鹏鼎控股-泰国大力投资扩充AI产能，“云-管-端”全产业链协同推进

关键事件与投资规模 [page::0]

• 公司董事会通过2026年泰国园区投资计划，本次投资合计42.97亿元用于泰国厂房及高阶产品产能扩建 [page::0].

- 另外董事会已同意在淮安园区投资合计80亿元用于整合建设并扩产SLP、高阶HDI及HLC等产能 [page::0].

• 2025年前三季度资本开支已达49.72亿元，较上年同期显著提升，表明处于扩产高峰期 [page::0].

经营与业务结构亮点 [page::0]

| 指标 | 数值 | 同比 |
|------|------:|-----:|
| 2025年前三季度营业收入 | 268.55 亿元 | +14.34% |
| 归母净利润 | 24.07 亿元 | +21.23% |
| 通信用板营收 | 167.54 亿元 | +6% |
| 消费电子及计算机用板营收 | 84.83 亿元 | +23% |
| 汽车/服务器用板营收 | 13.92 亿元 | +91% |

• 各业务线稳步增长，高附加值板块占比提升，汽车与服务器用板增长尤为显著 [page::0].

战略逻辑与市场判断 [page::0]

• 报告认为AI算力对高阶PCB（如高阶HDI、SLP、HLC）带来长期需求，扩产有望提高公司在AI算力市场的话语权与供给能力 [page::0].

- 泰国与淮安双地布局有利于产能快速投放与客户贴近生产，提升交付与成本管理弹性 [page::0].

风险提示与不确定性 [page::0]

• 主要风险包括产能扩张不及预期、下游景气回落、AI需求不达预期及行业竞争加剧等 [page::0].

（注：下文所有直接源自研报原文的陈述均在句末附上溯源页码标识，用于追溯原文出处。）

一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：鹏鼎控股-泰国大力投资扩充AI产能，“云-管-端”全产业链协同推进；作者/发布机构为中银证券研究部，发布时间为2025年12月16日，发布地点标注为上海。[page::1]

- 报告主题聚焦鹏鼎控股的产能扩张计划，重点为公司在泰国的2026年园区投资计划及其对AI算力相关PCB产能布局的影响，兼及公司近期经营业绩与风险提示。[page::1]

• 报告核心论点：公司通过在泰国和淮安等地大幅扩产，重点建设高阶HDI（含SLP）、HLC等高附加值及算力相关产品产能，以抓住AI算力及端侧产品的增长机遇，从而提升规模与盈利能力；同时指出主要评级面临的风险如产能扩张进度、下游景气及行业竞争等。[page::1]

二、逐节深度解读
（按照报告自身结构，分节详解）

1) 支撑评级的要点（摘要与投资要点）

• 要点汇总：公司董事会通过2026年泰国园区投资议案，本次投资合计42.97亿元人民币，用于建设泰国园区生产厂房及配套并同步投建高阶HDI（含SLP）、HLC等产能，目标服务AI服务器、AI端侧、低轨卫星等应用场景，以提供全产业链PCB解决方案并加速“云-管-端”布局。[page::1]

- 逻辑与假设：作者认为AI技术浪潮将带来PCB行业长期且高阶产能需求，且通过海外园区建设（泰国）可更快响应全球客户并分散地域风险，从而推动公司在AI算力领域的技术与量产能力提升，进而改善经营规模与效益。[page::1]

• 关键数据点及含义：42.97亿元的专项投资表明公司在资本开支上具有较高决心，且投资方向偏向高阶产品线，反映其追求结构性升级与更高毛利能力的战略意图。[page::1]

2) 产能布局与资本开支（公司分析）

• 已公布/在建产能地点包括淮安、泰国、中国台湾高雄等地，新产能覆盖SLP、高阶HDI与HLC以及软板等多条产品线。[page::1]

- 截至2025年三季度末，公司资本开支累计49.72亿元人民币，同比增加约30亿元，这说明公司在近两年进入明显扩产周期并投入较大资本以支持未来产能释放。[page::1]

• 董事会已批准淮安园区投资计划，总投资合计80亿元人民币，用于整合建设淮安产业园并同步投建SLP、高阶HDI及HLC等产能，这一规模进一步印证作者所述的公司进入“新一轮扩产高峰”的判断。[page::1]

- 作者推断：随着上述产能陆续投产，算力相关板（服务器、AI端侧等）将成为未来公司重要的营收与利润支柱；该结论基于对AI下游需求持续增长与高阶PCB单价/附加值较高的市场逻辑。[page::1]

3) 经营业绩（财务与业务线分析）

• 2025年前三季度业绩：营业收入268.55亿元，同比增长14.34%；归母净利润24.07亿元，同比增长21.23%，显示营收与利润均有同比改善且利润增速快于营收增速，暗示盈利能力提升或经营杠杆效果出现。[page::1]

- 业务分拆表现：
- 通讯用板营收167.54亿元，同比增长6%，仍为公司最大营收来源并保持行业领先地位。[page::1]
- 消费电子及计算机用板（含AI眼镜等端侧产品）营收84.83亿元，同比增长23%，显示端侧AI产品带来的高成长性正在体现。[page::1]
- 汽车服务器用板及其他营收13.92亿元，同比增长91%，说明汽车/服务器等高附加值或新认证客户带来快速放量机会。[page::1]

• 解释与含义：各业务线的差异化增长显示公司产品组合正朝向高附加值转型，且产业链协同（云-管-端）策略正在优化收入结构并提升整体盈利贡献。[page::1]

4) 估值（原文呈现）

• 报告正文中对“估值”一栏以“点击跳转至研报详情”提示，未在此摘录文本中给出具体估值方法、目标价或估值区间，故无法从当前文档中提取作者具体估值结论或参数。[page::1]

5) 评级面临的主要风险（风险章节）

• 报告明确列出主要风险点：产能扩张进度不及预期、下游景气不及预期、AI需求不及预期、以及PCB行业竞争加剧。[page::1]

- 每项风险的潜在影响：若扩产延期，将推迟产能释放与收益转化；下游景气或AI需求若低于预期，将导致新产能利用率及毛利率低于模型假设；竞争加剧可能压缩价格与毛利空间并影响市场份额。[page::1]

三、图表与图片深度解读

• 本次摘录的附图为二维码（用于跳转至研报详情与免责声明），图片文件路径为：/images/0a7d6ff10ca3e4dd892c8c63605ae25551597f97c844f649a10417fe7a309116.jpg?page=1，现插入如下以便溯源与查阅：

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• 解读与评注：该图仅为跳转与免责声明用途，并不包含公司财务或产能数据；因此在本摘录材料中没有图表数据可用于定量分析或趋势确认。[page::2]

- 关于表格/图表的缺失提示：研报节选未包含具体估值表、分季度产能投产表或敏感性分析表等定量图表，因此本次解读在图形数据层面受限，需要查看完整版研报以获取详细模型、估值参数及敏感性表格支持作者结论。[page::1]

四、估值方法论分析（基于报告可得信息的说明）

• 报告片段并未列出具体估值方法或模型参数（如DCF假设、贴现率、永续增长率或可比公司倍数），仅提供“点击跳转”提示以获取完整研报，因此无法复现或校验作者的估值计算过程与目标价假设。[page::1]

- 由报告强调的资本开支规模与产能投向（高阶HDI、SLP、HLC等）可以推断，若要为公司估值，应重视未来数年内资本开支对自由现金流的影响、产能投放节奏对营收增速及毛利率的影响，以及AI算力产品的定价与渗透率假设；但这些具体假设需参照完整版研报或公司指引确认。（此为方法性分析，并非直接摘自原文）

五、风险因素评估（基于报告列示并延伸）

• 列示风险：产能扩张进度、下游景气度、AI需求、行业竞争加剧为主要风险点，报告未在摘录中给出每项风险的概率估算或缓解措施。[page::1]

- 影响评估：
- 扩产进度不及预期将直接导致资本回报期延长、单位产能折旧期前的成本压力以及短期内ROIC下降；该风险与大额资本开支（42.97亿+80亿）相关联，具有显著财务影响。[page::1]
- 下游景气与AI需求若低迷，会降低新产能利用率，从而削弱营收与毛利提升的前景；报告基于AI需求上行作出扩产决策，若原假设失真，则投资回报面临下行风险。[page::1]
- 行业竞争加剧可能通过价格/条款竞争侵蚀单价与毛利，尤其在高阶PCB领域若进入门槛或技术壁垒被突破，盈利优势可能被稀释。[page::1]

• 缓解措施：摘录未见作者就每项风险列出特定缓解策略或概率评估，亦未披露资本支出分期计划的细节以评估缓冲能力；因此需审阅完整版报告或公司公告以获取细化信息。[page::2]

六、批判性视角与细微差别

• 论据强项：报告逻辑上将公司资本投入与AI终端/服务器增长趋势直接关联，且通过具体数字（42.97亿元、49.72亿元、80亿元及各业务收入增速）支持“扩产与结构升级”结论，数据层面有一定支撑。[page::1]

- 需要谨慎之处（基于报告内信息）：
- 估值与盈利前景高度依赖未来产能释放的时间表与下游需求弹性，但报告摘录未披露新产能具体投产时间表与分期资本支出明细，这使得对短中期现金流与ROIC的判断存在不确定性。[page::1]
- 报告对AI需求的乐观预期是主要隐含假设，但未在摘录中展示对AI需求的情景分析或概率加权预测，缺乏对最坏或中性情境的量化说明。[page::1]
- 报告虽指出淮安80亿元与泰国42.97亿元两项大额投资，但没有在摘录中展示该等投资对折旧、资本化政策或融资安排（债务/权益）之影响，进而限制了对财务杠杆变化的评估。[page::1]

• 内部一致性检查：报告在业绩描述中显示利润增速高于营收增速，暗示盈利能力提升；同时强调扩产并追求规模效应，这在逻辑上自洽；但若扩产前期会出现高折旧与低利用率的短期利润压力，这一短期矛盾在摘录中未被明确讨论。[page::1]

七、结论性综合

• 关键发现：研报认为鹏鼎控股正进入以AI算力为导向的新一轮扩产高峰，已明确推进泰国2026年园区投资（42.97亿元）及淮安园区整合（80亿元），并在2025年前三季度实现营业收入268.55亿元和归母净利润24.07亿元的良好业绩表现，表明公司在规模与结构上正向高附加值倾斜。[page::1]

- 表格/图表洞见：本摘录仅含一幅用于跳转的二维码，未包含财务模型或估值表格，故无法从图表层面提取估值假设或产能排期等关键表格数据；需要获取完整版研报以补齐这些量化要素以便进行估值复核与敏感性分析。[page::2] [page::1]

• 作者立场总结：总体上作者给予积极判断，认为公司扩产与技术升级会支撑未来营收与盈利的持续增长，但同时并未忽视扩产节奏、下游景气与竞争带来的主要风险，并在文末列出相关风险提示。[page::1]

- 建议后续步骤（操作性建议基于信息缺口）：建议获取完整版研报与公司资本支出分季度计划、产能投产时间表、单位产品毛利与目标客户订单凭证、以及作者在完整版中可能提供的估值模型与敏感性表，以便对投资判断进行更严格的量化检验。（此段为方法性建议，并非直接摘自原文）

— 结束 —

报告