.4亿元）、医药生物、电子、计算机等成长及创新型行业。
- 净卖出集中于有色金属、煤炭、农林牧渔等周期行业，反映短期资金对于部分周期板块仍存观望或减仓压力。[page::3, 图4]

6. 风格因子表现及市场偏好变化

• 基于BARRA风格因子：

- 价值因子（EP）表现最佳，增长类因子表现相对疲软。
- 交易相关的动量因子发挥积极作用，短线强势股表现优异。
- 高贝塔股票仍具超额收益，显示市场整体偏好风险资产。
- 市值因子则小幅回撤，资金短期倾向于小盘股。
- 融资杠杆、盈利波动等因子呈现小幅负贡献，而盈利质量略有提升。[page::4, 图5]

7. 风险提示

• 报告清晰说明依赖量化模型的不足：

- 量化模型基于历史统计，在未来存在失效风险。
- 基金仓位监控等统计估算可能与实际存在差异。
- 市场不可预知环境变化可能使测算偏离实际。
- 结论基于历史数据，不构成投资建议或保证。[page::4]

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三、图表深度解读

图1：上证综指价格分段结果

• 描述：展示2019年5月至今，上证综指的价格走向（日线、周线）及DEA指标走势。

- 解读：
- 指数走势显示2023年下半年开始震荡企稳，2024-2025年持续小幅回升，最近一周出现边际上涨。
- DEA指标高峰波动对应市场热点轮动，当前处于回落状态，暗示短线动能承压。

• 作用：支撑报告对指数短期难创新高的判断，表明指数虽有上攻欲望，但内部动力有限。[page::1, 图1]

图2：知情交易者活跃度变化

• 描述：反映市场“知情资金”在2025年上半年的活跃程度变化。

- 解读：
- 活跃度呈明显波动，5月初达到高峰后快速回落，7月以来趋于负区间，表明懂行情的大资金趋于谨慎。

• 作用：作为市场情绪和资金面微观结构指标，解释资金对后续行情的保守预期。[page::2, 图2]

图3：分析师行业景气预期变化

• 描述：展示申万一级行业ROE及净利润环比变化及趋势。

- 解读：
- 通信、电子、社会服务行业盈利预期明显改善。
- 另一方面，钢铁、农林牧渔等行业盈利预期下降。

• 作用：为行业配置提供数据支持，反映当前盈利预期分化现象。[page::2-3, 图3]

图4：行业融资融券本周净买入额

• 描述：周度行业级融资融券资金净买入或净卖出情况，单位亿元。

- 解读：
- 净买入集中于机械设备、医药生物、电子等成长板块。
- 周期性有色金属、煤炭出现资金流出，显示短线资金对周期板块风险偏好分化。

• 作用：资金流向验证基本面和市场情绪的行业偏好，支持报告对个股与行业轮动的判断。[page::3, 图4]

图5：风格因子收益变化

• 描述：本周与上周各类BARRA风格因子的超额收益及走势。

- 解读：
- EP价值因子连续保持正收益，说明市场偏好高盈利能力资产。
- 动量因子短期回归积极，市值因子小幅下滑，小盘股受青睐。
- 财务杠杆、盈利波动等风险因子贡献负面，市场对风险有所担忧。

• 作用：揭示市场风格的微妙调整，为投资策略提供风格参考依据。[page::4]

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四、估值分析

报告未详细展开传统估值模型（如DCF或P/E）计算过程，但通过对比市盈率TTM分位（85%分位）以及板块盈利预期和资金流向，隐含估值判断：

• 目前市场整体估值水平偏高，尤其核心资产持续高估。

- 业绩驱动型估值分化，TMT与部分周期板块因盈利验证获得支撑。

• 创新药板块存在高拥挤度，提示估值压缩和回调风险。

- 资金和模型共同指示板块轮动而非市场整体估值提升。

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五、风险因素评估

• 量化模型本身基于历史统计，未来市场环境一旦发生系统性变化，模型结论可能失效。

- 基金仓位和资金流动的统计估算与实际存在偏差，对基金表现和资金预期的判断需审慎对待。

• 市场估值偏高带来调整风险，尤其高拥挤度板块可能出现短期回调。

- 公募基金整体盈利效应未见持续回升，若无外资持续流入增量，定价权难改。

• 投资者风险偏好及政策环境变化加大短期市场波动概率。

报告虽未明确提出缓解策略，但通过强调分散配置和固守强基本面个股以及关注资金结构调整，暗示风险管理的重要性。[page::0,4]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告明显采用量化模型和历史数据驱动的分析方法，固然客观但对突发制度性变化和宏观黑天鹅事件的应对不足。

- 部分对公募基金的分析侧重于统计表现，缺乏对市场情绪、产品创新和外部环境变化的更深层次认知，或放大了短期低迷的影响。

• 关于“反内卷”主题，虽然煤炭和化工定量指标显示景气上升，但融资资金净流出现象提醒需警惕周期板块的资金面压力和估值短期波动。

- 杠铃策略被多次提及且认可，反映市场短期分化加剧，长线策略和动态调整需兼顾风险。

• 报告对“公募定价权回归”保持谨慎，反映当前市场资金结构尚未发生质变，提示投资者理性看待乐观偏见。

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七、结论性综合

本报告通过详实数据和量化模型，结合市场技术面及资金面指标，对2025年8月A股市场形势进行了全方位的分析：

• 市场情绪处于近期高位，指标表现与资金结构显示短期内市场创新高难度较大，指数表现受限，市场资金更偏好精选个股及高景气行业。

- 行业配置策略推荐聚焦“反内卷”主题板块，尤其煤炭和化工景气度明显回升，同时关注TMT行业的业绩超预期和游资活跃动态，但需警惕创新药等高拥挤度行业回调风险。

• 公募基金整体盈利效应差异化严重，定价权尚弱，资金流向以险资和散户为主，显示当前资金结构处于存量博弈状态，增量资金流入和公募赚钱效应回升尚需时间和经济端系统性改善支持。

- 技术面数据和知情交易者活跃度指标首尾呼应，市场短期谨慎，资金更加关注基本面变化和风险控制。

• 风格因子表现整体偏向价值动量融合，小盘股获青睐，成长因子承压，交易信号指向短线轮动机会为主。

- 量化模型指导下的报告强调投资需边际谨慎，青睐基本面验证清晰、资金活跃的强个股，避免盲目追逐指数，特别是在当前市场高估值和高情绪阶段。

综上，报告建议在8月及未来一段时期内采取“强个股，弱指数”的投资理念，抓住行业与资金流向变化中的机会，保持警惕，灵活应对市场波动风险。[page::0-4]

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参考图表

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此报告具有显著的量化模型特征和历史统计基础，解读完整涵盖市场情绪、资金流向、行业景气、技术指标及风格变化，为投资者在当前阶段制定策略提供了数据支持和重要参考。

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