国内经济和市场环境改善显著，投资者信心增强 [page::2][page::3][page::4]

• 6月制造业PMI回升至50.9，工业增加值及GDP同比改善，企业利润负增长幅度缩小。

- 货币政策保持相对宽松，市场流动性充裕，北向资金持续净流入，市场成交额显著放大。

• 资金流入和活跃度提升彰显投资者对后续行情的乐观预期。

上证综指详解及结构特点 [page::5]

| 行业 | 权重(%) |
|------------|---------|
| 银行 | 18.07 |
| 非银金融 | 11.01 |
| 食品饮料 | 9.33 |
| 医药 | 6.74 |
| 交通运输 | 4.64 |
| 石油石化 | 4.01 |
| 电力及公用事业 | 3.79 |

• 上证综指覆盖上海证券交易所全部股票，权重分散，前十大重仓股占比仅24.5%。

- 估值方面，2020年6月底市净率1.33倍处于历史低位（5.16%分位数），市盈率13.45较为合理。

• 近12个月股息率为1.86%，高于中证500等指数水平，兼具一定安全边际。

富国上证综指ETF业绩稳健，值得关注 [page::6][page::7]

| 年份 | 上证指数ETF收益率 | 上证综指收益率 | 超额收益 | ETF波动率 | 指数波动率 | ETF夏普比率 | 指数夏普比率 |
|-------------|------------------|--------------|---------|----------|-----------|------------|------------|
| 2011.03.25 | -24.34% | -25.36% | 1.02% | 18.02% | 17.87% | -1.88 | -1.99 |
| 2012 | 6.03% | 3.17% | 2.86% | 17.15% | 17.10% | 0.43 | 0.27 |
| 2013 | -3.73% | -6.75% | 3.02% | 18.64% | 18.07% | -0.12 | -0.30 |
| 2014 | 56.72% | 52.87% | 3.85% | 17.16% | 16.93% | 2.68 | 2.57 |
| 2015 | 8.52% | 9.41% | -0.89% | 37.42% | 38.14% | 0.41 | 0.43 |
| 2016 | -9.67% | -12.31% | 2.64% | 21.54% | 22.65% | -0.36 | -0.46 |
| 2017 | 8.75% | 6.56% | 2.19% | 7.96% | 8.53% | 1.09 | 0.78 |
| 2018 | -21.42% | -24.59% | 3.17% | 18.43% | 19.33% | -1.22 | -1.36 |
| 2019 | 31.25% | 22.30% | 8.95% | 17.27% | 17.76% | 1.66 | 1.22 |
| 2020.07.13 | 19.77% | 12.89% | 6.88% | 22.49% | 22.95% | 1.66 | 1.13 |
| 全回测期 | 5.14% | 1.69% | 3.45% | 20.80% | 21.16% | 0.35 | 0.19 |

• 富国上证综指ETF自2011年3月上市以来，年化收益5.14%，明显优于上证综指的1.69%。

- ETF具有较低波动率和更优夏普比率，业绩稳定，净值曲线大部分时间跑赢基准指数。

• 适合投资者长期配置，尤其是风险承受能力不高者推荐选择宽基ETF获取市场收益。

投资建议 [page::0][page::7]

• 牛市向好的大环境下，投资者可依据风险偏好选择弹性更高的ETF或相对稳健的宽基ETF。

- 富国上证综指ETF由于紧密跟踪上证综合指数且具有良好超额收益表现，建议重点关注和配置。

• 宽基ETF适合持有以分散风险，应对市场风格变化和板块轮动。

金融工程——《上行趋势中如何选择ETF？》研究报告详尽解读

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《金融工程——上行趋势中如何选择ETF？》

- 发布日期：2020年7月15日

• 作者及联系方式：

- 吴先兴（SAC执业证书编号：S1110516120001，邮箱：wuxianxing@tfzq.com）
- 杨丽华（联系人，邮箱：yanglihua@tfzq.com）

• 发布机构：天风证券

- 主题：本报告聚焦于在中国A股市场上行趋势背景下的ETF投资选择，深入分析了宏观经济环境、市场流动性、上证综合指数及其相关ETF表现，重点推荐宽基ETF产品，特别是富国上证综指ETF。

• 核心观点与评级：

- 二季度经济数据表明国内经济从疫情冲击中恢复，投资者情绪转好；
- ETF作为低成本、分散风险的被动投资工具，在牛市中表现尤为突出；
- 对于风险承受能力较强的投资者，可以选择高弹性ETF品种；保守型投资者推荐宽基ETF；
- 富国上证综指ETF因其优异的跟踪表现和超额收益，值得关注；
- 报告末尾针对风险和市场环境变化进行了提示。

总体而言，报告强调在当前市场环境中，通过宽基ETF稳健投资是兼顾收益与风险的合适策略，建议投资者重点关注富国上证综指ETF。[page::0,1,7]

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二、逐章深度解读

1. 国内疫情得到有效缓解，股票市场近期气势如虹

1.1 国内经济活动恢复，企业盈利开始改善

• 报告指出，2020年二季度作为疫情后经济恢复的关键起点，多项指标显示经济底部已过：

- 6月制造业PMI达到50.90，连续4个月处于荣枯线上方，表明制造业回暖（图1）；
- 5月工业增加值同比为4.4%，6月预测回升至5.0%，恢复到疫情前水平（图2）；
- 二季度实际GDP同比预期由一季度的-6.8%转为正增长2.9%，名义GDP同步回升（图3）；
- 工业企业利润虽仍为负，但累计同比有所回升，6月预测为-13.6%，显示盈利改善趋势（图4）。

这些数据充分反映经济基本面的复苏，为资本市场的上涨提供了坚实基础。从数据来源及趋势判断，报告逻辑基于天风宏观团队预测及公开经济数据，假设疫情控制稳定，经济将持续复苏。[page::2,3]

1.2 市场流动性较为充裕，近期交易活跃度上升

• 宏观层面，货币政策由疫情期间的“饱和式宽松”逐步过渡到“常态化”，但仍保持较宽松态势，以支撑经济复苏（图5、图6）；

- 北向资金持续流入，2020年1-6月净流入1181.5亿元人民币，7月开局加速，体现外资看好A股（图7）；

• 上证综指近年来成交量稳步攀升，2020年7月初成交额显著放大，市场参与热情高涨（图8、图9）。

这些表明流动性支撑良好，资金充裕共振经济复苏，市场交易活跃，构成市场上涨的强有力推动力。报告假设政策将继续适度支持经济，且海外资金继续流入，从而利好A股行情。[page::3,4]

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2. 上行趋势中如何选择ETF？

2.1 ETF投资逻辑与上证综合指数特征

• ETF作为被动指数基金，成本低、操作灵活、风险分散，牛市中能够较好捕捉市场收益；

- 高弹性ETF（如券商ETF）收益潜力大但波动风险高，适合风险承受能力强的投资者；

• 风险偏好较低或难以捕捉弹性品种机会的投资者，应配置宽基ETF以降低波动、稳定收益；

- 上证综合指数覆盖上海证券交易所全部上市股票，市值加权，成为A股市场的综合晴雨表；

• 指数行业权重分布合理，银行（18.07%）、非银（11.01%）、食品饮料（9.33%）、医药（6.74%）为主（图10）；

- 前十大重仓股分布均衡，集中度较低（合计24.51%），有利于分散系统性风险（图11）。

市净率（1.33）和市盈率（13.45）处于历史低位分位数，估值安全边际较高（图12、图13），其股息率（1.86%）优于中证500、中小板和创业板，表现为稳健收益来源（图14）。加上指数编制方案2020年调整，涵盖科创板股票及红筹CDR，增强了指数的代表性和稳定性，适合长期持有。[page::4,5,6]

2.2 富国上证综指ETF产品优势及历史表现

• 富国上证综指ETF（510210）是目前市场唯一跟踪上证综合指数的ETF；

- 基金管理费0.50%，托管费0.10%，申购赎回费用最低，适合长期持有；

• 设立于2011年1月30日，上市于2011年3月25日，截至2020年7月13日基金规模4.55亿，3个月日均成交额1175万，流动性尚可（表1）；

- 历史表现优异，全样本期年化收益率5.14%，超出基准指数3.45%；

• 大多数年份取得正向超额收益，波动率略低于指数，夏普比率较基准有所提升，体现收益风险比改善（表2）；

- 净值走势基本高于上证综指，说明管理运作有效，能够较好实现超额回报（图15）。

报告建议投资者关注该ETF，把握稳健而具超额潜力的宽基指数投资机会。[page::6,7]

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3. 总结

报告总结指出，宏观经济数据和市场资金流向均支持市场持续上行的预期。ETF特别是宽基ETF以其低成本、风险分散、便捷交易等优势，使其成为捕捉市场整体上涨的理想工具。高弹性ETF适合具备风险承受力和把握能力的投资者，而绝大多数投资者更应关注风险较低、波动较小的宽基ETF。富国上证综指ETF凭借覆盖范围广、估值合理、表现稳健且超额收益显著的特点，值得重点关注和配置。[page::7]

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三、图表深度解读

图1：制造业PMI（2020年1月-6月）

该线图显示2020年2月制造业PMI急剧下跌至35.7，疫情冲击明显，但随后逐月回升至6月的50.90，连续超过荣枯线50，显示制造业景气度恢复至扩张区间，为经济复苏的前期信号。[page::2]

图2：工业增加值当月同比（2019年1月-2020年6月预测）

柱状图显示2020年2月出现-25.87%的大幅负增长，随疫情得到控制后逐步恢复。5月回升至4.4%，6月预计5.0%，几乎恢复疫情前水平。说明工业生产活力显著回升。[page::2]

图3：名义GDP与实际GDP当季同比（2010年第一季度-2020年第二季度预测）

双柱图揭示疫情前GDP季度同比稳定在6-8%区间，2020年第一季度大跌后，第二季度预测实际GDP同比转正（2.9%），名义GDP也有望回升至3.9%。显示宏观经济逐渐复苏态势。[page::2]

图4：工业企业利润总额累计同比（2018年-2020年6月预测）

利润数据累计同比由2019年年末的较高正增长转为2020年初持续负增长，表明疫情冲击下企业盈利承压，但6月较5月数据明显改善，负增长幅度由-19.3%预计至-13.6%，利润回升趋势已现。[page::3]

图5 & 图6：银行间质押式回购利率与10年期国债收益率（2018-2020年）

两图整体显示利率渐趋下行，流动性宽松，货币政策在边际收紧过程中仍保持宽松基调，支持经济和市场发展。[page::3]

图7：北向资金单月净买入

柱状图展示过去一年内北向资金绝大多数月份净买入正向，明显资金流入A股，尤其2020年7月初净流入加速达654亿，体现外资持续看好中国市场。[page::4]

图8 & 图9：上证综指年度和2020年日成交额

显示过去几年成交额整体上升趋势，2020年7月成交额突飞猛进，短时间快速放大，释放市场活跃信号，反映投资者资金积极入市。[page::4]

图10 & 图11：上证综合指数行业分布与前十大重仓股权重

饼图显示行业分布多样，金融行业权重最大但未过半；柱状图说明前十大股权重均衡，单只不到6%。显示指数高度分散，有效分散个股风险。[page::5]

图12 & 图13：市净率与市盈率及其历史分位数

市净率1.33处于历史低5.16%分位，市盈率13.45处于23.63%分位，均处低估水平，市场具备安全边际，适合配置基本面稳健指数产品。[page::5]

图14：近12个月股息率对比

上证综指股息率1.86%略低于沪深300但高于中证500等，显示其分红属性较好，适合稳健投资者。[page::5]

图15：上证指数ETF与上证综合指数净值表现

净值走势显示ETF走势持续高于原指数，说明基金管理具备一定的超额收益能力，是市场优质标的。[page::7]

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四、估值分析

报告未使用复杂模型如DCF，而以历史估值指标（市净率、市盈率、股息率）及市场表现指标（超额收益、波动率、夏普比率）为主要估值与评价依据。其关键假设在于：

• 市场未来趋势至少维持当前复苏态势；

- 宽基ETF可以有效追踪并略超越基准指数；

• 当前市盈率和市净率的低位为投资提供安全保障。

通过历史业绩对比，富国上证综指ETF多年实现睿智管理，年化超额收益3.45%，波动率适中，夏普比率提升明确，显示优异的风险调整后回报，体现其估值合理且具吸引力。[page::6]

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五、风险因素评估

• 市场环境变动风险：宏观经济或政策突变可能影响经济复苏预期，进而影响ETF表现。

- 模型失效风险：数据预测及历史表现无法完全保证未来效果，尤其疫情等黑天鹅事件仍存不确定性。

• 流动性风险：虽然报告所选ETF流动性尚良，但市场波动时流动性可能受限。

- 风格切换风险：上升趋势中风格和主题轮动剧烈，频繁切换可能导致错失收益。

报告未提供详尽缓解措施，投资者需关注市场动态并灵活调整配置策略。[page::0,8]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体立场乐观，可能低估了疫情后续不确定性和全球金融市场风险；

- 对于高弹性ETF的风险提示不足，建议投资者考虑流动性和波动性风险；

• 历史超额收益无法完全保证未来表现，投资者需警惕过度依赖历史数据；

- 报告中未对ETF规模较小（4.55亿）及三个月日均成交额（1175万）可能带来的交易成本等潜在影响进行深入讨论；

• 风险提示较为简略，未涵盖外部政治、国际经济风险等全局风险因素。

总体看，报告立足当前宏观经济信号，更多关注短期和中期市场机会，长期风险分析留有提升空间。[page::0,8]

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七、结论性综合

本报告以2020年二季度中国经济强劲复苏为背景，结合资金流动性充裕和市场活跃度提升，强调ETF作为被动投资工具的成本优势和风险分散功能，尤为建议投资者采用宽基指数ETF以稳健策略参与A股市场上涨周期。富国上证综指ETF凭借其近十年的稳定表现，年化超额收益达3.45%，波动率和夏普比率均优于基准指数，成为市场首选宽基ETF产品。

图表分析清晰展示了宏观经济复苏动态（PMI、工业增加值、GDP、利润）、资金流入态势（北向资金、成交量）、指数基本面估值（市盈率、市净率、股息率）及ETF历史表现，增强了论证的客观性和说服力。风险提示提示投资者市场环境和模型局限性风险，但细节较少，投资者需自行评估潜在不确定因素。

综上，报告以详实数据和合理逻辑，客观展现了当前牛市环境下ETF投资价值，推荐投资者重点关注以富国上证综指ETF为代表的宽基ETF产品，兼顾收益与风险，以实现稳健的长期投资回报。[page::全篇]

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附录：部分关键图表示意

• 图1：制造业PMI走势

• 图10：上证综合指数行业分布

• 图15：上证指数ETF与上证综合指数净值表现

报告