市场行情回顾 [page::0]

• 2025年以来SW有色金属行业指数上涨8.11%，同期上证指数微跌0.13%，沪深300指数下跌2.41%。

- 本周有色金属子行业整体回调，贵金属跌幅3.55%，工业金属跌2.56%，小金属跌0.69%，能源金属跌3.18%，金属新材料跌1.09%。

• 重点金属价格多呈小幅下跌，锡跌幅最大达5.44%，而部分稀土金属氧化镨钕和氧化铽价格分别上涨2.33%和0.84%。

美国关税政策及投资建议 [page::0]

• 5月28日美国国际贸易法院暂停特朗普政府加征关税措施，随后上诉法院暂时恢复相关关税。

- 特朗普再次提升对欧盟铝钢关税至50%，导致相关政策频繁变动。

• 加征关税政策增加市场不确定性和避险需求，将利好黄金作为避险资产价格上涨。

- 投资建议中指出，政策不确定性将带动全球黄金ETF资金流入，推动黄金中期上涨。

风险提示 [page::0]

• 国内经济复苏不及预期可能拖累需求。

- 美联储降息节奏不及预期对金价形成压力。

• 有色金属价格可能大幅波动。

- 美国加征关税超预期带来市场额外风险。

【银河有色华立】行业周报丨美国关税政策反复，利好黄金价格上行 — 深度分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题： 【银河有色华立】行业周报丨美国关税政策反复，利好黄金价格上行
作者及团队： 华立（有色金属行业首席分析师），阎予露，孙雪琪（中国银河证券研究院）
发布机构： 中国银河证券研究院
发布日期： 2025年6月5日
报告类型： 有色金属行业周报
主题焦点： 美国关税政策的最新动态及其对黄金价格的影响，同时分析有色金属行业板块行情和价格波动。

核心论点与评级：

• 报告主论点为近期美国政府对加征关税政策在司法机关的多次反复，使市场风险偏好下降，经济复苏预期承压，从而形成对黄金价格的支撑，存在中期黄金价格上行的良好基础。

- 作者没有对具体个股进行评级，但对有色金属行业整体市场表现及细分子行业价格走势进行了详细透视和分析。

• 报告中强调特朗普政府的加征关税政策为其执政的核心政策之一，反复的关税政策带来较高的不确定性，会升温市场避险情绪，助推黄金相关ETF资金流入。

- 风险提示主要涵盖宏观经济复苏、货币政策、金属价格波动及贸易政策不确定性等方面。

由此可见，作者旨在为投资者提供对当前宏观贸易政策与大宗商品关系的敏感解读，特别是黄金价格的潜在机会。[page::0][page::2]

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二、逐节深度解析

1. 核心观点与市场行情回顾

• 关键论点：

- 截止5月30日，主要指数均表现弱势。上证指数微跌0.03%，沪深300指数下跌1.08%，SW有色金属行业指数跌幅更大，为2.40%。2025年累计看，SW有色金属指数上涨8.11%，明显优于上证和沪深300指数[page::0]。
- 分行业来看，五个二级子行业均出现不同程度的回调，贵金属跌幅较大（-3.55%），工业金属、能源金属等均有小幅下跌。
- 金属价格方面，铜、铝、锌、镍等主流工业金属价格均经历微跌，锡的跌幅明显达5.44%。黄金和白银价格小幅下跌，但稀土材料如氧化镨钕和氧化铽价格小幅上涨，钨和钼精矿价格也上涨[page::0]。
- 锂电池相关材料如电池级碳酸锂价格延续下滑趋势，体现出电池行业环节的需求压力。

• 推理依据与意义：

指标和价格小幅波动及局部品种的涨跌反映出市场对全球经济前景的谨慎态度和供应链因素的复杂演变。在风险偏好低迷的背景下，贵金属因避险属性受到关注，但美元强势及市场情绪拖累了短期价格表现。[page::0]

2. 投资建议分析

• 关税政策动态:

- 美国国际贸易法院于5月28日暂停特朗普政府4月宣布的一揽子加征关税措施，认为部分措施违法，要求在10日内取消。次日，美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府请求，暂停前述裁决，恢复加征关税措施。
- 特朗普还提出对欧盟加征50%关税，并已将对铝钢的关税提升至50%。此类政策反复和升级使得市场风险偏好受挫，经济恢复预期受限。[page::0]

• 市场影响与黄金价格:

- 反复的加征关税政策导致美国贸易政策不确定性加剧，市场避险情绪上升，特别是黄金作为传统避险资产，其需求获得支撑。全球黄金ETF资金预计持续流入，推动黄金价格中期走高。
- 投资建议强调加征关税政策为特朗普2.0时期的核心政策，政策反复和持续性的诉求将持续伴随贸易争端，增强黄金的资金避险属性。[page::0]

• 投资逻辑：

鉴于全球宏观经济环境敏感，政策纠纷成为主要扰动源，黄金作为风险对冲资产的角色得以强化，逻辑内核扎实，基于事实演变给出合理的投资方向解读。

3. 风险提示

• 五大风险点详尽列出：

1. 国内经济复苏低于预期，影响金属需求和价格。
2. 美联储降息力度与预期不符，影响市场流动性与风险偏好。
3. 有色金属价格出现大幅下跌，冲击相关资产估值。
4. 国内政策支持力度不足或出现变动。
5. 美国加征关税超过市场预期，进一步恶化贸易紧张局势。

• 说明这些风险因素的可能负面冲击，增强投资者的风险意识，提醒政策和市场变量的不确定性。[page::0]

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三、图表深度解读

图表1：市场行情及价格走势概览（第一页）

• 内容描述：

图表显示截至5月30日各主要指数（上证、沪深300、有色金属行业指数）年度及当周涨跌情况。分子行业有色金属细分子行业周度涨跌幅及主要有色金属品种价格及其周度变动率。

• 数据解读与趋势：

- 有色金属行业指数自年初以来表现突出，累计涨幅8.11%，而大盘指数微跌，显现行业相对强势。
- 本周整体呈现调整，贵金属与工业金属均有不同程度回调。
- 主要金属中，锡价格跌幅最大，达到5.44%，显示市场对锡的短期需求或供给面临压力。
- 稀土材料（氧化镨钕、氧化铽价格上涨）及钨、钼展现上涨迹象，说明某些战略金属仍存在供应紧张或需求支撑。
- 锂电池相关材料价格下跌则反映电动车及储能市场短期需求面压力。

• 关联文本内容：

图表内容支持文本中“有色金属行业指数走势优于大盘，但本周整体回调”，以及“重点金属价格多处小幅震荡与局部下跌”。
价格变动揭示短期市场供需错配及全球经济不确定因素影响。

• 潜在局限与数据来源：

数据来源为上海期货交易所等公开市场价格，反映现货市场和期货市场的联动。短期价格波动可能受资金流动性和投机情绪影响，需关注更长期趋势确认。

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四、估值分析部分

报告本次主要为行业周报性质，未涉及具体公司的估值模型分析或具体的目标价位。报告侧重于宏观事件对行业及品种价格影响的解读，及由此推断的市场趋势和投资建议。估值内容体现在对黄金价格的中期看涨推断，基于贸易政策不确定性及避险情绪上升的逻辑支撑，而非基于DCF或市盈率等传统企业估值工具。[page::0][page::2]

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五、风险因素评估

报告详细列出五大风险，涵盖宏观经济、货币政策、市场价格及贸易政策方面：

• 国内经济复苏不及预期将打击有色金属需求，抑制价格上涨势头。

- 美联储降息不及预期，即若宽松预期落空，将减少市场流动性，压制风险资产表现。

• 有色金属价格大幅下跌可能导致投资情绪转冷及相关企业盈利预期下调。

- 国内政策不及预期可能影响行业结构调整及产业支持力度。

• 美国加征关税超出预期会引发更剧烈的贸易紧张，加剧全球供应链扰动，增加不确定性。

报告虽未明确权重，但显然这些风险与主题紧密相连，需被动态监控和评估，合力影响投资判断与市场表现。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对特朗普政府关税政策反复的解读采用较为客观的立场，侧重其对市场风险偏好影响及黄金上涨逻辑，未对政策本身的经济合理性做深入评价，较为中性。

- 报告强调贸易政策带来的不确定性，但对其他宏观变量如美元走势、地缘政治风险对金价影响探讨较为有限，存在一定议题聚焦的局限。

• 价格走势数据反映市场波动，但对下游需求结构变化（特别电池材料降价趋势）分析尚可进一步丰富。

- 风险部分虽全面，但对各项风险的概率与潜在影响范围未量化，可能影响投资者对风险的权重判断。

• 由于为行业周报，个股层面分析不足，评级体系描述虽有，但本报告中暂无实际应用案例。

整体分析稳健，但未来可结合更多宏观金融指标和基本面数据提升洞察深度。[page::0][page::2]

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七、结论性综合

本报告详细回顾了近期有色金属行业和金属价格的表现，尤其聚焦于美国贸易关税政策的多次司法反复和政策调整。作者强调：

• 美国加征关税政策的反复与升级是市场风险偏好的核心压制因素，特朗普政府贸易政策为关键变量。

- 关税政策不确定性升温提升了全球避险需求，驱动全球黄金ETF资金持续流入，支撑黄金价格中期上涨。

• 有色金属市场整体2025年以来表现强于大盘，但本周出现普遍回调，反映市场短期对经济前景的谨慎。主流工业金属价格多微跌，稀土和部分战略金属价格趋势向好，锂电池材料价格承压。

- 投资建议明确指出美国贸易政策作为主要驱动力和风险点，黄金作为避险资产的中期投资价值显著上升。

• 风险因素覆盖宏观经济、货币政策、贸易政策等多维度，提醒投资者关注多重不确定性。

从数据图表看，金属价格和指数走势均反映宏观环境的复杂性。报表中有色金属价格和行业指数的走势变化，支持报告关于避险情绪驱动金价上涨及市场风险偏好降低的断言。加征关税政策成为金价上行的重要触发机制，也是政策主导下市场变动的关键脉络。

总体而言，报告基于最新宏观政策事件，清晰勾勒出黄金价格中期上涨逻辑，展示了有色金属行业当前面临的多重挑战与机遇，具备较强的现时指导意义和战略参考价值。[page::0][page::2]

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参考图片

1. 市场行情及金属价格概览

报告