2025年上半年业绩加速增长及利润率提升 [page::0]

• 2025上半年收入超过136.7亿元，同比增长20%以上，集团溢利超过43.4亿元，同比大增350%以上。

- 利润率提升至31.7%，同比增加10.6个百分点，创历史新高。

• 业绩增长环比加速，国内外市场均有显著贡献。

- 新品推出及多IP矩阵带动客单价提升。

国内市场强劲表现及新品热度持续 [page::0]

• Labubu 3.0前方高能系列发布后热销，二手市场溢价保持，表明IP热度依旧。

- 多IP推出搪胶毛绒产品，提升整体客单价。

• POPoP全球首店开业，乐园二期规划及新业态筹备打开新增长空间。

海外市场快速拓展与组织架构优化 [page::0]

• 亚洲市场保持高速增长，欧美市场门店快速铺开，海外收入占比提升显著。

- 2025年公司启动全球组织架构调整，设立大中华、美洲、亚太、欧洲区域总部，提高市场运营效率。

• 欧美市场消费力强，海外业务进入爆发增长期。

未来盈利预测与投资评级 [page::1]

| 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------|-----------------|-----------------|------------------|------------------|------------------|
| 营业收入(百万) | 6,301.00 | 13,037.75 | 31,803.05 | 41,304.00 | 53,279.70 |
| 增长率(%) | 36.46 | 106.92 | 143.93 | 29.87 | 28.99 |
| 归母净利润(百万) | 1,082.34 | 3,125.47 | 10,045.62 | 13,114.27 | 17,022.66 |
| 增长率(%) | 127.55 | 188.77 | 221.41 | 30.55 | 29.80 |
| 净资产收益率(%) | 13.93 | 29.26 | 51.57 | 44.52 | 40.14 |
| 每股收益(元) | 0.81 | 2.33 | 7.48 | 9.77 | 12.68 |
| PE | 313.42 | 108.54 | 33.77 | 25.87 | 19.93 |

• 预计2025-2027年归母净利润保持高速增长，PE弹性明显，维持“推荐”评级。

- 公司多元IP矩阵及线上线下渠道优势明显，海外高增长潜力突出。[page::1]

风险提示 [page::0]

• 新市场拓展不及预期。

- 国内外宏观经济波动风险。

• 新品推出不达预期。

泡泡玛特（09992.HK）：2025年中期业绩加速增长与高利润率报告详尽分析

一、元数据与概览

• 报告标题：《泡泡玛特（09992.HK）：25Q2环比加速，利润率突破30%》

- 发布机构：东兴证券研究所，轻工与时尚消费研究团队

• 发布日期：2025年7月22日 07:00 北京时间

- 作者：刘田田、沈逸伦

• 报告主题：聚焦泡泡玛特2025年上半年业绩表现与未来发展预期，重点分析收入与利润增长、利润率变动、国内外市场拓展战略以及估值和风险因素。

报告核心论点及评级

• 泡泡玛特2025年上半年收入同比增长超20%，利润增长超350%，业绩增速环比加快。

- 利润率突破31.7%，创历史新高，源于销售火爆、海外市场扩展以及新品和高价产品的推出。

• 国内市场强劲复苏，Labubu 3.0 IP及拓展的IP矩阵推动客单价提升，线上线下渠道协同效应显著。

- 海外市场尤其是欧美迅速拓展，区域总部架构调整助力提升运营效率。

• 预测2025-2027年归母净利润分别达100.5亿、131.1亿、170.2亿元人民币，估值相应PE为33.8倍、25.9倍与19.9倍，维持“推荐”评级。

- 主要风险包括市场拓展与新品表现不及预期、宏观经济环境波动等。[page::0]

二、逐节深度解读

2.1 事件与市场表现

• 公司发布2025年上半年业绩预告，收入136.7亿元+，同比增长20%以上。

- 集团溢利（剔除金融工具公允价值变动损益）达到43.4亿元，增长350%+，利润增速环比持续加快。

• 利润率由上年同期约21.1%（31.7% - 10.6个百分点）提升至31.7%，反映成本控制与高价值产品销售的结合。[page::0]

2.2 国内市场表现与新品IP推动

• Labubu 3.0 “前方高能”系列于4月发布即爆红，商品供不应求，二手市场保持高溢价。

- 6月通过补货预售缓解供需，但二手市场价格仍高，表明IP影响力强劲及消费者热情未减。

• IP矩阵策略成效显现，多个IP推出搪胶及毛绒产品，提升客单价，形成IP间连带效应。

- POPOP全球首店于6月开业，乐园二期规划中，家电业务启动筹备，预示多元业态激活增长潜力。[page::0]

2.3 海外市场扩展及组织架构调整

• 亚洲市场维持高速增长，欧美市场快速铺店，欧洲拓展见成效。

- 2025年上半年海外收入占比上升，显示国际化战略稳健推进。

• 全球组织架构调整：设立大中华、美洲、亚太、欧洲四个区域总部，实现机构下沉与市场前端运营效率提升，强化本地化，助力持续拓展。[page::0]

2.4 盈利预测与投资评级逻辑

• 泡泡玛特构建多元化IP生态，涵盖衍生品、乐园、游戏，强化IP运营能力及品牌生命力。

- 增长驱动力包括：
- IP矩阵多样化带动新客户与客单价提升；
- 线上线下渠道协同及海外高消费市场开拓；
- 多品类及新业态孵化释放潜在增长；

• 预测2025年归母净利润100.5亿，2026年131.1亿，2027年170.2亿，股票估值PE依次递减，反映盈利稳定增长及估值合理提升空间。

- 投资评级维持“推荐”，看好公司长期成长与竞争优势。[page::0]

2.5 风险提示

• 新市场拓展及新品发布进度或效果不及预期可能拖累业绩。

- 国内外宏观经济不确定性，对消费支出及市场环境构成压力。

• 报告未详细说明对应风险发生概率及具体缓解措施，投资者需结合宏观形势审慎判断。[page::0]

三、图表深度解读

3.1 财务指标预测表

| 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------------|---------|----------|-----------|-----------|-----------|
| 营业收入(百万元) | 6,301 | 13,037.75| 31,803.05 | 41,304.00 | 53,279.70 |
| 增长率(%) | 36.46 | 106.92 | 143.93 | 29.87 | 28.99 |
| 归母净利润(百万元)| 1,082.34| 3,125.47 | 10,045.62 | 13,114.27 | 17,022.66 |
| 增长率(%) | 127.55 | 188.77 | 221.41 | 30.55 | 29.80 |
| 净资产收益率(%) | 13.93 | 29.26 | 51.57 | 44.52 | 40.14 |
| 每股收益(元) | 0.81 | 2.33 | 7.48 | 9.77 | 12.68 |
| PE | 313.42 | 108.54 | 33.77 | 25.87 | 19.93 |
| PB | 43.66 | 31.75 | 17.42 | 11.52 | 8.00 |

• 营业收入与利润高速增长

2023至2025年预计收入增长率由36.46%跳增至143.93%，归母净利润更是实现三年内超220%的增长，体现出爆发式成长。

• 利润率提升与ROE显著改善

净资产收益率由2023年的13.93%升至2025年的51.57%，反映资本使用效率大幅提升。

• 估值逐步合理回归

PE从2023年的超300倍降至2027年约20倍，预示公司成长驱动下估值趋于理性，风险可控。

• 该表清晰支持报告对公司高速增长及估值合理性的结论，同时说明其强劲的盈利能力和资本回报预测。[page::1]

3.2 图像及文字排版说明

• 报告中附带的轻工与时尚消费研究团队LOGO，及免责申明部分强调了报告面向专业机构投资者，提醒订阅者谨慎使用该综合性研究数据。

- 免责申明体现出合规严谨的研究背景，增强报告的权威性和专业性。[page::1]

四、估值分析

• 报告主要采用PE估值方法衡量公司股票价值，结合未来三年的归母净利润预测计算各期PE。

- 估值应用了分年度盈利预测，预计利润三年内大幅增长使得估值倍数由高向合理区间回归。

• 报告虽未明确披露折现率、永续增长率等DCF模型参数，但通过利润预测和PE倍数的递减趋势体现出对公司成长和风险的综合判断。

- 估值过程反映出市场对泡泡玛特盈利能力提升与海外扩张的认可，以及对IP生态多元化发展的肯定。

五、风险因素评估

• 新市场拓展不及预期：海外及新业态的市场渗透速度和消费者接受度存在不确定，若拓展效果不佳将影响收入及利润增长。

- 宏观经济不确定性：国内外经济环境，包括消费信心和政策环境变化可能制约泡泡玛特市场表现。

• 新品表现风险：新品热度和市场反应直接影响IP生态价值和销售成绩，不符合预期新品将削弱未来增长动力。

- 报告未提及具体应对策略，也未量化风险概率，投资者需密切监控上述风险因素变化。[page::0]

六、批判性视角与细微差别

• 报告整体立场积极，强调公司竞争优势和爆发式增长，可能较乐观忽略宏观经济波动对消费类股的潜在负面影响。

- 归母净利润和收入预测增长过于激进，短期经营挑战和市场波动风险未详细展开，存在潜在估计偏差。

• 报告提及的高利润率提升主要得益于新品和高价产品，但未细化成本结构和费用项目变化，缺少对盈利质量变动的进一步解读。

- 国内外市场对比利好描述较多，但具体海外市场的竞争情况及本地化挑战未充分讨论。

• 因报告摘编形式存在分段截断，风险提示和细节可能不够全面，建议结合完整版报告以确保全貌理解。[page::0] [page::1]

七、结论性综合

东兴证券研究所针对泡泡玛特2025年半年度业绩发布的研究报告，系统展示了公司持续加速的收入和利润增长势头及显著提升的利润率。借助强势IP矩阵及新品推动，公司在国内市场实现复苏并带动客单价提升，同时海外市场快速扩张和组织架构的本地化调整强化了市场竞争力。财务预测显示收入和归母净利润将在未来三年出现爆发式增长，净资产收益率大幅提升，估值从高位逐步回落至合理区间，支持“推荐”投资评级。

报告通过详实财务数据和市场表现，论证了公司未来成长驱动力主要源于IP生态多元化建设、渠道布局广泛及海外高消费市场拓展。所附财务预测表直观反映了高速成长趋势及资本效率的提升，为估值提供坚实支撑。同时，风险因素部分提示新市场拓展与宏观经济的不确定性，投资者需关注战略执行和市场动态。综上，本报告为理解泡泡玛特未来发展潜力提供了全面且深入的视角，是投资决策的重要参考依据。[page::0][page::1]

报告