钢铁行业进入“转折之年”，盈利拐点显现 [page::0][page::1]

• 行业盈利自2021年开始下滑，2024年初盈利触底并震荡回升。

- 需求端地产占比下降，制造业和出口增长支撑需求趋稳，钢铁需求底部震荡，降幅收窄。

• 供给端禁止新增产能、产量平控，亏损企业开始减产停产，行业供给市场化出清已启动。

供给收缩与成本下降推动行业转暖 [page::2][page::3]

• 焦煤、铁矿石价格趋弱，降低钢铁制造成本，推动利润修复。

- 行业集中度提升，龙头企业凭借产品结构和成本优势竞争力加强。

• 超低排放改造及环保政策加速落后产能退出，环保和低碳优势成为企业核心竞争力。

政策支持需求企稳与行业兼并重组 [page::2][page::4]

• 2024年下半年和2025年多项政策推动地产止跌回稳，基建和制造业需求稳定增长。

- 证监会相关政策鼓励钢铁行业上市公司估值管理和并购重组，加快行业集中度提升。

• 预计行业估值和盈利将迎来修复，龙头钢企成长空间打开。

行业投资评级与风险提示 [page::1][page::3][page::4]

• 维持钢铁行业“增持”评级，重点关注具备产品优势和成本优势的龙头钢企。

- 主要风险包括供给端政策宽松超预期及需求超预期下降。

研究团队介绍 [page::5][page::6]

• 国泰海通钢铁新材料团队，长期深耕行业研究，覆盖钢铁及上下游领域。

- 团队成员具备丰富经验和行业影响力，多次获得业内大奖。

国泰海通｜转折之年—钢铁观点合集研究报告详细分析

---

一、元数据与概览

• 报告标题：转折之年—钢铁观点合集

- 作者及团队：国泰海通证券李鹏飞团队（钢铁首席分析师李鹏飞及团队成员魏雨迪、王宏玉等）

• 发布机构：国泰海通证券研究所

- 发布时间：2025年7月14日（主要最新报告截图为2025年7月4日的核心报告）

• 研究对象：钢铁行业整体及其细分领域

- 主题：行业周期、盈利变化、供需格局、政策影响、行业集中度提升及投资策略

• 核心论点：

- 钢铁行业经过2021年开始的持续亏损周期，2024年初步触底，进入震荡调整阶段。
- 2025年被认为是行业的转折之年，供需格局有望企稳和改善。
- 需求侧主要来自制造业回升及钢材出口保持增长，地产行业需求下滑对整体影响减弱。
- 供给侧多维调控政策和市场化淘汰机制推动产能收缩，促进行业集中度提升。
- 龙头钢企因成本控制及产品结构优化，竞争优势明显，盈利能力逐步恢复。
- 市场对钢铁板块整体持“增持”评级，关注价值修复与结构性投资机会。

上述信息概括了报告意图传达的行业趋势和投资判断的基本框架。[page::0,1,2,3,4,6]

---

二、逐节深度解读

1. 行业周期与转折判断（2025年7月4日报告核心）

• 关键论点：

- 钢铁行业盈利周期自2021年进入下行，2024年初盈利有所触底，行业开始震荡。
- 供需两端均显示触底信号：需求继续下降动力不足，供给因亏损进入自然出清期。
- 政策上，中央财经委第六次会议强调依法治理无序低价竞争，推动落后产能退出，强化供给收缩预期。
- 钢铁出口量2025年前五个月同比增长，尽管对此存在市场悲观预期。

• 数据与逻辑：

- 需求侧，由于地产新开工快速下降，其用钢占比已明显减少（降至20%以下），制造业扩张及出口增长部分对冲地产需求减弱的影响。
- 供给侧，自2018年行业禁止新增产能，2021年产量平控，亏损长度导致产能调整积极。
- 行业亏损企业占比仍高达40%，但市场化选择退出加快，出现供给端收缩。
- 预计2025年供需均衡促进利润恢复。

• 逻辑推断：

- 需求趋稳+供给收缩为行业利润修复提供基础。
- 市场化出清使得亏损企业退出，行业质量提升。
- 政策支持强化行业规范及集中度提升。

以上构成了作者维持“增持”评级的根基[page::1,2].

2. 供给侧政策及成本变化

• 政策约束：

- 已发布节能降碳行动方案，强调粗钢产量调控、提升能效标杆产能比重和完成超低排放改造。
- 低能效企业面临改造或淘汰，落后产能退出机制加快。

• 成本结构调整：

- 焦煤、铁矿石价格持续走低，主因铁矿新产能投放（如西芒杜铁矿），焦煤供应充足。
- 成本下降减轻钢企负担，龙头钢企由于规模效应和技术优势，利润修复更明显。

• 行业集中度：

- 行业内并购重组加速，预计行业集中度提升带来长期盈利增长空间。
- 龙头钢企资本开支高峰过后将逐步回归分红，高质量发展促进竞争力。

该部分说明供给侧调控与成本端优化对行业转折提供实质支撑[page::2,3].

3. 需求侧结构演变与投资策略

• 需求结构变化：

- 地产占比下降明显，制造业、基建及钢材出口成为主要支撑。
- 基建财政托底政策持续，房地产市场有望止跌回稳，新政策如降低房贷利率、二套房首付比例调低等出台。
- 钢材出口保持增长，2024年前8月同比增长20.6%。

• 投资策略：

- 维持钢铁行业“增持”评级，主要看好龙头钢企及具有产品结构、成本优势的公司。
- 关注因市值管理指引，长期破净钢铁公司将制定估值提升计划，或带来估值修复。
- 并购重组助力行业集中度快速提升，打开成长空间。

这一部分确认行业需求侧虽有结构转变，但总需求有底部支撑，叠加供给收缩市场修复预期，整体投资意见积极[page::3,4].

4. 龙头企业崛起及行业分化

• 龙头企业优势：

- 龙头钢企通过调整产品结构，研发能力与资本投入提升产品附加值，实现更高毛利。
- 管理和规模优势增强龙头盈利，行业分化加剧。
- 先进产能与环保改造提升了竞争壁垒。

• 行业特征：

- 高端板材需求增长，涵盖汽车、家电、海工等领域。
- 成本端趋宽松，为龙头企业盈利能力恢复创造条件。

此节强调未来行业盈利格局的集中化趋势，呼应了前述行业集中度提升的逻辑[page::3].

5. 风险提示

• 供给端政策放松或产生超预期产量增加，可能抑制价格和盈利改善。

- 需求大幅下滑的风险仍存，特别是在宏观经济疲软或地产市场恶化情形。

• 行业供给收缩不及预期，将使供需平衡延缓，盈利修复受阻。

- 政策落地与执行效果不确定，存在滞后或不到位风险。

报告对这些风险给出明确提示，但整体基调仍偏向乐观，提醒投资者关注政策执行与宏观变量变化[page::2,3,4].

---

三、图表深度解读

图1：李鹏飞及团队成员形象图（Page 1与Page 5）

描述：该图片展示了国泰海通钢铁分析师团队的核心成员，突出团队专业背景和学术资历。

分析价值：

• 李鹏飞具备中外双硕士背景，行业经验丰富，受多项机构奖项认可，显示报告分析的权威性和专业深度。

- 团队成员配置包括有多年宝钢炼钢经验及深耕钢铁产业链的资深研究者，有利于对行业多维度洞察。

• 团队介绍建立了报告研究的信任基础，有助于用户理解分析结论的专业性来源。

该视觉材料为报告提供背景支持，强化团队公信力[page::1,5,6].

图2：二维码与公众号推广图（Page 6）

描述：报告末尾包含国泰海通证券研究所公众号二维码和宣传图。

分析价值：

• 为读者提供获取更多研究报告和动态的渠道，体现研究团队的持续关注和跟踪行业趋势能力。

- 支持报告产出机构的品牌与信息服务能力建设。

此图虽无具体金融数据，但对提升投资者信息获取便利性及持续关注行业判断有积极意义[page::6].

---

四、估值分析

报告没有直述具体的估值方法或给出定量目标价，但通过内容可推断估值分析主要基于以下几点：

• 市净率（PB）水平：指出钢铁行业上市公司PB普遍低于1倍，部分低于0.5倍，市场存在价值低估情形。

- 行业盈利修复预期：估值修复预期驱动基于盈利端回升及行业集中度提升。

• 政策推力带来的兼并重组：促进优质资产集中，改善行业估值体系。

- 成本结构分析：投入品成本下降预期支持利润增长。

虽然未详细展开估值模型，如DCF或可比公司分析，但市场估值低迷的现实与盈利预期改善的逻辑结合，是当前投资判断的核心依据。

---

五、风险因素评估

• 供给端超预期释放：若产量管控政策执行力不足，可能导致供应过剩，价格承压。

- 需求端大幅下滑：宏观经济下行或地产复苏乏力，影响钢铁总需求。

• 政策落实不及时或宽松：激励措施不足，市场调整被延缓。

- 市场情绪与情报误读：如2025年初对钢材出口预期误判，可能短期扰动市场。

报告未明确给出风险缓解方案，但强调了政策执行的重要性，对投资者提醒具体关注风险因素的演化[page::2,3,4].

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告对未来需求下行动力描述基于“制造业扩张”和“出口增长”情景，仍存在依赖宏观经济整体稳定的隐忧，若全球或国内经济出现波动可能影响预期的实现。

- 供给侧收缩预期受政策强力驱动，若因地方利益或执行难度导致产能释放，行业复苏可能延缓。

• 估值部分缺乏明确目标价区间及细节模型，投资者需结合市场定价理性判断。

- 报告总体持积极判断，强调增持评级，有一定正向偏向，投资者应结合多角度数据自行判断风险。

---

七、结论性综合

国泰海通钢铁李鹏飞团队通过系列报告综合分析了钢铁行业从2021年以来的周期低谷，认为2025年是行业的关键转折之年。供需两端显示底部震荡甚至企稳迹象：

• 需求侧，地产需求下行虽难避免，但占比降低，制造业扩张和钢材出口增长形成有效补充，整体需求降幅明显收窄，有望触底回升。

- 供给侧，政策推动下产能结构优化与市场化出清加快，2018年以来产能管控与环保政策促进低效产能淘汰，行业集中度提升显著。

• 行业盈利，焦煤及铁矿石价格下降降低成本压力，龙头企业凭借产品结构调整和成本优势表现突出，盈利能力恢复领先。

- 投资策略强调“增持”，看好龙头钢企和结构性投资机会，特别是在并购重组和估值修复背景下。

• 风险因素主要围绕政策执行力度及宏观需求变化，须持续关注政策实施效果。

图表和人物介绍强化了报告团队的专业实力及研究深度，提升报告的可信度和指导性。

综上，报告提出的“转折之年”理论及其供需、盈利、政策和结构性角度的多维佐证逻辑严密，提供了对中国钢铁行业2025年及未来的明晰展望及实操建议，为投资者提供了重要的战略参考。整体立场积极，重申钢铁板块存在较强的结构性机会，风险则需重点关注政策力度和需求端波动。[page::0-6]

---

参考文献

- 国泰海通证券研究报告系列《转折之年，行业逐步走出底部》等相关报告节选，2024-2025年度[page::0-6]

报告