生猪养殖股运行四象限模型 [page::1]

• 生猪养殖股的运行受猪价运行方向与能繁母猪存栏量运行方向两因素影响。

- 四个象限中，象限4（猪价涨且能繁母猪存栏降）对股价推动最强，象限2阻力最大。

• 该模型有助理解生猪养殖板块的动态和行情变化趋势。

农业板块及子行业行情表现 [page::2][page::3]

• 2025年5月19-25日沪深300指数和农林牧渔板块均微跌，但农牧渔中部分子行业表现强劲。

- 行业涨幅居前的股票包括雪榕生物、保龄宝、海大集团等，跌幅较大的有秋乐种业、欧福蛋业等。

• 板块内部异动明显，投资者可关注结构性机会。

生猪价格及利润走势 [page::4][page::5][page::6]

• 5月23日国内外三元生猪均价有所波动，四川、广东、河南价格环比分别下降2.09%、上涨0.65%、下降3.72%。

- 自繁自养利润稳健为48.21元/头，外购仔猪养殖利润仍为负值，显示产业链分层盈利差异。

• 能繁母猪存栏量自2020年以来稳中有降，产业供给端调控预期积极。

- 总体看猪周期盈利阶段持续性好于市场预期。

家禽及水产养殖价格动态 [page::7][page::8][page::11][page::12]

• 白羽肉鸡价格小幅回落，养殖利润微利，蛋鸡价格下跌6.01%。

- 海水和淡水水产品价格多数趋稳，部分品种如鲈鱼有小幅回落。

• 家禽水产养殖受饲料成本和需求变化影响显著。

饲料产量与价格趋势 [page::9][page::10]

• 2025年4月工业饲料产量同比环比均增长，配合饲料和浓缩饲料价格环比持稳或略涨。

- 玉米用量在配合饲料中占比提升，豆粕用量下降，反映饲料配方调整趋势。

• 养殖业成本端压力减轻，有利于养殖利润修复。

种植与粮油加工价格走势及供需数据 [page::14][page::15][page::16][page::17][page::19][page::20][page::21]

• 主要粮油作物价格涨跌互现：玉米小幅上涨，大豆持稳，豆粕和豆油价格有所下滑，菜籽油价格回升。

- 糖价保持稳定，出现微涨。

• 全球及中国粮油供需平衡表显示库存消费比处于合理区间，整体供应充裕，支持价格稳定。

- 菌类产品价格平稳，金针菇略有上涨，反映细分市场需求态势。

投资机会与风险提示 [page::0][page::21]

• 推荐重点关注海大集团，生猪养殖股（温氏股份、神农集团、巨星农牧等）以及饲料产业链优质企业。

- 宠物主粮市场竞争加剧，国产龙头乖宝宠物和中宠股份盈利能力改善值得关注。

• 风险主要包括养殖疫情、自然灾害、饲料价格波动及汇率风险。

山西证券 | 【山证农业】农业行业周报（2025.05.19-2025.05.25）详尽分析报告

---

一、元数据与概览

• 报告标题：《【山证农业】农业行业周报（2025.05.19-2025.05.25）——看好海大集团的投资机会》

- 作者及机构：陈振志、张彦博，山西证券研究所分析师

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年5月27日08:32

• 报告主题：农业行业及相关子行业（生猪养殖、家禽养殖、饲料加工、水产养殖、种植与粮油加工）市场行情综述与投资策略，重点关注海大集团及其他领先企业。

报告核心论点总结：

1. 上周沪深300和农林牧渔板块整体微跌，农林牧渔板块排名第15；

2. 猪肉价格环比整体保持震荡调整，生猪养殖利润出现分化，自繁自养利润较为乐观，养殖行业盈利周期正逐步显现；

1. 饲料行业景气度有望回升，海大集团经营基本面将迎来上行期，且海外业务具备潜力；

4. 生猪养殖行业“猪周期”本质为产能周期，当前资金约束令行业主基调为降负债而非快速扩产；

1. 生猪养殖股中“猪价与能繁母猪存栏四象限模型”揭示投资逻辑，“象限4”周期阶段股价上涨动力最强；

6. 宠物主粮行业竞争格局趋稳，推荐国产龙头乖宝宠物及中宠股份；

1. 建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望等生猪养殖股及圣农发展等肉鸡养殖底部估值机会。

总的来看，作者传达的信息是行业基本面差异化演绎明显，后续具备盈利周期持续向好和估值修复可能，重点推荐海大集团，以及生猪养殖及宠物主粮龙头企业[page::0] [page::1].

---

二、逐节深度解读

1. 行业行情整体回顾与投资机会分析

关键论点：

• 5月19日-25日沪深300指数下跌0.18%，农林牧渔板块涨跌幅为-0.36%，在所有行业板块排名第15，表现相对平平。

- 农业细分行业中，其他种植业、农产品加工、动物保健、生猪养殖、粮油加工位列表现前五，说明该些子行业或个股存在结构性机会。

• 具体看生猪养殖，四川、广东和河南等重点省市外三元生猪均价环比大多下跌，唯一广东微涨0.65%；仔猪和母猪价格维持平稳；自繁自养利润明显优于外购仔猪养殖，说明成本控制和自给率对利润影响大；

- 白羽肉鸡价格小幅下滑，养殖利润微弱，鸡蛋价格显著下降6.01%；

• 由于上游原料价格触底下行，饲料行业景气面临回升契机，重点关注海大集团的经营改善期和海外潜力增长；

- 肉鸡行业在2025年有望受益于新增需求回升。行业底部区域配置价值显著，重点提出圣农发展；

• 宠物主粮行业集中度升高，国产品牌受益，推荐乖宝宠物及中宠股份。

支撑依据：

• 具体猪价数据提供了省市分价格及环比变动，细致描绘了行情分化态势。

- 利润指标自繁自养与外购仔猪比较，直接反映养殖方式对盈利能力差别；

• 指出“猪周期”为产能周期开关，强调资金约束对产能扩张速度和行业利润周期影响；

- 推荐标的详尽且结合行业景气点，体现调研的基本面驱动框架。

2. 生猪养殖股逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型

• 构建“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”两个维度，形成4象限模型，分别代表不同的行业运行逻辑阶段。

- 象限1（猪价上涨，母猪存栏升）：能演绎猪价反转，有一定的阻力，期间常有分歧和反复，如2022年5月至12月；
- 象限2（猪价下跌，母猪存栏升）：产能去化和周期反转逻辑不通，阻力最大，股票通常表现最差，如2021年上半年股价大幅跌；
- 象限3（猪价下跌，母猪存栏降）：产能去化逻辑合理，阻力较小，股价偏正面，如2022年1-4月；
- 象限4（猪价上涨，母猪存栏降）：产能去化与反转逻辑均可，阻力最小且股价正面，如2015年和2019年周期反转初期。

此框架旨在帮助投资者判断生猪养殖股的阶段性走势和投资时机，符合周期性生物资产管理的本质特征[page::1].

3. 行业个股及板块行情回顾

• 本周农业板块整体微跌，涨跌幅-0.36%；

- 前十涨幅较大的包括雪榕生物（+20.65%）、保龄宝（+12.14%）、ST绿康(+11.66%)、华绿生物(+6.83%)、正虹科技、ST景谷等，海大集团排名第7，涨幅4.99%；

• 前十跌幅较大的个股有秋乐种业（-12.12%）、欧福蛋业（-10.86%）、傲农生物、金河生物等；

- 行业内涨跌幅幅度分化明显；

对应图3-6，显示行业整体情绪分裂，投资者偏向选择龙头及基本面确定性较强的公司[page::2][page::3].

4. 生猪养殖行情及利润分析

• 猪价总体趋弱，特别是四川和河南省份外三元生猪价明显下降，广东价格小幅增长；

- 猪肉平均价格微幅上涨0.05%，仔猪和二元母猪价格保持持平，自繁自养利润正，达48.21元/头，外购仔猪养殖利润亏损16.06元/头；

• 猪粮比价（衡量养殖成本）5月21日为6.42，同比有所下降2.02%；

- 图7至图13详细展示了国内主要区域生猪价格，养殖利润趋势明显；

• 自繁自养仍更具成本优势，反映出产业链整合及规模化运作带来的成本优势。

本节的数据提供了行业动力及利润持续性判断的基础，也是估值修复预期的关键[page::4][page::5][page::6].

5. 家禽养殖动态

• 白羽肉鸡价格轻微下跌0.54%，鸡苗价格维持平稳，养殖利润几乎持平，鸡蛋价格显著下跌6.01%；

- 图15-18显示白羽肉鸡及鸡蛋价格及利润波动趋势，反映家禽行业的周期特征和市场承压；

• 家禽行业受益于成本端稳定及部分刚需支撑，但短期内利润仍受价格走弱压力[page::7][page::8].

6. 饲料加工行业发展

• 2025年4月全国工业饲料产量达到2753万吨，同比增长9%，环比增长4.2%；

- 配合饲料、浓缩饲料及添加剂预混料均实现同比增长，饲料价格有小幅波动，整体价格趋势趋于下降；

• 饲料成分结构变化中，玉米用量占比大幅提升至42.1%，同比增4.2个百分点，豆粕占比略减；

- 图19-22展示育肥猪和肉鸡配合饲料平均价格及全国饲料总产量趋势，为饲料行业稳定发展的佐证。

饲料行业作为畜禽养殖的上游，其成本波动直接影响养殖盈利水平及行业景气度。当前价格结构调整说明成本压力有所缓解，这为海大集团未来业绩改善预期提供逻辑支持[page::9][page::10].

7. 水产养殖市场动态

• 海参、对虾价格持平，今年鲈鱼价格环比下降9.09%，草鱼、鲫鱼、鲤鱼及鲢鱼价格均有小幅上扬，国际鱼粉现货价保持平稳；

- 图23-28详细列示海水和淡水水产主要品种价格走势，反映水产养殖行情整体稳定，但鲈鱼价格波动对产值影响较大；

• 水产养殖表现与整体农业板块呈现分散态势，重要性较猪禽养殖稍逊，但仍具增长空间[page::11][page::12][page::13].

8. 种植与粮油加工状况

• 主粮价格总体稳定，大豆、玉米、小麦现货价格变化细微，豆粕价格下滑2.82%，菜籽油价格微涨2.04%；

- 金针菇和杏鲍菇价格持平或小幅下降，白糖价格保持平稳，国际原糖价格小幅上涨1.13%；

• 云图29-40及其后续展示多种主粮及粮油产品的价格走势和供需平衡，对全球及中国供需结构的深度解析揭示了供需格局的平衡及库存周期波动。

整体种植与粮油价格稳定为养殖产业链提供了成本支持，也说明目前全球供需基本面尚未出现大波动因素，短期价格波动空间受到一定限制[page::14][page::15][page::16][page::17][page::18][page::19][page::20].

9. 重点公司公告简析

• 华统股份宣布以募集资金向子公司提供无息借款，用于华统一体化养猪场、核心种猪场等大型募投项目，总金额超过11亿元，显示华统在扩产与产业链整合方面仍积极布局；

- 华绿生物拟对江苏泗阳基地生产线技术升级，投资两千万改造为鹿茸菇生产线，优化产品结构，增强竞争力；

• 这些公告反映行业内龙头企业在扩产和转型升级方面的积极动向，预示行业集中度提高、产品结构升级及竞争力提升趋势[page::20].

10. 风险提示

• 养殖疫情风险、自然灾害风险，影响存栏和生产安全；

- 饲料原料价格波动，直接影响生产成本和盈利能力；

• 食品安全风险及汇率波动风险，影响出口及品牌形象。

- 报告中虽未详述缓释策略，但提醒投资者应关注政策、防疫及成本波动[page::1][page::20].

---

三、图表深度解读

图1-2：生猪养殖股的驱动因素与4象限模型

• 图1理论框架将“猪价运行方向”与“能繁母猪存栏量运行方向”合力形成生猪养殖股运行方向，为评估个股走势提供定量逻辑基础。

- 图2进一步细化四个象限代表的市场逻辑与历史典型案例，识别了各象限不同的股价表现和阻力大小，为市场周期投资提供实务工具。

• 该模型良好解释了投资者对猪价与产能的心理预期及市场反应[page::1].

图3-6：当前行业及个股涨跌幅动态

• 图3显示农业与其他行业板块涨跌幅比较，医药生物上涨明显领先，而农林牧渔处于小跌区间，反映资金流向和行业活跃度较低。

- 图4细分农业子行业，其他种植业、小农产品加工等为本周表现第一梯队，养殖相关子行业多处负区，体现阶段性压力。

• 图5与图6展示前十涨跌个股，涨幅高者多为生物科技和龙头企业，跌幅较大则主要为种业及蛋鸡相关，显示行业结构调整和经营差异。

- 总体数据及图表强化了行业本周结构性分化的概念[page::2][page::3].

图7-13：生猪价格及养殖利润系列图

• 图7-8双图分别反映四川、广东、河南三地外三元猪及整体猪肉价格走势，近期有所松动及回落。

- 图9-10动态展示自繁自养及外购仔猪养殖利润，前者盈利持续，后者亏损体现替代生产模式成本优势差异。

• 图11-13分别描绘仔猪和二元母猪价格及能繁母猪存栏趋势，维持相对稳定，母猪存栏反映生猪生产潜在产能变化。

- 图表体现养殖产业链盈利和产能双变量的互动，为行业盈利周期判断提供数据依据[page::4][page::5][page::6].

图15-18：家禽养殖价格与利润动态

• 图15白羽肉鸡价格呈现小范围波动，苗价保持稳定，蛋价大幅下行反映消费端压力；

- 图17白羽肉毛鸡养殖利润维持微弱正值，利润空间极为有限，面对价格下行压力；

• 图18鸡蛋零售价振荡明显，显示消费和供给面双重影响。

- 叠加图表反映家禽养殖环节利润收紧，行业盈利压力仍存[page::7][page::8].

图19-22：饲料产品产量和价格

• 饲料产量同比、环比双增长，饲料品种价格趋于平稳或微调，且玉米在配合饲料中的比重显著上升，提高成本优势；

- 图19-21具体体现育肥猪、肉鸡、蛋鸡配合料价格走势，2025年以来保持稳中有降的格局；

• 图22全国饲料产量提升，供给端稳定支持上游养殖成本。

- 图表说明饲料行业景气度筑底且具备反弹潜力，为养殖利润提供成本支撑[page::9][page::10].

图23-28：水产养殖及相关产品价格走势

• 图23-24展示海参、对虾价格持平，鲈鱼价格大幅下降，体现部分海产品市场结构调整；

- 图25-27细分草鱼、鲫鱼、鲤鱼、鲢鱼价格不一，整体稳定适度波动；

• 图28国际鱼粉价格平稳，控制上游养殖饲料成本压力。

- 数据体现水产养殖市场整体稳定但存在单品波动风险，需关注养殖成本和市场需求变化[page::11][page::12][page::13].

图29-40：种植粮油价格与供需平衡

• 玉米、大豆、小麦等主粮价格总体平稳，豆粕价格有所回落，菜籽油价格小幅上升，金针菇和杏鲍菇价格保持稳定；

- 供需平衡表呈现全球及中国产量、库存、消费、出口等关键指标，显示市场库存充裕、消费稳定，有一定缓冲能力应对价格波动；

• 供需结构平衡度和库存周转率指标暗示未来价格大概率维持波动格局，且对上下游价格传导有显著影响。

这些图表为行业上下游整体链条稳定性提供基础，价格稳定为养殖行业利润提供长期支撑[page::14][page::15][page::16][page::17][page::18][page::19][page::20].

---

四、估值分析

本周报告中未直接给出具体的目标价或估值模型，但根据分析逻辑，行业估值主要释放基于以下因素：

• 盈利预测基础：猪价与母猪存栏稳定性，利润自繁自养优势，饲料成本筑底回升，养殖盈利周期持续发酵；

- 估值修复催化：预计市场预期建仓生猪产能回升过度悲观，且忽视成本下行及宏观需求回暖，随着基本面改善估值弹性提升；

• 估值方法可能采用：市盈率（P/E）、市净率（P/B）倍数法及结合行业周期的DCF折现评估，具体未提及。

- 标的选择：优质龙头股如海大集团、温氏股份、新希望等，因具备稳定现金流和周期韧性，有望享受估值溢价。

因此，估值判断隐含在盈利改善预期和产业周期判断中，风险调整后的估值有上扬空间[page::0][page::1].

---

五、风险因素评估

报告重点提示以下风险：

• 养殖流行病风险：生猪、禽类养殖疫情爆发可能导致存栏大幅波动，影响供给和价格；

- 自然灾害风险：洪涝、干旱、昆虫灾害等极端气候对种植和养殖的破坏；

• 饲料原料价格波动：主粮、豆粕等饲料原料价格波动直接影响成本端；

- 食品安全风险：产品质量事故可能引发市场信任危机；

• 汇率波动风险：影响海外业务成本及收入。

- 报告虽无详细风险缓释措施，但提醒投资者密切关注上述因素及相关政策调控[page::1][page::20].

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告投资逻辑清晰，周期模型理论扎实，结合了丰富历史数据和行业实践，但部分论断具前瞻性质，盈利持续性存在不确定；

- 特别是猪价与母猪存栏构成的4象限模型的实际行情波动中，风险在于各象限边界模糊且周期时滞较长，投资执行难度较大；

• 报告强调资金约束及降负债为主基调，可能低估当中个别企业快速扩产的竞争策略与政策变动影响；

- 饲料价格估计未来回升的假设基于成本筑底，但外部原料供给风险仍然存在，后续价格波动仍需警惕；

• 在水产和家禽养殖部分，虽然价格整体稳定，行业细分风险及区域性变数未充分展开。

- 风险提示部分较为基础，可考虑补充更具体的政策风险及国际贸易变数。

• 报告核心推荐具备良好逻辑基础，但投资者仍需谨慎应对行业惯性波动和宏观经济不确定性。

---

七、结论性综合

本次山西证券农业周报详细呈现了2025年5月19日至25日农业板块及细分行业行情及基本面状况，强调海大集团等龙头企业的投资价值，整体显示行业盈利周期初步确认。根据以下几个关键点：

• 生猪养殖：

- 猪价趋势有回落，但总体自繁自养利润显著优于外购仔猪，资产负债压力导致产能扩张谨慎，行业逐步进入降负债和盈利回升阶段；
- “四象限模型”帮助理解生猪养殖股周期逻辑，当前市场过度悲观，未来或迎来估值和预期修正；

• 饲料行业：

- 原料价格筑底，配合饲料及添加剂产量增长，饲料结构调整有利于成本控制，为养殖端恢复利润提供支撑；

• 禽类养殖及水产：

- 蛋价和肉鸡价格压力存在，利润仍然有限，但需求回升的潜力值得关注；
- 水产稳定，局部品种价格波动需关注；

• 种植与粮油加工：

- 主粮市场供应充足，价格相对稳定，供需结构平衡，为产业链整体成本稳定；

• 个股表现分析：

- 行业涨幅个股主要为生物科技及龙头企业，如雪榕生物、海大集团表现优异；
- 重点推荐海大集团的成长潜力及海外业务扩张空间；

• 风险关注：

- 疫情、自然灾害、原料价格波动及政策风险依然存在，需持续关注。

报告通过系统的数据和图表支撑，综合行业周期性和供需动态，呈现了农业行业当前的微妙转折点，推荐以海大集团为代表的龙头公司作为布局重点，且关注生猪养殖股周期演绎及饲料行业景气反弹的机会。

---

八、附录：关键图表展示（部分）

• —— 生猪养殖股运行方向逻辑图

- —— 能繁母猪存栏和猪价走势四象限分布

• —— 本周各行业板块涨跌幅对比

- —— 农业各子行业涨跌幅情况

• —— 国内三元生猪价格走势

- —— 生猪自繁自养利润趋势

• —— 白羽肉鸡价格趋势

- —— 育肥猪配合饲料平均价

• —— 海参与对虾批发价格

- —— 国内大豆现货价趋势

---

总结：

该报告依托扎实的行业数据和模型构建，立足当前价格利润态势和供需情况，科学展望农业行业多个细分市场的周期演进及投资机遇，特别看好海大集团等龙头企业在饲料与生猪养殖方面的基本面提升和未来成长。尽管存在诸多风险，但周期性行业的动态调整及优质资产配置价值明显，值得重点关注。

[page::0],[page::1],[page::2],[page::3],[page::4],[page::5],[page::6],[page::7],[page::8],[page::9],[page::10],[page::11],[page::12],[page::13],[page::14],[page::15],[page::16],[page::17],[page::18],[page::19],[page::20],[page::21]

报告